报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[6] 报告的核心观点 - 半导体测试是封装测试细分环节，含CP和FT测试，随芯片设计制造升级，产业对测试要求提高[7][13] - 中国台湾省IC测试产值2024年约2002亿元新台币，2025年预计达2195亿元新台币；中国大陆2023年集成电路测试市场规模约383亿元，大陆IC测试厂商成长空间大[3][8][21] - 中国台湾省前三大独立第三方测试厂2023年合计市占率28%，中国大陆已上市国产独立第三方测试厂合计占比4%，大陆独立第三方测试厂成长潜力和盈利能力有提升空间[9][24][29] - 建议关注中国大陆IC测试产业链、算力产业链、消费电子复苏及AI终端落地相关企业[9][32][34] 根据相关目录分别进行总结 1. IC测试产业国产化空间广阔 1.1测试是半导体产业链的重要环节 - 半导体分工细化形成独立第三方测试产业，测试含CP和FT测试，用于验证芯片性能，产业对测试要求不断提高[7][13] - CP测试针对加工后的晶圆，检测芯片特性和品质；FT测试针对封装后的芯片成品，补充晶圆测试不足和检测封装缺陷；测试还包括老化测试和外观检测工序[15][17][19] 1.2中国大陆IC测试产业成长潜力大 - 中国台湾省IC测试产值2024年约2002亿元新台币，同比增长5.04%，2025年预计达2195亿元新台币，同比增长9.64%；中国大陆2023年集成电路测试市场规模约383亿元，同比增长6%，部分市场被台资和封测一体化企业占据[8][21][22] - 中国台湾省前三大独立第三方测试厂2023年合计市占率28%，中国大陆已上市国产独立第三方测试厂合计占比4%，伟测科技2024年收入仅为京元电子的16%，大陆独立第三方测试厂提升空间大[9][24] - 中国台湾省和中国大陆独立第三方测试厂毛利率差异不大，但净利率上中国台湾省显著高于中国大陆，随业务扩张和支出稳定，大陆独立第三方测试厂盈利能力有望提升[27][29] 2. 投资建议：关注中国大陆IC测试产业链，维持"强于大市" 2.1建议关注中国大陆IC测试产业链 - 国产半导体产业链高端化，高端测试和高可靠性测试需求增长，各类高端芯片和车规级芯片及先进封装形式带来IC测试增量需求，建议关注长电科技、通富微电等[9][32] 2.2建议关注算力产业链 - 全球AI大模型迭代升级，AI应用发展，国产大模型用户体验优化，算力和HBM需求增长，建议关注通富微电、雅克科技等[33] 2.3建议关注消费电子复苏及AI终端落地 - 2023年Q3以来消费电子复苏，多家厂商推出AI硬件产品，换机周期到来有望促进消费电子销量增长，建议关注立讯精密等[34]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预告区间，2025Q1营收规模为单季度历史同期新高，归母净利润和扣非净利润同比扭亏 [4] - 出货量大幅增长，新建项目投资加速，2024年销售毛利率逐季修复，费用端受股份支付、新建项目成本及研发投入影响 [6] - 逆周期继续加大投入，购入高端测试设备，固定资产增长 [6] - 持续加码无锡和南京产能建设，优化营收结构，各基地营收和利润情况不同 [6] - 因成本端影响调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1.87亿、2.68亿、3.86亿元，对应PE为49/34/24X，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月28日收盘价79.92元，一年内最高/最低99.99/33.97元，市净率3.6，息率0.40，流通A股市值62.89亿元，上证指数3288.41，深证成指9855.20 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产23.33元，资产负债率48.67%，总股本1.14亿股，流通A股7900万股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1077|285|1401|1808|2306| |同比增长率（%）|46.2|55.4|30.1|29.1|27.6| |归母净利润（百万元）|128|26|187|268|386| |同比增长率（%）|8.7|8577.5|46.0|43.0|44.1| |每股收益（元/股）|1.13|0.23|1.64|2.35|3.39| |毛利率（%）|37.1|32.7|38.9|39.2|39.5| |ROE（%）|4.9|1.0|6.7|8.8|11.2| |市盈率|71|/|49|34|24| [5] 业务情况 - 2024年CP测试收入6.15亿元，YoY+38.91%，毛利率42.45%，YoY - 0.39pct，销售量131.19万片，YoY+31.25%；FT测试收入3.67亿元，YoY+50.07%，毛利率29.16%，YoY - 0.98pct，销售量29.83亿颗，YoY+92.27% [6] 费用及投入情况 - 2024年全年因股权激励确认股份支付费用5472.55万元，剔除影响后归母净利润1.83亿元，YoY+19.86% [6] - 新建项目投资带来成本增长较大，研发投入1.42亿元，YoY+37.16%，研发人员增加156人 [6] - 2024年完成资本性支出14.83亿元，截止2025Q1固定资产增长至31.25亿元 [6] 产能建设情况 - 2024年发布可转债预案拟募集不超11.75亿元用于无锡和南京基地产能建设 [6] - 南京超募项目2024H1完成厂房建设和配套设施搭建，8月投产；无锡募投项目2024年8月启动建设，12月主厂房封顶 [6] - 2024年无锡基地营收6.78亿，净利润1.21亿；南京基地营收2.3亿，净利润0.17亿；深圳基地营收0.16亿，亏损0.14亿；天津基地营收15万元，亏损207万元 [6]