美国1月通胀数据概览 - 1月未经季调CPI同比上涨2.4%，较去年12月的2.7%回落，低于市场预期的2.5% [1] - 1月经季调CPI环比上涨0.2%，低于预期的0.3% [1] - 剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.5%，持平预期，较前值2.6%回落 [1] - 核心CPI环比上涨0.3%，符合预期，略高于上月的0.2% [1] 通胀细分品类表现 - CPI环比上涨主要受住房及食品价格拉动 [1] - 住房指数环比上涨0.2%，业主等值租金和主要租金指数同步录得0.2%的环比增幅 [1] - 食品价格环比上涨0.2%，其中居家食品与外出就餐价格分别上涨0.2%和0.1% [1] - 能源价格整体下跌1.5%，对冲了其他品类的上涨压力 [1] 居民收入与就业市场 - 1月实际平均周薪同比增长1.9%，创2021年3月以来最快增速，居民购买力修复 [1] - 1月失业率从4.4%微降至4.3%，就业数据表现强劲 [2] 美联储政策预期 - 美联储当前将基准隔夜利率维持在3.50%至3.75%的区间 [2] - 当前CPI及核心CPI仍高于美联储2%的通胀目标 [2] - 结合强劲就业数据，市场普遍认为美联储短期内或维持利率稳定，观望后续经济数据 [2]

宏观经济数据与通胀 - 2026年第一份通胀报告低于预期 为市场带来宽慰 可能促使美联储进行更多降息[1] - 年化消费者价格指数(CPI)增长率达到1.4% 与前任政府时期9%的创纪录高位相比是显著好转[2] - 最新月度CPI上涨约0.21% 工资增长0.4% 实际工资增长约0.21% 自本届政府就职日以来累计增长2% 而前一届政府时期实际工资下降约4%[9][10] - 核心CPI年增长率是自2021年3月以来最慢的[19] - 最新就业报告显示 平均时薪增速超过通胀率1.3个百分点[11] - 能源价格大幅下跌 能源商品同比下降超过7% 燃料油下降超过4% 车用燃料下降超过7% 汽油价格下降7.12%[12] - 鸡蛋价格在过去一年下跌超过34% 牛肉价格月环比下降0.4% 咖啡下降0.9% 肉类和鸡蛋下降0.2%[12][20] 市场反应与预期 - 通胀数据缓解了投资者紧张情绪 国债收益率下降 交易员重新调整预期 认为今年可能降息三次[3] - 目前市场定价显示 12月前第三季度降息的概率约为50%[3] - 积极的经济数据推动市场广泛上涨 标普500指数中有400只成分股上涨[6] - 标普500指数面临7000点关键阻力位 曾多次测试该水平后回落[6][7][8] - 科技股和部分大型股表现疲软 拖累指数 例如亚马逊股价连续9天下跌 创2006年以来最长连跌纪录[6][9] - 市场需要与人工智能和科技相关的重要催化剂才能持续突破阻力位 英伟达即将发布的财报可能成为催化剂[8][9] 行业与公司动态 - 加密货币交易所Coinbase股价单日大涨17% 尽管其第四季度营收未达预期并转为亏损 主要受比特币价格大幅下跌影响[25] - Coinbase股价在过去三个月下跌50% 部分投资者视其为“逢低买入”的机会[26] - 分析认为购买Coinbase股票可能是投资者参与比特币交易的一种更便捷方式 该股价格常与比特币联动 过去一年已下跌50%[27] - 有观点认为当前可能是Coinbase最糟糕的季度 是买入时机 因为从基本面看 财报中没有太多买入理由[28] 政策影响分析 - 政府推行的亲增长政策及放松管制努力 特别是推翻赋予环保署监管温室气体权力的“危害认定” 电动汽车强制令以及关闭发电厂等 将持续降低全国成本[13] - 恢复能源主导地位及降低能源价格 惠及经济各个角落 并增强了国家在国家安全和外交政策方面的全球主导地位[12] - 关税并未导致实质性通胀 CPI在去年5月也为2.4% 关税是一种税收 反而可能造成需求破坏[21][22]

