报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 天然橡胶基于宏观逻辑交易，演绎“油涨万物跌”；合成橡胶（顺丁橡胶）上涨主因是原料丁二烯，自身基本面是拖累，丁二烯成本传导困难硬推顺丁橡胶向上，关键看丁二烯 [22][23] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶走弱原因 - 原油价格上涨改变市场预期，通胀压力上升、降息预期向下，宏观交易逻辑变化，经济走弱担忧情绪在盘面表达，天然橡胶受影响 [3] - 市场忽略天然橡胶季节性低产量事实，期货端交易宏观逻辑，现货受停割季支撑 [3][7] 合成橡胶Br独自走强原因 - 合成橡胶库存高于往年均值，供需不支撑上涨，上涨原因大概率是成本 [8][11] - 合成橡胶生产主要原料丁二烯涨幅超顺丁橡胶，是成本推升行情，丁二烯与顺丁橡胶价差倒挂可能致工厂降负停车，价格仍可能向上 [13] 丁二烯是核心矛盾 - 丁二烯库存下降且处季节性同期低位，出口需求强 [17] - 美伊冲突致霍尔木兹海峡封锁，中东石脑油出口受阻，日韩炼厂依赖中东石脑油被迫停车降负，丁二烯价格重心抬升，国内丁二烯出口加持下库存快速去化 [17][19] 顺丁橡胶向上空间关注点 - 前期高产量致库存累积，丁二烯成本传导不畅，顺丁橡胶利润承压，供应收缩带来向上驱动 [20] - 顺丁橡胶海外需求不错，但出口运输问题难解决，需求承压，解决后或推动与国际价格接轨 [20] - 顺丁橡胶价格高，对天然橡胶替代减少，两者价差达550元左右位于历史极值附近，不能排除负价差可能，但需求替代是次要矛盾，主要矛盾是丁二烯 [20]