文章核心观点 - “河南制造”正向高端化、智能化、绿色化迈进，大国重器持续刷新行业技术纪录 [1] - 资本市场赋能效果显著，A股上市公司数量从2020年末的87家增至目前的112家，总市值约1.8万亿元 [1] - 通过传统产业升级、新兴产业集聚和未来产业布局，河南构建了高质量发展的“河南路径” [1][6][9] 传统产业升级 - 洛轴集团投资20余亿元进行智能化改造，建成国内首条特大型轴承智能生产线，高端产品占比升至近70%，风电主轴承国内市占率达40% [2] - 中信重工通过构建全流程数字化体系，实现研发周期缩短15%、生产效率提升20%，跻身全国首批“数字领航企业” [3] - 中国一拖带动洛阳集聚300余家农机产业链企业，形成产值达600亿元的产业集群，占全国农机产业份额的30% [4] - 全省规上工业企业智能应用场景覆盖率达87.2%，建设省级智能车间、智能工厂1685个 [4] 新兴产业集聚 - 战略性新兴产业占规上工业比重达24.8%，较“十三五”末提升2.4个百分点 [8] - 汉威科技带动近百家产业链企业集聚，使中国（郑州）智能传感谷跻身“中国十大传感器产业园区” [7] - 仕佳光子聚焦PLC、AWG、DFB等核心产品，带动40余家上下游企业落户，形成完整的光通信芯片产业链 [7] - 光力科技将10%以上营收投入研发，掌握高精度切割划片核心技术，实现半导体封装设备进口替代 [7] 未来产业布局 - 发布《河南省培育壮大战略性新兴产业和前瞻布局未来产业行动计划》，设定50项关键技术突破等量化目标 [9] - 宇通客车作为“链主”，在省内拥有超290家合作供应商，本地化配套率达41%，并牵头引入氢燃料电池重点项目 [9] - 郑煤机更名为中创智领，未来3~5年将聚焦工业智能制造、智慧矿山装备等前沿领域 [10] - 设立30亿元人工智能产业基金，并出台并购重组支持政策，引导资本向新质生产力领域集聚 [10][11]

涉及的行业与公司 * 行业：数据通信、光通信、数据中心 * 公司：仕佳光子[1] 核心业务线发展现状与前景 AWG业务 * 业务用于数据中心光模块波分复用以节省光纤成本 作为芯片级方案具有尺寸小 成本低 组装方便的优势 在FR方案中优势明显 渗透率不断提升[5] * FR方案占比预计从2024年的20%-25%提升至2025年的30%-35%[6] * 公司突破1 6T AWG产品量产 为国内唯一量产此类产品的公司 国内市场占比达50%左右[6] * 受益于下游需求增长和硅光渗透率提高 增速可能超过800G整体增速[2][11] NPO业务 * 业务用于数据中心交换机互联或GPU与交换机互联 MT插芯是核心器件[7] * 通过收购福克斯玛 有望实现上游原材料自用 提高毛利率 并通过海外扩产加速业绩增长[2][7][11] * 收购后海外竞争力将提升 有望突破更多头部布线厂商[7] CW光源业务 * 在电信侧向数通侧扩展背景下 预计2026年实现突破 全球CW光源供需缺口持续扩大[2][8] * 公司已积累多年技术 突破高功率产品验证 明年整体出货预计显著增加[8][9] * 公司MOCVD设备采购充足 具备承接数倍订单容量的能力[2][9] 公司财务表现与展望 * 公司成功转型至数据通信市场 实现扭亏为盈 2025年前三季度利润总额达3 06亿元[2][4] * 2025年前三季度利润分别为9,300万元 1 25亿元和8,800万元 三季度环比下降 主要因下游需求结构性问题及泰国扩产问题 预计四季度解决[4] * 如果顺利并表福克斯玛 公司明年净利润保守估计可达10亿以上[3][10] 其他重要信息 * 公司为华为有源和无源芯片一级供应商[4] * 三条核心业务线为未来CPU场景下的新需求做好准备[3][10]

仕佳光子 (688313) 公司点评 - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.18亿元、8.14亿元、10.47亿元，对应EPS为0.91元、1.78元、2.28元，但维持目标价75.2元及增持评级[2] - 2025年前三季度营收15.60亿元，同比增长113.96%；归母净利润3.00亿元，同比增长727.74%[3] - 单Q3营收5.68亿元，同比增长102.50%，环比增长2.05%；Q3归母净利润0.83亿元，环比下滑约32.71%，毛利率为29.73%，环比下降约6.3个百分点，主要因产品结构调整导致高毛利的AWG、DFB占比下降[3] - 公司积极布局AWG、MPO、DFB等光芯片及光器件产品，广泛应用于高速光模块领域，有望受益于2025-2026年光模块市场的持续高速增长[3] 