美国1月CPI数据总览 - 美国1月份通胀放缓幅度超出市场预期，1月CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.4%，低于12月的2.7%及经济学家预期的环比0.3%、同比2.5% [1][2][14][15][16] - 剔除能源和食品的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.5%，为2021年以来最低涨幅，缓解了市场对关税影响的担忧 [2][16] 主要分项价格变动分析 - **住房成本**：居住类指数环比上涨0.2%，是整体物价上涨的最大拉动因素，同比上涨3%，但环比涨幅较上月已减半 [4][5][6][17] - **食品价格**：整体食品指数与家庭食品指数均环比上涨0.2%，六大类食品中五类价格上涨，其中谷物及烘焙产品涨幅最大，达1.2% [7][18] - **能源价格**：能源指数环比下降1.5%，主要因燃油价格下降5.7%和汽油价格下降3.2%，全国普通汽油均价为2.94美元/加仑，低于一年前的3.16美元 [9][10][11][19][20][21] - **交通服务**：机票价格指数环比大幅反弹6.5% [12][13][22] 特定商品价格异动 - 食品中，牛肉和小牛肉价格小幅下降0.4%，鸡蛋价格则大幅下跌7% [8][18]

2026年1月美国CPI通胀报告核心观点 - 2026年1月整体CPI通胀年率为2.4%，低于12月的2.7%，且低于经济学家预期，为自5月以来的最低水平[10] - 核心CPI通胀年率降至2.5%，低于12月的2.6%，为自2021年3月以来的最低水平[11] - 通胀数据较预期更为温和，为美联储提供了观察经济演变的喘息空间[7] 经济学家与机构解读 - BMO资本市场高级经济学家指出，尽管10月政府停摆相关扭曲导致测得的CPI通胀略有低估，但通胀正朝着2%的目标迈进，原因是关税效应和劳动力市场压力正在消退，预计美联储可能在今年夏季恢复降息[1] - 牛津经济研究院首席经济学家认为，1月整体CPI通胀略低于预期，是一个令人欢迎的下行惊喜，近年来残余的季节性因素以及疫情冲击导致的延迟价格调整曾导致1月CPI出现上行惊喜[2][12] - 穆迪分析经济学家指出，2026年大部分时间的12个月通胀率将因联邦政府停摆而失真，10月的数据缺口导致劳工统计局不得不假设CPI大部分成分价格无变化，这虽然透明且合理，但并不现实，特别是10月的结转数据给CPI中的住房部分引入了下行偏差[2] - 富国银行经济学家认为报告总体令人鼓舞，尽管对抗通胀尚未取得完全胜利，但对前景感到乐观，关税引发的价格上涨可能尚未完全体现在数据中，但已接近尾声而非开始[4] - 摩根大通北美股票研究分析师预计，关税通胀将在整个2026年逐渐消退，从而带来更有利的商品消费环境[3] 分项通胀数据详情 - **月环比通胀上升最多的食品类别**：罐头蔬菜价格上涨5.5%[4] - **月环比通胀下降最多的食品类别**：鸡蛋价格下跌7%，猪排价格下跌4.1%，生菜价格下跌2.8%，其他饮料材料（包括茶）价格下跌2.8%，橙子（包括柑橘）价格下跌2.6%[9] - **其他月环比通胀显著下降的类别**：燃料油价格下跌5.7%，汽油（所有类型）价格下跌3.2%，二手车和卡车价格下跌1.8%[13] - **月环比通胀上升的其他类别**：运输服务价格上涨1.4%，管道燃气服务价格上涨1.0%，服装价格上涨0.3%，医疗护理服务价格上涨0.3%[13] - **其他调味品价格上涨5.3%，培根及相关产品价格上涨4.3%，罐头水果价格上涨4.2%，新鲜鱼和海鲜价格上涨3.6%[9] 对美联储政策的影响 - 根据CME Group的FedWatch工具，交易员预计美联储在6月会议上降息的可能性为70%，高于报告发布前的66%[8] - 穆迪分析经济学家指出，1月的通胀数据加上强劲的非农就业报告，支持了那些认为在未来几个月应维持暂停宽松周期的FOMC成员的观点[9] - 