思科系统公司2026财年第一季度业绩与AI驱动增长 - 2026财年第一季度网络业务收入同比增长15%至77.7亿美元，主要由AI基础设施和园区网络解决方案的强劲需求驱动[1] - AI基础设施订单来自超大规模客户达到13亿美元，公司预计2026财年来自超大规模客户的AI基础设施收入将达到30亿美元[1] - 公司基于Silicon One的网络产品组合、AI原生安全解决方案及操作系统正在扩大其AI业务版图[1] 产品管线与市场机遇 - 公司在主权云、Neocloud和企业客户的高性能网络产品订单储备超过20亿美元[2] - 网络边缘AI工作负载的增加以及实体AI的出现使公司的工业物联网产品组合受益[2] - 网络流量达到前所未有的水平以及威胁环境不断演变，导致网络容量需求快速加速，这对公司前景有利[2] 技术整合与新产品发布 - 思科Nexus交换机与英伟达Spectrum-X架构集成，为AI集群提供低延迟、高速网络，推动了企业AI订单[3] - 基于Spectrum-X芯片的新N9100交换机预计在2026财年下半年发布，有望增强公司在主权云和Neocloud供应商中的影响力[3] - 公司推出了业界首个网络边缘融合平台“思科统一边缘”，将计算、网络和存储集成到单一系统中，可实现代理型和实体AI工作负载的实时推理，预计将促进企业采用[3] 网络领域竞争格局 - 思科在网络领域面临来自Arista Networks和慧与的激烈竞争[4] - Arista Networks在100千兆以太网交换机领域占据领导地位，并在200和400千兆高性能交换产品中日益获得市场认可[5] - Arista与Fortinet的合作结合了前者的高速低延迟网络与后者的硬件加速安全，为AI数据中心提供安全、可扩展的零信任架构[5] - Arista推出的面向AI和数据中心的R4系列路由器性能高、功耗低、AI任务完成速度快且集成安全，成本更低[5] - 慧与将AI、工业物联网和分布式计算视为下一个主要市场，并已进行大量投资以增强相关能力[6] - 慧与将这些业务与其快速增长的网络业务部门Aruba Networks关联，该战略将帮助其实现从服务器和硬件存储市场的业务多元化[6] 股价表现与估值 - 思科股价在过去12个月上涨了30.3%，表现优于Zacks计算机与技术板块22.6%的回报率[7] - 思科股票交易存在溢价，其过去12个月市净率为6.58倍，高于Zacks计算机网络行业平均的6.21倍，其价值评分为D[11] - 市场对思科2026财年第二季度每股收益的共识预期目前为1.02美元，过去30天未变，暗示较去年同期增长8.5%[13]

财务数据和关键指标变化 - **2025财年业绩**：公司营收为567亿美元，同比增长5% 非GAAP每股收益为3.81美元，同比增长2% 非GAAP毛利率为68.7% 非GAAP营业利润为195亿美元，同比增长6% 非GAAP净利润为152亿美元，与上年持平 [18] - **2026财年第一季度业绩**：营收为149亿美元，同比增长8%，超出指引区间高端 产品订单同比增长13% 非GAAP每股收益为1美元，同比增长10% 非GAAP毛利率为68.1% 非GAAP营业利润为51亿美元 非GAAP净利润为40亿美元，同比增长9% [18][19] - **资本分配**：2025财年每股年化股息为1.64美元，股票回购近60亿美元，流通股数量为40亿股 公司计划持续将超过50%的自由现金流返还给股东，2025财年返还比例为94% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络业务**：2026财年第一季度网络业务营收同比增长15%，是整体增长的主要驱动力 其中，服务提供商路由业务是网络业务增长的最大动力 [26] - **AI基础设施**：2026财年第一季度从超大规模客户获得13亿美元的AI基础设施订单 预计2026财年将从这些客户确认约30亿美元的营收 [20][21] - **软件与订阅**：软件和订阅收入已占公司总营收的一半以上，并持续增长 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **客户需求**：几乎所有客户都在为AI现代化其网络，即使他们尚未明确未来的AI投资或应用，也清楚需要现代化的基础设施来支持 [26][27] - **地理与客户市场**：产品订单在所有地域和客户市场均实现增长 [19] - **超大规模客户与电信运营商**：来自超大规模客户对AI基础设施的需求强劲，同时电信运营商也在增加网络容量以应对AI流量增长 