财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第三季度在欧洲市场面临压力，主要由于约30%的巧克力价格上调导致价格弹性高于预期，达到0.7-0.8，而历史水平为0.4-0.5 [5][8][34] - 北美市场饼干品类销量下滑，第三季度销量下降4%，而上半年平均下降2.8% [20][22] - 新兴市场销量下降4.7%，主要受阿根廷宏观经济动荡和印度产品减量影响，剔除这两地后销量下降3% [39][40] - 公司预计2025年全年有机净收入增长将超过4%，并预计第四季度营收将加速增长 [13][45] - 公司目标2026年实现高个位数每股收益增长，即使在进行重大投资后 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 欧洲的饼干、蛋糕、糕点和餐食业务表现良好，实现份额和销量组合增长 [5] - 巧克力业务因可可成本大幅上涨而面临压力，公司实施了约30%的价格上调 [5][34] - 北美市场，Tate's（高端饼干）、Better-for-you产品（如Clif Bar旗下的Builder's Bar、Perfect Bar）和Hu（纯素巧克力）表现强劲 [21][22] - 蛋白质相关产品线增长超过20%，公司计划加倍投入 [25] - 公司正在扩大零糖奥利奥系列和无麸质奥利奥及Tate's系列，以迎合健康趋势 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场受到热浪影响7月销量，同时英国和德国市场因价格差距和零售商利润率提升而面临压力 [6][8] - 美国市场消费者信心疲软，消费者寻求价值，导致购物篮规模未增长，并转向会员制商店、价值店和在线渠道 [20][21] 23] - 阿根廷市场因恶性通货膨胀和宏观经济困难导致销量显著下滑 [39] - 印度市场通过减量而非大幅提价，实现中个位数增长 [39][41] - 巴西市场执行出色，饼干、巧克力和口香糖糖果业务实现双位数增长 [41] - 墨西哥市场改善，实现中个位数增长，但消费者对经济和就业机会仍感担忧 [41] - 中国市场第三季度出现低个位数负增长，但年初至今仍为正增长，消费者信心处于20年低点 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过调整价格点、创新新口味和新规格、增加广告和促销投入、推动季节性销售以及提高促销效果来应对欧洲的挑战 [8][9] - 在北美，公司专注于扩大在会员制商店、价值店和电子商务渠道的市场份额，并推动便携装和多件装产品 [23][24] - 公司正在进行收入增长管理，以确定正确的价格点，包括推出3美元价格点的产品 [24][68] - 公司启动了一项新的北美供应链多年计划，旨在通过自动化生产线和优化直销门店配送物流系统来降低成本，预计2027年见效 [48][49][50] - 公司计划在2026年加大品牌投资，特别是针对巧克力（如与Biscoff合作）、零食棒、蛋糕和糕点等增量领域 [71][72][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 欧洲消费者信心总体稳定，但消费者对大幅价格上调反应敏感，价格弹性高于历史水平 [5][8][34] - 美国消费者对经济感到担忧和沮丧，非常注重价值，将支出集中在必需品上，零食类别非必需 [20][21] - 可可成本在2025年达到顶峰，预计2026年将产生通缩效应，为公司提供成本利好 [9][15][28] - 公司对2026年恢复增长持乐观态度，预计欧洲巧克力销量增长，新兴市场持续增长，北美市场通过渠道扩张和投资改善 [26][28][29] - 潜在的政府停摆预计不会有助于提升美国消费者信心 [22] 其他重要信息 - 公司2025年业绩受到关税及相关不确定性、美国零售商降低库存导致的大量去库存以及欧洲前所未有的热浪等因素影响 [11] - 公司指出，奥利奥或Chips