报告投资评级 - 投资评级：增持 [1][6] - 目标价：73.17港元 [10] 核心观点 - 报告调整了公司的盈利预测，但基于其技术积累、市场洞察和IP资源，维持“增持”评级 [10] - 公司2025年营业收入实现30%的高增长，净利润扭亏为盈，主要得益于拼搭角色类玩具销量显著增加及全球化拓展超预期 [10] - 海外市场表现尤为亮眼，收入同比增长近四倍，成为公司增长的重要引擎 [10] 财务表现与预测 - **营业收入与增长**：2025年营业收入为29.13亿元，同比增长30.0%。预计2026-2028年营业收入分别为38.00亿元、47.50亿元、60.00亿元，对应增长率分别为30.4%、25.0%、26.3% [4][10][11] - **盈利能力**：2025年归母净利润为6.34亿元，实现扭亏为盈；经调整净利润为6.75亿元，同比增长15.5%。预计2026-2028年归母净利润分别为7.64亿元、9.22亿元、11.08亿元，对应增长率分别为20.5%、20.7%、20.2% [4][10][11] - **利润率水平**：2025年毛利率为46.8%，同比下降5.8个百分点，主要因新品类拓展的模具投入增加。归母净利率为21.8%，由负转正；调整后净利润率为23.2%，同比下降2.9个百分点 [10] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.06元、3.70元、4.45元 [10] 业务运营与市场拓展 - **收入结构**：2025年国内经销渠道收入26.37亿元，占总收入90.5%；线上渠道收入2.53亿元，占比8.7%，同比增长62.3% [10] - **海外市场**：2025年海外市场收入达3.19亿元，同比增长396.6%，占总收入比例从2024年的2.9%提升至10.9%。其中，亚洲（除中国外）销售收入1.33亿元（+238.1%），美洲地区销售收入1.50亿元（+804.1%） [10] - **增长引擎**：海外业务是公司未来重点发力引擎，将持续拓展美国、日本等发达国家市场，并对东南亚进行精细化运营 [10] - **产品与IP**：公司资源将重点投入确定性增长的产品线，如积木车、群星S升级线、变形金刚及迪士尼IP系列 [10] 估值与市场数据 - **估值指标**：基于2026年预计每股收益3.06元，给予22倍市盈率（PE）估值，得出目标价73.17港元 [10] - **市场数据**：当前股价63.55港元，52周股价区间为53.40-193.30港元。当前总股本2.49亿股，总市值158.40亿港元 [7] - **可比公司**：报告列出了泡泡玛特、名创优品等可比公司的盈利预测与估值数据作为参考 [12]