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略核心**：公司定位处于AI转型的核心，通过五大类别帮助客户赋能、连接和保护AI时代：AI基础设施、AI安全、数据、AI原生产品、服务 [20][21][22] - **Splunk整合**：整合Splunk后提供的Cisco Data Fabric，旨在统一和管理客户整个数字足迹中的机器数据，以构建强大的AI模型 这增强了公司在数字韧性战略部分的地位 [22][28][29] - **产品组合整合**：公司将产品组合整合以帮助客户实现三大目标：构建AI就绪的数据中心、交付面向未来的工作场所、提供数字韧性 [23] - **技术领导力**：公司通过自研芯片和软件、发布智能交换机及高级安全产品，提供AI时代的关键基础设施，在网络中深度嵌入安全能力，形成独特优势 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025财年是在非常复杂的环境背景下度过的，但公司仍取得了强劲的财务业绩 [17] - **未来前景**：管理层对2026财年开局创纪录的营收表示乐观，并预计这将是公司有史以来最强劲的一年 公司技术将成为AI时代经济增长和生产力的驱动力，预计业务将迎来顺风 [18][19][23][24] - **AI转型**：AI带来了根本性转变，客户不仅需要升级网络，还需将安全深度嵌入网络结构，这将导致网络流量大幅增加，持续推动客户升级需求 [28] 其他重要信息 - **年度股东大会结果**：所有董事提名人均以平均约96%的支持率当选（每位至少获得90%的投票支持） 2005年股票激励计划的修订和重述提案以约97%的支持率获得批准 关于高管薪酬的咨询决议以约89%的支持率获得批准 任命普华永道为审计机构的提案以约91%的支持率获得批准 国家公共政策研究中心提交的股东提案（要求评估包容性计划的财务价值）以约99%的反对票未获通过 [15][16] - **公司宗旨**：公司的宗旨是“为所有人赋能包容性未来”，这通过四大相互关联的支柱指导业务：社区韧性、员工、负责任创新、能源与可持续发展 公司计划于2026年1月中旬发布其目标报告 [30][31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 近期公司业绩显示出强劲增长，能否讨论一下从客户那里看到的关键趋势以及推动这一表现的因素是什么？ [25] - 2026财年第一季度营收增长8%，主要由网络业务（同比增长15%）驱动 服务提供商路由是网络增长的最大动力 超大规模客户因扩展数据中心对AI基础设施需求强劲，电信运营商为应对AI流量增长也在增加网络容量 企业客户对公司更新的产品组合需求也很强劲，几乎所有客户都在为AI现代化其网络 [26][27] 问题: 人工智能是主要焦点，能否讨论思科利用AI机遇的整体战略，以及Splunk的整合如何增强你们的地位？ [28] - AI机遇不仅限于超大规模客户的AI基础设施 客户正在加强网络并为其即将到来的AI工作负载构建基础设施，这将带来网络流量的大幅增加，并持续推动客户升级 这是一个根本性转变，客户不仅会升级网络，还会将安全深度嵌入网络结构，这正是思科的独特优势所在 关于Splunk整合，这对于公司数字韧性战略至关重要，公司正在构建一个全面的数据架构，使客户能够统一其专有数据、构建AI模型并获得洞察，以监控和保护其整个AI生态系统 [28][29] 问题: 思科声明的宗旨是为所有人赋能包容性未来，这一指导原则如何影响你们的商业战略，并帮助为股东和社区创造长期价值？ [30] - 这一宗旨指导着公司的一切工作，体现在四大支柱：社区韧性（关注数字就绪、危机响应和战略投资）、员工（以新的指导原则推动持久增长）、负责任创新（在构建产品时优先考虑安全、隐私、信任和道德）、能源与可持续发展（构建帮助客户减少能耗的产品和技术） 成功经营业务并致力于行善有助于在所有领域取得进展 [30][31]

