核心观点 - 高盛正将轻资本平台和融资业务确立为可持续、技术驱动增长的核心引擎 同时通过人工智能和自动化提升生产力并优化运营模式 公司战略重心正从苹果信用卡等消费者资产负债表业务转向更高回报、技术驱动的业务领域 [1][2][6] 战略与运营模式转型 - 公司推出由Ella AI驱动的“One Goldman Sachs 3.0”新运营模式 旨在提升生产力、效率、客户体验、盈利能力以及扩展能力 [4][5] - 人工智能被视为生产力引擎而非实验工具 已确定客户入职、监管报告、贷款和企业风险管理等六个初始工作流程 以通过AI驱动自动化减少人工流程和运营摩擦 [4][5] - 生产力举措是公司效率议程的核心 以应对业务量增长带来的薪酬和交易驱动费用上升 [6] 平台与融资业务表现 - 技术投资正在重塑公司的平台解决方案和融资业务 管理层将其定位为轻资本、可扩展的基础设施 [6] - 2025年 固定收益、货币及大宗商品业务和股票业务中更具持续性的融资收入达到创纪录的114亿美元 自2021年以来的复合年增长率为17% 占该部门总收入的37% [7] - 管理层将这些业务描述为在市场周期中提供稳定压舱石 同时受益于自动化和数据驱动的执行 [7] - 资本解决方案集团的成立 正式确立了公司在公开和私人市场的发行、结构设计和客户连接方面的平台化方法 人工智能支持更快的执行和更好的风险管理 [8] 苹果相关业务调整 - 公司已签署协议 将苹果信用卡投资组合转移给摩根大通 这标志着战略聚焦范围的收窄 [2][9][10] - 苹果信用卡的转移使平台解决方案部门当季收入减少23亿美元 但由于该投资组合转为持有待售而释放了25亿美元的准备金 对盈利产生了净正面影响 [10] - 此举反映了公司降低资本密集度 并将资源重新配置到更高回报、技术驱动业务的更广泛努力 [11] - 关于苹果储蓄账户 目前尚无转移协议 公司将继续为现有苹果储蓄客户提供服务 并继续为苹果信用卡用户提供高收益储蓄账户 [12][13] - 管理层指出 私人银行和贷款业务的部分业绩被Marcus存款组合净息差收窄所抵消 这凸显了公司对面向消费者的存款策略的重新评估 [12] 未来技术投资方向 - 随着消费者信贷敞口下降 公司预计将资本重新投向技术与平台和机构金融相交的领域 [13] - 监管和成本负担的减轻为公司提供了灵活性 以投资于其他推动增长的领域 [14] - 管理层强调代币化、市场基础设施和人工智能驱动平台是释放的资源能够带来持续回报的领域 [14] - 在代币化和稳定币方面 公司拥有大型团队投入大量时间进行研究 以决定投资方向 并利用这些技术扩展或加速现有业务 [15] 业绩展望与市场反应 - 管理层指出 受客户活动增加和技术驱动规模扩大的推动 公司发展势头将持续至2026年 [3][16] - 公司的技术投资旨在提高其在各个周期中的业绩底线 并有望激活整个公司的“飞轮效应” [16] - 财报发布当日 公司股价在盘中交易中上涨4.6% [16]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度每股收益为14.01美元，股本回报率为16%，有形股本回报率为17.1% [3][23] - 2025年全年每股收益为51.32美元，较上年增长27%，全年股本回报率为15%，有形股本回报率为16%，分别较2024年提升230和250个基点 [3][23] - 第四季度总收入为135亿美元 [23] - 2025年全年总运营费用为375亿美元，其中薪酬费用为189亿美元（包含2.5亿美元遣散费），非薪酬费用为186亿美元，同比增长9% [29] - 2025年有效税率为21.4%，预计2026年税率约为20% [29] - 第四季度末普通股一级资本充足率为14.4% [30] - 第四季度向普通股股东返还约42亿美元，包括30亿美元股票回购和12亿美元股息 [30] - 苹果卡组合的过渡对第四季度每股收益产生0.46美元的净正面影响，对股本回报率有50个基点的正面影响 [23] - 2025年全年平台解决方案部门录得小额税前亏损，但对高盛整体不构成重大影响 [73] 各条业务线数据和关键指标变化 全球银行与市场 - 2025年全球银行与市场收入创纪录，达415亿美元，同比增长18% [24] - 第四季度投资银行费用为26亿美元，同比增长25%，咨询、债务承销和股权承销均实现增长 [24] - 公司在已宣布和已完成并购的排行榜中保持第一，在杠杆贷款中排名第一，在股权承销中排名第三，在普通股发行、可转换债券和高收益债券发行中排名第二 [24] - 投资银行积压订单连续第七个季度增长，达到四年来的最高水平，主要由咨询业务驱动 [25] - 第四季度固定收益、外汇及大宗商品净收入为31亿美元，同比增长12%，其中中介业务增长15%，融资业务收入增长7%至新纪录 [26] - 