凯雷集团 (The Carlyle Group) 2026年投资者更新会议纪要 一、 公司概况与战略定位 * **公司**: 凯雷集团 (The Carlyle Group, NasdaqGS:CG) [1] * **核心战略转型**: 过去三年进行了系统性转型，旨在建立一个更多元化、更具韧性的公司 [9] 转型基于三大指导原则：制定战略增长计划、彻底评估运营商业模式、进行领导层和组织架构调整 [9][10][11] * **业务多元化**: 业务在投资策略、地域和分销渠道上高度多元化 [3] 提供从私募股权、信贷到AlpInvest的全方位解决方案 [25] 多元化创造了跨周期的持久收益 [25] * **核心优势**: * **全球本地化**: 在四大洲运营，拥有深厚的本地知识 [21] 在美洲、EMEA和APAC分别有39年、29年和28年的运营历史 [22] * **连接网络**: 拥有全球金融界最受认可和信赖的品牌之一，建立在40年来与投资者、公司和利益相关者建立的深厚持久联系之上 [23][6] * **华盛顿特区根基**: 提供对政策、监管和地缘政治动态的独特洞察力，这在当前环境下是结构性竞争优势 [23][24] * **规模与数据**: 管理规模庞大，拥有丰富的历史投资数据，为人工智能应用和投资决策提供基础 [118][121] 二、 财务表现与目标 * **2025年创纪录业绩**: * 费用相关收益 (FRE) 达到创纪录的 **12.4亿美元**，较2023年增长 **50%**，年复合有机增长率为 **20%** [17] * FRE利润率达到创纪录的 **47%**，提升了 **1000个基点** [17] * 可分配收益 (DE) 为 **17亿美元**，每股超过 **4美元**，增长 **11%** [17] * 费用收入为创纪录的 **26亿美元**，反映 **7%** 的有机增长 [17] * 交易费用达到创纪录的 **2.25亿美元**，几乎是两年前水平的 **三倍** [17] * **资本回报**: 过去几年，通过股票回购和股息相结合，向股东返还的资本增加了 **70%** [18] * **2028年财务目标**: * 费用相关收益 (FRE) 达到 **19亿美元** (年复合增长率 **15%**) [19] * 管理费超过 **28亿美元** [19] * FRE利润率目标 **50%** [19] * 2026-2028年累计资金流入 **2000亿美元** [19] * 每股可分配收益 (DE) **6美元或以上** [19] * 目标基于**100%有机增长**，未假设任何重大的战略交易或合作伙伴关系 [20] 三、 各业务板块深度分析 1. 全球客户业务 (由Jeff Nedelman负责) * **战略核心**: 以客户和为其创造的解决方案为中心 [33] * **客户基础**: 拥有来自87个国家的**32个有限合伙人**，过去三年新增了**450个**新有限合伙人，同时有**250个**现有LP扩展到凯雷的多种策略中 [38] 客户平均合作年限为**11年** [38] * **资金募集 (2023-2025)**: 从全球主要大陆募集资金，其中美洲**1100亿美元**，亚太地区**240亿美元**，欧洲**150亿美元**，中东和北非地区**90亿美元** [39] * **2025年成绩**: 募集了**540亿美元**，超出内部**400亿美元**目标**35%** [41] 过去两年在**30种不同策略**中募集资金 [42] * **2026-2028年资金流入目标 (2000亿美元+)**: 构成包括全球私募股权**500亿美元**、全球信贷与保险**900亿美元**、凯雷AlpInvest**600亿美元** [43] 其中**400亿美元** (20%) 将来自财富管理常青解决方案 [43] * **财富管理业务**: * **巨大机遇**: 另类投资仅占高净值投资组合的**3%** (约**4.5万亿美元**)，预计10年内配置将增加近两倍，达到**12万亿美元** [45] * **过去三年进展**: 常青产品从**3个**扩展到**9个**；专业人员从**46人**增加到**110多人**；常青产品管理规模 (AUM) 三年增长**3倍**；分销关系从**120个**增加到**200个** [47] * **2026-2028年目标**: 财富常青产品资金流入目标**400亿美元**，是前三年 (**120亿美元**) 的**三倍多** [50] 2. 