报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 核心观点总结 - 报告认为公司坚持品牌客户战略，凭借技术能力和客户服务巩固了市场领先地位，2025年利润保持增长 [8] - 公司营收结构进一步多元化，产品升级提升了经营韧性，正逐步向平台型芯片公司迈进 [8] - 新一代智能旗舰可穿戴SoC芯片BES6100系列预计将在2025年下半年客户送样，有望开拓智能眼镜等新市场，带来新的增长空间 [8][9] 财务表现与预测 **2025年业绩回顾** - 2025年实现营业收入35.25亿元，同比增长8.02% [4][8] - 2025年实现归母净利润5.94亿元，同比增长29% [4][8] - 2025年整体毛利率为38.69%，同比提升3.98个百分点；净利率为16.85%，同比提升2.74个百分点 [8] - 2025年期间费用率为22.79%，其中研发费用率为19.59% [8] - 2025年第四季度单季营收5.91亿元，同比下滑25.15%，归母净利润0.92亿元，同比下滑46.07%，主要因下半年需求减弱 [8] **未来业绩预测** - 预计2026-2028年营业收入分别为40.54亿元、52.70亿元、71.14亿元，同比增长15.0%、30.0%、35.0% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.00亿元、9.30亿元、12.13亿元，同比增长17.9%、32.8%、30.4% [6][9] - 预计2026-2028年毛利率将维持在39.0%-40.0%之间，净利率在17.0%-17.7%之间 [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.15元、5.51元、7.19元 [6] 业务与战略分析 **营收结构多元化** - 2025年蓝牙音频芯片收入占比降至53%，智能手表/手环芯片收入占比小幅提升至35%，智能硬件及其他芯片产品收入占比大幅增加至12% [8] - 产品结构升级有助于提升公司抗风险能力和经营韧性 [8] **产品与技术进展** - 2025年，BES2720、BES2810等多款可穿戴芯片顺利流片并量产上市，丰富了产品矩阵 [8] - 公司研发了面向智能眼镜等市场的新一代智能旗舰可穿戴SoC芯片BES6100系列，采用6nm先进工艺，预计2025年下半年进行客户送样 [8][9] 估值与主要财务数据 **估值指标** - 基于2025年4月13日收盘价168.75元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为40.6倍、30.6倍、23.5倍 [6][9] - 对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为3.7倍、3.4倍、3.1倍 [6] **主要财务比率** - 2025年净资产收益率（ROE）为8.4%，预计2026-2028年将提升至9.2%、11.2%、13.1% [6][12] - 2025年资产负债率较低，为6.2% [1][12] - 2025年每股净资产为41.81元 [1]