亿纬锂能 (300014) 公司点评 - 因动储需求旺盛，上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为2.19元、3.65元、4.36元，维持目标价109.46元及增持评级[4][34] - 2025年前三季度营收450.02亿元，同比增长32.17%；归母净利润28.16亿元，剔除股权激励等影响后为36.75亿元，同比增长18.40%[5] - 单Q3归母净利润14.57亿元，同比增长50.70%，环比增长30.43%；前三季度动力电池出货34.59GWh，同比增长67%；储能电池出货48.41GWh，同比增长35.5%[5][35] - 预计Q4储能业务保持满产满销，毛利率环比继续提升；2026年储能海外占比目标从不足20%提升至超过25%，动力增长主要来自商用车预计超50%增速及乘用车新客户拓展[6][35] - 通过外协工厂2025年预计贡献产能10-12GWh，2026年贡献30GWh；荆门60工厂、沈阳、匈牙利、马来西亚等新工厂将于2026-2027年陆续转固[6][37] 纺织服装行业跟踪 - 2025Q3奢侈品公司LVMH、Hermès、KERING、PRADA收入（汇率中性）分别为+1.0%、+9.6%、-5.0%、+8.5%，均超一致预期，且北美市场领涨[9] - 2025年9月中国服装鞋帽针纺织品零售额同比增长4.7%，增速环比8月的+3.1%提升；1-9月穿类商品网上零售额同比增长2.8%，增速环比1-8月的+2.4%加快[11] - 2025年9月瑞士手表出口中国金额同比增长17.8%，在去年同期低基数下转正；全球出口金额同比下降3.1%，跌幅较8月的-16.5%收窄[11] - adidas 25Q3收入66.3亿欧元，同比中性增长8%；公司上调全年收入指引至中性增长9%，但不及市场预期的10%[10] 新型烟草（可选消费品）行业专题 - 新型口含烟兼具加热不燃烧（HNB）和雾化电子烟特性，既能替代传统产品，又凭借丰富风味打开新客群空间，且因非烟草制品面临更优税率环境，预计毛利率为新型烟草品类最高[14] - 竞争格局方面，份额集中国际烟草公司，因存在路径依赖（客户基本盘和销售渠道由传统口含烟经营者掌握）、政策环境稳定温和、以及品牌方对供应链控制力强[15] - 产业催化事件包括：2022年菲莫国际以160亿美元收购新型口含烟龙头ZYN母公司瑞典火柴；2025年1月FDA首次批准ZYN旗下20款产品上市[16] 其他公司及行业要点 - 芒果超媒 (300413) 2025Q3营收30.99亿元，环比提升1.18%，为2021年以来首次Q3收入环比正增长；新剧《水龙吟》上线首日播放量超5000万次[31][32] - 登康口腔 (001328) 2025Q3营收3.86亿元，同比增长10.49%；归母净利润0.51亿元，同比增长11.43%；毛利率45.90%，同比下降8个百分点，主要因线上收缩投放导致高毛利大单品占比降低[38][39] - 特斯拉 (TSLA.O) Q3汽车销量49.71万辆，创季度历史新高；储能业务收入34.15亿美元，同比增长43.7%，部署容量达12.5吉瓦时，同比增长81%[41][42] - 半导体行业观点认为，AI推理产生的KV Cache容量增长已超出HBM承载能力，推动KV Cache缓存从GPU内存卸载至CPU、SSD，为AI SSD带来广阔成长空间[52][54][55] - 商业航天行业因“四中全会”公报新增“航天强国”表述，产业有望加速；海南商业航天发射场海上回收系统已开工，目标2026年底前交付[68][69]

投资评级 - 报告对仕佳光子（688313 SH）维持"买入"投资评级 [6] 核心观点 - 公司依托IDM模式的"无源+有源"双平台布局持续推进，深度受益于AI算力建设带来的数通市场高景气度 [1] - AWG、MPO两大核心产品持续放量，CW DFB激光器芯片完成部分客户验证并小批量出货 [1] - 短期利润波动不改长期向好趋势，产品结构优化与规模效应有望带动公司盈利能力持续提升 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入15.6亿元，同比增长114.0%；归母净利润3.0亿元，同比增长727.7%；扣非净利润3.0亿元，同比增长1210.1% [3] - 2025年单Q3实现营业收入5.7亿元，同比增长102.5%，环比增长2.0%；归母净利润0.8亿元，同比增长242.5%，环比下降32.7%；扣非净利润0.8亿元，同比增长294.9%，环比下降31.9% [3] - 