行业与公司概述 * 心脉医疗专注于主动脉支架和外周介入医疗器械领域，主动脉介入类产品占2024年收入的75%，外周介入类占不到10%，另有15%来自主动脉开放手术的术中支架[3] * 公司在主动脉支架市场占据重要地位，尤其在单分支胸主动脉支架领域，其Cast产品曾长期独占市场[2] * 外周介入市场潜力巨大，潜在市场规模超过百亿元，但国内渗透率和国产化率较低，不超过40%，部分品类甚至不超过30%[11] 产品与市场竞争 * 主动脉支架分为胸主动脉和腹主动脉产品线： * 胸主动脉支架中，单分支型Cast产品在2017-2022年间基本是市场独家产品，2025年推出迭代款Cratus优化了输送系统和操作容错率，与Cast形成价格梯度[4][5] * 直管型支架市占率约25%，包括HLP和Talus两款，Talus终端价格比HLP贵30%左右[5] * 腹主动脉产品主要包括Minos及两款老旧产品，国产化率约50%，与美敦力市场份额相近[7] * 外周介入产品布局领先，覆盖动脉和静脉两大类，包括膝上膝下药球、支架、裸球囊等多种产品[13] 集采影响与应对策略 * 2024年国家主动脉支架价格治理后，Cratus定价与Cast降价前相似，比进口竞品略低[6] * 预计2025年集采概率较小，下一次可能在2026-2027年，极端情况下假设降价20%对总收入影响有限[6][10] * 外周介入集采降幅达50%-70%，但通过以价换量将整体收入影响控制在5%以内[12] * 公司通过灵活的产品定价策略和广泛的产品覆盖范围应对集采挑战[2] 海外扩张与创新进展 * 2024年收购欧洲公司Lombard，拓展复杂胸主动脉病变海外市场[7] * 多分支胸主CMD已在欧洲获批，创新产品Hector进入国家创新通道并预计进入多中心临床阶段[8] * 海外业务70%-80%来自腹主产品，预计将保持50%的复合增长速度[7][8] 财务预测与估值 * 预计未来两到三年收入增速分别为24%和17%，已考虑集采因素[9] * 员工持股计划设定了2025-2027年20%的复合增速目标，2025年利润目标为6亿元[16] * 当前股价对应2025-2027年估值分别为23倍、19倍和16倍，显著低于行业平均水平，有至少30%上涨空间[16] 新产品管线 * 主动脉领域：AGES二代腹主产品预计2026年上半年上市[7] * 外周介入领域：2025年预计有5-6款新产品获批，2026年有3-4款[14] * 通过续约集采加速双色微球、弹簧圈等新产品的入院流程[15]