涉及的行业与公司 * **行业**：中国储能行业，特别是电池储能系统（BESS）[2] * **公司**：阳光电源（Sungrow Power Supply， 300274.SZ）[6][22] 核心观点与论据 国内需求展望 * 中国BESS装机量在2026-27年预计保持强劲，市场交易扩大和基于市场的电价浮动范围可能放宽，将进一步拉大峰谷电价差[3] * 专家认为，当BESS装机量超过450GW（假设3小时，对应1，350GWh）后，其自身需求可能会减少[3] * 位置边际电价（LMP）对BESS项目开发日益重要，因为它能提供反映特定电网节点真实实时成本的信号，使储能系统通过套利最大化收入，并确保储能建在能为电网提供最大价值的地方[3] * 像海博思创（Hyperstrong）这样的民营企业一直在积极竞标具有吸引力LMP的BESS项目，国有企业开发商认识到必须加快步伐，尽快锁定回报良好的项目[3] 容量电价政策 * 容量电价政策是关注重点，其推出的障碍之一是如何平衡下游客户（即商业用户）和BESS开发商之间的利益，因为容量电价可能会推高终端用户的电价[4] * 由于容量电价缺乏明确性，BESS项目的内部收益率（IRR）仍不清晰，这使得现阶段国有企业开发商的实际投资策略不如民营企业激进[4] * 专家认为容量电价的高层指导方针可能在2026年第一季度发布，随后是省级层面的细节，如强度和规模[4] * 一旦省级容量电价政策更加明确，国有企业开发商的投资可能会显著增加[4] 出口需求 * 人工智能数据中心（AIDC）驱动的BESS需求应保持强劲，专家预计2026年美国AIDC驱动的BESS装机量将超过20GWh[5] * 随着《外国实体关注》（FEOC）规则自2026年1月生效，2025年对美国的抢运出货量可能已达到130-140GWh，这可能导致2026年出货量下降至约80GWh[5] * 但美国BESS装机量在2026年应会强劲增长[5] * 考虑到BESS供应不足，一些超大规模数据中心运营商将继续使用中国领先公司的BESS，无论FEOC政策和投资税收抵免（ITC）如何[5] * AIDC相关项目的定价可能具有吸引力，比传统电网规模项目溢价超过30%[5] 股票推荐与风险 * 阳光电源是BESS领域的首选标的，公司近期股价回调主要源于原材料成本上涨后的利润率担忧，但认为公司能够转嫁大部分成本通胀，尤其是在高端市场[6][8] * 当前股价在很大程度上已反映了成本压力[8] * 未来的催化剂包括与美国超大规模数据中心运营商在BESS新订单方面取得进一步进展[8] * 中国储能行业的主要下行风险包括：1）国内可再生能源装机容量增长慢于预期；2）峰谷电价差小于预期；3）储能系统的市场准入小于预期；4）对中国制造产品的关税高于预期或其他进口限制[9] * 阳光电源的主要风险包括：1）全球太阳能和储能需求放缓；2）逆变器和储能系统成本下降慢于预期；3）逆变器和储能系统平均售价低于预期；4）市场份额提升进度慢于预期；5）新产能扩张进度慢于预期[10] 其他重要信息 * 报告日期为2026年1月19日，由瑞银证券亚洲有限公司发布[1][7] * 对阳光电源的评级为“买入”，目标价基于贴现现金流（DCF）方法得出[10][22] * 报告包含大量法律声明、风险披露和监管信息，表明其为正式的研究报告[7][83]

