报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司控股股东之一致行动人、总经理计划在6个月内增持公司股份1至2亿元人民币，增持股份数量不超过总股本的2%，此举彰显了控股股东及一致行动人对公司发展前景的信心和公司价值的认可，属于重磅信号 [4] - 2025年是公司大变革、大布局之年，构筑了丰富的增长点，成长可期 [6] - 公司主品牌表现领跑行业，同时积极培育第二成长曲线，本次增持计划夯实价值支撑，具备较大成长空间 [6] 公司经营与品牌布局 - **比音勒芬（主品牌）**：以高尔夫运动为核心DNA，演绎生活PREMIUM、户外MOTION和时尚TRENDY三大系列，精准切中新一代精英群体全场景需求；2025年单店保持高店效，并大力推进年轻化趋势，通过联名插画师Hattie Stewart、签约赛里木湖白鹅绒等方式强化高端品牌心智与壁垒 [6] - **威尼斯狂欢节**：定位度假旅游服饰，聚焦路亚细分户外运动赛道，围绕出游场景化和功能性进行研发设计；与英国高端品牌HUNTER联名合作，尤其在标志性单品雨靴 [6] - **Kent&Curwen与Cerruti 1881**：Kent&Curwen是英伦学院风鼻祖，将在2026年迎百年诞辰，现已入驻香港海港城、澳门伦敦人、北京国贸商城、深圳万象天地、南京德基等高端商圈，未来继续拓店；Cerruti 1881是拥有超140年历史传承的奢侈成衣品牌，目前已在香港SOGO、澳门威尼斯人开店，2026年将在内地开设旗舰店 [6] - **新签品牌**：公司已拿到高端户外品牌Snow Peak中国区代理权，计划进驻高端地标商场；已拿到全球高端运动康复鞋品牌OOFOS代理，该品牌以高减震性能为特点，赛道定位独特，国内市场空白 [6] 财务与盈利预测 - **历史及近期财务表现**：2024年营业总收入为4,004百万元，同比增长13.2%；2025年前三季度（Q1-3）营业总收入为3,201百万元，同比增长6.7% [5]。2024年归母净利润为781百万元，同比下滑14.3%；2025年前三季度归母净利润为620百万元，同比下滑18.7% [5]。2025年前三季度毛利率为75.6%，销售费用率为41.9%，管理费用率为7.6%，研发费用率为3.1% [9]。2025年前三季度归母净利率为19.4%，扣非归母净利率为18.1% [13] - **未来盈利预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为4,406百万元、4,938百万元、5,684百万元，同比增长率分别为10.0%、12.1%、15.1% [5]。预计2025年至2027年归母净利润分别为701百万元、808百万元、969百万元，同比增长率分别为-10.2%、15.1%、20.0% [5]。预计2025年至2027年每股收益分别为1.23元、1.41元、1.70元 [5]。预计2025年至2027年毛利率分别为75.7%、76.3%、76.7% [5]。预计2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为12.8%、13.3%、14.4% [5]。预计2025年至2027年市盈率（PE）分别为13倍、11倍、9倍 [5] 市场与估值数据 - 报告日（2026年2月27日）收盘价为15.53元，一年内最高/最低价分别为19.30元/14.74元 [1] - 市净率（PB）为1.6倍，股息率（以最近一年已公布分红计算）为3.35% [1] - 流通A股市值为6,048百万元，总股本/流通A股为571百万股/389百万股 [1] - 每股净资产为9.58元，资产负债率为25.64% [1]