零售行业分析 - 零售行业投资具有挑战性 因消费者偏好变化快 企业适应能力不足或战略失误可能导致经营困难 [1] - 行业内企业表现分化明显 Costco和Kohl's虽同为老牌零售商 但业绩与股价走势截然不同 [1] Costco经营表现 - 商业模式以仓储式大包装销售为核心 通过收取年费提供高性价比商品组合 [4] - 会员续费率长期稳定在90%以上 2024财年第三季度美加地区达92.7% 显示会员粘性极强 [5] - 会员规模持续增长 第三季度付费会员达7960万 较2024年9月增加340万 [6] - 全球仓储数量从年初890家增至905家 年新增20-30家门店 扩张同时保持盈利 [6] - 第三季度营业利润增长15.2%至25亿美元 五年股价累计上涨203.8% 远超标普500指数98.7%的涨幅 [6][7] - 当前市盈率56倍 显著高于标普500的30倍 反映市场对其增长潜力认可 [8] Kohl's经营困境 - 主营中档价位服装 家居等商品 但销售与利润持续下滑 [9] - 2024财年同店销售额下降6.5% 稀释后每股收益暴跌47%至1.5美元 [10] - 新财年开局不利 同店销售续降3.9% 管理层预计全年降幅将达4%-6% 每股收益可能低至0.1-0.6美元 [11] - 高管团队不稳定 现任CEO上任数月即被解雇 战略连续性存疑 [11] - 季度股息从0.5美元大幅削减至0.125美元 五年股价跌幅超55% 市盈率仅9倍 [12] 公司对比 - Costco运营稳健增长明确 高估值反映其优质基本面 [13] - Kohl's转型前景不明朗 当前估值虽低但缺乏吸引力 [13]

核心观点 - 宝洁公司(PG)近期股价回调至52周低点，为寻求稳定被动收入的投资者提供了买入机会 [2] - 公司拥有强大的品牌组合、全球化供应链和稳健的财务表现，使其在消费必需品行业中具备竞争优势 [4][5][6] - 尽管股息率仅为2.6%，但公司连续69年增加股息，且过去十年总回报率达167% [10] 竞争优势 - 宝洁在美容、剃须护理、医疗保健、织物及家居护理、婴儿及女性护理等多个领域拥有领先品牌组合 [4] - 国际销售额超过国内销售额，体现全球化布局优势 [4] - 更注重现有品牌扩展而非依赖收购，最近一次重大收购是20年前以570亿美元收购吉列 [6] 财务表现与股息 - 自由现金流(FCF)持续增长，支持连续69年股息增长，成为"股息之王"成员 [10] - 过去五年通过股票回购减少流通股5.5%，过去十年减少13.6% [12] - 通过销量增长、提价、运营利润率提升和股票回购四重杠杆推动每股收益增长 [12] 估值分析 - 当前市盈率(P/E)26.3倍，接近五年中位数水平 [13][15] - 价格对自由现金流比率同样处于五年中位数附近 [15] - 若股价停滞而盈利持续增长，前瞻市盈率显示估值可能变得更具吸引力 [15] 投资定位 - 不适合追求高股息率的投资者，但适合寻求长期稳定回报的防御型配置 [16] - 在经济下行和地缘政治不确定性中表现稳健，能有效应对消费支出疲软 [17] - 在同行面临利润率侵蚀时仍保持优异运营管理能力 [17]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额为13.53亿美元，调整后营业收入为3200万美元，均超出3月初提供的指引范围 [33] - 调整后摊薄每股净收益为0.9美元，较指引范围上限低0.1美元 [33] - 第一季度总可比销售额同比下降1%，AURs同比增长2% [34] - 第一季度调整后毛利率为35.2%，较2024年第一季度下降170个基点，低于约36.5%的指引 [35] - 调整后SG&A费用率为32.8%，优于34.5% - 35.5%的指引范围，较上一年调整后SG&A费用率下降120个基点 [36] - 调整后非运营费用为1400万美元，优于指引且低于去年，主要受加权平均借款和利率水平降低的推动 [36] - 第一季度调整后税率为34% [36] - 第一季度末总库存同比增长6%，与指引的个位数同比增长一致 [37] - 第一季度末现金余额为1.38亿美元，资产负债表强劲，流动性充足 [37] - 2025财年预计净销售额在62 - 63亿美元之间，调整后营业收入在2.7 - 3.2亿美元之间 [38] - 预计2025财年调整后非运营费用约为7000万美元，调整后税率约为24% - 25% [39][40] - 预计2025财年加权平均摊薄流通股约为8300万股，调整后摊薄每股净收益在1.8 - 2.2美元之间 [40] - 预计2025财年资本支出约为2.2亿美元，折旧费用约为2.2亿美元 [40] - 预计2025财年调整后自由现金流约为1.5 - 2亿美元 [41] - 预计第二季度净销售额在13.8 - 14.1亿美元之间，调整后营业收入在1500 - 3500万美元之间 [42][43] - 预计第二季度调整后摊薄每股净收益在0 - 0.15美元之间，调整后毛利率约为35%，调整后SG&A费用率约为33% [43][44] - 预计第二季度净调整后非运营费用约为1700万美元，调整后税费在0 - 500万美元之间 [45][46] 各条业务线数据和关键指标变化 - 从品牌来看，维多利亚的秘密和Pink零售销售额同比略有下降，美容业务实现个位数增长 [33] - 从地区来看，国际业务实现高个位数增长，北美业务基本持平 [33] - 数字渠道在Pink业务中表现优于门店，整体上数字渠道略优于门店 [34] - Pink Apparel连续季度实现正可比销售额增长，且利润率和AUR显著扩张 [11] - 美容业务连续季度增长，第一季度末推出身体护理产品，市场反应良好 [13][14] - VSX连续季度实现两位数增长，第一季度BSX文胸销售额增长20% [15][17] - 无线文胸表现优于整体核心文胸，“So Obsessed”无线文胸同比增长30% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际业务在几乎所有类别、渠道和地区均实现增长，中国业务主要受数字渠道推动，实现两位数增长 [21][34] - 门店在3月和4月的客流量超过商场整体客流量，且促销活动少于去年 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续推进“Path to Potential”战略，包括重新致力于Pink品牌、提升文胸业务、推动生活方式类别增长以及现代化品牌推广和市场进入战略 [9] - 公司将通过重新定义Pink品牌、推出创新产品、优化营销渠道、利用全球布局和参与文化活动等方式，提升品牌形象和市场竞争力 [29] - 公司计划在2025年开设约16家北美门店，关闭约30 - 40家门店，翻新约40家门店，预计北美门店面积同比减少2% - 3% [41] - 公司将继续加强与地区专家的合作，分享最佳实践，加深对全球客户的了解，以推动国际业务的持续增长 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第一季度的业绩表现感到满意，认为团队在执行战略方面取得了进展，尽管面临宏观经济挑战和安全事件，但业务基本面依然强劲 [6][22] - 管理层对公司的未来发展充满信心，认为公司有能力应对市场挑战，实现可持续增长 [22][23] - 公司将继续关注宏观经济环境和消费者需求的变化，灵活调整业务策略，以适应市场变化 [10][29] 其他重要信息 - 公司在5月24日发现安全事件后，立即启动应急响应协议，将部分内部系统和电子商务网站下线，5月29日网站恢复上线，目前已进入恢复阶段 [7][8] - 公司新聘请了品牌总裁、首席营销官和执行创意总监等关键职位，以加强品牌管理和市场推广能力 [24][25][27] 问答环节所有提问和回答 问题1: 新首席营销官上任后，公司后续的营销战略规划以及对客户信息传递的变化 - 创意方面会推动两个品牌差异化发展，维多利亚的秘密会有视觉演变，Pink会呈现更年轻的形象 [51] - 营销战略重点是通过细分媒体计划进行精准获客，开展“始终在线文胸”活动，优化营销漏斗，减少直邮投入，增加内容推广支出 [51][52] 问题2: 指引中因关税导致的价格上涨幅度以及对需求弹性的考虑 - 定价方面主要是优化促销活动，减少传统促销，增加GWP活动，会根据不同类别进行战略定价 [53][54] 问题3: 品牌发展过程中第一季度取得最大进展的方面以及第一季度毛利率170个基点下降的具体构成和全年趋势 - 第一季度Pink业务尤其是服装板块取得显著进展，美容业务表现出色，维多利亚的秘密品牌也有一定进展 [58] - 第一季度毛利率下降的主要原因是运费、关税导致的原材料订单取消和GWP活动增加，预计全年最大的逆风因素是关税，下半年运费可能成为轻微顺风因素 [60][62] 问题4: PINK业务的收入机会规模以及全年指引中各品牌的收入和毛利率情况 - PINK业务长期收入增长机会巨大，目前其营收远低于历史高位，在生活方式、美容、配饰和服装等领域有很大增长空间 [68][69] - 维多利亚的秘密和Pink品牌毛利率差异不大，美容业务毛利率较高，随着美容业务增长，将对整体毛利率产生积极影响 [70] 问题5: 内衣市场现状、核心文胸和内裤业务表现以及关税缓解措施的实施时间和机会 - 非内衣业务如运动文胸、美容和Pink服装取得市场份额增长，内衣市场仍面临压力，文胸业务在2月表现不佳，4月实现正增长，内裤业务本季度表现疲软 [74][75][76] - 关税缓解措施主要在下半年发挥作用，目前已采取的措施包括与供应商优化成本、多元化采购、调整运费结构和战略定价等 [78] 问题6: 产品品类现状、下半年和明年可重点改进的领域以及SG&A费用的永久节省和再投资情况、实现固定成本杠杆效应的收入增长率 - 营销优化和精准获客是当前重点，品牌和营销方面有很多改进空间，看好Pink、美容和内衣业务的下半年表现 [82][83][84] - SG&A费用方面，将在非客户领域实现永久节省，投资项目会更加谨慎，实现固定成本杠杆效应的收入增长率约为1% - 2% [86][87] 问题7: 目前团队是否合适以及全年库存增长的预期 - 公司认为目前组建了一流的团队，团队成员优势互补，有信心推动战略实施 [92] - 预计全年库存将保持个位数增长，上半年主要是欧洲配送中心建设导致库存增加，下半年主要受关税影响 [93] 问题8: 年轻客户与内衣业务的互动方式及其对AUR、利润率和附加率的影响 - 年轻客户更多选择运动文胸、无线文胸和其他舒适型内衣，公司有多项创新举措应对这一趋势 [97][98][99] - 运动文胸利润率较低，但对整体业务影响较小 [100] 问题9: 第二季度至今的业务趋势（排除安全事件影响）以及第一季度毛利率未达预期的原因 - 3 - 4月业务实现正增长，5月业务持续向好，安全事件未影响业务的积极趋势 [104] - 第一季度毛利率未达预期的原因主要是未预料到的原材料核销和GWP活动增加 [105] 问题10: 关税影响在各季度的分布情况 - 关税影响将在第三和第四季度体现，第四季度由于业务量较大，美元影响更大，但从费率或基点影响来看，两个季度相对相似 [107] 问题11: PINK业务是否吸引新客户和回流客户，以及购买时尚产品时是否会同时购买文胸 - PINK业务的增长主要来自现有流失客户，新客户获取有待加强，目前主要受服装和泳装业务推动，AUR表现强劲，内衣业务虽有压力但仍很重要 [111][112] 问题12: 对Pink Active业务的看法 - Pink Active业务更注重生活方式和穿搭，过去的成套搭配方式逐渐失去吸引力，消费者更倾向于混搭 [113] 问题13: 泳装和美容业务的表现及前景 - 泳装业务在Pink和维多利亚的秘密品牌中均实现增长，有很多经验教训可用于未来发展，美容业务占公司业务约25%，国际业务中占比更高，有很大的创新和扩张空间 [118][119][120] 问题14: 公司与主要竞争对手的定价结构、是否需要调整采购和供应商合作以及GWP活动对毛利率和营销的影响 - 内衣行业存在定价压力，公司需要更好地展示产品价值和品牌故事，GWP活动虽对毛利率有一定压力，但能吸引流量和提高客单价，是减少传统促销的一种进步 [124][125][126]

文章核心观点 - 诚实公司宣布任命柯蒂斯·布鲁斯为新首席财务官 其经验丰富有望助力公司转型与增长 公司重申2025年财务展望并将公布第一季度财报 [2][4][7] 分组1：新CFO任命 - 诚实公司宣布任命柯蒂斯·布鲁斯为新首席财务官 6月2日生效 [2] 分组2：新CFO背景 - 柯蒂斯有超30年消费品行业经验 含10年高管级财务工作经验 [3] - 他现任海恩天体集团高级副总裁 曾就职于多家知名消费品公司 [3] - 在绿山咖啡胡椒博士公司 他领导的团队管理超20亿美元营收业务 [3] 分组3：各方评价 - 公司CEO称柯蒂斯是值得信赖的财务领袖 能助力公司转型与盈利 [4] - 柯蒂斯期待加入公司 认为自身经验与公司发展方向契合 [5][6] 分组4：公司业务与展望 - 公司感谢戴夫·洛雷塔的贡献 柯蒂斯上任有充足交接时间 [6] - 公司重申2025年财务展望 对柯蒂斯领导财务团队有信心 [7] 分组5：财务结果公布 - 公司将于5月7日举办投资者电话会议和网络直播 公布2025年第一季度财务结果 [8] 分组6：公司介绍 - 诚实公司是个人护理公司 致力于生产清洁配方和可持续设计产品 [11] - 公司2012年成立 以诚实品牌和标准挑战行业 [11]