核心观点 - 超微电脑2025财年四季度财报表现疲软 收入和非GAAP每股收益均未达预期 2026财年一季度业绩指引也低于市场预期 [1] - 公司将业绩疲软归咎于出货延迟 但可能已丢失部分英伟达的订单 [1] - 管理层将2026财年收入目标从400亿美元下调至至少330亿美元 反映出增长预期重置 [2] - 2025财年四季度实际收入增速仅7.5% 低于市场预期的12% 显示增长拐点尚未出现 [5] - 公司预计2026财年下半年增长将反弹 全年收入增速达50% 高于2025财年的46.6% [7] 财务表现 - 2025财年四季度非GAAP毛利率连续三个季度下滑至9.6% 远低于2024财年上半年15%的水平 [10] - 2026财年一季度非GAAP运营利润率预计为5.8% 未见明显改善 [11] - 2025财年四季度调整后EBITDA利润率为5.9% 低于去年同期的7.2% [9] - 2026财年一季度非GAAP每股收益指引中点同比下滑37% [12] 增长催化剂 - 英伟达Blackwell架构配套的GB200系统将大规模出货 前两个季度该产品供应紧缺 [7] - 数据中心模块化解决方案(DCBBS)将推出 预计到2026财年四季度收入占比可达30% 约99亿美元 [7] - DCBBS能将数据中心搭建周期从12-18个月缩短至3-6个月 可能推动客户广泛采用 [8] 估值与市场反应 - 财报发布后股价下跌超20% 当前股价对应非GAAP前瞻市盈率17.2倍 与5年平均水平持平 [2] - 市场预期已重置 复苏之路可能漫长且坎坷 [2] - 若增长拐点出现 未来12个月股价可能呈上行趋势 [2]