产品申报与结构 - Tidal Trust II向美国证券交易委员会提交了旨在提供美国市场闭市后比特币敞口的交易所交易基金申请 [1] - 申报文件提议在现有基金中增加两只ETF 分别是Nicholas Bitcoin and Treasuries AfterDark ETF和Nicholas Bitcoin Tail ETF [2] - AfterDark ETF不直接持有比特币 而是通过投资比特币期货、比特币期权以及在美国上市的比特币ETF或ETP来获得敞口 [2] - 该基金可能利用开曼群岛子公司管理其头寸 目标是采用系统性方法瞄准比特币的隔夜回报特征 以实现长期资本增值 [3] - 在日间交易时段 该基金将持有短期美国国债和现金等价物 [3] 投资策略与运作机制 - 当使用比特币期货时 基金在美国隔夜时段交易这些工具 并在每个交易日美国市场开盘后不久平仓 [4] - 当使用比特币底层基金时 基金在美国市场收盘时买入证券 并在美国市场开盘前后卖出该头寸 [4] - 当使用比特币期权时 基金通常在常规美国交易时段临近收盘时建立合成比特币多头头寸 这些头寸通常在下一个市场开盘前后平仓或了结 [4] - 基金也可能长期持有这些合成多头头寸 并在美国日间交易时段通过建立合成空头头寸进行对冲 [4] 市场背景与表现观察 - 此次申报之际 现货比特币ETF正经历有记录以来最疲软的一个月 其特点是资金大量外流以及对美国市场开盘期间潜在价格操纵的担忧加剧 [1] - 彭博社高级ETF分析师Eric Balchunas引用内部研究指出 去年比特币的显著涨幅有很大一部分发生在盘后交易时段 [5] - 行业观察人士指出美国日间交易时段存在涉嫌价格操纵的行为 分析师发现比特币价格在市场开盘前后下跌的反复出现模式 [6]

期权到期规模 - 总计约58.6亿美元比特币和以太坊期权将于10月24日8:00 UTC在Deribit交易所到期 [2] - 其中比特币期权价值51亿美元，以太坊期权价值7.54亿美元，涉及数万份合约 [3] 关键市场指标 - 比特币和以太坊的“最大痛点”价格分别为113,000美元和3,950美元，即大多数合约将在此价位附近变得毫无价值 [4] - 比特币的看跌看涨比率为0.90，以太坊为0.77，显示出市场存在谨慎的看涨情绪 [5] - 比特币隐含波动率约为40，以太坊约为60，表明近期市场波动性有所降温 [6][7] 交易员行为与市场情绪 - 交易员在到期日临近时仍保持风险敞口，反映出信心未减，例如行权价高于120,000美元的看涨期权和行权价为100,000美元的看跌期权受到关注 [6] - 市场情绪复杂，本周初短期看跌期权因风险对冲需求而溢价，但对期限至2026年的以太坊长期看涨期权需求强劲，显示对其长期前景的乐观 [8] 外部市场环境 - 此次大规模期权到期恰逢关键宏观经济事件，包括美国CPI通胀数据和联邦公开市场委员会会议 [8] - 分析师警告，任何突发新闻或意外都可能再次引发市场波动性急剧上升 [9]