公司近期动态 - 公司宣布将参加2026年1月在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛年会 [1] 公司核心技术与产品 - 公司是一家美国能源公司，是设计、采购、制造和提供锌基电池储能系统的领先创新者 [1] - 公司的电池储能系统采用创新的Znyth™技术，这是一种经过验证的、使用易获取的非贵重稀土元素的化学技术 [6] - 该技术是传统锂离子技术卓越的安全、不可燃、可靠、稳定且可扩展的替代方案 [6] - 公司的技术基于锌化学和模块化架构，优先考虑安全性、灵活性和耐用性 [3] - 公司的电池储能系统非常适合公用事业规模、微电网、商业和工业的长时储能应用（即4至16小时以上） [6] 行业背景与公司定位 - 能源系统正面临需求增长、电网限制以及工业和数字快速增长带来的巨大压力 [2] - 公司以经过验证的技术和为规模化建造的制造模式参与全球对话 [2] - 公司的参与凸显了其在推动能源韧性、可靠性和安全性方面作为可信声音的角色 [2] - 当前的能源转型关乎能够快速、负责任地建设、部署和扩展的解决方案 [4] 公司战略与竞争优势 - 公司拥有超过十年的为实际部署设计储能系统的开发经验 [3] - 公司方法的核心是为全球复制而设计的制造战略，其生产模式可在全球范围内复制，而不会对当地的水或电力等资源造成不当压力 [4] - 这支持了跨区域的更快部署和更大的能源安全 [4] - 在达沃斯，公司将专注于在加速的经济和技术变革中加强能源系统的对话，并带来基于制造纪律、运营经验和可扩展执行的观点 [5] - 公司正在加速向美国能源独立的转变 [6] - 其电池储能系统为客户提供了显著的操作灵活性，以经济有效地应对当前和未来不断增长的电网需求和复杂性 [6]

核心观点 - 公司已开始交付2026年预订的价值6500万美元的生产订单 订单涵盖储能系统、电动交通工具和电池产品 显示出公司在新能源解决方案领域的商业化进展和市场需求 [1] 订单交付与业务进展 - 公司已开始交付2026年预订的价值6500万美元的生产订单 [1] - 交付内容涵盖印度电网的电池储能系统订单、电动两轮和三轮个人交通工具 以及数据中心电力设施的电池单元 [1] - 电池储能系统合同直接支持印度通过可再生能源发电和存储来提高国家能源生产能力的努力 [1] 市场需求与产品优势 - 公司针对欧洲、印度和非洲市场的电动两轮车等移动产品需求保持强劲 这得益于公司在创新、可靠性、安全性和质量方面的记录 [2] 公司业务与专长 - 公司致力于非化石燃料能源产品的开发、制造和商业化 [2] - 公司在为工业、医疗、便携式电子产品和电动汽车应用设计和生产锂离子电池、钠离子电池和固态电池方面拥有专业知识 [2] 潜在增长与市场拓展 - 公司持续收到来自该地区以及北美地区的电力供应商和商业用户的问询 [1]

**行业与公司** * 行业：中国电池储能系统（BESS）行业 [2] * 报告机构：瑞银证券亚洲有限公司（UBS Securities Asia Limited）[5] **核心观点与论据** * **价格走势平稳** * 中国BESS系统价格周环比基本持平，2小时系统（交流）价格为0.50元/瓦时，4小时系统（交流）价格为0.46元/瓦时 [2] * 构网型BESS系统相比跟网型系统保持0.10-0.15元/瓦时的价格溢价 [2] * 除美国的前置需求外，来自欧洲、澳大利亚、中东等地区的强劲需求可能持续 [2] * **装机数据强劲但月度波动** * 10个月累计装机量达35.3吉瓦/89.3吉瓦时，同比增长56%/60% [3] * 10月单月装机量为1.7吉瓦/3.5吉瓦时，同比分别下降35%/49%，环比分别下降51%/66% [3] * 招标数据在10月环比下降15%/12%至10.0吉瓦/29.4吉瓦时 [3] * 月度波动主要受安装和招标计划节奏影响，预计四季度国内需求强劲，因通常是可再生能源项目并网高峰期 [3] * **政策推动市场化** * 国家发改委明确将BESS成本排除在输配电价成本之外，延续了2025年9月征求意见稿的方向 [4] * 该政策旨在鼓励BESS更多参与市场交易，以多元化收入来源并提升回报，避免电网公司既当市场参与者又当监管者 [4] * 新政策还呼吁建立容量补偿机制，有望支持BESS回报 [4] **潜在风险** * 国内可再生能源装机容量增长不及预期 [14] * 峰谷电价差小于预期 [14] * 储能系统的市场准入小于预期 [14] * 对中国制造产品的关税或其他进口限制高于预期 [14]