Ahoy等产品也含有大量巧克力成分，因此受到可可成本上涨的影响 [22] - 2025年的销售和管理费用下降部分归因于激励计划支出低于去年，但公司计划在2026年增加工作媒体投入，同时控制非工作媒体费用 [55][56] - 季节性巧克力产品的价格弹性通常低于常规产品线 [58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 欧洲市场现状及前景，特别是定价和价格差距管理 - 欧洲消费者信心稳定，巧克力品类因可可成本上涨实施约30%提价，导致价格弹性升至0.7-0.8，公司在英国和德国面临竞争定价和零售商提价压力，正通过调整价格点、创新和促销应对，预计未来将显著改善 [4][5][6][7][8][9] 问题: 2025年第四季度指引调整及2026年信心和有机销售增长的影响因素 - 2025年指引调整受关税、美国去库存和欧洲热浪影响，第四季度营收预计加速，受益于欧洲季节性销售和新兴市场增长，2026年目标高个位数每股收益增长，但需考虑可可价格水平，公司对欧洲巧克力销量增长和新兴市场持续增长有信心 [10][11][12][13][14][15] 问题: 美国市场恢复增长的路径 - 美国饼干品类放缓，消费者寻求价值并转向其他渠道，公司正通过扩大优势渠道份额、推动便携多件装、优化价格点和投资蛋白质及高端产品来应对，目标明年恢复正增长 [19][20][21][22][23][24][25][26] 问题: 2026年算法级增长是否适用于营收 - 2026年营收增长将取决于欧洲巧克力销量增长、新兴市场持续增长以及美国渠道扩张和投资的效果，目前给出具体范围为时过早，但公司正推动各市场增长 [27][28][29][30] 问题: 欧洲价格弹性展望及新兴市场表现 - 欧洲当前价格弹性较高但未达危险水平，公司正通过调整特定产品价格点和规格来应对，新兴市场除阿根廷和印度减量影响外表现符合预期，中国有短期压力但仍有分销空间 [32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] 问题: 第四季度营收加速是否主要由欧洲驱动及北美预期 - 第四季度营收加速主要受益于欧洲季节性销售和新兴市场稳定增长，美国市场预计销量与第三季度相似，但新定价将带来积极影响 [44][45][46] 问题: 北美新供应链计划细节及与以往差异 - 新供应链计划聚焦美国烘焙厂自动化以解决产能和成本问题，并优化直销门店配送物流，通过减少分销中心和自动化降低成本提高服务水平，预计2027年见效 [47][48][49][50][51] 问题: 2025年销售和管理费用下降的持续性及2026年展望 - 2025年销售和管理费用下降部分因激励计划支出减少，2026年将增加工作媒体投入，控制非工作媒体，并通过新举措控制管理费用，预计整体费用水平与2025年相近但激励计划支出正常化 [54][55][56] 问题: 欧洲季节性产品与非季节性产品价格弹性差异 - 欧洲常规产品价格弹性预计保持0.7-0.8，季节性产品因消费者价格敏感度较低而弹性较小 [57][58] 问题: 北美战略是否更侧重于保护利润池而非价值投资 - 公司2025年面临可可成本和美国市场放缓双重压力，需保护利润池，早期促销策略未达销量预期，当前转向优化价格点和促销方式，并通过推出低价格点但高利润产品提供价值，而非单纯降价 [64][65][66][67][68][69] 问题: 是否有2026年投资提前至2024年及2026年后投资持续性 - 2024年第四季度投资计划已锁定，2026年将增加品牌投资，特别是针对新举措如零食棒和蛋糕糕点，公司相信持续投资是增长算法的一部分，未来将继续投入 [70][71][72][73][74]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第三季度有机净收入增长为4%，并预计全年增长将超过4% [10] - 北美市场营业利润为负，主要受可可成本影响，尽管奥利奥、趣多多等产品也含有大量巧克力成分 [18] - 