2025年Q3毛利率环比下降6.3个百分点至29.7%，单季度归母净利率环比下降7.6个百分点至14.6% [10] 业务运营与市场分析 - 受AI浪潮驱动，数通市场景气持续提升，公司产品竞争力凸显，客户认可度显著增强 [10] - Q3业绩环比下滑主要因毛利率结构性变动：部分客户订单排期调整导致高毛利产品（如AWG芯片及组件）收入占比降低；低毛利产品（如MPO光纤连接器）订单交付量阶段性增加 [10] - 公司持续强化运营管控，25Q3销售/管理/财务费用率分别约为2.0%/4.5%/0.6%，同比优化 [10] - 25Q3研发投入达3633万元，同比增长38.6%，环比增长19.0%，研发投入占营收比重6.4% [10] - 为保障产品交付实施战略性备货，期末存货达5.9亿元，较年初增加2.7亿元 [10] 产品与技术进展 - 无源产品方面：1.6T AWG芯片及组件研发完成并进入客户验证阶段；MPO订单充足，伴随海外产能释放与客户拓展延续高增；800G/1.6T MT-FA已批量出货；面向硅光自动化封装的耐高温FAU实现小批量交付 [10] - 有源产品方面：CW DFB激光器芯片部分产品已完成客户验证并实现小批量交付，正加快产能规划与生产线建设，同步优化工艺 [10] - 公司订单需求稳定，核心客户关系稳固，新客户拓展有序推进 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.36亿元、7.03亿元、10.02亿元，对应同比增速571%、61%、43% [10] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.95元、1.53元、2.18元 [16] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为62倍、38倍、27倍 [10]

股价表现 - 公司股票10月17日收盘价为54.44元，单日跌幅达18.58% [1] 业绩驱动因素 - 算力建设需求爆发，AWG和MPO等无源业务驱动公司业绩增长 [1] - CW等有源业务若实现突破将提升公司成长曲线斜率 [1] - 正式完成福可喜玛并购有助于增厚公司利润 [1] 财务预测 - 预计公司2025年收入为22.9亿元，归母净利润为4.99亿元，对应市盈率为61.4倍 [1] - 预计公司2026年收入为36.1亿元，归母净利润为9.10亿元，对应市盈率为33.7倍 [1] - 预计公司2027年收入为52.9亿元，归母净利润为13.45亿元，对应市盈率为22.8倍 [1] 投资评级 - 招商证券维持对公司“强烈推荐”的投资评级 [1]

投资评级 - 报告对仕佳光子(688313)维持"买入"评级 [7] - 当前股价为54.10元 [7] - 总股本/流通股本均为459百万股 [8] 核心业绩表现 - 2025年上半年实现总营业收入9.93亿元，同比增长121.12% [13] - 归母净利润2.17亿元，同比增长1712.00% [13] - 光芯片及器件业务收入达69,999.16万元，同比增长190.92% [14] - AWG相关产品实现收入3.11亿元，光纤连接器跳线收入2.98亿元 [14] 业务发展亮点 - 形成"无源+有源"光芯片与器件的完整光模块产业链 [14] - 1.6T AWG芯片及组件在客户端验证 [15] - 800G/1.6T MT-FA产品、CPO大通道保偏器件实现小批量出货 [15] - 开发出数据中心用CWDM4 100G EML激光器 [15] 战略布局 - 拟收购福可喜玛82.3810%股权，增强MT插芯供应稳定性 [16] - 福可喜玛2025年第一季度净利润3068.65万元 [16] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.06/32.47/40.61亿元 [17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.77/7.05/9.39亿元 [17] - 2025年EPS预测为1.04元 [17] - 预计2025年毛利率37.79%，净利率21.63% [18]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：光电子行业 - 公司：仕佳光子、东莞福克西玛 纪要提到的核心观点和论据 - **收购东莞福克西玛** - **目的**：增强技术实力和市场竞争力，实现平台化布局，应对 MPX 芯缺货问题，提升 MPO 