全球信贷与保险 (由Mark Jenkins负责) * **业务规模**: 管理规模 (AUM) 超过 **2110亿美元**，且持续增长 [55] 近一半资本是永续资本 [56] * **近期表现**: 过去一年部署了超过 **300亿美元** [56] 费用收入以**17%** 的年复合增长率增长，费用相关收益 (FRE) 以约**34%** 的年复合增长率增长，近翻倍 [57] * **市场机会**: 将私人信贷视为超过 **25万亿美元** 的广阔机会集，是传统**2万亿美元**杠杆私人信贷市场的**12倍** [58] 目前**2110亿美元**的AUM仅占可及市场的不到**1%** [59] * **2026-2028年资金流入目标**: **超过900亿美元**，基于过去三年约**800亿美元+** 的历史流入 [61] * **投资业绩与风控**: * 流动性信贷的CLO管理股权回报率为**13%** [62] * 私人信贷实现两位数回报，资产支持金融 (ABF) 回报超越基准指数 [62] * 旗舰跨平台工具CTAC过去三年实现两位数回报 [63] * 历史银行指示性损失率约为行业广泛损失率的**三分之一** [64] * 直接贷款的违约率约为行业平均水平的**1/9**，损失率仅为**10个基点** [65] * **增长驱动力**: * **保险解决方案**: 持有Fortitude Re **10.5%** 的股份，作为业务催化剂 [69] 采用开放架构和轻资本模式拓展第三方渠道 [70] * **资产支持金融 (ABF)**: 自2021年以来，业务规模从几乎为零增长到超过**100亿美元** [72] 受银行收缩贷款、监管变化和资本市场波动等结构性趋势驱动 [73][150] * **常青工具**: AUM从**120亿美元**增长到**190亿美元**，提供半永久资本和更可见的费用流 [74] 3. 全球私募股权与AlpInvest (由John Redett负责) * **全球私募股权业务**: * **规模**: AUM约**1650亿美元**，全球投资组合公司雇佣**70万**员工 [84] * **业绩**: 美国公司私募股权业务总内部收益率 (IRR) 为**29%**，全球公司私募股权业务IRR为**26%**，房地产业务IRR为**17%** (后金融危机时期接近**25%**) [88] * **基金表现**: 当前投资期基金CP VIII已承诺约**80%**，净IRR处于第一四分位数，2025年升值**17%**，已实现资本回报 (DPI) 为**0.3** [89] CP VII的DPI已改善至**0.7** [90] * **退出活动**: 2025年向投资者返还**180亿美元**资本，2026年前两个月已关闭或待关闭**75亿美元** [91] 过去12个月美国公司私募股权业务返还**110亿美元**，同比增长**100%** [91] 是全球IPO发行规模第一的赞助商，发行规模超过**100亿美元** [92] * **核心能力 (Power Alleys)**: 工业、金融服务、医疗保健、航空航天与国防 [94] 是企业剥离领域的领导者，已完成超过**80项**企业剥离交易，投资**300亿美元** [94] * **航空航天与国防**: 投资**140亿美元**，资本回报倍数 (MOIC) 为**3.3倍** [96] 预计全球国防政府支出将增加数万亿美元 [95] * **2026-2028年资金流入目标**: **500亿美元**，较前三年增长**70%** [97] * **AlpInvest业务**: * **规模与增长**: AUM超过**1000亿美元**，高增长且**100%有机** [99] 