2025年指引下调受三大因素影响：关税及相关不确定性影响消费者信心、美国零售商降低营运资本导致显著去库存、欧洲前所未有的热浪 [9] - 2026年目标为高个位数每股收益增长，即使在进行重大业务投资后 [13] - 2025年销售、一般及行政费用有所下降，部分原因是激励计划支出低于去年，预计2026年该费用将与2025年持平，但激励计划将按100%计提 [47][48] 各条业务线数据和关键指标变化 - 欧洲市场的饼干、蛋糕、糕点和膳食业务表现良好，实现了份额增长和量组合增长 [4] - 美国饼干品类在第三季度末进一步疲软，销量同比下降4%，而年初至今平均下降2.8% [10][16] - 美国市场高端细分领域表现良好，如Tate's Bake Shop，以及更健康的产品，特别是蛋白质相关产品，如Clif Bar系列的Builder's Bar和Perfect Bar，增长率超过20% [17][21] - 公司正大力推动季节性产品销售，并在美国市场看到如Oreo与Reese's合作等增长点 [10][25] - 巴西市场执行出色，饼干、巧克力和口香糖糖果业务实现两位数增长 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场消费者信心总体稳定，但英国和德国市场面临压力，原因包括竞争对手（多为私营企业）提价幅度较小，以及某些零售商提高了利润率 [4][5] - 欧洲市场7月热浪影响了销量，同时公司进行了显著的减量包装也影响了销量 [5] - 新兴市场销量下降4.7%，主要受阿根廷恶性通胀和宏观经济疲软影响，以及印度市场公司选择大幅减量包装而非大幅提价 [34] - 除阿根廷和印度外，新兴市场销量下降幅度为3% [34] - 中国市场第三季度出现低个位数负增长，但年初至今仍为正增长，消费者信心处于20年低点，但预计将逐步恢复 [35] - 印度市场表现优于预期，第三季度实现中个位数增长，墨西哥市场改善，第三季度实现中个位数增长 [36] - 欧洲巧克力业务的价格弹性约为0.7-0.8，高于历史预期的0.4-0.5 [6][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过创新新口味和新规格、增加广告和促销投入、大力推动季节性产品、提高促销有效性来应对市场挑战 [6] - 重点在于调整包装价格架构，确保达到正确的价格点，例如将部分产品价格点调整至3美元，并增加大包装产品 [20][57] - 公司正努力扩大在俱乐部店、价值店和电子商务渠道的市场份额，这些渠道的份额每个季度都在增长 [19] - 公司正投资于北美供应链多年度计划，包括自动化生产线以解决产能限制和优化成本结构，以及优化直销系统物流网络，预计影响将从2027年开始显现 [43][44] - 公司计划更积极地进军零食棒、蛋糕和糕点等增量市场，例如在巴西推出Seven Days产品，并计划全力投入以确保成功 [62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 欧洲市场预计将有显著改善，因为本季度包含了最重的可可成本，后续情况会好转 [7] - 美国消费者对经济非常担忧，对价格感到沮丧，消费行为转向寻求价值，低收⼊消费者转向⼩包装，⾼收⼊消费者转向⼤包装和促销购买，购物篮规模三年来未增加 [16] - 美国政府关门可能不会有助于增强消费者信心 [18] - 可可成本在2026年将是通缩的，公司已采取一系列覆盖策略，以便在可可价格进一步下跌时受益 [12] - 公司对在美国和欧洲改善销量趋势的计划充满信心，并预计明年美国将恢复正增长 [10][22] 其他重要信息 - 公司提及新的北美供应链计划将利用现有的供应链竞争优势，并将在既定的现金流目标范围内进行 [44] - 2026年的销售、一般及行政费用预计将大幅增加，特别是工作媒体投入，而非工作媒体费用将保持控制 [47] - 公司计划在2026年及以后持续投资于品牌和渠道执行，以维持增长算法 [62] - 季节性产品范围的价格弹性通常低于常规产品范围 [50][51] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于欧洲市场的深入看法，特别是定价和价格差距管理 [3] - 欧洲消费者信心稳定，饼干、蛋糕、糕点、膳食业务表现良好，但巧克力业务因可可成本需要大幅提价约30%，面临竞争压力和零售商提高利润率的问题，正在通过调整价格点、创新、增加投入等方式解决，价格弹性为0.7-0.8，高于预期的0.4-0.5，预计后续将显著改善 [4][5][6][7] 问题: 关于指引变化的原因以及对2026年有机销售增长和每股收益算法的信心 [8] - 2025年指引下调主要受关税不确定性、美国去库存、欧洲热浪影响，加上美国饼干市场进一步疲软和欧洲巧克力弹性更高，公司不愿削减成本影响明年增长，第四季度指引隐含收入加速，受税收非经常项目影响，每股收益增长将超过去年，2026年目标高个位数每股收益增长，但需确定可可成本水平，新兴市场和欧洲巧克力销量增长将是关键 [9][10][11][12][13] 问题: 关于美国市场恢复增长的路径 [15] - 美国品类放缓，销量同比下降4%，消费者担忧经济、寻求价值，促销投资回报率不佳，渠道转向俱乐部店和线上，公司正通过扩大在这些渠道的份额、调整包装价格架构、推动蛋白产品和高端产品、优化促销策略来应对，预计明年恢复正增长 [16][17][18][19][20][21][22] 问题: 关于2026年算法增长是否也适用于顶线 [23] - 2026年顶线增长取决于三个部分：欧洲巧克力价格通缩但销量增长、新兴市场持续增长、美国通过渠道扩张和品牌投资恢复增长，目前无法给出具体范围，但目标是推动增长 [24][25] 问题: 关于欧洲价格弹性的前景看法 [28] - 欧洲因可可成本进行的约30%提价是前所未有的，当前弹性0.7-0.8虽高于历史0.4-0.5但仍属良好，公司正通过调整特定产品价格点和规格来适应，预计这些举措能解决问题 [29][30][31][32] 问题: 关于新兴市场是否出现价格疲劳或价格差距问题 [33] - 新兴市场表现基本符合预期，销量下降主要受阿根廷宏观经济和印度减量包装影响，中国有短期压力但仍有分销空间，印度、巴西、墨西哥表现良好，整体感觉不错 [34][35][36] 问题: 关于第四季度指引中欧洲的驱动因素以及北美预期 [39] - 第四季度欧洲受季节性活动推动销量将上升，新兴市场顶线保持良好，美国市场预计销量下降4%趋势持续，但新定价策略将对顶线和底线产生积极影响 [40][41][42] 问题: 关于北美供应链新计划与以往项目的不同及早期目标 [42] - 新计划基于现有供应链优势，重点优化美国面包店成本，通过自动化解决产能和成本问题，并优化直销系统物流网络，减少分销中心，提升服务和降低成本，影响从2027年开始 [43][44] 问题: 关于2026年计划再投资以及销售、一般及行政费用的构成 [46] - 2026年销售、一般及行政费用中工作媒体将大幅增加，非工作媒体将受控制，管理费用通过新举措节省，预计整体与2025年持平，但激励计划按100%计提 [47][48] 问题: 关于欧洲季节性产品与非季节性产品弹性差异的澄清 [49] - 非季节性产品弹性0.7-0.8预计维持，除非进行特定价格点调整，季节性产品范围弹性历来较低 [50][51] 问题: 关于北美战略是否更侧重于保护利润池而非价值投资 [53] - 2025年特殊情况需保护利润池，早期促销策略未达预期销量效果，新策略侧重于优化，通过包装价格架构提供价值产品（如3美元价格点）并保持良好利润率，而非单纯降价 [55][56][57] 问题: 关于是否有投资从2026年提前至2025年第四季度，以及2026年投资是否充足 [59] - 第四季度投资已锁定，2026年将增加投资，特别是工作媒体和终端激活，公司增长模式要求持续投资品牌和渠道，未来将更积极进军零食棒、蛋糕糕点等新领域 [61][62]

