报告行业投资评级 - 报告未明确给出对Booking Holdings Inc的股票投资评级 [1] 核心观点 - Booking Holdings Inc 3Q25业绩全面超预期，收入、预定总额及利润均高于市场共识和公司指引上限 [1] - 亚洲市场被强调为未来增长的主要引擎，公司目标增速快于该地区高个位数的行业平均增长率 [9] - 公司正成功向商家直销模式转型，并凭借“一站式旅行”愿景和生成式AI应用推动长期价值 [9][10] 财务业绩总结 - 3Q25总收入同比增长12.7%至90.1亿美元，超出彭博共识预期3.2% [3] - 3Q25预定总额同比增长14.3%至496.7亿美元，超出彭博共识预期3.7% [3] - 3Q25调整后税息折旧及摊销前利润同比增长15%至42.3亿美元，超出预期4.8%，利润率达47.0% [3] - 3Q25调整后每股收益同比增长19%至100美元，超出预期3.8%，增速高于调整后税息折旧及摊销前利润主要得益于流通股数减少4% [3][6] 分业务表现 - 商家业务收入同比增长23.3%至61.3亿美元，超预期5.2%，主要受Booking.com住宿预订增长和向商家模式转型推动 [3] - 代理业务收入同比下降6.7%至25.7亿美元，略低于预期1.2%，同样受业务模式转型影响 [3] - 广告及其他业务收入同比增长14.5%至3.1亿美元，超预期5.3%，增长受OpenTable业务和广告收入推动 [3] 运营指标与费用 - 客房间夜量同比增长8.2%至3.23亿间，主要受欧洲和亚洲旅游需求推动 [3] - 机票销售量同比增长32.3%至1700万张，得益于与瑞安航空和西南航空等新合作 [3] - 营销费用率为37.3%，同比改善0.5个百分点，环比改善7.4个百分点 [4] - 管理费用同比下降55.8%，主要因去年同期计提了与意大利间接税事项相关的3.65亿美元费用 [3] 股东回报与现金流 - 公司3Q25股份回购金额约为7亿美元，截至2025年9月30日，剩余回购授权总额为239亿美元 [6] - 董事会宣布派发每股9.60美元的现金股息 [6] - 自由现金流为13.7亿美元，同比下降40% [6] 未来业绩指引 - 公司预计2025年全年调整后税息折旧及摊销前利润同比增长约17%-18%，略高于彭博共识预期的16.0% [1][7] - 公司预计2025年全年客房间夜总数同比增长约7%，略高于彭博共识预期的6.7% [1][7] - 对于4Q25，公司预计收入同比增长10%-12%，调整后税息折旧及摊销前利润在20亿至21亿美元之间 [7] 战略重点与增长动力 - 公司在亚洲市场依托Agoda的本地优势与Booking.com的全球品牌，形成互补，目标增速快于市场平均水平 [9] - 非标住宿业务表现强劲，客房间夜量同比增长约10%，超过整体增速，其占比提升至36% [10] - 公司积极应用生成式AI，例如在Agoda平台推出AI聊天机器人，以提升用户体验和预订转化率 [10]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度客房预订间夜数达3.23亿间，同比增长8%，超出预期上限近3个百分点 [5][19] - 第三季度总预订额达500亿美元，同比增长14%，按固定汇率计算增长约10%，超出预期上限约4个百分点 [5][26][27] - 第三季度收入达90亿美元，同比增长13%，按固定汇率计算增长约8%，超出预期上限约4个百分点 [5][27] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润达42亿美元，同比增长15%，超出预期上限约6个百分点 [5][29] - 第三季度调整后每股收益为99.50美元，同比增长19% [5][29] - 收入占总预订额的百分比为18.1%，同比下降约30个基点，主要由于机票预订比例增加以及部分营销返利收入影响 [27] - 第四季度指引：预计客房预订间夜数增长4%-6%，总预订额增长11%-13%，收入增长10%-12%，调整后税息折旧及摊销前利润为20-21亿美元 [32][33] - 2025年全年指引上调：预计客房预订间夜数增长约7%，总预订额增长11%-12%，收入增长约12%，调整后税息折旧及摊销前利润增长17%-18%，调整后每股收益增长略高于20% [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 关联旅行交易（包含多个旅游垂直领域的行程）在第三季度同比增长中段20%，目前占Booking.com总交易量的低双位数百分比 [9] - 第三季度机票预订量超过1700万张，同比增长32% [9][25] - 景点门票预订量同比增长近90%，但基数相对较小 [9][25] - 替代住宿房源增长至超过860万处，同比增长约10%，客房预订间夜数实现双位数增长 [17] - 替代住宿的全球客房预订间夜数占比为36%，较2024年第三季度上升1个百分点 [24] - Genius忠诚计划中二级和三级会员在过去四个季度贡献了Booking.com中段50%范围的客房预订间夜数，该比例较去年有所增加 [10][23] - 商户总预订额在第三季度同比增长26%，在过去四个季度中，商户总交易额超过1230亿美元，约占总预订额的68%，高于一年前的约61% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有主要区域的客房预订间夜数增长均超预期，欧洲和美国实现高个位数增长，亚洲和世界其他地区均实现低双位数增长 [20][21] - 美国市场增长加速至高个位数，主要受出境游走强和B2B业务势头推动 [5][21] - 亚洲仍然是增长驱动力，是全球增长最快的主要旅游市场，预计未来几年行业增长将保持高个位数 [18] - 