投资评级 - 报告对仕佳光子（688313 SH）维持"买入"投资评级 [6] 核心观点 - 公司依托IDM模式的"无源+有源"双平台布局持续推进，深度受益于AI算力建设带来的数通市场高景气度 [1] - AWG、MPO两大核心产品持续放量，CW DFB激光器芯片完成部分客户验证并小批量出货 [1] - 短期利润波动不改长期向好趋势，产品结构优化与规模效应有望带动公司盈利能力持续提升 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入15.6亿元，同比增长114.0%；归母净利润3.0亿元，同比增长727.7%；扣非净利润3.0亿元，同比增长1210.1% [3] - 2025年单Q3实现营业收入5.7亿元，同比增长102.5%，环比增长2.0%；归母净利润0.8亿元，同比增长242.5%，环比下降32.7%；扣非净利润0.8亿元，同比增长294.9%，环比下降31.9% [3] - 2025年Q3毛利率环比下降6.3个百分点至29.7%，单季度归母净利率环比下降7.6个百分点至14.6% [10] 业务运营与市场分析 - 受AI浪潮驱动，数通市场景气持续提升，公司产品竞争力凸显，客户认可度显著增强 [10] - Q3业绩环比下滑主要因毛利率结构性变动：部分客户订单排期调整导致高毛利产品（如AWG芯片及组件）收入占比降低；低毛利产品（如MPO光纤连接器）订单交付量阶段性增加 [10] - 公司持续强化运营管控，25Q3销售/管理/财务费用率分别约为2.0%/4.5%/0.6%，同比优化 [10] - 25Q3研发投入达3633万元，同比增长38.6%，环比增长19.0%，研发投入占营收比重6.4% [10] - 为保障产品交付实施战略性备货，期末存货达5.9亿元，较年初增加2.7亿元 [10] 产品与技术进展 - 无源产品方面：1.6T AWG芯片及组件研发完成并进入客户验证阶段；MPO订单充足，伴随海外产能释放与客户拓展延续高增；800G/1.6T MT-FA已批量出货；面向硅光自动化封装的耐高温FAU实现小批量交付 [10] - 有源产品方面：CW DFB激光器芯片部分产品已完成客户验证并实现小批量交付，正加快产能规划与生产线建设，同步优化工艺 [10] - 公司订单需求稳定，核心客户关系稳固，新客户拓展有序推进 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.36亿元、7.03亿元、10.02亿元，对应同比增速571%、61%、43% [10] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.95元、1.53元、2.18元 [16] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为62倍、38倍、27倍 [10]