报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司核心产品依沃西（Ivonescimab）的HARMONi-6研究总生存期（OS）数据将在2026年AACR年会的全体会议上进行LBA口头报告，这被视为ASCO/AACR最高关注度的重磅研究发布舞台，有望进一步夯实其在一线肺癌领域的领导地位并催动用药迭代 [2][3] - 公司的国际化布局进入收获期，核心产品依沃西由合作伙伴SMMT主导开展5项国际III期临床，其中针对EGFR-TKI经治非鳞状非小细胞肺癌（nsq-NSCLC）的适应症在美国处于FDA审评阶段，有望成为首个在美国获批的中国原创双抗新药 [4] - 公司核心产品在国内商业化快速放量，且具备引领全球临床用药迭代的潜力 [5] - 根据盈利预测，公司预计将在2026年实现扭亏为盈，归母净利润达到0.37亿元，并在2027年、2028年快速增长至12.64亿元和19.11亿元 [5][10] 经营与临床进展分析 - **HARMONi-6研究数据亮眼**：该研究此前在2025年ESMO大会公布的期中分析结果显示，依沃西联合化疗的中位无进展生存期（mPFS）达到11.14个月，风险比（HR）为0.60，具有高度统计学意义（P<0.0001）[3] - **国际化临床布局广泛**：依沃西的5项国际III期临床覆盖一线非小细胞肺癌（sq+nsq）、一线错配修复完整（pMMR）转移性结直肠癌（mCRC）、一线PD-L1阳性头颈鳞癌（HNSCC）、一线PD-L1阳性非小细胞肺癌（NSCLC）及EGFR-TKI经治非鳞状非小细胞肺癌（nsq-NSCLC）等大适应症 [4] - **后续管线持续推进**：公司自主开展的卡度尼利（Cadonilimab）一线治疗胃癌全人群的注册性III期临床（头对头纳武利尤单抗）以及治疗免疫疗法（IO）耐药肝细胞癌的国际注册性临床正在高效开展；CD47单抗已开展针对一线PD-L1阳性头颈鳞癌的国际III期临床；后续管线还包括TROP2/Nectin-4 ADC、IL-4Rα/ST2双抗等 [4] 财务预测与估值 - **营收高速增长**：预测公司营业收入将从2025年的30.56亿元增长至2028年的90.63亿元，2026年至2028年的预计增长率分别为61.39%、50.98%和21.70% [10] - **盈利能力显著改善**：预测公司归母净利润将从2025年亏损11.13亿元，扭转为2026年盈利0.37亿元，并在2027年、2028年大幅增长至12.64亿元和19.11亿元，对应净利润增长率分别为103.35%、3290.84%和51.15% [10] - **利润率持续提升**：预测公司的营业利润率将从2026年的4.2%提升至2028年的25.2%；净利率将从2026年的0.8%提升至2028年的21.1% [11] - **回报率指标向好**：预测公司的净资产收益率（ROE）将从2026年的0.41%显著提升至2028年的15.71% [10][11] - **估值指标**：报告给出了2026年至2028年的预测市盈率（P/E）分别为2,808.40倍、82.82倍和54.79倍，预测市净率（P/B）分别为11.57倍、10.18倍和8.61倍 [10]