过去三年管理费以近**40%** 的年复合增长率增长，费用相关收益 (FRE) 增长近**4倍** [105] 对集团FRE的贡献从三年前的**8%** 提升至现在的**22%** [105] FRE利润率过去三年提升**2000个基点** [106] * **业务构成**: 包括二手份额 (Secondaries)、共同投资 (Co-investment)、初级投资 (Primary) 和组合金融 (Portfolio Finance) [101] 二手份额和组合金融约占业务的**50%**，初级和共同投资各占约**25%** [103] * **竞争优势**: **25年**的业绩记录，拥有**30,000家公司**的**1100万**个数据点 [105][122] 与**375个**普通合伙人 (GP) 和**700多个**有限合伙人 (LP) 保持关系 [103] 仅对所见交易的**5%** 进行投资，具有高度选择性 [108] * **市场趋势**: 二手份额市场每**4-5年**规模翻一番 [108] 目前**75%** 的GP表示将在未来两年使用二手市场，而五年前这一比例约为**25%** [108] 资本供给超过资本形成，现有资本仅够满足约**1年**的供给 [109] * **2026-2028年资金流入目标**: **600亿美元**，较过去三年的**400亿美元**增长**50%** [110] 四、 人工智能 (AI) 战略与应用 * **早期布局与采用**: 六年前即开始AI旅程，早于热潮 [115] 2023年成为首家为员工部署ChatGPT Enterprise的私募市场资产管理公司 [115] **9个月内实现90%** 的员工采用率，工具使用量增长**213%** [116] * **数据优势**: 数据量从2020年的**72太字节**增长到目前的**62.77拍字节** (约**62,770太字节**)，年均增长约**200%**，相当于每年增加**10拍字节** [120][121] 拥有**30,000家公司**的**1100万**个数据点的专有数据集 [122] * **应用规模**: 已部署**50多个**AI解决方案 [116] **65%** 的技术投资集中于改变交易团队和销售团队的运营方式 [116] 生成式AI人才自2023年以来增长**180%** [117] * **价值创造**: * **内部效率**: 目标在3年内通过AI实现特定水平的软硬成本节约，目前已实现**30%** 的价值实现目标，相当于获得**217,000小时**的生产力提升 [124] * **投资赋能**: 在资产支持金融领域，AI解决方案能在**15分钟**内完成原本需要**1-2天**的贷款池分析和现金流计算，提高了承销准确性和交易速度 [126][127] 在私募股权尽职调查中，AI平台能在**2-3天**内完成传统方法需要数月甚至数年的深度分析 [129][133] * **组合公司价值创造**: 通过AI风险评估、机会识别和就绪度评估，帮助组合公司创造价值，例如通过AI驱动定价实现两位数息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 增长 [134][136] * **核心优势**: 早期信念与运营卓越相结合，拥有差异化数据集，AI成为人才磁石 [143] 与主要基础模型厂商建立战略合作伙伴关系，能够预见技术趋势 [144] 五、 高确信度增长机会 * **资产支持金融 (ABF)**: * **增长动力**: 结构性而非周期性，银行因监管等原因从资产支持贷款中撤退，资本市场波动将融资推向私人市场 [73][150] 企业和投资者对轻资本、高回报业务模式的追求是更根本的驱动因素 [150] * **凯雷优势**: 灵活的投资策略、平衡的发起模式 (兼具持股与合伙)、提供资本以外的价值 (如战略合作)、多元化的资本基础 [153][154][156] * **对收益的贡献**: 多维收入模型 (管理费、资本市场费用)，可重复、计划性的交易流带来有吸引力的利润率 [157][158] * **流动性解决方案 (AlpInvest组合金融)**: * **业务定义**: 私募股权市场的信贷方，向LP、GP和基金提供贷款 [161] * **市场机会**: 信用二手份额市场在2025年达到**200亿美元**活动规模，较两年前 (不足**100亿美元**) 翻倍，预计到本十年末可能达到**800亿美元** (4倍增长机会) [163][164] * **趋势判断**: 兼具周期性和结构性，每次市场周期后二手份额市场规模都会变得比之前更大，创新 (如接续基金) 带来结构性变化 [171][173] 接续基金现已占私募股权退出市场的**10%-15%** [173] * **航空航天与国防**: * **市场机遇**: 美国国防预算约**1万亿美元**，预计可能增至**1.5万亿美元**；欧洲目标国防支出占GDP **3.5%**；全球各国均优先考虑国家安全 [183] * **凯雷优势**: **40年**的行业投资历史，华盛顿特区的区位优势，深厚的政府和人脉关系 (如David Rubenstein, Admiral Stavridis)，团队拥有超过**125年**的集体经验 [184][185][187] * **投资案例**: Two Six Technologies (网络安全工具，EBITDA从约**1000万美元**增长到**8000万美元以上**)， StandardAero (航空维修，EBITDA从COVID期间的**3.5亿美元**增长到目前的**8亿美元以上**) [191][192][193] * **全球财富管理**: * **凯雷优势**: 强大的品牌、长期业绩记录、多元化且持久的产品平台、专注于产品质量和客户教育 [196] 通过战略合作伙伴关系 (如与UBS合作CAPS产品) 结合专业知识与分销触达 [49] * **增长策略**: 扩大现有平台策略，同时构建下一代产品，专注于退休计划 (401(k))、注册投资顾问 (RIA) 和家族办公室渠道 [40][41][48]

财务数据和关键指标变化 - 2025年是可分配收益（DE）历史第三好年份，全年DE为17亿美元，每股4.02美元，同比增长11% [16] - 第四季度DE为4.36亿美元，每股1.01美元 [16] - 2025年费用相关收益（FRE）创纪录，达12.4亿美元，有机增长12%，显著超出最初指引 [5][16] - 第四季度FRE为2.9亿美元 [17] - 2025年总费用收入创纪录，达26亿美元，有机增长10% [17] - 第四季度费用收入为6.7亿美元，同比增长2% [17] - 2025年FRE利润率创纪录，达47%，较去年的46%有所提升 [5][17] - 公司现金20亿美元，投资超过30亿美元，净应计绩效费近30亿美元 [22] - 净应计绩效费在第四季度环比增长9% [22] - 2025年通过股息和股票回购向股东返还了创纪录的12亿美元资本 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Carlyle AlpInvest**：2025年FRE创纪录，达2.74亿美元，增长近60%，是两年前水平的近4倍 [19] - Carlyle AlpInvest的DE在2025年也创纪录，达3.19亿美元，同比增长近70% [20] - Carlyle AlpInvest年末净应计绩效费为6.56亿美元，同比增长21% [20] - 第四季度Carlyle AlpInvest的DE为6700万美元，同比增长12% [20] - **全球信贷**：2025年FRE创纪录，达4.02亿美元，同比增长21% [20] - 全球信贷FRE在过去三年实现了20%的有机复合年增长率 [20] - 全球信贷净已实现绩效收入同比增长两倍，推动2025年DE创下4.81亿美元的纪录 [21] - 第四季度全球信贷FRE同比增长4%至1.02亿美元，DE增长7%至1.23亿美元 [21] - **全球私募股权**：2025年实现超过180亿美元的收益，为过去三年最高水平 [22] - 今年以来，公司私募股权已签署或完成了70亿美元的收益 [22] - 