第四季度股票净收入为43亿美元，其中股票中介收入为22亿美元（同比增长11%），股票融资收入达21亿美元（创季度纪录，同比增长42%） [26] - 2025年全年股票净收入创纪录，达165亿美元，较去年纪录高出超过30亿美元 [27] - 2025年更具持久性的固定收益、外汇及大宗商品和股票融资收入达到创纪录的114亿美元，占该部门总收入的37%，自2021年以来以17%的年复合增长率增长 [6][10] 资产与财富管理 - 2025年资产与财富管理部门收入为167亿美元，税前利润率为25%，部门股本回报率为12.5% [27] - 第四季度管理及其他费用创纪录，达31亿美元，环比增长5%，同比增长10% [27] - 第四季度私人银行和贷款收入为7.76亿美元，同比增长5% [27] - 第四季度激励费用为1.81亿美元，全年激励费用为4.89亿美元，同比增长24% [28] - 第四季度末总管理资产规模创纪录，达3.6万亿美元，其中长期收费净流入660亿美元，流动性流入500亿美元 [28] - 另类资产管理规模在第四季度末为4200亿美元，产生6.45亿美元的管理及其他费用 [28] - 第四季度第三方总筹资额为450亿美元，全年为1150亿美元 [28] - 公司为资产与财富管理部门设定了新的中期目标：税前利润率达到30%，以推动该部门实现高双位数的回报率 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在并购咨询领域连续23年排名第一，2025年咨询了超过1.6万亿美元的已宣布并购交易量，比最接近的同行高出超过2500亿美元 [5][7] - 自2019年以来，公司在全球银行与市场业务中获得了350个基点的钱包份额增长 [5] - 公司在亚洲市场存在份额差距，正通过专注于特定客户群体和产品领域来缩小差距 [11] - 财富管理业务拥有1.9万亿美元的客户资产，过去五年收入年复合增长率为11% [12] - 自2020年投资者日以来，公司已募集4380亿美元的另类资产，另类管理及其他费用增长至创纪录的24亿美元 [13] - 公司预计可持续地每年募集750亿至1000亿美元的另类资产，并预计到2030年收费的另类资产管理规模将达到7500亿美元 [14] - 公司是美国排名第一的外包首席投资官管理机构和独立管理账户平台，也是第二大保险解决方案提供商 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是持续投资于两个核心业务：全球银行与市场、资产与财富管理 [82] - 通过“一个高盛3.0”计划，利用人工智能重新设计六个核心工作流程，旨在提高生产效率和运营灵活性，并将释放的产能投资于增长领域 [20][84][85] - 在财富管理领域，专注于服务超高净值客户，并通过第三方财富渠道（如独立投资顾问）扩大覆盖面，目标实现平台长期收费资产每年5%的净流入 [13][36][38] - 在资产与财富管理领域，通过战略合作（如与普信集团）和收购（如Industry Ventures, Innovator）加速增长轨迹 [15][16] - 公司资本配置优先级为：以有吸引力的回报投资于客户业务、可持续增加股息、以回购形式将超额资本返还股东 [16] - 宣布将季度股息提高0.50美元至4.50美元，较一年前增长50%，当前股票回购授权下仍有320亿美元的剩余回购能力 [17] - 公司正在完成战略聚焦的最后步骤，包括转移通用汽车信用卡项目和苹果卡组合 [6][23] - 公司认为当前监管环境的变化（如资本规则调整）不仅提供了资本灵活性，也减轻了过去的成本负担，使资源能更有效地投向增长领域 [47][118] - 公司认为当前是并购和资本市场活动的建设性环境，催化剂包括企业战略重新定位、人工智能投资增长以及私募股权活动增加 [8][55][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年投资银行前景持乐观态度，积压订单处于四年高位，预计活动将加速 [7][25][30] - 并购活动通常会在整个公司业务中产生显著的乘数效应，包括收购融资、对冲、做市和资产与财富管理客户的投资机会 [8] - 公司认为其全球银行与市场业务在周期内应能实现中双位数的股本回报率，并且已经显著提升了回报率的“下限” [40][41] - 尽管近期表现强劲，但公司重申其中期股本回报率目标为中双位数，同时认为在当前环境下有潜力超越该目标 [22][44][45] - 管理层认为2021年的活动水平并非天花板，随着市场资本化和活动增长，未来周期将会超越 [54][55] - 公司认为目前尚未处于全面的并购和私募股权周期的中期，未来几年环境预计保持建设性，除非出现外生事件 [56] - 公司注意到经营环境可能快速变化，经济增长、政策不确定性、地缘政治发展和市场波动是需要密切监控的因素 [30] - 首次公开募股市场活动仍低于过去五年平均水平，但公司拥有长期领导地位，预计该业务将有所改善 [58][112] - 与前一届政府相比，当前政府对大规模整合的监管态度更为支持，这增强了企业首席执行官进行战略性交易的信心 [114][115] 其他重要信息 - 公司存款规模已增长至5010亿美元，约占总融资的40% [19] - 银行实体持有公司总资产的35%，而首次投资者日时为25% [19] - 公司历史本金投资已减少超过90%，从约640亿美元降至60亿美元 [4] - 在最近的综合资本分析审查压力测试中，压力资本缓冲改善了320个基点 [5] - 2025年公司收到超过110万份有经验雇员的求职申请，同比增长33%，暑期实习项目的录取率低于1% [21] - 公司大约45%的合伙人始于校园招聘，超过650名校友在市值超过10亿美元或管理资产超过50亿美元的公司担任高管职务 [21] - 公司正在关注代币化、稳定币和预测市场等新兴领域的机会，并投入资源进行研究 [89][90][91] - 第四季度末总贷款组合为2380亿美元，信贷损失拨备反映了21亿美元的净收益，其中包括与苹果卡组合相关的拨备释放 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司计划如何进一步扩大财富管理业务规模，特别是在超高净值客户之外的领域？ [34] - 公司将继续投资并扩大其超高净值客户业务的覆盖面和资源，该业务通过增加顾问来扩展 [35] - 公司认为，鉴于其强大的产品制造能力，通过第三方财富渠道（包括与独立投资顾问合作）是接触更广泛财富客户的最佳方式 [36] - 公司设定了财富管理平台长期收费资产每年实现5%净流入的新目标 [38] 问题: 鉴于公司取得的进展，其对回报率“下限”的提升有多少信心？ [39] - 公司认为通过增长更具持久性的收入，已经显著提升了回报率的“下限” [40] - 公司的全球银行与市场业务在周期内应能实现中双位数的股本回报率，尽管在严峻环境下可能走低，但公司业务更加多元化、更具韧性 [41][42] 问题: 考虑到监管环境变化和生产力关注，股东是否可以预期业务回报率将向高双位数重新定位？ [43] - 公司重申其中期股本回报率目标为中双位数，并在当前环境下有潜力超越，但不会在更有把握前设定更高目标 [44][45] - 监管环境变化不仅带来资本灵活性，也减轻了过去的合规成本负担，使资源能重新配置到促进增长和回报的领域 [47] 问题: 在当前环境下，公司是否会考虑进行改变资产与财富管理业务结构的变革性并购？ [48] - 进行重大变革性并购的门槛非常高，主要因为真正优秀的标的稀缺，且需要高度关注文化整合以保持高盛独特性 [49][50] - 公司将继续寻找能够加速资产与财富管理业务增长轨迹的较小规模交易，如已完成的合作与收购 [51] 问题: 与2021年相比，如何看待当前资本市场周期的阶段和每股收益潜力？ [53] - 管理层认为2021年的活动水平并非天花板，未来周期将会超越 [54] - 公司内部图表显示，2026年并购交易量的基本情景接近2021年，乐观情景则超过2021年 [55] - 预计首次公开募股活动在2026年仍将显著低于2021年峰值，但会高于2025年水平 [125] 问题: 考虑到公司强大的有机资本生成能力，如何规划股票回购？ [61] - 资本配置的优先顺序保持不变，首先是支持客户活动的业务投资 [62] - 鉴于当前超额资本状况及持续生成资本的预期，回购仍是资本配置的重要工具，公司采取战略性长期方法 [62][63] 问题: 股票和固定收益收入与发行日历的关联度如何？积压订单主要由哪些业务驱动？ [65][67] - 一级市场活动有助于增强整体流动性提供和二级市场做市机会集，预计资本市场活动增加将催化中介业务活动 [65][66] - 积压订单连续第七个季度增长至四年高位，主要由咨询业务驱动，这预示着可能带动公司其他业务领域的活动 [68][69] 问题: 苹果卡交易后，平台解决方案部门的运营前景如何？相关存款如何处理？ [71] - 平台解决方案部门在2026年预计将录得小额税前亏损，但对高盛整体不构成重大影响 [73] - 目前没有转移苹果储蓄账户的协议，公司将继续为现有客户提供服务，该存款仅占公司总存款的一小部分 [74][75] 问题: 第四季度效率比率同比为何表现不佳？如何展望运营杠杆？ [76] - 效率比率受苹果卡组合过渡的会计处理影响（收入减少），这与公司提升效率的轨迹背道而驰 [77] - 需从全年角度审视运营费用和效率，2025年全年公司实现了显著的运营杠杆（收入增长9%，税前利润增长19%，每股收益增长27%） [78] - 第四季度同比数据还受到两年间薪酬计提方式和季度收入差异的影响 [78] 问题: “一个高盛3.0”人工智能计划的具体产出目标是什么？