投资评级 - 报告对安图生物（603658.SH）的评级为“买入（维持）”[2] 核心观点与业绩回顾 - **核心观点**：国内集采降价影响边际减弱，公司通过创新产品与国际化策略奠定中长期成长基础[1] - **2025年业绩**：公司实现营业收入42.26亿元，同比下降5.47%；归母净利润10.68亿元，同比下降10.59%[2] - **2026年一季度业绩**：实现营业收入9.92亿元，同比下降0.37%；归母净利润2.36亿元，同比下降12.39%[2] - **季度趋势**：2025年第四季度营业收入同比增长0.74%至10.99亿元，显示环比改善；检验量预计在2025年已见底，2026年有望恢复增长[3] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年毛利率为65.64%，同比增长0.23个百分点；2026年一季度毛利率为66.64%，同比增长1.57个百分点，表明产品结构优化[3] - **净利率**：2025年净利率为25.70%，同比下降1.12个百分点[3] - **费用率**：2025年销售费用率为20.12%，同比增加2.95个百分点；管理费用率为5.71%，同比增加0.99个百分点；研发费用率为13.13%，同比下降3.24个百分点，主要与研发费用资本化有关[3] 业务表现与市场策略 - **分业务收入**：2025年试剂类收入36.13亿元，同比下降4.85%；仪器类收入5.21亿元，同比下降0.86%[3] - **国内市场**：2025年国内收入37.57亿元，同比下滑8.46%[3] - **集采影响与市占率**：通过集采落地，公司在保存量基础上拓展新客户，加速市场置换，进一步巩固和提升了市场占有率[3] - **医院覆盖**：公司打造专业化营销体系，2025年底三级医院覆盖率已超过70%（2024年为64.8%）[3] 研发创新与产品进展 - **研发投入**：2025年全年研发总投入7.68亿元，占营业收入的18.16%[3] - **试剂产品**：细菌三联检有四款产品成功上市，洋葱伯克霍尔德菌、卡他莫拉菌核酸检测为国内首家获批[3] - **仪器产品**：AutoLumo S900化学发光分析仪、微生物培养监测仪及文库制备仪等获批上市，推出Automs TQ6000质谱系统与国内首创Automs Q600全自动质谱流水线[3] - **基因测序**：Sikun系列基因测序仪陆续上市，子公司思昆生物已完成全系列测序产品布局[3] - **智能化检测**：Autolas B-1 Star智能化检测流水线已推向市场[3] 国际化进展 - **海外收入**：2025年境外收入3.84亿元，同比增长34.96%[3] - **海外毛利率**：境外业务毛利率为44.01%，同比大幅提升15.67个百分点[3] - **本地化运营**：公司已在中国香港、匈牙利、印尼等地设立子公司推进本地化运营[3] - **市场准入**：完成印尼、沙特、巴西等重点市场注册全覆盖，IVDR CE认证数量稳步增长，高端产品认证实现突破[3] - **海外支持体系**：在多个关键市场建成培训中心与配件中心并派驻外籍工程师[3] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为45.45亿元、52.20亿元、59.62亿元，同比增长8%、15%、14%[2][3] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.57亿元、13.45亿元、15.61亿元，同比增长8%、16%、16%[2][3] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为2.02元、2.35元、2.73元[2] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17倍、15倍、13倍[2][3]

投资评级 - 报告对安图生物（603658.SH）的评级为“买入”，且为维持该评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，国内集采降价等政策对安图生物业绩的负面影响正在边际减弱，公司通过持续推出创新产品和积极推进国际化战略，为中长期成长奠定了坚实基础 [1][3] - 尽管短期业绩因政策扰动而承压，但报告预计公司未来在出海和创新产品的驱动下，有望恢复高成长性 [3] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：公司2025年实现营业收入42.26亿元，同比下降5.47%；归母净利润10.68亿元，同比下降10.59% [2]。2026年第一季度营业收入9.92亿元，同比下降0.37%；归母净利润2.36亿元，同比下降12.39% [2] - **分季度表现**：2025年第四季度营业收入10.99亿元，同比增长0.74%，但归母净利润同比下降12.50% [3]。报告预计检验量在2025年已见底，2026年有望恢复增长趋势 [3] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为65.64%，同比微增0.23个百分点；净利率为25.70%，同比下降1.12个百分点 [3]。2026年第一季度毛利率为66.64%，同比增长1.57个百分点，表明产品结构有所优化 [3] - **费用情况**：2025年销售费用率为20.12%，同比增加2.95个百分点；管理费用率为5.71%，同比增加0.99个百分点；研发费用率为13.13%，同比下降3.24个百分点（主要与研发费用资本化有关） [3] - **未来盈利预测**：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为45.45亿元、52.20亿元、59.62亿元，同比增长率分别为8%、15%、14% [2][3]。同期归母净利润预测分别为11.57亿元、13.45亿元、15.61亿元，同比增长率分别为8%、16%、16% [2][3] - **估值水平**：基于预测，公司当前股价对应2026-2028年的市盈率（P/E）分别为17倍、15倍、13倍 [3] 业务运营分析 - **国内市场与集采影响**：2025年，在国内多重政策影响下，公司试剂类收入36.13亿元，同比下降4.85%；仪器类收入5.21亿元，同比下降0.86% [3]。国内收入37.57亿元，同比下滑8.46% [3]。但通过集采落地，公司在巩固存量客户的基础上拓展了新客户，加速了市场置换，进一步巩固和提升了市场占有率 [3] - **医院覆盖**：公司打造专业化营销体系，实现精准市场渗透，截至2025年底，三级医院覆盖率已超过70%（2024年为64.8%） [3] - **研发与创新产品**：2025年公司研发总投入7.68亿元，占收入的18.16% [3]。试剂方面，细菌三联检有四款产品上市，洋葱伯克霍尔德菌、卡他莫拉菌核酸检测为国内首家获批 [3]。仪器方面，AutoLumo S900化学发光分析仪、微生物培养监测仪及文库制备仪等获批上市，并推出了Automs TQ6000质谱系统与国内首创的Automs Q600全自动质谱流水线 [3]。基因测序领域，Sikun系列测序仪陆续上市，子公司思昆生物已完成全系列测序产品布局 [3]。此外，智能化检测流水线Autolas B-1 Star已推向市场 [3] - **国际化进展**：2025年公司境外收入3.84亿元，同比增长34.96%，毛利率为44.01%，同比大幅提升15.67个百分点 [3]。公司已在中国香港、匈牙利、印尼等地设立子公司推进本地化运营，完成了印尼、沙特、巴西等重点市场的注册全覆盖 [3]。IVDR CE认证数量稳步增长，高端产品认证实现突破，并在多个关键市场建成培训中心与配件中心并派驻外籍工程师 [3]