公司在亚洲市场依托Agoda和Booking.com的互补优势，Agoda是亚洲强大的本地参与者，而Booking.com则拥有全球影响力和品牌知名度 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进关联旅行愿景，整合住宿、航班、租车、预付费接送和景点预订，旨在使旅行规划、预订和体验更简单、更个性化 [7][8] - 持续投资生成式人工智能，例如Agoda推出AI聊天机器人，KAYAK推出AI Mode自然语言搜索，Booking.com应用集成新功能以在规划过程早期协助旅行者 [12][13][14] - 通过Genius忠诚计划奖励忠实客户并为合作伙伴带来增量价值，该计划已覆盖200多个国家和地区，超过85万家合作伙伴参与 [9][10][11] - 与领先的AI组织建立关系，包括成为OpenAI ChatGPT应用商店的首批应用之一，以保持在AI领域的前沿地位并拓宽客户流量来源 [16][17] - 行业竞争激烈，但公司认为其规模、数据、工程人才以及在多个垂直领域的布局是竞争优势，生成式AI被视为机遇而非威胁 [88][89][90][91][92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前全球休闲旅游需求稳定，但宏观经济和地缘政治背景仍存在不确定性 [6][31] - 在美国市场，观察到平均每日房价略低和停留时间较短，可能表明部分美国消费者在可自由支配支出上仍持谨慎态度 [22] - 按固定汇率计算，全球平均每日房价同比上涨约1%，较第二季度有所改善，全球停留时间与去年相似 [22] - 公司对长期盈利潜力加速增长保持关注，并对关键战略举措的进展感到振奋 [22] - 按固定汇率计算，公司最新全年预期高于其长期增长目标（总预订额和收入增长至少8%，调整后每股收益增长15%） [35] 其他重要信息 - 直接渠道占比提升，过去四个季度B2C直接预订比例处于中段60%范围，高于一年前的低段60%范围 [22][23] - 移动应用预订占比在过去四个季度处于中段50%范围，高于一年前的低段50%范围，且绝大多数移动应用预订来自直接渠道 [22] - 转型计划在第三季度实现了约7000万美元的当季节省，预计2025年全年节省将超过2.25亿美元，年度化节省运行率已达4.5亿美元，超出预期 [29][30] - 第三季度末现金和投资余额为172亿美元，季度内产生了14亿美元自由现金流，进行了约7亿美元股票回购和约3亿美元股息支付，并支付15亿美元赎回高息债券 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 美国市场加速增长的原因及B2B举措 [37] - 美国增长加速得益于B2B和B2C业务的共同推动，B2B业务赢得了一些合同，公司正整合全球不同品牌的B2B部门以提高效率 [38] - B2C领域的良好表现是长期改善产品和服务的结果，包括品牌营销和客户服务 [38][39] - 美国国内和出境游需求均健康，直接渠道增长显著，这是品牌知名度提升和长期投资于产品、供应和营销的结果 [40][41][42] 问题: 与OpenAI整合的思考及早期观察和经济影响 [45] - 与OpenAI的整合仍处于早期阶段，公司希望在任何旅行者开始灵感发现的地方提供服务 [46] - 公司相信其提供复杂交易履行、支付和监管合规的能力是核心优势，不会被轻易取代 [46][47] - 来自传统搜索的流量仍在同比增长，来自大语言模型的线索量虽小但正在增长，早期信号显示在更快搜索、更好转化、更低取消率和更高客户满意度方面有积极影响 [49][50] 问题: 酒店合作伙伴直接与生成式搜索平台合作的风险评估 [53] - 酒店直接与搜索引擎合作的情况一直存在，预计在大型语言模型世界也会发生，但这不构成巨大威胁 [54][55] - 公司的高直接预订比例（中段60%范围）和Genius忠诚计划（二级和三级会员贡献超50%客房预订间夜数）是强大的护城河，能为旅行者和合作伙伴创造增量价值 [55][56][57] 问题: 社交媒体营销投入和亚洲市场表现 [60] - 社交媒体营销投入达数亿美元，虽占总营销支出比例较小，但公司持续试验和投资，并严格关注投资回报率，同时在不同平台间进行多元化 [61][62] - 亚洲市场增长强劲，Agoda专注于本地化，Booking.com发挥全球优势，公司在该地区进行产品、营销和供应投资，并看好其作为全球最重要增长市场的长期潜力 [62][63][64] 问题: 非直接流量获取策略及AI产品对运营指标的影响 [67][70] - 提高直接预订比例的关键在于提供更多价值、提升品牌知名度和改善产品，这是一个持续的过程 [71][72] - AI工具有助于提高转化率，使旅行者更容易找到所需内容，同时取消率有所下降，客户服务成本在预订量增长近10%的情况下绝对值同比下降，平均每单成本快速下降，满意度上升 [73][74][75] 问题: 美国OTA行业份额增长原因及未来预订额与客房预订间夜数增长关系和变现率展望 [78] - 美国市场份额增长得益于品牌建设、产品改善以及服务涵盖全经济谱系的能力 [79][80] - 关联旅行和AI是未来机遇，当前其他垂直领域（航班、景点、支付）健康增长，生成式AI有望通过构建智能层进一步整合旅行要素，创造更大价值 [82][83] - 预计总预订额增长将超过客房预订间夜数增长，因为平均每日房价和其他垂直领域的增长将贡献增量 [85] 问题: 未来竞争格局展望及公司应对策略 [88] - 旅游行业一直竞争激烈，新竞争者（如Trip.com）和AI是新的考量因素，但AI也为拥有规模、数据和工程能力的公司带来优势 [89][90][91] - 公司通过整合多个垂直领域服务（如保险、合作伙伴广告）以及利用数据和科学构建差异化优势来应对竞争，视当前为加速增长的机遇期 [91][92]