如何衡量进展？ [80] - 该计划旨在通过重新设计六个特定流程来驱动生产效率和运营灵活性，从而释放产能投资于增长领域 [82][84][85] - 公司承诺在未来几个季度提供更多指标和目标以追踪进展，但目前尚未准备好公开具体数据 [85] - 从长期看，该技术有望加速人均收入等生产力指标的提升速度 [86] 问题: 公司如何看待代币化、预测市场等市场结构创新中的机会？ [88] - 公司投入大量资源研究代币化、稳定币等领域，以决定如何投资并利用这些技术拓展现有业务或开发新机会 [89][90] - 认为预测市场非常有趣，特别是那些受商品期货交易委员会监管的、类似衍生品合约的活动，存在合作或服务客户的机会 [91] - 认为这些领域重要且真实，但变化速度可能不如一些评论员预测的那么快 [91] 问题: 融资业务收入占比已接近40%，未来增长空间和风险管理如何？ [92] - 公司已从过去的占比不足发展到与市场足迹更匹配的水平，但仍有一定增长空间 [93] - 通过资本解决方案小组和连接资产管理业务与承销能力，公司计划将更多此类活动引入资产管理平台，让客户接触承销流，从而从风险管理角度实现增长 [93][94] 问题: 2026年非薪酬费用增长展望如何？与2025年预算有何不同？ [96] - 许多非薪酬费用与公司活动水平紧密相关（如交易相关费用、市场开发费用），在周期当前阶段，增加差旅等投入以面对客户是重要的 [96][97] - 对于更可控的费用（如通胀挂钩或替代性工作的费用），公司正努力限制其增长 [97] 问题: 在利率下行的2026年，对私人银行和贷款收入的展望如何？ [99] - 公司将继续专注于增长贷款活动和贷款渗透率，这是财富渠道增量增长的关键部分 [100] - 预计随着利率周期变化，净息差可能会受到一些压缩 [100] 问题: 财富管理5%的长期资产流入目标是如何制定的？增长主要来自现有顾问还是新聘顾问？ [102] - 该目标是外部目标，旨在推动执行问责制，并表明公司对该机会集的专注 [103] - 增长将来自增加顾问、扩大覆盖范围、提升客户覆盖度，以及提高另类资产配置渗透率等多种方式 [105][106][107] 问题: 当前首次公开募股市场复苏的主要驱动因素是市场条件还是估值挑战的缓解？ [110] - 估值挑战已基本缓解，预计将看到更多私募股权支持的公司上市 [111] - 许多大型公司保持私有状态的时间更长，现在正考虑上市，预计2026年将看到一些非常大型公司的首次公开募股 [112] 问题: 监管环境变化（如DREG）可能释放多少可重新部署的资金？ [117] - 公司未给出具体数字，但指出过去几年行业在人力资本、咨询、专业费用等方面存在激增，当前监管重点的转变可以释放部分能力，重新配置用于业务增长和增强公司韧性 [118] - 资本影响的量化可以从压力资本缓冲的变化、巴塞尔协议III的最终影响以及全球系统重要性银行指标的重新校准三个方面进行分析 [119][120] 问题: 未来几年，公司希望各业务线的收入结构如何演变？ [121] - 公司将继续投资于资产与财富管理的增长，并希望收入结构继续演变 [122] - 由于全球银行与市场规模庞大且增长强劲，结构转变速度可能较慢，但资产与财富管理更快的增长将推动结构持续向该部门倾斜 [122][123] 问题: 关于2026年投资银行费用可能接近2021年水平的评论，是指整体费用还是仅指咨询费用？ [124] - 该评论特指咨询业务交易量，而非整体投资银行费用或股权资本市场 [125] - 预计2026年股权资本市场水平将显著低于2021年峰值，但会高于2025年水平 [125]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为135亿美元，每股收益为14.01美元，净资产收益率为16%，有形普通股收益率为17.1% [26] - 2025年全年每股收益为51.32美元，较上年增长27%，全年净资产收益率为15%，有形普通股收益率为16%，分别较2024年提升230和250个基点 [26] - 2025年全年总营业收入为375亿美元，其中薪酬费用为189亿美元，包含2.5亿美元遣散费，全年剔除拨备后的薪酬比率为31.8% [32] - 2025年全年非薪酬费用为186亿美元，同比增长9%，主要受交易活动增加推动 [32] - 2025年有效税率为21.4%，预计2026年税率约为20% [32] - 第四季度末普通股一级资本充足率为14.4% [33] - 第四季度向普通股股东返还约42亿美元，包括30亿美元股票回购和12亿美元股息 [33] - 苹果卡组合的过渡对第四季度每股收益产生0.46美元的净正面影响，对净资产收益率有50个基点的正面影响，原因是23亿美元的营收减少被25亿美元的拨备释放所抵消 [26] - 