最近两期美国收购基金的强劲增值推动净应计绩效收入接近20亿美元 [22] - 最新一期美国收购基金年内增值17% [9] - 第三和第四期日本收购基金分别增值60%和30% [10] - 最近一期欧洲科技基金上涨20% [10] - **交易费用**：2025年创纪录，达2.25亿美元，同比增长近40% [5] 各个市场数据和关键指标变化 - **资金流入**：2025年总流入540亿美元，远超最初400亿美元的目标，同比增长32% [5][18] - 资金流入由全球信贷和Carlyle AlpInvest引领，各自增长超过60% [18] - 第四季度产生92亿美元流入，其中超过一半来自全球信贷的多元化策略 [18] - **常青财富资金流入**在2025年创纪录，较2024年创下的前纪录翻了一倍多 [18] - **部署**：2025年创纪录，达540亿美元，同比增长超过25% [18] - 部署由Carlyle AlpInvest（增长超40%）和全球私募股权（增长近30%）引领 [18] - 第四季度单独部署了170亿美元资本 [18] - 公司可用资本达880亿美元 [18] - **实现收益**：2025年总计340亿美元，同比增长近20%，为历史第二好年份 [19] - 过去一年返还了期初价值的17%，显著高于行业平均水平 [19] - 第四季度为基金投资者实现了120亿美元的收益 [19] - **资产管理规模（AUM）**：年末创纪录，达4770亿美元 [5] - **IPO活动**：自2024年以来，公司是全球IPO募资额排名第一的私募股权赞助商，过去两年产生了约100亿美元的IPO发行量 [7] - Medline IPO募资超过70亿美元，股权估值490亿美元，上市后交易价格较发行价上涨超过50% [8] - StandardAero自上市以来升值约30% [8] - 在日本上市了Orion Breweries和Rigaku，Rigaku是日本有史以来最大的赞助商支持IPO [9] - 在印度IPO了Hexaware，这是印度有史以来最大的赞助商支持IPO，也是全球十多年来最大的技术服务IPO [9] - **CLO业务**：2025年定价了创纪录的39支CLO，是美国最活跃的CLO管理人 [11] - 2025年CLO流入70亿美元，同比增长近20% [11] - **直接贷款**：实现了创纪录的季度发放额 [11] - 过去十年，投资组合的年均实际损失仅为10个基点 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于投资表现、纪律性的资本配置以及为全球投资者和股东提供长期价值 [14] - 继续投资于优先增长计划，如全球财富、保险解决方案和资产支持融资等 [17] - 在财富领域进行战略投资已三年，建立了覆盖信贷、二级市场和私募股权的三大关键解决方案 [12] - 扩大了财富组织，员工人数增加了约50%，并增加了专业能力以支持渠道的持续增长 [13] - 设立了退休解决方案负责人这一新职位，坚信财富和退休是公司的长期增长引擎 [13] - 信贷业务旨在覆盖私人信贷的全部领域，建立多元化且能穿越周期的投资组合 [38] - 公司计划在2月底举办股东更新活动，分享多年财务目标和更多战略方向见解 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 回顾2025年，尽管存在地缘政治动态变化的担忧，但市场被证明具有韧性，并购和IPO活动随着市场情绪改善而加速 [7] - 2025年结束时，信贷利差接近历史低点，股市处于历史高位 [7] - 进入2026年势头强劲，预计将继续增长，得到多元化募资渠道、全球财富扩张和改善的资本市场条件的支持 [23] - 宏观环境虽然复杂，但总体上对部署和实现活动具有建设性 [23] - 近期市场波动（提问时提及）是资本重新分配和对资本支出担忧的结果，但根据公司投资组合的专有数据，1月份数据看起来非常好，对GDP增长、利润率和EBITDA生成感到乐观 [28] - 经济引擎感觉良好，但市场已表现出一些脆弱性，考虑到处于历史高位，这并不太令人意外 [29] - 对直接贷款的机会感到乐观，并已通过增加新负责人和资深发放专业人员来定位 [36][37] - 财富渠道势头良好，第四季度所有资金流均为正，是平台有史以来最好的季度之一 [37] - 信贷业务是“全天候”业务，定位良好，能够抵御任何波动 [38] - CLO市场在2026年开局具有建设性，利差在套利双方都很紧，预计将又是一个活跃的年份 [89] 其他重要信息 - 软件相关风险敞口占总AUM的6%，低于同行，且并非公司业务的关键驱动力 [40][43] - 公司的主要优势领域是航空航天、国防、医疗保健和工业 [40] - CLO投资组合中的软件敞口与指数一致，既未超配也未低配，且CLO业绩一直是行业最佳之一 [61] - 在AlpInvest业务中，追赶费（catch-up fees）并非负值，若将其剔除，管理费环比仍增长4% [66] - 交易费用业务从三年前几乎为零起步，目前仍存在上行机会，部分历史基金文件限制的业务将陆续上线 [72][73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2025年私募股权组合实现收益的势头能否持续到2026年，以及对股权市场退出与并购交易的依赖程度 [27] - 管理层不愿将近期一周的波动外推为长期趋势，根据投资组合专有数据，1月份经济数据看起来非常好，对GDP增长等感到乐观 [28] - 经济引擎感觉良好，但市场已表现出一些脆弱性，考虑到处于历史高位，这并不太令人意外 [29] 问题: 关于直接贷款和信贷领域的现状、信贷质量、风险敞口看法，以及这对信贷平台（包括财富渠道）增长战略的启示 [34][35] - 公司对直接贷款的机会感到乐观，并已通过增加新负责人和资深发放专业人员来系统性地定位 [36] - 财富渠道势头良好，第四季度所有资金流均为正，是平台有史以来最好的季度之一，公司正在更多平台上推出产品 [37] - 信贷业务旨在覆盖私人信贷的全部领域，建立多元化且能穿越周期的投资组合，定位良好以抵御波动 [38] - 软件相关风险敞口占总AUM的6%，低于同行，且并非公司业务的关键驱动力 [40] 问题: 关于各业务板块的利润率展望，哪个板块在2026年及长期可能有最大扩张潜力 [50] - 管理层表示将在2月26日的股东更新活动中提供更多细节和多年度计划 [51] - 回顾过去三年，公司在投资业务、增加资源、推动利润率提升约1000个基点方面取得了显著成就 [51] 问题: 关于资本筹集（特别是Fund 9）的进展，以及股票回购计划结束后资本优先事项的考量 [56] - 客户参与和募资表现令人印象深刻，得益于业务组合（跨机构客户、地域）的多元化 [57] - 考虑到未来几年将进入市场的旗舰基金以及为支持它们所投入的资源，公司对未来的发展轨迹定位良好 [58] 问题: 关于CLO投资组合中的软件风险敞口，以及近期波动对超额抵押测试的潜在影响 [60] - CLO业绩一直是行业最佳之一，软件敞口与指数一致，既未超配也未低配 [61] - 不认为近期波动会影响CLO业务，团队是世界一流的 [61][63] 问题: 关于AlpInvest业务中追赶费（catch-up fees）的具体情况，第四季度是否为负值 [65] - 追赶费并非负值，早些时候有追赶费，若将其剔除，AlpInvest管理费环比仍增长4% [66] 问题: 关于交易费用收入的上升空间、潜在未充分盈利的领域以及平台剩余差距 [70] - 交易费用业务从三年前几乎为零起步，展示了平台的敏捷性 [72] - 由于历史基金文件限制，部分业务将陆续上线，因此仍存在机会，公司仍看到上行空间 [73] 问题: 关于在财富渠道中，公司的品牌故事、与分销合作伙伴的共鸣点以及品牌增强机会 [76] - 全球性、标志性的品牌认知是基础，业绩是关键驱动力，提供多元化解决方案对客户很重要 [77] - 团队在增加资源、开展市场反响良好的活动（如与Oracle Red Bull合作）方面做了大量工作，并看好退休渠道的长期潜力 [78] 问题: 关于2026年管理费增长的预期，以及私募股权基金CP7和CP8实现收益与绩效收入的时间轨迹 [82][83] - 