美联储官员内部存在分歧，多数官员仍关注高物价，但美联储理事斯蒂芬·米兰自加入政策委员会以来一直持不同意见，主张积极降息[13] - 堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德强调必须继续关注整体通胀目标，否则通胀长期可能停留在接近3%而非2%的风险真实存在[14] - 达拉斯联储主席洛里·洛根预计今年将在通胀方面取得进展，但尚未完全确信通胀正一路回归2%[14] - 克利夫兰联储主席贝丝·哈马克指出过去一年商品通胀上升，尤其是更易受全球贸易影响的商品，一些公司已将成本转嫁，但其他公司表示还会有更多价格上涨[14] 市场反应 - 关键通胀报告显示上月物价上涨低于预期后，股指期货在周五开盘前转跌为升，小幅走高[5] - 蓝筹股道琼斯工业平均指数和基准标普500指数在周五早盘交易中均上涨约0.1%，纳斯达克100指数期货合约持平，但脱离了早盘的低点[6] - 通胀报告发布后，国债收益率下降，10年期国债收益率最新为4.09%，低于周四收盘时的4.11%[6] 通胀结构重要性 - 经济学家认为1月通胀报告的类别构成尤为重要[16] - 美联储官员一直关注与关税相关的价格上涨，并称关税是一次性的价格上涨，不会助长通胀，因此，如果非关税相关领域出现价格上涨，可能更令美联储担忧[17] - Realtor.com高级经济学家指出，如果核心通胀高于预期甚至超过整体通胀，将引发疑问，在核心通胀内部，美联储已表示愿意将关税相关的商品通胀视为一次性价格水平变动，而更具粘性的服务通胀则更难忽视[18] 历史数据对比与预期 - 2025年12月CPI年率上涨2.7%，与11月增幅相同，符合预测者预期[18] - 12月核心CPI年率上涨2.6%，低于2.8%的预测中值[19] - 报告发布前，经济学家预期1月CPI年率将上涨2.5%，低于12月的2.7%，预计为自5月以来最低，核心通胀预计年率将降至2.5%，低于12月的2.6%，创2021年以来新低[21][22]

整体通胀趋势 - 1月整体消费者价格指数为2.4%，略低于2.5%的预期，表明通胀正在缓慢降温，更接近美联储2%的目标[1][4] - 剔除波动较大的食品和能源后，核心通胀率仍处于2.5%的较高水平[2] 分项价格变动分析 - 住房成本是通胀的主要推手，同比上涨3.0%，占1月份月度涨幅的大部分，其上涨速度超过了食品杂货和汽油等其他成本[3][6] - “个人护理”类价格月度及年度均大幅上涨，在2025年1月至2026年1月期间上涨了5.4%，包括美甲、理发和牙膏等[5] - 航空票价环比12月数据大幅攀升6.5%[5] - 能源价格是报告中的亮点，汽油价格同比下降7.5%[6] 住房成本的结构性影响 - 住房成本在整体CPI中权重约占35%，被经济学家视为最顽固、最棘手的通胀组成部分[7] - 与外卖、网约车等可削减的消费不同，住房支出具有非弹性和非自由支配的特性[7] - 货币政策无法直接建造公寓，其对借贷成本的全面影响传导至住房建设和租金需要较长时间，导致即使其他领域通胀缓解，住房成本仍可能持续拖累[8] 对消费者感知的影响 - 尽管能源价格下跌（如汽油）可能带来日常提振，但持续攀升的租金削弱了这种积极效应，消费者仍可能感到通胀压力巨大[6][9] - 家庭预算在某些领域受益，但消费者关注的重点仍是不断上涨的租金等大额支出项目[9]

美国1月通胀数据 - 1月消费者价格指数同比上涨2.4%，较前月下降0.3个百分点，通胀率放缓至2025年4月以来的水平 [1] - 剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.5%，与市场预期一致 [2] - 经季节性调整后，整体CPI月度环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%，均低于市场预期的0.3% [2]