财务数据和关键指标变化 - 公司重申2025年全年有机销售额增长指引约为5% [9] - 2025年目标实现4%或5%的顶线增长 但每股收益预计下降10% [6] - 北美市场有机销售额上半年同比下降约3.5% [14] - 欧洲市场可可研磨量(可可加工量 作为可可消费量的代表)下降7%至8% [31] - 非洲可可豆荚数量较过去五年平均水平增长7% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 巧克力业务在欧洲受到高温天气影响 特别是在英国和德国等主要市场 需求短期疲软 [11] - 饼干业务在美国面临挑战 Oreo年渗透率在上升 但购买频率和购买数量在下降 [18] - 蛋糕和糕点业务目前是95亿美元的全球品类 预计到2030年将增长至约125亿美元 [52] - 公司通过合作创新推出新产品 如Reese's与Oreo合作产品 Oreo与可口可乐合作产品 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场消费者支出持续疲软 购物篮金额在过去24-30个月内几乎没有增长 [15] - 欧洲市场弹性系数从年初的约0.3倍上升到第三季度的约0.6-0.7倍 [28] - 中国市场表现积极 获得市场份额并实现正增长 [40] - 印度市场增长放缓但仍保持稳健的个位数增长 饼干品类消费减少 [40] - 巴西市场表现良好 预计今年将实现良好的个位数增长 [40] - 墨西哥市场消费者普遍放缓 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 长期战略仍然有效 不需要结构性改变 [5][8] - 短期2025-2026年需要采取更短期导向的策略 [6] - 通过价格包装架构(PPA)保护特定价格点 特别是在欧洲市场 [12] - 重点发展蛋糕和糕点品类 目标是高质量、高净收入每公斤的产品 [54] - 通过合作而非并购方式推动创新和增长 预计与Biscoff合作10年后可产生约10亿美元净收入 [26] - 在新兴市场通过品牌建设和分销扩展推动增长 年增约10万家门店 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 北美零食消费放缓90%由消费者经济状况驱动 非结构性变化 [5] - 消费者非常谨慎 不确定关税影响何时真正冲击他们 [16] - 预计北美市场未来6-12个月仍将面临困难 [20] - 可可市场基本面显示供应增加和需求下降 预计将出现盈余 价格将下降 [31][32] - 实验室培育可可等长期供应机会正在监测中 [34] - 预计2026年将回归算法 实现高个位数每股收益增长 [44] 其他重要信息 - 美国零售商补库存的阻力现已基本过去 [11] - 公司专注于优化消费者购物行程 最大化进入购物篮的机会 [17] - Oreo产品需要保持在4美元以下的价格点 多件装对高社会阶层有吸引力 [18] - 公司正在将更多重点转向消费者转移的渠道 [20] - 公司巧克力强度高于欧洲其他玩家 这影响了定价策略 [29] - 在新兴市场 广告和促销支出占比较高 中国是全世界市场中占比最高的 [37] 问答环节所有的提问和回答 问题: 消费者行为变化和投入成本波动是否需要不同的战略方法 [4] - 长期战略仍然非常有效 放缓主要是由消费者经济状况驱动 非结构性变化 [5] - 短期2025-2026年需要更短期导向的策略 2025年目标合理P&L 2026年回归算法 [6][7] 问题: 8月份零售商补库存和欧洲天气情况 [10] - 美国贸易补库存已基本结束 欧洲高温天气影响了巧克力消费 特别是英国和德国 [11] - 高库存水平将对第三季度收入产生一些影响 [12] 问题: 北美市场趋势和未来6-12个月展望 [14] - 消费者支出持续疲软 购物篮金额在过去24-30个月内几乎没有增长 [15] - 消费者非常谨慎 预计未来6-12个月不会改变购物方式 [16] - Oreo年渗透率上升但购买频率和数量下降 [18] - 预计北美市场未来6-12个月仍将面临困难 [20] 问题: 公司合作战略和投资者需要了解的内容 [21] - 合作是双赢的创新方式 如Reese's与Oreo合作 [22] - 与Biscoff合作涉及不同消费场景 不存在直接竞争 [23][25] - 预计与Biscoff合作10年后可产生约10亿美元净收入 [26] - 在并购困难且昂贵的环境下 合作是获得兴奋点的方式 [26] 问题: 欧洲市场弹性系数和价格影响 [27] - 弹性系数从年初的约0.3倍上升到第三季度的约0.6-0.7倍 [28] - 难以区分天气驱动还是弹性驱动 [28] - 预计圣诞节季节将强劲 弹性系数会改善 [29] 问题: 可可基本面和风险降低措施 [30] - 可可市场基本面显示供应增加和需求下降 预计将出现盈余 [31][32] - 非洲可可豆荚数量较过去五年平均水平增长7% [31] - 西非有激励增加可可生产 世界其他地区供应年增5% [33] - 监测实验室培育可可等长期供应机会 [34] 问题: 新兴市场增长目标和优先事项 [35] - 新兴市场是长期增长来源 需要品牌建设和分销扩展 [36][37] - 年增约10万家门店 仍有很长的跑道 [38] - 不仅要更多门店 还要更多单店SKU数量 [39] 问题: 关键新兴市场当前趋势 [40] - 中国消费者仍然非常谨慎 但公司表现积极 获得市场份额 [40] - 印度消费者放缓 饼干品类消费减少 巧克力表现较好 [40] - 巴西表现良好 墨西哥消费者普遍放缓 [40] 问题: 再投资策略和2026年优先领域 [42] - 算法基于总利润美元增长 约一半再投资一半流向底线 [43] - 2025年是异常年 总利润美元下降 [43] - 2026年目标高个位数每股收益增长 [44] - 如果可可大幅下降 可能将更多流向底线 [45] 问题: 资本配置和并购策略 [46] - 对潜在目标保持非常纪律性评估 [48] - 并购更可能针对5亿至20亿美元规模的资产 专注于巧克力、饼干和烘焙零食品类 [49] - 股票回购更加务实 当前股价下股票回购是更 compelling 的机会 [50] 问题: 蛋糕和糕点品类机会和公司定位 [51] - 蛋糕和糕点是950亿美元全球品类 预计到2030年增长至约1250亿美元 [52] - 专注于高质量、高净收入每公斤的产品 通过三个细分市场发展: 店内新鲜产品、复杂包装产品和巧克力烘焙产品 [53][54]

业绩总结 - 2025年第一季度的报告净收入为93.13亿美元，较2024年第一季度的92.90亿美元下降了0.25%[74] - 2025年第一季度的有机净收入为95.56亿美元，较2024年第一季度的92.65亿美元增长了3.1%[74] - 2025年第一季度的调整后毛利为31.10亿美元，毛利率为33.4%[76] - 2025年第一季度的调整后营业收入为13.75亿美元，营业收入率为14.8%[76] - 2025年第一季度的稀释每股收益（GAAP）为0.31美元，较2024年第一季度的1.04美元下降了70.2%[80] - 2025年第一季度的调整后每股收益为0.74美元，较2024年第一季度的0.93美元下降了20.4%[80] - 2025年第一季度的调整后利息和其他费用为6.73亿美元，较2024年第一季度的7.43亿美元下降了9.4%[70] 用户数据 - 巧克力业务表现强劲，价格执行良好，弹性适中[11] - 饼干业务因美国消费者信心下降和零售商去库存而表现疲软[11] - 欧洲、亚太及拉美地区表现良好，预计将持续[11] 未来展望 - 2025年展望重申，预计有机净收入增长约5%[60] - 2025年调整后的每股收益预计下降约10%[60] - 自由现金流预计超过30亿美元，股东回购计划为30亿美元以上[60] 新产品和新技术研发 - 可可价格近期下跌，预计将进一步稳定[57] 其他新策略和有价值的信息 - 2025年第一季度，货币相关项目对收入的影响为3.7%[84] - 2025年第一季度，收购对收入的影响为-1.1%[84] - 2025年第一季度，价格因素对收入的贡献为6.6%[84]