财务数据和关键指标变化 - **2025财年业绩**：公司2025财年总收入为567亿美元，同比增长5% 非GAAP每股收益为3.81美元，同比增长2% 非GAAP毛利率为68.7% 非GAAP营业利润为195亿美元，同比增长6% 非GAAP净利润为152亿美元，与上年持平 [17] - **2026财年第一季度业绩**：公司2026财年第一季度收入为149亿美元，同比增长8%，超出指引范围高端 非GAAP每股收益为1.00美元，同比增长10% 产品订单同比增长13% 非GAAP毛利率为68.1% 非GAAP营业利润为51亿美元 非GAAP净利润为40亿美元，同比增长9% [17][18] - **资本分配**：2025财年，公司年度化每股股息为1.64美元，并进行了近60亿美元的股票回购，流通股数量为40亿股 公司计划持续将超过50%的自由现金流返还给股东，2025财年返还了94%的自由现金流 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络业务**：2026财年第一季度，网络业务收入同比增长15%，是整体增长的主要驱动力 其中，服务提供商路由业务是增长的最大动力 [25] - **AI基础设施**：2026财年第一季度，仅从超大规模客户处就获得了13亿美元的AI基础设施订单 预计在2026财年将从这些客户处确认约30亿美元的收入 [20] - **软件与订阅**：软件和订阅收入持续增长，现已占公司总收入的半数以上 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **地理与客户市场**：2026财年第一季度，产品订单在所有地域和客户市场均实现增长 [18] - **超大规模客户与电信运营商**：来自超大规模客户对AI基础设施的需求强劲，同时电信运营商也在增加网络容量以应对AI流量增长 [25] - **企业客户**：企业客户对公司更新的产品组合需求强劲，几乎所有客户都在为AI现代化其网络 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略核心**：公司将自身定位为AI转型的核心，战略涵盖五大类别：AI基础设施、AI安全、数据、AI原生产品和服务 [19][20][21] - **Splunk整合**：成功整合Splunk，通过新的Cisco Data Fabric提供架构，统一和管理客户整个数字足迹中的机器数据，以构建强大的AI模型 这增强了公司在数字韧性战略部分的地位 [21][22][27] - **产品组合整合**：公司将产品组合整合，旨在帮助客户高效驱动和保护AI工作负载、现代化工作方式、并确保整个运营的安全可靠 [22] - **技术领导力**：公司宣布了智能交换机、高级安全产品，并自研芯片和软件，为AI时代提供关键基础设施 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025财年是在非常复杂的环境背景下度过的 [16] - **未来前景**：管理层对2026财年开局创纪录的表现感到满意，并预计这将是公司有史以来最强劲的一年 对由AI和安全网络领导力驱动的未来增长机会充满信心 [17][18] - **行业趋势**：AI将带来网络流量的巨大增长，这将持续要求客户升级网络 这是一次根本性转变，客户不仅会升级网络，还会将安全深度嵌入网络结构 [27] - **能源与可持续性**：管理层认识到新兴趋势将需要大量能源，因此公司致力于开发能帮助客户降低能耗的产品和技术 [30] 其他重要信息 - **年度会议投票结果**：所有董事提名人均以平均约96%的支持率当选（每位至少获得90%支持） 2005年股票激励计划的修订和重述以约97%的支持率获得批准 关于高管薪酬的咨询决议以约89%的支持率获得批准 任命普华永道为审计机构的提案以约91%的支持率获得批准 由国家公共政策研究中心提交的股东提案以约99%的反对票未获通过 [14][15] - **公司宗旨**：公司的宗旨是“为所有人创造包容的未来”，这通过四大相互关联的支柱指导业务：社区韧性、员工、负责任创新（安全、隐私、信任、道德）以及能源与可持续性 [29][30] - **股息与回购**：公司资本分配优先事项包括：有机和无机增长、持续增加股息、持续回购股票以抵消稀释、将超额现金返还给股东 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 近期公司业绩表现出强劲增长，能否讨论一下从客户那里看到的关键趋势以及推动这种表现的因素是什么？[24] - **回答**：2026财年第一季度8%的收入增长主要由网络业务驱动，该业务本身同比增长15% 在内部，服务提供商路由是增长的最大驱动力 增长源于超大规模客户为扩展数据中心对AI基础设施的强劲需求，以及电信运营商为应对AI流量增长而增加网络容量 企业客户对公司更新的产品组合需求也很强劲 几乎所有客户都在为AI现代化其网络，即使他们不完全清楚未来的AI投资或应用具体是什么，但他们明确需要现代化的基础设施来支持 [25] 问题: 人工智能是主要焦点，能否讨论思科利用AI机遇的整体战略，以及Splunk的整合如何增强你们的地位？