报告投资评级 - 投资评级：增持 (维持) [4][9] 报告核心观点 - 公司正处于全球化与新品推广的战略投入期，短期利润端承压不改中长期成长逻辑，随着费用投放效率提升和产品结构优化，业绩有望逐步恢复 [1] - 公司竞争力与成长持续性获得认可，维持“增持”评级 [9] 财务业绩总结 - **2025年业绩**：实现营业收入79.55亿元，同比增长5.14%；归母净利润14.82亿元，同比下降17.94%；扣非归母净利润11.69亿元，同比下降16.10% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现收入23.70亿元，同比下降2.69%；归母净利润4.28亿元，同比下降31.44%；扣非归母净利润4.10亿元，同比下降20.09% [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年收入分别为87.08亿元、96.53亿元、107.14亿元，同比增长9.46%、10.85%、11.00%；归母净利润分别为16.02亿元、18.52亿元、21.73亿元，同比增长8.09%、15.63%、17.32% [9][10] 业务成长性分析 - **血糖与急救业务表现亮眼**：2025年，血糖管理及POCT板块收入同比增长24.34%，急救解决方案板块收入同比增长48.69% [2] - **新品成为增长引擎**：2025年连续血糖监测(CGM)业务实现翻倍以上增长；AED（自动体外除颤器）产品矩阵不断丰富，多款新品在2025年至2026年初获得欧盟及中国认证 [2] - **海外业务高速增长**：2025年海外收入达12.32亿元，同比增长29.86%，占总收入比重提升至15.49% [3] - **战略布局新领域**：公司制定“全球化、数智化、穿戴化”战略，推出AI Agent应用程序，并战略认购Inogen约9.9%股份以开展深度合作，致力于打造“硬件+软件+数据”一体化健康管理生态 [3] 盈利能力与费用分析 - **毛利率稳中有升**：2025年毛利率为50.60%，同比提升0.46个百分点；2026年第一季度毛利率为50.21%，保持稳定 [4] - **净利率短期承压**：2025年净利率为18.66%，同比下降5.19个百分点；2026年第一季度净利率为18.11%，同比下滑 [4][8] - **销售费用大幅增加**：2025年销售费用率为22.17%，同比上升4.18个百分点，主要因公司加大CGM等新品市场推广、电商平台投放及全球化渠道建设投入，销售费用总额同比增长29.53% [4][8] - **未来展望**：2026年净利率或仍有压力，但随着新品市场份额确立和规模效应体现，净利率有望逐步修复 [4][8]