融资活动概述 - Eos Energy Enterprises公司宣布定价一项注册直接发行，以每股12.78美元的价格发行35,855,647股普通股，预计融资总额约为4.582亿美元[1][2] - 公司同时宣布其先前公布的2031年到期、利率1.75%的可转换优先票据的定价，本金总额为5.25亿美元，初始购买人可选择额外购买最多7500万美元本金总额的票据[3] - 两项融资预计均于2025年11月24日完成，受限于惯例交割条件[1][3] - 普通股发行的完成以可转换票据发行的完成为条件，但票据发行的完成不依赖于普通股发行的完成[5] - 高盛担任此次普通股发行的独家配售代理[5] 融资资金用途 - 公司拟将普通股发行所得款项与并发票据发行的净收益合并使用，用于回购部分2030年到期、利率6.75%的可转换优先票据，以及用于一般公司用途[2] - 在普通股发行定价的同时，公司与部分现有2030年票据持有人达成私下协商交易，以约5.646亿美元的总回购价回购2亿美元本金总额的现有票据，该金额包括应计未付利息[4] - 在普通股发行完成后，公司可能回购额外的现有2030年票据[4] 公司业务简介 - Eos Energy Enterprises公司致力于加速实现美国能源独立，其解决方案旨在改变电力存储方式[8] - 公司的电池储能系统采用创新的Znyth™技术，该技术是一种已验证的化学配方，使用易获取的非稀有地球成分，是传统锂离子技术的卓越安全、不可燃、可靠、稳定且可扩展的替代方案[8] - 该电池储能系统非常适合公用事业规模、微电网、商业和工业长时储能应用，能为客户提供显著的运营灵活性以应对当前和未来不断增长的电网需求和复杂性[8]

涉及的行业与公司 * 行业为**中国电化学储能行业**，特别是电池储能系统（BESS）[2] * 报告提及的受益公司包括**阳光电源（Sungrow）** 和**CSI Solar**（可能是中环股份或相关主体）[5] 核心观点与论据 政策利好推动国内储能需求 * 中国国家发改委和能源局于11月10日发布指导意见，设定了2030年和2035年的可再生能源消纳目标[2] * 目标是到2030年，年度新增电力需求主要由可再生能源发电满足，并确保具备每年消纳**200GW**新增可再生能源装机的容量[2] * 到2035年，目标是建立一个适应高比例可再生能源的电力系统[2] * 政策要求提高“可再生能源+储能”项目的市场参与度，预计将通过扩大峰谷电价差和提高利用率使BESS受益[2] 储能需求存在进一步上行空间 * 政策提出完善BESS的容量补偿机制，以多元化其收入来源并提升投资回报[3] * 以内蒙古为例，2026年投产的BESS容量补偿标准为**每千瓦时0.28元人民币**，较2025年的**每千瓦时0.35元人民币**下降**20%**，有效期10年[3] * 基于自2025年6月以来内蒙古**平均每千瓦时0.335元人民币**的峰谷电价差，估算BESS的内部收益率（IRR）在容量补偿下降20%后仍保持**11.5%** 的韧性，仅温和下降**2.6个百分点**[3] * 由于目前仅有少数省份推出了容量补偿方案，预计未来将有更多省份跟进[3] 强劲需求推动中国BESS价格上涨 * 根据PV Infolink数据，在11月3日当周，中国2小时（交流侧）和4小时（交流侧）BESS系统价格周环比分别上涨**4%** 和**2%**，达到**每瓦时0.50元人民币**和**每瓦时0.46元人民币**[4] * 部分公司正在提高投标价格以传导上升的电池成本[4] * 尽管10月份中国BESS招标量环比下降**12%**（与运营商招标节奏有关），但预计2025年第四季度国内需求依然强劲，因为第四季度通常是中国可再生能源项目并网的高峰期[4] * 来自美国的提前需求，以及欧洲、澳大利亚、中东等地区的强劲需求预计也将持续[4] 估值与前景：对全球及中国BESS需求保持乐观 * 尽管中国市场仍处于低利润率状态，但预计随着下游客户项目内部收益率的改善，BESS制造商的利润率将得以恢复[5] * 在强劲的全球BESS需求背景下，预计阳光电源和CSI Solar将成为受益者，不断增长的订单储备和坚韧的利润率可能带来进一步上行空间[5] 潜在风险 * 中国储能行业的主要下行风险包括：1）国内可再生能源装机容量增长慢于预期 2）峰谷电价差小于预期 3）储能系统的市场准入小于预期 4）对中国制造产品的关税或其他进口限制高于预期[7]