业务长期竞争力[2][3][5] - **股权比例设定**：综合考虑光电子基金循环持股问题和小股东产业协同意愿，设计差异化股权安排，收购 82.3,810%股权，一部分来自光电子基金 50%多股权，解决循环持股；另一部分来自小股东，希望陪伴公司长远发展[2][5] - **对公司影响**：获取 MTX 芯生产工艺能力，保障持续供货，构建产业链体系，实现关键原材料独立自主，降低产品成本，提升核心竞争力；提升 MPO 业务长期竞争力，应对 MPX 芯缺货问题[2][5][6] - **收购标的竞争力**：作为国产 METX 芯主流供应商，产品矩阵和技术能力与海外竞争对手差距不大，主要差距在客户认证过程和高端技术人才留用培养；设计持股平台对核心技术人员进行股权激励[2][7] - **业务需求与供应情况** - **二季度 AWG 和 MPO 业务**：下游需求景气度与一季度保持相似趋势，虽有关税压力，但全产业链资源能力带来订单优势，公司在行业内表现良好[4][9] - **特朗普关税政策影响**：对东南亚国家新关税政策（如对泰国征 36%关税）预计对公司影响不大，客户可申请部分或全部豁免，公司正动态评估 8 月份以后情况[4][12] - **二季度 MPU 业务**：未明显受物料供应问题影响，与光纤厂和户线厂协同较好，供应相对宽松因提前备货[4][15][16] - **其他业务情况** - **MTX 芯片下游客户**：主要包括模块厂商和综合部件商，可能通过模块或组件形式供给美国布线客户[11] - **弗维西玛 MTX 芯片**：在国内外市场都有验证，与一些主流头部企业合作[13] - **国内与海外公司技术差距**：技术和产能水平无太大差异，但存在生态系统、原材料获取、高精度生产设备等方面劣势，如交货周期长，单模低损等关键原材料需从国外进口[14][15] - **24 芯产品业务**：公司目前没有具体跟进 24 芯产品业务，存在一定盲区[17] - **AWT 产品**：扩产产能按正常进度进行，几款产品已完成验收并投入生产，需求景气度较好，出货量和利润率保持健康，转产和导产过程顺利，大部分产品已量产[17] - **800G MWDM 需求**：公司没有系统关注该部分需求[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 福克西玛截至 2025 年一季度营收 8,257 万元，净利润 3,068 万元[2][3] - 收购预案对价预计 8 月份有大致情况，需召开二次董事会[10] - 福克西玛当前产能情况尚不明确，正在进行厂房搬迁和扩产相关动作[5] - 具体收购交易带来的成本优化量化数据目前难以提供，但协同效应会在毛利端逐步体现[8]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [9] 报告的核心观点 - 海外AI应用活跃用户数激增，推理侧Token爆发拉动算力需求，大模型公司ARR快速提升，AI大模型商业兑现进行时，高资本支出延续，为海外算力链提供有力支撑，25Q2光模块板块景气度高，光器件订单强劲，多家光器件厂商营收及业绩加速释放，继续看好海外AI算力供应链方向 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 海外AI需求爆发式增长，2025年第一季度微软处理的Token总量超100万亿，同比增5倍，谷歌月度Token处理量从9.7万亿飙升至480万亿，增幅约50倍，ChatGPT用户数近几个月爆发式增长 [6] 事件评论 - 用户侧增长迅猛，ChatGPT上线两月破1亿用户，17个月内月活达8亿，近几个月爆发式增长，付费订阅用户超2000万；推理侧Token使用量爆发式增长，谷歌过去一年每月处理Token数量从9.7万亿跃升至480万亿，增幅约50倍，旗下AI Studio和Gemini API自2025年初活跃度增长逾200%，微软Azure AI Foundry被超7万家企业开发者使用，2025年一季度处理Token超100万亿，同比增5倍 [11] - OpenAI年化经常性收入突破100亿美元，较去年12月的55亿美元增长近80%，付费商业用户达300万，2025 - 2027年预计服务器支出约900亿美元；Anthropic年化经常性收入达约30亿美元，2024年12月为近10亿美元，3月底左右突破20亿美元 [11] - 25Q2光模块板块景气度高，Meta和AWS等大厂800G产或继续上量；光器件侧MPO、AWG、FAU订单强劲，MPO光纤连接器受新建数据中心驱动，呈现订单外溢趋势，毛利率加速攀升，多家光器件厂商营收及业绩加速释放 [2][11] - 继续看好海外AI算力供应链方向，重点推荐光模块/光引擎厂商天孚通信、新易盛、中际旭创，铜连接厂商沃尔核材，重点关注光器件厂商仕佳光子、太辰光、源杰科技、长飞光纤 [11]