英国通胀形势与央行政策立场 - 英国消费者价格通胀正在回落，但放缓速度不及英国央行官员预期 [1][2] - 英国央行预测从4月起通胀将接近2%的目标 [1][2] - 通胀回落很大程度上是政府压低能源价格的举措所致，而非经济基本面驱动 [1][2] 英国央行首席经济学家观点与投票倾向 - 首席经济学家Huw Pill指出，通胀放缓的进程仍在继续，但速度并不如央行原本希望的那样快 [1][3] - 在近期货币政策委员会会议上，Pill比多数同僚更倾向于维持较高的关键利率 [1][3] - Pill是投票支持维持关键利率不变的五名委员之一，另有四名委员支持再次降息 [1][3]

黄金价格影响因素 - 黄金价格将受到周五消费者价格指数数据发布的影响 [1]

即将发布的美国1月CPI数据 - 市场关注度极高的美国1月份通胀数据（消费者价格指数CPI）将于北京时间周五21:30由美国劳工统计局正式发布 该数据将为市场后续走向提供重要参考[1] 市场对1月CPI数据的普遍预测 - 市场一致预测美国1月份CPI同比涨幅为2.5% 若实现将回落至2025年5月水平[3] - 市场普遍预期1月份整体CPI与核心CPI的环比涨幅均将达到0.3% 延续近期的平稳波动节奏[3] - 高盛预判1月份整体CPI同比涨幅或略低于2.4% 可能进一步增强市场对通胀持续放缓的预期[4] 近期通胀走势与历史对比 - 去年12月美国整体CPI同比涨幅为2.7% 自去年9月略高于3%的峰值以来持续回落 12月核心CPI同比涨幅为2.6%[3] - 过去三个月美国CPI实际数据均低于华尔街普遍预期[3] - 通胀水平回落至2.5% 将与2017至2019年（疫情前）的平均物价水平基本一致 属于正常的通胀区间[3] 数据影响与政策解读 - 若1月份CPI数据继续保持偏低态势 或将为美联储决策层提供更多信心 使其在考虑调整基准借款利率时无需过度担忧通胀再次反弹的风险[3] - 分析指出 目前基准借款利率的目标区间处于3.5%-3.75%之间 远高于疫情前水平 决策层在利率调整方面仍有可操作空间[4] - 本次CPI数据的实际表现及后续解读 有望缓解市场因强劲劳动力数据而对利率调整节奏产生的担忧[5] 其他机构分析与具体影响 - 高盛分析指出 此前的关税举措对核心通胀或有0.07个百分点的影响 其中服装、娱乐、家居用品、教育及个人护理等品类可能面临一定的价格上行压力[4] - 尽管有关税影响 但2.5%的通胀水平已被分析人士视为"正常"的通胀状态[4] 相关市场背景 - 本周三公布的美国1月份非农就业人数增加13万人 失业率降至4.3% 该亮眼数据公布后市场出现小幅回落[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资本开支总额未来3至5年影响商品供给和定价 工业金属中铜和铝基本面或向好 小金属中稀土、锑、钨受益于政策 供应或趋紧 贵金属价格或步入上行周期 建议关注铜、铝、稀土、锑、钨、白银、铂金 [3] 根据相关目录分别进行总结 大宗商品价格驱动因素 - 中长期受资本开支周期影响 铜价符合边际成本定价 油价不完全符合 油田勘探到供应需5年以上 油价中枢或5年周期变化 [14][15] - 中短期受地缘政治与供给侧受限扰动 相关价格波动半年到一年左右回调 美国页岩油产量弹性大 欧佩克+产量协议6个月内影响油价 [23] - 电车技术进步对石油影响慢于碳酸锂 镍产业链新工艺使产能释放 镍价跑输通胀 美国天然气因技术产量增长 价格跑输通胀 农业技术进步使农产品价格难与通胀同步 [24][29][36] 传统能源："稳中有变"，供需结构重塑 - 油气上游投资恢复增长 强度阶段性走低 传统油气资本开支难回高位 2022年前低开支影响供应 [45][46] - 欧佩克产量恢复受剩余产能限制 2023年以来非欧佩克贡献产量增量 2025年底剩余产能减少 2026年产量增长或受限 [57][58] - 特朗普对美国石油产量影响有限 