行业投资评级 - 报告对人形机器人行业给予“看好”评级 [5] 核心观点 - 报告认为2026年是具身智能产业化元年，宇树科技作为全球具身智能行业的引领者，其科创板IPO获受理标志着行业重要进展 [3][5] - 宇树科技通过“高性价比产品+规模化出货+核心部组件自研”实现了规模化盈利和健康现金流，确认了产业化拐点 [5] - 其上市有望通过资本杠杆放大技术储备与市场优势，随着募投项目落地，将加速人形机器人的全面普及 [5] 公司业务与财务分析 - 宇树科技成立于2016年，从四足机器人起步，现已完成从“四足先行”到“具身智能全栈布局”的转变，产品包括Laikago、Aliengo、H1、G1等 [5] - 营业收入从2022年的1.23亿元增长至2025年的17.08亿元，2025年收入增速高达335% [5] - 扣非归母净利润在2024年扭亏为盈（0.78亿元），2025年实现规模化盈利（6.00亿元） [5] - 毛利率持续改善，从2022年的44.9%提升至2025年第三季度的59.8% [5] - 经营活动现金流从2022年的-0.30亿元转为2025年的6.72亿元 [5] 产品线与市场表现 - 四足机器人业务相对成熟：销量从2022年的2403台增长至2025年前三季度的17946台，对应收入从0.9亿元增长至4.9亿元 [5] - 2025年前三季度，四足机器人在科研教育、商业消费、行业应用的收入占比分别为31.6%、42.3%、26.1% [5] - 人形机器人业务增速迅猛：销量从2023年的5台增至2024年的410台，2025年销量超过5500台 [5] - 2025年前三季度，人形机器人收入为6.0亿元，在科研教育、商业消费、行业应用的收入占比分别为73.6%、17.4%、9.0% [5] - 两款产品的行业应用占比均持续提升 [5] 募投项目规划 - 宇树科技本次IPO募集资金总额为42.02亿元，占发行后总股本比例不低于10% [5] - 智能机器人模型研发项目投入20.22亿元，重点攻关具身智能的“大脑”与“小脑” [5] - 机器人本体研发项目投入11.10亿元，强化机械控制系统 [5] - 智能机器人制造基地建设项目投入6.24亿元，项目建成后预计可实现年产7.5万台人形机器人及11.5万台四足机器人的生产规模 [5] - 新型智能机器人产品开发项目投入4.45亿元，维持产品线持续迭代能力 [5] 产业链投资建议 - 报告建议关注国产机器人产业链相关标的，包括卧龙电驱、中大力德、长盛轴承、美湖股份、奥比中光、雷迪克、瑞芯微、优必选、越疆等 [5] - 同时建议关注T链（特斯拉产业链）核心标的，包括恒立液压、浙江荣泰、三花智控、拓普集团、恒勃股份、万向钱潮等 [5]