**公司：Cadence Design Systems (CDNS)** [1] **核心观点与论据** * **业务定位与客户构成**：公司提供芯片和电子系统设计所需的软件、IP和硬件产品，全球几乎任何芯片设计都使用其产品 客户构成中约45%来自系统公司，如汽车、手机公司和超大规模云服务商 [3] * **AI发展三阶段论**：公司将AI发展分为三个阶段，当前处于第一阶段（基础设施AI，如数据中心），第二阶段为物理AI（如汽车、无人机、机器人，预计3-7年内达到临界规模），第三阶段为科学AI（如生物、材料，预计5-10年后）[4][5][6][7] 投资重点按此阶段分布，第一阶段占比最大 [7] * **财务表现与目标**：公司将2025年营收增长预期从12%上调至14% [8] 当前财年利润率约为44% [8] 追求营收增长与利润率之和（即“58法则”）的持续提升，过去5年营收复合年增长率约为14% [8][9] 过去5-10年利润率每年均有提升 [8] * **AI对EDA业务的双重影响**：AI驱动更多芯片设计活动，直接促进业务增长（如Nvidia、Google等客户使用其软件设计AI芯片）[10] 应用AI于自身产品可带来至少10倍的生产力提升，未来5年有望通过AI实现10倍效率提升，以应对芯片设计复杂度（预计到2030年将增长30-40倍）的指数级增长 [10][11][12] AI工具可使芯片的功耗、性能、面积优化提升10%-20% [14] * **商业模式与定价韧性**：尽管有AI代理，但软件许可证使用量呈指数增长，因为AI工具会调用更多基础工具，且芯片规模不断扩大 [15][16] 公司在客户研发支出中的占比已从7%-8%提升至约11% [12] * **硬件系统业务（Palladium）**：硬件系统（如仿真器Palladium）可使芯片验证速度提升1000倍，对所有大型AI芯片设计至关重要 [17] 公司在此领域拥有10年的领先优势，并采用自研芯片，软硬件集成优势显著 [18] * **IP业务增长动力**：IP业务表现良好，增长动力来自针对AI的五项关键IP（芯片互连、HBM内存、DDR、SerDes等）以及对更多先进制程晶圆厂的需求 [20][21] IP业务利润率低于EDA（软件毛利率超90%），但增长率可能高于公司平均水平 [22][23] 当前增长更多来自设计IP（与AI/HPC芯片相关），而非Tensilica（授权+版税模式）[24] * **收购Hexagon的战略意义**：收购Hexagon的D&E业务旨在布局物理AI领域，该业务拥有领先的多体机器人仿真器，对构建物理AI世界模型至关重要 [26][27][28][29] 这将使系统业务一半聚焦3D IC，另一半聚焦物理AI [30] 物理AI将开拓新客户（如汽车、无人机、机器人）并强化现有客户 [31][32] * **中国市场表现**：中国业务占比从几年前的16%-17%降至当前的11%-12% [38] 尽管存在地缘政治不确定性，但今年表现优于保守预期，全年占比预计维持在11%-12%左右 [38][39] 中国设计活动已恢复正常，在硅系统、汽车、机器人领域投资活跃 [40] * **利润率与资本配置**：公司注重增量利润率，过去八年有机增量利润率接近60%，含并购的增量利润率在50%以上或低50%区间 [41][42] 目标维持50%以上的增量利润率，并通过AI提升内部效率 [43] 资本配置优先有机投资，50%现金流用于股票回购以抵消股权激励稀释，其余用于机会性并购 [47][48] **其他重要内容** * **竞争格局**：针对竞争对手Synopsys收购Ansys，公司强调自2018年起即投资系统-芯片融合，系统业务过去五六年以约25%的年增长率成长，并专注于3D IC和物理AI等高增长领域 [35][36] * **物理AI的TAM**：公司认为物理AI市场潜力巨大，但难以精确量化，首要目标是确保在该新兴领域占据有利位置 [33] * **物理AI业务的利润率**：预计物理AI业务（主要是软件）的利润率结构良好，不会对整体利润率模型产生结构性影响 [45][46]