纪要涉及的公司 仕佳光子 纪要提到的核心观点和论据 1. **产能扩产**：泰国工厂去年8月最初租赁厂房投产，年底又租赁两栋并在一季度完成装修和上线生产线，二季度有部分产能释放但未完全释放；国内也在有序扩产；AWG去年四季度开始扩产，目前接近完成并逐步释放产能，6月底将评估扩产效果 [4][25] 2. **业务订单**：海外综合部件商对MPO需求量大，今年订单逐渐释放；光模块需求预计明年大幅增长，二季度AWG供应稳定乐观，订单良好且未来几个季度预计抬升；一季度光缆业务毛利和营收增长，二季度数据取决于海外综合部件商需求；未来三年800G光模块市场需求预计达3500 - 4000万只，AWG产品渗透率逐步提高，FAU领域客户端验证顺利，MPO和多芯数光缆订单有望进一步释放 [2][5][8][14][26] 3. **盈利情况**：一季度公司亏损，二季度有望收窄亏损甚至盈亏平衡，若成功切换三英寸磷化铟衬底并通过2.5G DFB涨价覆盖部分成本，盈利状况或改善；AWG组件上量可提升利润率，通过方案磨合和良率提升，整体毛利和净利润率将提高；今年公司利润率预计提升，与固定资产投入摊销完毕有关 [2][11][18][20] 4. **研发进展**：在量子点激光器领域与半导体研究所合作进行流片实验，处于研发阶段，预计一两年内不会批量应用；去年四季度成立特种FAU生产线用于硅光引擎及CPU相关方案，项目正在测试中 [23][24] 5. **业务布局**：提前进行战略性备货，物料紧缺问题目前不影响公司；MPO业务持续招募人员，NPD产线采用两班倒或三班倒模式并持续培训员工；有专门研发管理部与科研院所合作进行前沿技术研究 [3][27][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **关税影响**：AWG未直接交付美国，未受关税影响；光缆和MPO因有产地切换能力，在美国可获更多豁免政策，整体影响不大 [6][7] 2. **产品交付**：光缆业务采取以销定产模式，交付周期短，数据中心用相关产品市场景气度高 [15] 3. **客户拉货**：无明显迹象显示客户因担心90天期限而提前拉货做库存，美国客户可申请豁免 [16] 4. **AWG设备**：AWG设备早在2017 - 2018年布局，到2025年基本摊销完毕 [19] 5. **扩产评估**：6月根据下半年订单情况评估AWG是否继续扩产，扩产计划弹性，可共享产能；动态调整产能以适应市场变化 [22][25] 6. **激光器产品**：大功率激光器有小批量订单，但未获大型公司大量订单，订单展望不明确 [22]

财务表现 - 2024年公司营收32.5亿元，同比增长67.7%，归母净利润13.4亿元，同比增长84.1% [1] - 2024年Q4营收8.6亿元，同环比增长17.0%/2.2%，归母净利润3.7亿元，同环比增长26.2%/13.9% [1] - 2025年Q1营收9.5亿元，同环比增长29.1%/10.2%，归母净利润3.4亿元，同比增长21.1%但环比下降8.0% [1] 产品线分析 - 2024年有源产品收入16.6亿元，同比增长121.9%，无源产品收入15.8亿元，同比增长33.2% [2] - 无源器件受益于AI数通市场爆发，FAU、MT-FA、AWG等需求增长，毛利率同比提升8.2个百分点 [2] - 有源产品增速放缓因大客户处于800G向1.6T过渡期，预计下半年随GB300和Blackwell ultra上量恢复增长 [2] 客户与供应链 - 第一大客户Fabrinet 2024年销售收入20.0亿元，同比增长92.3% [2] - 泰国工厂一期已投产，二期建设中，部分无源器件通过客户认证并计划扩产 [3] - 公司在硅光产业链供应FAU、透镜阵列等定制化器件，并发展光引擎代工和晶圆级封测能力 [3] 技术布局与市场机会 - 公司参与英伟达CPO供应链，提供光源引擎和无源光纤互联解决方案，多通道CPO-ELS激光器已小批量交付 [4] - 英伟达硅光CPO交换机可实现3.5倍能耗降低，2030年CPO市场规模或达50亿美元 [4] - 公司战略聚焦高数通、硅光产品，单波200G光发射器件和高速光模块Demux器件已小批量发货 [2] 产能与成本优化 - 泰国工厂投产增强供应链韧性，关税影响有限 [3] - 公司持续优化无源器件成本结构，提升良率 [2]