投资评级 - 报告对联影医疗的投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入增速亮眼，海外市场收入占比持续提升 [1] - 2025年前三季度公司实现营收88.59亿元，同比增长27.39%，归母净利润11.20亿元，同比增长66.91% [1] - 2025年第三季度单季营收28.43亿元，同比增长75.41%，归母净利润1.22亿元，同比增长143.80%，利润端实现扭亏为盈 [1] - 业绩复苏主要受益于招投标市场回暖，三季度收入增长呈加速态势 [1] 分产品线业绩 - 2025年前三季度设备销售收入70.71亿元，同比增长23.7% [1] - CT产品线收入同比增长8%，MR产品线收入同比增长40%，MI产品线收入同比增长22%，XR产品线收入同比增长25%，RT产品线收入同比增长28% [1] - 维修服务业务实现收入12.43亿元，同比增长28.4%，收入占比达14% [1] 分地区业绩 - 2025年前三季度国内市场实现收入68.66亿元，同比增长23.7%，受益于设备更新政策加速落地 [2] - 海外市场收入19.93亿元，同比增长42.0%，增速亮眼，收入占比提升至22.5% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度公司毛利率47.02%，同比下降2.40个百分点，主要受部分产品集采带来的价格竞争影响 [2] - 销售费用率17.19%，同比下降2.73个百分点；管理费用率5.05%，同比下降0.87个百分点；研发费用率14.11%，同比下降4.83个百分点；财务费用率-0.49%，同比上升0.38个百分点 [2] - 四费合计费率35.86%，同比下降8.06个百分点，费用控制良好 [2] 盈利预测 - 预计2025年营收124.1亿元，同比增长20.4%；2026年营收145.1亿元，同比增长16.9%；2027年营收169.4亿元，同比增长16.8% [2] - 预计2025年归母净利润19.5亿元，同比增长54.5%；2026年归母净利润23.7亿元，同比增长21.7%；2027年归母净利润27.7亿元，同比增长16.7% [2] - 当前股价对应2025年市盈率58倍，2026年市盈率48倍，2027年市盈率41倍 [2] 财务指标预测 - 预计2025年每股收益2.37元，2026年2.88元，2027年3.36元 [4] - 预计2025年EBIT Margin为13.3%，2026年13.3%，2027年14.4% [4] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为9.0%，2026年10.0%，2027年10.7% [4] 可比公司估值 - 联影医疗当前股价137.00元，总市值1129亿元，对应2025年预期市盈率57.92倍 [20] - 可比公司迈瑞医疗总市值2510亿元，对应2025年预期市盈率22.62倍 [20] - 可比公司万东医疗总市值111亿元，对应2025年预期市盈率143.96倍 [20]