管理层表示将在2月26日的股东更新活动中提供更详细的战略全景 [84] - 对全球私募股权团队在过去两年利用有利市场环境主动实现收益感到自豪，这是全球性的战略决策 [84] 问题: 关于2026年CLO市场前景（美国及非美国），以及软件/AI担忧是否影响展望，同时询问用于CLO股权部分基金的利用情况和剩余资金 [88] - AI影响更多是广泛的市场环境问题，市场正在消化其影响 [88] - CLO市场2026年开局具有建设性，利差紧，预计将又是一个活跃年份，公司团队是业内最佳，将积极参与 [89] - 过去两年在发行新CLO和重置/延长现有CLO期限方面非常活跃，使业务更具持续性 [89] 问题: 关于信贷业务为增强发放、扩大来源渠道所采取的措施以及2026年可能采取的行动 [95][97] - 已采取多项措施增强发放能力，例如从高盛聘请了Alex Chi，聘请了Mike Mayer，并在最近几个月进一步扩大了发放团队 [95] - 2025年完成了近300亿美元的发放，创历史纪录，业务基础广泛且持久 [95] - 资源建设大部分已完成，团队做得很好，更多战略定位细节将在股东更新活动中分享 [97]

涉及的行业或公司 * 公司：凯雷投资集团 (The Carlyle Group, NasdaqGS:CG) [2] * 行业：私募股权、另类资产管理、信贷、财富管理 [5][10][33] 核心观点和论据 **宏观与市场展望** * 公司对2026年的交易环境持乐观态度，预计将是健康的一年，利率更具吸引力且走低，融资市场非常健康且开放，IPO市场正在开放，并购活动正在加速，监管环境更为有利 [7] * 公司拥有全球投资组合，涵盖所有地域和行业，旗下投资组合公司拥有70万名员工，基于此数据，公司认为整体情况良好，预计2026年全球增长前景具有吸引力，尽管亚洲部分地区可能不如美国强劲 [6] * 主要风险在于地缘政治，世界比五年前更复杂，这可能扰乱一切 [7] **私募股权业务 (PE) 表现与募资** * **CP7基金**：承认该基金不是公司最佳表现，但投资者不会亏损，其表现已超出向有限合伙人承诺的水平，公司在为CP7变现资产方面做得很好 [13] * **CP8基金**：表现积极，总内部收益率(IRR)为19%，按某些指标处于第一四分位，其他指标处于第二四分位，已投资72%，且未发现“问题儿童”，公司已变现部分早期投资，IRR超过50% [14] * **CP9基金**：即将推向市场，公司希望其规模与CP8类似 [18][19] * **私募股权业务增长**：在公司的三大业务中，私募股权是最成熟的业务，增长将慢于AlpInvest和信贷业务，但公司通过欧洲科技业务（表现优异）、日本基金（规模扩大）、房地产策略以及新推出的财富渠道产品CPEP等，仍能推动该业务增长 [21][22] **变现活动与业绩收入** * 截至第三季度，公司整体变现规模达320亿美元，同比增长30%-35% [24] * 在全球私募股权领域，公司的变现速度约为行业水平的150% [24] * 第三季度净实现业绩收入较低，但存在约50亿美元的已宣布/签署但未完成交易积压，这些交易绝大部分已在第四季度完成，因此第四季度的净实现业绩收入将是第三季度的数倍 [25][26] * 若市场保持或改善，2026年的变现活动可能加速，公司拥有一些优质公司（如StandardAero, Hexaware）准备变现，对未来12个月的数字持乐观态度 [26] **整体募资动态与费用增长** * 2025年迄今已募集约450亿美元，预计全年将达到500亿美元的目标，高于最初400亿美元的指引 [27][28] * 未来18个月将有大量旗舰产品进入市场，包括美国并购旗舰基金CP9、新的机会信贷基金CCOF、基础设施基金、二级市场基金、跟投业务、组合业务以及CLO业务（已从净流出转为净流入），因此对未来几年的募资非常乐观 [28][29] * 2025年有大量追赶性管理费（主要在AlpInvest业务），随着未来几年大型基金进入市场，预计仍会出现追赶性管理费 [31] * 随着众多大型产品在未来18-24个月内进入市场并开始计提管理费，预计未来几年管理费将有显著增长 [31][32] **财富管理渠道** * 财富管理业务进展良好，今年该渠道的流入资金和资产管理规模(AUM)比去年翻了一番，尽管基数较小，但已开始对公司的营收和利润产生影响 [34] * 已推出三大产品：信贷产品CTAC、AlpInvest产品CAPM（两年内规模达50亿美元）、与瑞银合资的二级市场产品，以及10月推出的私募股权产品CPEP [34][35] * CPEP产品将汇集公司在全球私募股权领域的精华（日本、亚洲、美国、欧洲及科技领域），为管理内容创建的周期性，其最多20%的资产将来自二级市场业务，预计2026年和2027年将随着登陆更大平台而显著加速增长 [35][36][37] * 未来产品规划：短期内专注于现有三大产品，预计近期将推出资产支持金融(ABF)产品，长期可能考虑推出常青型财富房地产产品和基础设施产品 [39][40] * 对于与公募基金管理人的合作，公司持谨慎态度，更倾向于以解决问题为导向的伙伴关系，预计信贷领域可能首先出现混合产品 [40][41] **不同资本渠道的平衡** * 公司每年产生数十亿美元的跟投机会，有时甚至需要向非基金有限合伙人寻求资金以满足需求，且不收取费用 [43] * 财富产品（尤其是私募股权产品）为解决这一问题提供了方案，未来部分跟投机会可由常青产品承接，从而为公司带来收入，同时也能扩大业务部门的投资机会集 [43][44] * 公司认为这是一种健康的张力，对业务有积极影响 [44] **AlpInvest业务** * 该业务是惊人的增长故事，过去两年半内，其可分配收益(FRE)从约1000万增长至接近9000万，且为100%有机增长 [46] * 该业务不仅受益于私募股权缺乏变现活动这一顺风，还拥有多重长期顺风，增长跑道很长，且行业供给超过资本形成，仅有少数规模化参与者，公司是其中之一 [46][47] * AlpInvest不仅是二级市场业务，还包括一级市场、跟投、组合金融，本质上是一个数据业务，拥有过去25年数万家公司的投资数据，难以被复制 [47][48] * 未来增长点：组合金融业务可能在未来三到五年快速扩张，信贷二级市场可能是另一个驱动力，基础设施和财富渠道也具潜力 [48][49] **资产支持金融 (ABF) 业务** * 该业务市场潜力巨大，规模达数万亿美元，可能是直接贷款的5倍、10倍甚至20倍 [51] * 公司目前管理约100亿美元资产，从零起步仅用几年时间，是公司重点投资领域（投入资本、增加人员） [52] * 预计ABF将是信贷业务中增长最快的部分，公司通过六个发起渠道的合作伙伴关系开展业务，且让发起方保留利益共担，认为这是正确的合作模式，预计合作伙伴数量将继续增加 [52][53] **财务表现与资本配置** * **可分配收益(FRE)与利润率**：2023年公司设定了40%-50%的FRE利润率目标，今年运行在48%左右，处于目标区间高端，公司知道可以运营在远高于此的水平，将通过增长和规模实现，短期内愿意为长期增长投资而影响利润率 [56] * **FRE增长**：年初指引为增长6%，后上调至10%，预计全年FRE增长在10%-11%左右，对未来几年营收的实质性增长感到乐观 [57] * **股票回购与资本配置**：2023年是公司上市以来首次缩减股本，2024年亦如此，预计未来将继续关注于此，自2023年第四季度宣布14亿美元回购授权以来，已执行约10亿美元（去年5亿，今年迄今约5亿），即将用完该授权，认为股价仍便宜，回购回报良好 [58][59] * **未来资本配置**：将保持高度自律，主要包括：1) 并购（门槛极高）；2) 为有机增长向业务投资；3) 股票回购 [60] 其他重要内容 * 人事变动：John Redett即将卸任首席财务官(CFO)，转任公司全球私募股权业务主管 [2][8] * 公司在航空航天与国防领域是领导者，拥有近40年经验及专注的业务团队，认为未来5-10年国防支出增加是募资的潜在驱动力 [10][11] * 欧洲收购业务仍在转型中，是进行中的工作 [22] * 公司是全球最大的CLO管理人 [29] * 公司强调AlpInvest业务已更好地与凯雷平台整合 [48]