市场结构变化 - 期权未平仓合约规模约为1080亿美元，接近其1120亿美元的历史高点，而期货未平仓合约规模为680亿美元，较910亿美元的峰值显著下降 [4] - 期权未平仓合约市场比期货未平仓合约市场大约大400亿美元，这是两者之间最宽的差距之一 [1] - 整个2025年期权未平仓合约的稳定增长扩大了两者之间的差距，这主要是由近期清算事件中超过200亿美元期货未平仓合约被抹去的杠杆清零所驱动 [4] 期权市场功能与影响 - 期权市场支持多种功能，包括对冲、Delta中性策略、波动率交易和结构性产品创造 [2] - 一个不断增长的期权市场，特别是集中在受监管平台上的市场，倾向于鼓励更复杂的对冲活动并降低整体市场波动性，标志着比特币金融周期的持续成熟 [5] - 随着期权未平仓合约成为比期货未平仓合约更主导的市场工具，这种结构性转变可能通过波动率压缩来塑造当前周期 [6] 市场事件与驱动因素 - 贝莱德的iShares比特币信托于2024年11月推出期权交易，并迅速成为最大的比特币期权平台，超过了Deribit，这是导致波动性降低的一个关键因素 [5] - 比特币价格从其历史高点回调约18%至近期低点103,000美元，这是本轮周期典型的牛市回调，在之前的周期中，类似情况可能导致更大幅度的抛售 [3] - 大型期货市场通常预示着系统内更高水平的杠杆，这可能在市场压力时期加剧清算，例如两周前的主要加密货币抛售 [2] 潜在市场动态 - 更大的期权市场可能有助于在熊市阶段缓冲下行风险，但也可能导致在牛市期间价格飙升不那么明显 [6]

公司产品发布 - Bullish计划于10月8日初步推出加密货币期权交易 [1] - 新产品旨在通过单一统一交易账户提供完整的资本高效和风险缓释的衍生品套件 [4] - 比特币期权将以受监管的稳定币USDC进行保证金和结算，其市值为738.5亿美元 [2] 产品具体细节 - 期权为欧式风格，到期期限从三周至三个月不等 [2] - 合约乘数为1，即一份合约代表一个完整的比特币 [2] - 交易所未来计划上市与以太坊以及其他单一资产和多资产指数（如CoinDesk 20和CoinDesk 5）挂钩的期权 [3] 行业趋势与背景 - 推出期权是行业大趋势的一部分，市场对全套加密产品对冲工具的需求日益增长 [3] - 这种需求增长的例证是挂钩贝莱德现货比特币ETF的期权日益流行，其规模已可与Deribit的BTC期权相媲美 [3] - 期权支持三维交易，允许交易者对价格方向、价格波动程度和到期时间杠杆进行押注 [6] 产品开发与合作 - 新产品是与领先的期权做市商、技术提供商和经纪商密切合作设计的，以确保其专门满足机构投资者的需求 [7] - 公司正大力投资其机构产品，从现货交易开始，扩展到保证金、永续和定期期货，现在达到期权这一新里程碑 [4]

市场格局变化 - BlackRock的iShares Bitcoin Trust（IBIT）期权未平仓合约达到380亿美元，超越Deribit的320亿美元，成为全球最大的比特币期权交易场所[1] - IBIT在全球比特币期权未平仓合约中占据45%的主导份额，Deribit为41.9%，CME仅占6%，两者合计占据近90%的市场[4] - 这一转变发生在IBIT期权于去年11月推出后不到一年内，标志着市场主导权从自2016年以来统治市场的Deribit发生转移[1] 产品与资金流动 - IBIT作为全球最大的现货比特币ETF，资产规模达到840亿美元，迅速成为机构资金流入的焦点[2] - IBIT ETF的杠杆比率达到45%，接近历史高点，其持有770,000枚BTC，而期权未平仓合约为340,000枚BTC，意味着近一半的底层资产风险敞口在衍生品市场中得到反映[3] - 该ETF的增长周期正在增强流动性和合法性，将交易活动吸引到一度完全位于海外的受监管市场[2] 行业结构性转变 - IBIT的激增标志着结构性权力转移，期权交易正日益锚定在美国市场，而非过去由高杠杆离岸场所驱动[2] - 数据表明两个关键点：IBIT在衍生品交易中日益增长的角色正在重塑市场，与ETF驱动和零售主导的场所相比，CME等机构平台份额仍然很小[4] - Deribit被Coinbase以29亿美元收购后，仍受加密原生交易者青睐，但市场重心向受监管的美国产品转移趋势明显[2]