财报发布与预期 - Cadence Design Systems将于2025年7月28日发布第二季度财报 [1] - 第二季度每股收益共识预期为1.57美元，较去年同期增长22.7% [1] - 营收共识预期为12.6亿美元，同比增长18.7% [1] 业绩指引与历史表现 - 公司预计第二季度营收在12.5-12.7亿美元区间，去年同期为10.6亿美元 [2] - 非GAAP每股收益预计1.55-1.61美元，去年同期为1.28美元 [2] - 过去四个季度每股收益均超预期，平均超出幅度达6.7% [2] 股价表现 - 过去一年股价上涨25.4%，优于计算机软件行业21.4%的涨幅 [5] - 同期标普500指数上涨22.1%，计算机与技术板块上涨16.9% [5] 业务驱动因素 - AI、超大规模计算、5G和自动驾驶推动数据中心和汽车领域设计活动增长 [6] - 生成式AI、代理AI和物理AI导致计算需求激增和半导体创新加速 [6] - 客户大幅增加AI驱动自动化研发预算 [6] 财务与业务亮点 - 第一季度末积压订单达64亿美元，当前剩余履约义务32亿美元 [7] - 与高通、英伟达等科技巨头合作开发下一代AI设计 [9] - 与台积电、英特尔和Arm Holdings扩大合作伙伴关系 [9] 核心EDA业务 - 核心EDA业务(包括定制IC、数字IC和功能验证)预计收入9.056亿美元，同比增长17% [10][11] - Cadence AI产品组合需求快速增长，特别是AI、超大规模和汽车客户 [11] - Spectre和Virtuoso Studio解决方案保持增长势头 [11] 系统设计与分析业务 - 预计收入1.775亿美元，同比增长19.5% [12] - Allegro X和AI基板路由器解决方案需求增长 [12] - Reality数据中心数字孪生产品获得大型超大规模企业和云服务提供商青睐 [12] IP业务 - 预计收入1.745亿美元，同比增长26.5% [13] - AI、晶圆厂生态系统建设和小芯片用例推动PCIe、UCIe、DDR和HBM解决方案需求 [13] 其他公司业绩 - Meta Platforms预计第二季度每股收益5.83美元，营收448.4亿美元，过去一年股价上涨53.7% [16] - 亚马逊预计第二季度每股收益1.33美元，营收1622.8亿美元，过去一年股价下跌27.2% [17] - Woodward预计第二季度每股收益1.62美元，营收8.8775亿美元，过去一年股价上涨39.4% [18]

C3 ai的Agentic AI业务发展 - 公司正聚焦新兴的Agentic AI领域 该业务线正快速成长为重要收入来源 在2025财年第四季度 Agentic AI部署的年化收入达6000万美元 应用涵盖国防 制造 政府和能源等关键领域[1] - 公司拥有2022年底获得的Agentic AI专利 在竞争激烈的AI领域形成差异化优势 其生产级AI代理已部署超100个用例 包括美国空军PANDA平台的预测性维护和国防后勤局Pluto系统的全球燃料监控[2] - 通过与普华永道的新战略联盟 结合普华永道的咨询专长 加速在金融服务 制造和公用事业等垂直领域的渗透 同时与微软 AWS 谷歌云和麦肯锡QuantumBlack的合作也推动全球快速采用[3] 竞争格局对比 - Cadence Design Systems从产品开发角度切入Agentic AI 在半导体设计流程中嵌入智能自动化 2025年第一季度超50%客户芯片设计采用AI工作流 但与英伟达合作开发的Agentic AI系统仍局限于EDA工具链[5] - SoundHound AI通过对话式AI和面向客户的语音代理布局 其Amelia 7 0平台已在医疗 酒店和金融服务领域实现自主任务执行 技术已部署至1 3万家餐厅 但应用场景主要集中于前端服务自动化[6] 财务表现与估值 - 公司股价过去三个月上涨39 7% 远超行业9 5%的涨幅[7] - 当前远期市销率为7 43倍 显著低于行业平均18 24倍[10] - Zacks共识预测显示 2026财年EPS同比增长9 8% 2027财年增幅达56 9% 且过去30天内这两年的EPS预期均获上调[11] 市场定位与增长潜力 - 管理层认为Agentic AI业务被严重低估 若独立分拆 其估值倍数可能超过公司当前总市值 该判断基于知识产权优势 客户粘性和实际应用影响[4] - 企业用例加速扩展 客户包括壳牌 陶氏 嘉吉和美国海军等标杆机构 为未来规模扩张奠定基础[4][8]

财报预期 - 公司预计2025年第一季度营收为12.3-12.5亿美元 非GAAP每股收益为1.46-1.52美元[2] - Zacks共识预期营收12.4亿美元(同比增长22.7%) 每股收益1.49美元(同比增长27.4%)[1] 历史表现 - 过去四个季度每股收益均超预期 平均超出幅度达6.2%[3] - 过去一年股价下跌0.2% 表现优于计算机软件行业下跌3.9% 但逊于标普500上涨5.5%和计算机技术板块上涨1.2%[3] 业务驱动因素 - AI超循环进入新阶段 生成式AI、代理AI和物理AI推动计算需求指数级增长[5] - 数据中心和汽车领域设计活动强劲 客户大幅增加AI驱动自动化研发预算[4] - 与高通、英伟达在AI训练和推理设计方面合作 扩大与台积电、英特尔和Arm的合作伙伴关系[5] 产品表现 - CadenceAI产品组合包括Cerebrus、Verisium AI、Sim AI和Allegro X AI获得快速采用[6] - 核心EDA业务(定制IC、数字IC和功能验证)受益于新硬件系统需求[7] - 系统设计与分析部门预计营收1.825亿美元(同比增长50.7%) IP业务部门预计营收1.496亿美元(同比增长23.6%)[9][10] 技术进展 - 推出业界首款DDR5 12.8Gbps MRDIMM Gen2内存IP解决方案 基于台积电N3工艺节点[11] - 收购Arm的Artisan基础IP业务 包括标准单元库、内存编译器和通用I/O[12] 行业环境 - 全球宏观经济不确定性持续 EDA领域竞争激烈和通胀问题仍存担忧[10]