油价是投资决策和产量指引主因 页岩油投资谨慎和高股东回报限制产量增长 产量增长靠科技提效 [63][73] - 全球石油消费需求恢复增长 2025年增量近70万桶/日 中国和印度贡献大 2026年预计增量近120万桶/日 印度部分油品消费增速强劲 [82] - 2025年OPEC+增产 市场或过剩 四季度增产或加剧过剩 基准情景下2026年供应过剩近210万桶/日 [83][87] - 亚洲天然气需求稳定 2025年中国对进口LNG依赖减弱 美国LNG项目产能或加速增长 出口量或增加 欧洲面临更大进口需求 [91][104][112] - 动力煤市场维持稳定 全球发电侧可再生能源占比上升 煤炭需求有韧性 价格受支撑 全球供应稳定 国内受政策提振 [120][126][132] 钢铁工业：需求疲软，产能过剩 - 建筑钢材需求低景气 消费结构转型深化 2025年建筑行业钢材消费占比近50% 需求和总需求量均下降 [134][138] - 国内钢材出口受贸易限制 产量回调待出清 2024年出口缓解内需 2025年增速收窄 2026年或动态平衡 [143] - 铁矿石产能投放 基本面宽松 2024年非主流矿山产量增长 2025年四大矿山产量增长 全球产量或超26亿吨 [149] - 国内煤焦产量稳定 进口需求减弱 2024年进口增量抵消产量下滑 2025年产量增加 进口减少 供应过剩收窄 价格震荡 [150][159] 工业金属：供需结构改善，基本面向好 - 需求增量面临新旧动能转换 2024年铜下游交通和电力部门用铜量增长 2025年全球电车销量预计2117万辆 2026年风电和光伏新增装机对应用铜量可观 [165][166] - 矿端资源量增长受勘探投资抑制 全球铜矿勘探投入低 新发现铜矿数量下降 再生铜冶炼和进口受政策影响 炼厂开工率或受限 矿冶矛盾使加工费下降 [177][178][192] - 宏观环境和基本面利好铜价 2025年全球制造业PMI均值超50.16% 2026年全球CPI同比或降 刺激消费政策或扩大金属需求 [198] - 国内铝土矿自产供应紧张 进口占比高 海外供应有扰动 全球电解铝产量增长趋缓 中国受产能红线限制 产量接近饱和 供应偏紧支持铝价 [199][208][219] - 国内稀土开采冶炼指标增速放缓 海外供应增幅有限 2024年国内指标增速降低 2026年海外美国、缅甸刚性 澳大利亚有望增量 [224] - 光伏玻璃应用使锑下游需求稳中有增 国内锑矿增产有限 全球供应趋紧 2025年光伏玻璃驱动锑需求占比近20% 预计国内产量维持6万吨左右 [230][235] - 制造业回暖使钨下游需求乐观 国内产量或收敛 海外供应或有增量 钨传统需求增速放缓 光伏钨丝需求高增速 国内产量受资源和环保影响 海外部分矿山有望增产 [240][246] 贵金属：步入上行周期 - 白银、铂族金属或延续短缺格局 白银光伏需求增速大 汽车行业铂和钯需求或降低 白银工业需求强 矿山和回收银增量有限 铂族金属供应受资本支出下降影响下滑 [252][257] 农产品：气候变化挑战，区域市场分化 - 全球大豆供需宽松 2024/25年度产量和消费同比增7% 库存达1.24亿吨新高 库存消费比20.8% 中国消费量或下降 美国可再生燃料产量下降 关税影响贸易格局 北美产量乐观 南美是增产主力 中国进口量或降 供应过剩收窄 [264][269][283][294] - 全球玉米供应趋紧 2024/25年度产量降0.2% 消费增3.2% 剔除中国后库存短缺明显 2025/26年度库存消费比或降 中国消费增速稳定 美国产量降出口增 巴西是南美增产亮点 出口受国内消费抑制 [299][300][315][320] - 全球小麦维持紧平衡 2024/25年度主要出口国产量减 进口国产量增 贸易总量降 中国和印度进口或改善亚洲需求 俄罗斯和欧盟受天气影响供应减量 北美和澳洲受天气利好 出口国供应紧张 价格企稳 [321][331][332][340]