2020年以来，公司整体营收增长约60%，每股收益增长144%，回报率提升500个基点，股东总回报超过340%，在同行中最高 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 全球银行与市场 - 2025年全年营收创纪录，达415亿美元，同比增长18% [27] - 第四季度投行业务费用为26亿美元，同比增长25%，其中咨询、债务承销和股权承销均实现增长 [27] - 2025年公司在已宣布和已完成并购交易排行榜中保持第一，在杠杆贷款中排名第一，在股权承销中排名第三，在普通股发行、可转换债券和高收益债券发行中排名第二 [28] - 投行业务积压订单连续第七个季度增长，达到四年来的最高水平，主要由咨询业务驱动 [29] - 第四季度固定收益、外汇及大宗商品业务净营收为31亿美元，同比增长12%，其中做市业务同比增长15%，融资业务营收增长7%至新纪录 [29] - 第四季度股票业务净营收为43亿美元，其中做市业务营收为22亿美元，同比增长11%，融资业务营收达创纪录的21亿美元，同比增长42% [29] - 2025年股票业务总净营收创纪录，达165亿美元，较去年纪录高出超过30亿美元 [30] - 2025年更具韧性的固定收益、外汇及大宗商品和股票融资营收达到创纪录的114亿美元，在该板块内产生了超过16%的回报 [7] - 自2021年以来，更具韧性的融资营收以17%的年复合增长率增长，2025年占固定收益、外汇及大宗商品和股票总营收的37% [11] 资产与财富管理 - 2025年全年营收为167亿美元，税前利润率为25%，板块净资产收益率为12.5% [30] - 若剔除HPP及其相关股权以及联邦存款保险公司特别评估费的影响，板块净资产收益率处于中双位数水平 [30] - 第四季度管理费及其他费用创纪录，达31亿美元，环比增长5%，同比增长10% [30] - 第四季度私人银行和贷款营收同比增长5%，至7.76亿美元 [30] - 第四季度激励费用为1.81亿美元，全年激励费用为4.89亿美元，同比增长24% [31] - 第四季度末总管理资产规模创纪录，达3.6万亿美元，其中长期收费资产净流入660亿美元，流动性资产流入500亿美元 [31] - 第四季度末另类资产管理规模为4200亿美元，产生6.45亿美元管理费及其他费用 [32] - 第四季度第三方总募资额为450亿美元，全年为1150亿美元 [32] - 自2020年投资者日以来，另类平台已募集4380亿美元，另类管理费及其他费用增长至创纪录的24亿美元 [15] - 公司预计可持续地每年募集750亿至1000亿美元另类资产，预计到2030年收费另类资产管理规模将达到7500亿美元 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在全球银行与市场业务中，自2019年以来在顶级150家客户中的份额提升了350个基点 [6] - 公司正寻求在亚洲缩小份额差距，部分通过专注于保险公司、财富管理机构和注册投资顾问等关键客户群体以及公司衍生品等产品领域 [12] - 公司是排名第一的并购顾问，在2025年就超过1.6万亿美元的已宣布并购交易量提供咨询，比最接近的同行高出超过2500亿美元 [8] - 自2020年以来，公司产生的咨询收入比排名第二的竞争对手多出50亿美元 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是专注于两个核心业务：全球银行与市场以及资产与财富管理，并利用人工智能驱动生产力和效率 [88] - 公司推出了“One Goldman Sachs 3.0”运营模式，由人工智能驱动，旨在通过重新设计六个关键业务流程来创造运营效率 [23][92] - 在资产与财富管理板块，公司设定了新的税前利润率目标为30%，以推动中期内实现高双位数的回报 [14] - 公司在财富管理领域引入新目标：平台每年实现5%的长期收费资产净流入 [15] - 公司通过战略合作和收购加速资产与财富管理增长，例如与T. Rowe Price的合作、收购Industry Ventures和Innovator [17][18] - 公司资本管理哲学保持不变：优先投资于客户业务以获取有吸引力的回报，可持续地增加股息，并以回购形式将超额资本返还给股东 [18] - 公司宣布季度股息增加0.50美元至4.50美元，较一年前增长50% [19] - 公司当前股票回购授权下仍有320亿美元的回购能力 [19] - 公司正在完成战略聚焦的最后步骤，包括转移通用汽车信用卡项目和苹果卡组合 [7][26] - 公司计划通过第三方财富渠道（包括与注册投资顾问的合作）来扩大财富业务的覆盖范围，而非直接服务大众富裕客户 [39][40] - 公司成立了资本解决方案集团，旨在为客户提供跨公开和私募市场的全面融资、发行、结构化和风险管理服务 [10] - 公司致力于改善市场做市能力，扩大对主动和被动ETF发行人的服务，并在公司衍生品等产品领域缩小份额差距 [12] - 公司看到另类投资和解决方案业务的长期增长机会，并计划在退休渠道通过合作扩展能力 [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年投行业务前景持乐观态度，预计活动将加速，积压订单达到四年高位是积极信号 [8][29][33] - 支持前景的催化剂包括：企业专注于战略重新定位、规模和创新，大量公共和私人资本推动人工智能增长，以及赞助商活动显著增加 [9] - 并购活动通常会在整个公司业务中产生飞轮效应，带来融资、对冲、做市和投资机会 [9] - 管理层认为当前世界环境对2026年的并购和资本市场活动非常有利，很可能是一个非常好的年份 [58] - 可能改变前景的因素包括：外生事件或宏观事件改变市场情绪 [59] - 管理层认为，在可预见的未来，并购和赞助商周期将处于一个相当有利的环境，前提是没有外生事件减缓其发展 [60] - 与过去五年平均水平相比，多个投行业务类别的行业交易量已开始呈上升趋势，但首次公开募股业务量仍明显低于平均水平 [61] - 债务活动量虽呈上升趋势，但尚未出现大量由赞助商资本承诺的交易或大型投资级资本承诺活动 [62] - 公司认为其业务组合更加多元化，更具韧性，相比过去更能抵御经济下行环境 [44] - 公司重申其中双位数的回报目标，并认为在当前环境下有潜力超越这些目标 [25][48] - 监管环境的变化不仅带来资本灵活性，也意味着过去五年加诸于公司的成本和负担将减轻，这些资源可重新导向更具生产力的增长领域 [50] - 管理层认为，通过多年努力，公司已经显著提升了回报率的“底部”，业务更具韧性 [43][44] - 公司对资产与财富管理业务实现更高利润率（30%）和回报充满信心，并设定了相应目标 [49] 其他重要信息 - 公司存款规模已增长至5010亿美元，约占总融资的40% [21] - 银行持有的资产占公司总资产的比例在年底为35%，而首次投资者日时为25% [21] - 公司贷款组合在季度末为2380亿美元，环比增长，反映了有抵押贷款余额的增加 [32] - 信贷损失拨备反映了21亿美元的净收益，其中包括与苹果卡组合相关的拨备释放 [32] - 2025年，公司收到超过110万份有经验雇员的求职申请，同比增长33% [24] - 夏季实习项目的录取率保持在1%以下 [24] - 公司大约45%的合伙人是从校园招聘开始的 [24] - 超过650名公司校友在市值超过10亿美元或管理资产超过50亿美元的公司担任高管职务 [24] - 公司正在评估代币化、稳定币和预测市场等新兴机会，并投入资源进行研究，但认为这些领域的发展速度可能不会像一些专家预测的那么快 [96][99] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司计划如何进一步扩大财富管理业务的规模，特别是在超高净值以外的领域？ [37] - 公司认为其超高净值业务非常出色且具有差异化，计划通过增加顾问和专家来扩大覆盖范围 [38] - 公司已得出结论，鉴于其资产管理制造能力，通过第三方财富渠道（包括与注册投资顾问合作）是探索更广泛财富准入的正确方式 [39] - 公司将利用其品牌和多样化的产品制造能力，通过他人的分销渠道有效扩展规模，但在直接全服务财富管理领域，将坚持专注于超高净值客户 [40] 问题: 考虑到公司取得的进展，管理层认为在市场低迷时期，公司的回报“底部”被提升了多少？ [42] - 管理层认为，通过已完成的努力和增长，特别是更具韧性收入的增长，公司已经显著提升了回报底部 [43] - 公司的全球银行与市场业务应该能在周期内实现中双位数的回报，尽管在非常严峻的环境下可能更低，但在好的环境下也可能更高 [44] - 公司规模更大、更多元化、更具韧性，相比过去更能应对困难环境 [44] 问题: 考虑到监管环境变化和生产力关注，股东是否可以预期公司的业务回报率正在向高双位数重新定位？ [46] - 公司的目标是继续努力提升回报，并重申了其中双位数的目标 [47] - 公司指出当前环境有潜力超越目标，但也承认其他环境下可能存在阻力，因此目前对公司作为中双位数回报率的公司感到满意 [48] - 资产与财富管理业务实现30%利润率的新目标将提升公司整体表现 [49] - 监管环境的变化不仅带来资本灵活性，也意味着过去加诸的成本负担可以重新导向更具生产力的增长领域 [50] 问题: 考虑到当前股票估值和监管背景，公司是否认为现在是进行转型性并购的合适时机？ [51] - 公司对2025年达成的合作和小型收购感到满意，它们填补了空白并加速了资产与财富管理的发展 [52] - 进行重大转型性并购的门槛非常高，一方面是因为真正优秀的大型企业很少出售，另一方面需要高度关注文化整合，以保持高盛的独特性 [53] - 公司将继续寻找能够加速资产与财富管理增长轨迹的机会，但会保持高度纪律性 [54] 问题: 与2021年相比，当前资本市场周期处于什么阶段？投资者应如何看待高盛的每股收益潜力？ [56] - 管理层认为，从长期历史来看，2021年的水平并非天花板，未来某个周期将会被超越 [57] - 内部图表显示，2026年并购交易量的基准情景接近2021年，看涨情景则超过2021年 [58] - 当前世界环境对2026年并购和资本市场活动非常有利，很可能是一个非常好的年份 [58] - 首次公开募股业务量仍低于过去五年的平均水平，这是一个利润丰厚的业务，且公司在该领域具有长期领导地位 [61] - 债务活动量虽在上升，但大型赞助商资本承诺的交易或大型投资级资本承诺活动尚未大量出现 [62] 问题: 考虑到公司拥有大量超额资本以及有机产生资本的能力，应如何思考股票回购的运用？ [64] - 资本部署的优先顺序保持不变：首先支持客户活动，然后通过回购为股东创造回报 [65] - 鉴于当前持有的超额资本以及未来持续产生资本的预期，回购仍然是重要的工具 [65] - 公司对股票交易价格保持关注，但也会采取战略性的长期方法，首先为支持客户活动提供资金，同时为股东创造多年回报 [66] 问题: 股票和固定收益市场的营收与发行日历的关联度如何？发行活动是否也帮助了这些业务线？ [68] - 公司的固定收益和股票业务拥有多元化的活动组合，包括做市和融资 [69] - 一级市场活动有助于增强整体流动性，为二级市场做市创造机会 [69] - 随着资本市场活动水平提高，预计将催化做市业务活动的增量增长，因为投资者需要动态调整其现有二级市场投资组合 [69] 问题: 投行业务积压订单达到四年高位，请详细说明其构成以及对2026年释放的预期 [70] - 积压订单的报告方式保持一贯，包括咨询、债务承销和股权承销活动 [71] - 积压订单连续第七个季度增长，达到四年高位，主要由咨询业务驱动 [72] - 强劲的积压订单表明公司在交付了2025年强劲业绩后，又补充了更多业务，这增强了管理层对前景的信心 [72] - 咨询业务的增长可能带动公司其他类型的活动，这些活动不体现在积压订单中 [73] 问题: 苹果卡交易后，平台解决方案业务的运营率应该是多少？相关运营费用是否会减少？苹果储蓄存款计划如何处理？ [75] - 平台解决方案业务绝大部分由苹果卡业务和储蓄计划组成，贷款已按公允价值计量 [76] - 从季节性来看，第一季度通常较强，随后余额会增长，预计该板块全年将有小额税前亏损，但对高盛整体不构成重大影响 [77] - 目前没有转移储蓄计划的协议，公司将继续为现有苹果储蓄客户提供服务，提供有竞争力的利率，服务将保持无缝和不受干扰 [78] - 苹果储蓄存款只是公司存款的一小部分，公司存款在期限和渠道上已经多元化 [79] 问题: 调整苹果卡交易影响后，第四季度的效率比率同比似乎变差，原因是什么？应如何思考未来的运营杠杆？ [81] - 由于苹果卡过渡的会计处理导致营收减少，效率比率出现了与公司意图和轨迹相反的方向变动 [82] - 需要从全年角度来看待效率比率，因为薪酬和非薪酬费用是在全年范围内管理的 [83] - 公司全年实现了显著的运营杠杆，营收增长9%，税前利润增长19%，每股收益增长27% [83] - 第四季度同比数据还受到去年和今年薪酬计提方式以及季度营收的影响 [84] 问题: 关于人工智能驱动的“One Goldman Sachs 3.0”，公司希望实现的具体产出目标是什么？例如营收增长或效率提升多少？ [86] - 人工智能是提升组织生产力和效率的机会，这将增加公司投资业务增长的能力 [88] - 一方面是为员工提供工具，提升日常生产力；另一方面是在企业层面重新设计运营流程，创造真正的效率 [90] - 效率提升不仅能降低成本，还能释放能力投资于增长领域，例如扩大财富管理业务的覆盖 [91] - 公司目前专注于六个特定流程的改造，将在未来几个季度提供更多透明度和指标 [92] - 从长期看，这项技术有望在未来五年加速人均营收等生产力指标的提升速度 [93] 问题: 公司如何评估代币化、预测市场等市场结构创新带来的新兴机会？ [95] - 公司有大量资源专注于代币化、稳定币等领域，并密切关注相关立法进展 [96] - 公司不需要成为领导者，但投入大量高级别资源进行研究，以决定投资方向，利用技术扩展现有业务或捕捉新业务机会 [97] - 预测市场也很有趣，公司已与相关领导企业会面，并组建团队进行研究 [98] - 这些领域早期，变化速度可能不如一些专家预测的那么快，但它们很重要，公司投入大量时间 [99] 问题: 过去五年融资业务营收占比已接近40%，未来该业务能增长到多大规模？如何管理潜在的去杠杆风险？ [100] - 过去五年，公司从融资业务占比不足发展到与市场足迹和份额更匹配的水平，仍有一些增长空间 [101] - 通过资本解决方案集团以及资产管理业务与发行能力的连接，公司未来有可能将大量此类活动纳入资产管理业务，让客户接触发行流 [101] - 由于拥有资产管理业务，公司有能力增长融资业务，且并非所有增长都必须体现在资产负债表上，公司非常关注风险管理 [102] 问题: 随着“One Goldman Sachs 3.0”的推进，2026年非薪酬费用的增长预期与2025年相比如何？ [104] - 公司一贯严格控制非薪酬费用，其中许多费用（如交易性费用、市场开发费用）与公司整体活动水平紧密相关 [104] - 在当前周期阶段，增加差旅费用以促进与客户面对面交流比过度限制此类支出更为重要 [104] - 随着业务增长，必然会产生相关的交易性费用 [105] - 对于更可控的费用（如与通胀挂钩或替代其他工作的费用），公司正努力尽可能限制其增长 [106] 问题: 对于2026年私人银行和贷款业务的前景，在利率下降的背景下，如何考虑贷款需求和存款收入之间的抵消？ [107] - 公司将继续专注于增长贷款活动和贷款渗透率，这是解锁财富渠道增量增长的重要部分 [108] - 预计将增长该板块的整体存款活动，但由于对利率周期的预期，净息差可能会面临一些压缩 [108] 问题: 财富管理5%长期资产净流入目标是如何制定的？其中有多少来自现有顾问和客户，多少来自新增顾问和客户？ [110] - 该目标是公司期望外界据此问责的外部目标，也是向内部员工传递公司专注于该机会的信号 [111] - 公司有实现此类年度增长的历史记录，希望保持专注，这是财富业务整体营收轨迹的关键基础之一 [112] - 财富管理业务非常分散，公司在美国的市场

核心观点 - 文章认为面对可能受特朗普第二任期政策负面影响的持仓 投资者应保持耐心 因为市场具有韧性 股价在短期冲击后可能恢复[1][2][7][8][9] 国防承包商行业 - 国防类股上周因政府发布限制高管薪酬、大额股息和股票回购的行政命令而受到打击[3] - 行政命令于1月7日发布 冲击了几乎所有国防承包商 RTX公司股价受创最重[4] - RTX股价在1月7日下跌2.5% 次日进一步小幅下跌[5] - 截至2025年11月30日 RTX在iShares美国航空航天与国防ETF中的持仓权重略高于16%[5] - 自1月7日后 RTX股价及该ETF已完全收复失地[5] - RTX股价较1月7日收盘价上涨4.5% 并于1月13日创下194.08美元的历史收盘新高[6] - iShares美国航空航天与国防ETF于1月12日创下236.57美元的52周新高 1月13日收盘价237.54美元亦创历史新高[6] 金融机构行业 - 特朗普总统提议信用卡公司为消费者提供一年期10%的利率优惠 导致相关公司股价下跌[10] - 受此影响的信用卡公司包括Synchrony、Capital One Financial和美国运通[10] - Synchrony股价自1月9日以来下跌10.2%[10] 市场整体表现 - 2025年4月特朗普公布关税结构时 市场反应导致标普500指数在两日内下跌10.5%[7] - 随后政府降低了部分拟议关税税率 股市得以恢复[7] - 标普500指数较2025年4月低点上涨44% 2025年全年上涨17.3%[8] - 进入2026年的前七个交易日 该指数上涨1.73%[8] 其他分散市场注意力的事件 - 美联储主席鲍威尔因涉嫌对国会撒谎而受到刑事调查[10] - 特朗普宣布对与伊朗有商业往来的任何国家的商品加征25%的新关税 可能引发与中国的另一场贸易冲突[10] - 特朗普向伊朗抗议者表示“援助即将到来” 令市场震惊 据报其倾向于下令军事打击[10]

交易核心公告 - 摩根大通将成为苹果卡的新发卡行 取代高盛集团 [1][2] - 过渡期预计将持续约两年 [2] 账户与数据迁移安排 - 消费者的苹果信用卡和储蓄账户余额、支付历史、信用额度以及每日现金余额将随过渡一并转移 [3] - 信用报告将更新以反映摩根大通成为发卡行 [7] - 万事达卡将继续作为苹果卡的支付网络 苹果卡的条款预计不会发生变化 [7] 对储蓄账户客户的影响 - 当前及新的苹果卡客户均可选择开设苹果储蓄账户 [5] - 过渡后 现有的苹果储蓄账户客户将面临两个选择：摩根大通的新账户或保留在高盛的现有账户 [5][8] - 当前苹果储蓄账户无月费、无最低余额要求 联邦存款保险最高覆盖25万美元 截至新闻发布时年化收益率为3.65% [6] - 摩根大通目前不提供高收益储蓄账户 但计划开发与苹果卡关联的储蓄产品 更多细节将在过渡日期临近时向用户传达 [6] 背景与时间线 - 关于苹果与摩根大通交易的讨论自2024年底已见诸报端 [8] - 高盛在2025年1月提及可能终止与苹果的信用卡合作关系 [8]