Chipotle stock fell 13% following the release of its Q2 results. Chipotle Mexican Grill (CMG 2.12%) failed to unwrap a strong earnings report when it released its earnings for the second quarter of 2025. The burrito giant experienced a dramatic slowdown in growth, a concerning sign as it has historically commanded a premium valuation. This situation leaves investors in a difficult position. Former CEO Brian Niccol left the company last year to join Starbucks. Although its previous COO, Scott Boatwright, has ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度销售额增长3%，达到31亿美元，可比销售额下降4% [8][27] - 数字销售额占总销售额的35.5% [8] - 餐厅层面利润率为27.4%，同比下降150个基点 [8][27] - 调整后摊薄每股收益为0.33美元，较去年下降3% [8] - 成本销售在本季度为28.9%，较去年下降约50个基点，预计第三季度将升至29%以上 [28][29] - 劳动力成本本季度为24.7%，较去年增加约60个基点，预计第三季度将处于24%以上 [30] - 其他运营成本本季度为14%，较去年增加约110个基点，预计第三季度将处于14%中间范围 [31] - 营销成本在第二季度占销售额的2.7%，较去年增加约60个基点，预计第三季度将升至2%中间范围，全年处于2%以上 [31][32] - 第二季度GAAP基础上的G&A为1.72亿美元，非GAAP基础上为1.6亿美元，预计第三季度非GAAP基础上的G&A约为1.63亿美元 [32][33] - 第二季度折旧为9100万美元，占销售额的3%，预计2025年将保持在销售额的3%左右 [33] - 第二季度GAAP有效税率为24.5%，非GAAP为24.2%，预计2025财年基础有效税率在25% - 27%范围内 [33] - 本季度末公司拥有21亿美元现金、受限现金和投资，无债务 [34] - 第二季度公司回购了4.36亿美元股票，年初至今总额达到创纪录的9.9亿美元，董事会授权额外4亿美元用于股票回购，季度末剩余8.39亿美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数字销售占总销售的35.5% [8] - 餐饮业务方面，第二季度新开61家餐厅，其中47家为Chipotlanes，目前加拿大有61家餐厅，过去五年业务几乎增长两倍，与美国经济水平相当，美国和加拿大今年计划开设315 - 345家新餐厅，其中80%包含Chipotlane [8][19][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国和加拿大市场，第二季度新开61家餐厅创纪录，预计全年开设315 - 345家新餐厅，公司有信心未来餐厅数量增长8 - 10%，长期达到7000家餐厅 [19][20] - 欧洲市场，经济持续改善，消费者对体验改善给予积极反馈，包括烹饪质量 [20] - 中东市场，科威特Avenues Mall餐厅运营一年，收入超过美国平均单店销售额，科威特和迪拜共有五家餐厅，Al Shia集团计划下半年加速扩张，公司计划明年年初在墨西哥开设第一家餐厅，并评估其他地区潜在合作 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 实施五项关键战略，包括运营成功餐厅、提升品牌知名度、加强技术创新、扩大餐厅覆盖范围和培养优秀人才 [10] - 运营方面，任命Jason Kidd为首席运营官，推进吞吐量执行，完成农产品切片机推广，开始推广高效设备套餐 [11][12] - 营销方面，加大夏季营销力度，推出创新菜单和奖励计划，秋季将在约60家餐厅测试新餐饮平台 [14][16] - 数字体验方面，更新应用程序功能，增加个性化消息，扩大奖励计划参与度，计划秋季推出针对大学生的活动 [17][18][19] 行业竞争 - 公司认为多数市场中，其产品价格比同类快餐便宜20 - 30%，甚至低于许多快餐店 [10] - 二季度4 - 5月因低收入消费者减少出现份额损失，但6 - 7月重新获得份额，公司未发现有竞争对手崛起导致需要重新制定战略的情况 [77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前经营环境存在消费者趋势和消费环境的波动性，预计全年可比销售额持平，但对公司未来发展充满信心 [9][28] - 通过执行运营、营销和数字体验的飞轮战略，公司有信心实现中期个位数可比销售额增长，长期单店平均销售额超过400万美元，且40%的利润转化率保持不变，随着后厨体验改善还有额外利润率提升机会 [10][19] - 公司在国内和国际市场都有增长空间，有望成为全球标志性品牌 [25][26] 其他重要信息 - 公司提醒部分关于未来业务和财务结果的陈述和预测属于前瞻性声明，实际结果可能与预测有重大差异，可参考年度报告和季度报告中的风险因素 [4][5] - 会议讨论包含非GAAP财务指标，可通过公司投资者关系网站链接查看与GAAP指标的调节 [5] 问答环节所有提问和回答 问题1：数字营销的效果及能否影响下半年变化 - 公司对“Summer of Extras”活动效果满意，约500万人参与，40%的参与者进行了交易，注册人数同比增长14%，活动推动了各频率用户的消费频率提升，公司将利用这些经验开展下半年活动 [39][40] 问题2：“Summer of Extras”是否针对活跃用户，以及召回流失用户的机会和工具推出时间 - 公司认为召回流失用户是一个巨大机会，基于AI工具在欢迎旅程中带来46 - 47%的参与度提升，公司正在测试针对接近流失或已流失消费者的召回计划，预计未来几个月推出 [42][43] 问题3：本季度销售趋势，以及回到中期个位数可比销售额增长的时间和宏观环境的影响 - 4月公司得益于Chipotle Honey Chicken，两年可比销售额约为8%，5月因消费者情绪低迷出现下滑，6月随着夏季营销活动开展回升，7月受假期和天气影响有所波动，但预计第三季度接近8%，公司对9月应对竞争对手的产品有计划 [47][48] - 公司认为下半年随着可比销售额压力缓解、消费者信心改善以及各项举措推进，有信心快速恢复增长，2026年营销计划正在积极制定，有望实现中期个位数增长 [52][53][54] 问题4：新开店生产力情况，以及公司创新举措效果和是否存在消费者疲劳 - 新开店生产力在第二季度略高于80%，与现有门店相比保持良好 [58] - 夏季营销活动是测试和学习过程，公司从中获得了经验，将用于指导下半年和2026年的计划 [61][62] 问题5：公司能否回到中期个位数可比销售额增长，是否因规模问题难以实现 - 公司认为当前业绩受宏观经济和消费者情绪影响，低收入消费者倾向于价格较低的产品，但随着消费者情绪改善，公司有信心回到中期个位数增长 [67][68] 问题6：明年调整限时优惠（LTO）节奏时，新老产品推出的考虑 - 每次推出限时优惠产品表现都优于上次，公司有信心将现有成功的限时优惠产品纳入营销日历，同时团队也在开发新的产品 [72][73] 问题7：第二季度业绩受宏观因素还是结构性因素影响，以及是否面临竞争压力和消费者分层情况 - 4 - 5月因低收入消费者减少出现份额损失，但6 - 7月重新获得份额，公司认为业绩与宏观经济和消费者情绪相关，未发现有竞争对手崛起导致需要重新制定战略的情况 [77] - 低频率用户受影响较大，“Summer of Extras”活动有效吸引了这部分用户，公司将根据活动经验制定后续策略 [80] 问题8：不同地区和城市类型的销售表现差异 - 各地区销售趋势基本一致，东北地区去年表现出色，尽管纽约等地出现新的快餐概念，但Chipotle门店仍有大量顾客 [85][86] - 部分地区在假期和旅游旺季销售疲软，城市餐厅表现略优于郊区餐厅 [87] 问题9：新首席运营官的贡献和重点领域，以及长期战略是否会调整 - 新首席运营官Jason Kidd拥有大规模零售运营经验，将为公司带来新的战略思维，有望提升运营绩效，公司管理团队完整，会不断讨论和创新战略，但对当前长期战略充满信心 [93][94][95] 问题10：高效设备套餐对销售额和利润率的早期影响，以及解决准备延迟问题的量化效果 - 目前还难以量化对销售额和利润率的影响，但预计可在平均餐厅每天节省2 - 3小时劳动力，提高烹饪质量和吞吐量，为餐饮业务等带来增长机会 [101][103] - 目前约70%的餐厅能实现出餐流程，约50%的餐厅能在繁忙时段实现四个关键指标全部到位，随着设备到位和熟练使用，这些指标有望提升，从而提高可比销售额 [105] 问题11：7月单店销售额同比情况，以及公司在宏观环境下的抗风险能力和价值主张传达 - 7月单店销售额处于低个位数增长，可比销售额和交易量为正，预计第三季度保持类似趋势，公司有计划应对9月竞争对手的产品 [110] - 公司认为目前未得到消费者对其价值主张的认可，将在下半年加强沟通，突出品牌核心价值 [114][115] 问题12：奖励计划、营销活动等对同店销售额的影响是否会保持，以及食品成本下降的原因 - 5月销售疲软后，通过夏季营销活动使两年可比销售额回到约8%，预计下半年保持该趋势，秋季活动将进一步推动销售 [119][120] - 食品成本下降主要通过餐厅和供应链两方面举措实现，餐厅方面注重食品流程管理，供应链方面实现供应商多元化和物流优化，此外农产品切片机提高了劳动力效率 [121][122][123] 问题13：近期可比销售额放缓是否有自身原因，以及不同可比销售额情况下餐厅利润率的展望 - 公司认为消费者指标仍呈积极趋势，未发现自身重大失误，将坚持战略，继续创新和提升餐厅体验 [128][130] - 长期40%的利润转化率不变，中期个位数可比销售额增长且按计划开设餐厅时，餐厅层面利润率有望达到29 - 30%，下半年随着交易增加，利润率将因成本下降和部分因素抵消而上升 [134][135] 问题14：数字业务的中期和长期发展规划，以及技术和设备创新与数字业务投资的优先级 - 公司将继续在数字渠道创新，提升应用程序用户体验，增加数字奖励计划注册人数，与第三方合作推动需求，在资源分配上，公司将根据回报选择投资方向 [140][141][142] 问题15：国际市场实现自我维持增长或加速增长的时间点 - 欧洲市场经济持续改善，已解锁伦敦市中心和德国的餐厅增长机会，公司认为现有市场可开设数百家餐厅，长期西欧市场可能达到数千家 [143][144] - 中东地区Al Shia集团将下半年加速扩张，Al Saya明年将开设第一家餐厅，公司将根据机会大小、运营复杂性、合作伙伴质量和经济模型评估国际市场，灵活选择市场进入策略，认为国际市场将是未来重要增长动力 [144][145][146]

文章核心观点 - 为庆祝4月3日全国墨西哥卷饼日，Chipotle将重新推出数字游戏Burrito Vault，送出多达157,500个买一送一免费主菜代码，还为会员提供0美元配送费优惠 [1][5][8] 活动详情 Burrito Vault游戏 - 3月31日上午9点起，美加地区Chipotle Rewards会员可访问UnlockBurritoDay.com参与游戏，需逐料猜出准确卷饼订单组合解锁金库，每小时前2500名成功破解代码的会员可获奖 [2] - 2024年该游戏被玩超200万次，奖品在20分钟内被领完，今年每小时更改一次获胜代码，有超53种新鲜食材和超10亿种可能的卷饼订单组合 [4] - 3月31日上午9点至4月2日晚上11点59分，每小时为首批解锁金库的会员提供2500个买一送一代码，玩家每小时有4次尝试机会，活动期间可赢取一个买一送一代码 [9] - 今年新规则，每小时首位解锁金库的玩家将赢得一年免费卷饼，买一送一代码兑换完后解锁金库的粉丝活动期间可一次性获得25奖励积分 [9] 0美元配送费优惠 - 4月3日全国墨西哥卷饼日，Chipotle Rewards会员通过Chipotle.com、Chipotle.ca和Chipotle应用程序使用代码DELIVER下单可享0美元配送费 [5] 活动规则 Burrito Vault游戏规则 - 无需购买，美国50个州、华盛顿特区和加拿大13岁以上合法居民可参与，活动时间为3月31日上午9点至4月2日晚上11点59分，一年卷饼奖品以52个常规主菜奖励积分形式发放，每小时有2500个买一送一代码，领完后有多达400,000奖励积分，每人限一个买一送一代码和一个奖励积分奖品，官方规则见UnlockBurritoDay.com/rules [6] 0美元配送费优惠规则 - 配送收取更高菜单价格，结账时还会收取额外服务费（加州和明尼苏达州除外），仅2025年4月3日在Chipotle配送区域内参与活动的美加门店正常营业时间可用，最低订单10美元/12加元，最高订单200美元/200加元，均不含税和费用，配送和兑换视供应情况而定，不适用于餐饮或盒装卷饼订单，Chipotle Rewards和其他促销优惠兑换可包含在合格配送订单中，但不计入最低购买要求，仅在Chipotle网站或应用程序有效，Chipotle有权随时修改或终止优惠 [7][10] 公司介绍 - Chipotle Mexican Grill致力于通过提供负责任采购、经典烹饪、不含人工色素、香料或防腐剂的健康食品来改善世界，截至2024年12月31日在多个国家拥有超3700家餐厅，是北美和欧洲唯一拥有并运营所有餐厅的同规模餐饮公司，位列《财富》500强，被评为《财富》2025年最受尊敬公司和《时代》杂志最具影响力公司，拥有超13万名员工，在食品行业长期处于领先和创新地位，致力于让更多人获得其食品，同时在数字、技术和可持续商业实践方面引领潮流 [12]