报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [1] - 目标价：61.68港元，基于2026年15倍市盈率，相较2026年3月23日收盘价有37%的上涨空间 [7] 报告核心观点 - 零跑汽车2025年第四季度盈利创下新高，且公司正处于上行周期，主要驱动力来自即将开启的密集新车周期以及稳步增长的海外业务，预计2026年销量将同比增长68%至100万辆 [1][7] 财务业绩与预测 - **2025年第四季度业绩**：营收210亿元人民币，同比增长56%，环比增长8.1%；净利润3.6亿元人民币，同比增加2.8亿元，环比增加2.1亿元，创季度新高 [1][7] - **2025年全年业绩**：营收647亿元人民币，同比增长1.0倍；净利润5.4亿元人民币，同比增加34亿元，实现全年利润转正 [1][7] - **关键运营指标**：4Q25销量20.1万辆，同比增长66%，环比增长16%；平均售价（ASP）为10.5万元，环比下降0.7万元，主要因价格较低的B系列车型放量；毛利率为15.1%，同比提升1.8个百分点，环比提升0.6个百分点 [7] - **费用控制**：4Q25销售费用率为6.2%，环比增长1.3个百分点，因旺季投入更多资源抢占份额；管理费用率2.5%，研发费用率5.6%，均因规模效应同比下降及环比下降 [7] - **未来三年财务预测**：报告下调了未来营收及利润预测，预计2026-2028年营收分别为1103亿、1353亿、1389亿元人民币；归母净利润分别为51.4亿、75.2亿、85.2亿元人民币 [3][7] - **盈利能力展望**：预计毛利率将从2025年的14.5%持续提升至2028年的18.2%；净利率从2025年的0.8%提升至2028年的6.1% [8] 业务运营与战略 - **新车周期**：公司计划在2026年密集推出多款新车型，包括3月26日上市的小型SUV A10、4月上市的大型SUV D19、6-7月上市的A05及首款MPV D99，这将进一步完善产品矩阵，为销量增长提供支撑 [7] - **销量目标**：凭借强成本控制能力和高性价比策略，预计2026年销量将达到100万辆，同比增长68% [7] - **海外业务拓展**：2026年1月出口销量达1.5万辆，同比增长5.7倍，环比增长8.6%，有效弥补了国内市场的波动；公司目标2026年出口10-15万辆 [7] - **海外本地化布局**：正在推进海外渠道与产能布局，已完成西班牙CKD项目立项，预计2026年10月投产B10，2027年投产B05；已建立约900家海外销售服务网点，并计划进一步拓展欧洲、南美市场 [7] - **海外盈利贡献**：海外业务将通过零跑国际股权收益、碳积分、特许经营权等方式贡献盈利 [7]