[26] - **回答**：公司的AI机遇不仅限于为超大规模客户提供AI基础设施 客户正在加强网络并为其即将到来的AI工作负载构建基础设施，这将带来网络流量的巨大增长，并持续要求客户升级 这是一次根本性转变，客户不仅会升级网络，还会将安全深度嵌入网络结构，这正是公司的独特定位所在 关于Splunk的整合，这对于公司几分钟前谈到的数字韧性战略部分至关重要 公司正在构建一个全面的数据架构，使客户能够统一其专有数据，构建AI模型，并获得洞察力，以监控、保护并了解其整个AI生态系统的情况 [27][28] 问题: 思科声明的宗旨是为所有人创造包容的未来，这一指导原则如何影响你们的商业战略，并帮助为股东和社区创造长期价值？[29] - **回答**：这一宗旨指导着公司所做的一切，无论是帮助印度建设连接乡村的大型电信网络，还是致力于社区韧性 具体通过四大相互关联的支柱体现：社区韧性（关注数字准备、危机应对和战略投资）、员工（以新的指导原则推动持久增长）、负责任创新（在产品构建中优先考虑安全、隐私、信任和道德）以及能源与可持续性（开发帮助客户降低能耗的产品和技术） 成功经营业务并致力于行善，有助于在所有领域取得进展 公司将于2026年1月中旬发布其目标报告供审阅 [29][30]

思科财务表现 - 2026财年第一季度网络业务收入达77.7亿美元，同比增长15% [1] - 网络产品订单连续第五个季度实现两位数增长，增幅达高十位数百分比 [2] - 预计2026财年第二季度每股收益共识预期为1.01美元，较过去30天上涨数美分，预示同比增长7.45% [13] 业务增长驱动力 - 业绩受益于AI基础设施和园区网络解决方案的强劲需求 [1] - 由Silicon One、AI原生安全解决方案和操作系统驱动的网络产品组合正扩大公司在AI领域的影响力 [1] - 下一代园区网络解决方案需求旺盛，包括智能交换机、安全路由器和Wi-Fi 7无线产品，预计将开启一个多年、价值数十亿美元的设备更新周期 [2] 产品与市场战略 - 预计从主权、Neocloud和企业客户获得的高性能网络产品收入将超过20亿美元 [3] - 推出业界首个融合网络边缘平台Cisco Unified Edge，将计算、网络和存储集成至单一系统，有望提振收入增长 [3] - 广泛的合作伙伴基础（包括与G42、阿联酋的合作以及HUMAIN和Stargate UAE项目）是重要优势 [3] 行业竞争格局 - 公司在网络领域面临Arista Networks和慧与企业的激烈竞争 [4] - Arista Networks在100千兆以太网交换机市场占据领导地位，并在200/400千兆高性能交换产品中日益获得市场认可 [5] - 慧与企业将AI、工业物联网和分布式计算视为下一个主要市场，并已将其与快速增长的网络业务部门Aruba Networks相关联 [6] 股价与估值 - 公司股价年初至今上涨29.6%，表现优于Zacks计算机与技术行业23.5%的回报率 [7] - 股票交易价格存在溢价，其市净率为6.42倍，高于Zacks计算机网络行业平均的6.05倍 [11]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总收入为149亿美元，同比增长8% [18] - 产品收入为111亿美元，同比增长10%；服务收入为38亿美元，同比增长2% [19] - 非GAAP净利润为40亿美元，同比增长9%；非GAAP每股收益为1美元，同比增长10% [18] - 非GAAP毛利率为68.1%，同比下降120个基点 [21] - 产品毛利率为67.2%，同比下降170个基点；服务毛利率为70.7%，同比上升40个基点 [22] - 非GAAP营业利润率为34.4%，高于指引区间的高端 [22] - 运营现金流为32亿美元，同比下降12% [22] - 公司通过股息和股票回购向股东返还36亿美元资本，占自由现金流的125% [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 网络业务收入增长15%，其中服务提供商路由实现高双位数增长，数据中心交换和企业路由实现双位数增长，园区交换实现高个位数增长 [19] - 安全业务收入下降2%，主要受传统产品下滑以及Splunk业务向云订阅转移的影响，但下一代防火墙、Duo和SASE实现增长 [19] - 协作业务收入下降3%，受设备和Webex下滑影响 [20] - 可观测性业务收入增长6%，主要由ThousandEyes驱动 [20] - AI基础设施订单达13亿美元，来自超大规模客户 [9] - 工业物联网产品订单同比增长超过25% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 总产品订单同比增长13% [7] - 美洲地区订单增长16%，EMEA增长8%，APJC增长13% [21] - 服务提供商和云客户订单增长45%，公共部门订单增长12%，企业订单增长4% [21] - 企业产品订单增长4%，园区交换和无线解决方案表现强劲 [7] - 电信客户订单同比增长超过25% [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推出行业首个融合边缘平台Cisco Unified Edge，将计算、网络和存储集成到单一系统中 [15] - 推出由Splunk支持的Cisco Data Fabric架构，统一管理多源机器数据 [16] - 扩大与G42在阿联酋的合作，为采用AMD GPU的大规模AI集群提供支持 [11] - 推出面向欧洲客户的Sovereign关键基础设施产品组合，可在气隙本地物理环境中运行 [11] - 扩大与NVIDIA的合作，并推出基于Spectrum X Silicon的新N9100交换机 [12] - 预计到2029财年末，Silicon One将全面部署到整个产品组合中 [46] - 新的合作伙伴计划侧重于简化、产品组合广度、专业深度以及关注园区刷新、AI、安全和高级服务 [69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 根据2025年全球AI就绪指数，仅三分之一组织认为其IT基础设施能满足计划AI项目需求，这为行业创造了巨大机会 [6] - AI工作负载需要模型和基础设施更接近数据创建和决策地点，特别是在零售、医疗保健和制造业 [15] - 代理AI查询产生的网络流量比聊天机器人多25倍，网络流量从可预测的突发转变为持续高强度负载 [15] - 公司预计2026财年从超大规模客户获得约30亿美元的AI基础设施收入 [9] - 针对主权云、新云和企业客户的AI机会预计在2026财年下半年加速 [13] - 公司预计2026财年来自超大规模客户的AI订单至少是2025财年的两倍 [27] - 公司预计安全业务收入将在年内加速，并仍致力于其中长期两位数增长目标 [75] 其他重要信息 - 总剩余履约义务为429亿美元，增长7%；产品RPO增长10%，长期部分为118亿美元，增长13% [21] - 年化经常性收入为314亿美元，增长5%；产品ARR增长7% [21] - 总订阅收入为80亿美元，占总收入的54%；总软件收入为57亿美元，增长3% [21] - 公司持有现金、现金等价物和投资总额为157亿美元 [22] - 股票回购计划剩余122亿美元额度 [22] - 公司预计在2026财年第二季度出货第100万颗Silicon One芯片 [10] - 主权云建设的早期阶段对本财年指引影响不大 [61] 问答环节所有的提问和回答 问题: AI订单的多样性和进展，以及企业端管道预期 - 公司澄清30亿美元是2026财年来自超大规模AI基础设施的收入数字，13亿美元是本季度新增订单 [27] - 预计今年来自同一组客户的订单至少是2025财年的两倍，管道稳固，用例扩展至训练、横向扩展和推理 [27] - 主权云、新云和企业管道在未来三个季度超过20亿美元，第一季度已预订2亿美元 [29] 问题: AI订单增长的驱动因素和DRAM价格对毛利率的影响 - 横向扩展机会正在出现，但第一季度主要是现有用例的深化，横向扩展订单尚未大量确认 [32] - 在内存、PCB和光学领域出现供应紧张，DRAM价格显著上涨，这些因素已纳入第二季度和全年更新指引 [33] 问题: 剔除AI业务后其余业务的增长情况 - 若剔除超大规模客户增长，第一季度其余业务订单增长9% [37] - 由于下半年面临更艰难的比较基数（去年同期增长11%和8%），其余业务的增长符合预期 [37] 问题: 多年度周期信心的来源 - 新产品（企业路由、Wi-Fi 7、园区交换机）的推广速度超过历史发布，客户为AI工作负载积极进行网络现代化 [40] - 类似Catalyst 9K的过渡持续了5-7年，新交换平台将安全深度融入网络的需求也推动了更新 [41] 问题: Silicon One的渗透率和竞争力，以及Splunk向云转移的影响 - Silicon One预计在两年半内全面部署到产品组合中，其性能、可编程性、低功耗以及定制化合作是竞争力关键 [46] - Splunk业务向云订阅的混合比例从约50/50变为本地部署约占三分之一，导致收入确认延迟，但长期看有利于采用、扩展和创新 [47] - Splunk的ARR和产品RPO实现双位数增长，需求健康 [48] 问题: 园区业务增长驱动因素和政府市场动态 - 园区业务增长受旧产品（Cat 4K/6K）停产、AI准备、网络安全需求以及市场竞争格局变化驱动 [54] - 美国联邦业务在上季度政府停摆期间仍实现高个位数订单增长，国际政府（如欧洲）在国防和地缘政治推动下投资强劲 [55] 问题: 光学业务需求构成和主权客户是否计入AI订单预期 - 光学业务参与数据中心内部和外部（DCI、横向扩展）需求，可插拔光学器件已向所有主要超大规模客户销售 [59] - 超大规模客户订单预期（至少2倍）不包含主权云、新云和企业客户的机会，后者是增量 [60] 问题: G42合作中AMD的角色和合作伙伴计划变更的驱动因素 - 公司与AMD在G42项目上合作，预计未来将出现多种GPU/XPU提供商，公司旨在作为连接层参与尽可能多的生态系统 [66] - 新合作伙伴计划旨在简化、奖励产品广度和专业深度，并聚焦于园区刷新、AI、安全和高级服务等增长重点 [69] 问题: AI收入中光学与系统的比例和毛利率，以及安全业务正常化增长 - AI收入包含广泛产品组合，毛利率存在差异，但公司整体注重杠杆效应和盈利性增长，指引显示利润增长快于收入 [73] - 安全业务仍致力于中长期两位数增长目标，预计需要四个季度使混合转移后的同比比较正常化，当前表现已纳入指引 [75] 问题: 收入指引上调的驱动因素和AI订单的供应链保障 - 收入指引上调是超大规模AI订单增长和其余业务（订单增长9%）共同驱动的结果 [79] - 库存加预付款承诺在90天内增加近10亿美元，同比增长38%（超过30亿美元），以保障满足加速的AI需求 [80] 问题: Unified Edge的机会规模、部署策略和公司对纵向扩展市场的计划 - Unified Edge针对零售、医疗、制造等实时推理场景，因集成计算、网络、存储而具有巨大潜力 [84] - 部署策略多样，可能涉及CDN、运营商或企业本地部署；公司计划通过未来Silicon One产品参与纵向扩展市场 [86] 问题: 园区更新需求的动机和国际政府市场的表现 - 大量旧设备（Cat 9K之前）仍未更新，当前更新周期受旧产品淘汰、AI准备和安全需求驱动 [90] - 公共部门在全球表现强劲，尤其EMEA和APJC地区实现中高双位数增长，受地缘政治和主权趋势推动 [92] 问题: 当前AI建设与1990年代末互联网建设的比较 - 当前AI转型速度更快，投资方多为资产负债表强劲、盈利能力强的大型企业，视AI为生存战略，与互联网泡沫时期不同 [95]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总收入为149亿美元，同比增长8% [18] - 产品收入为111亿美元，同比增长10%；服务收入为38亿美元，同比增长2% [19] - 非GAAP净利润为40亿美元，同比增长9%；非GAAP每股收益为1美元，同比增长10% [18] - 非GAAP毛利率为68.1%，同比下降120个基点 [21] - 产品非GAAP毛利率为67.2%，同比下降170个基点；服务非GAAP毛利率为70.7%，同比上升40个基点 [22] - 非GAAP营业利润率为34.4%，高于指引区间的高端 [22] - 运营现金流为32亿美元，同比下降12% [22] - 第一季度向股东返还36亿美元资本，占自由现金流的125% [5] - 总剩余履约义务为429亿美元，同比增长7%；产品剩余履约义务长期部分为118亿美元，同比增长13% [20][21] - 年化经常性收入为314亿美元，同比增长5%；产品年化经常性收入增长7% [21] - 订阅收入为80亿美元，占总收入的54%；软件收入为57亿美元，同比增长3% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 网络业务收入增长15%，表现突出，其中服务提供商路由实现高双位数增长，数据中心交换和企业路由实现双位数增长，园区交换实现高个位数增长 [19] - 安全业务收入下降2%，主要受旧平台产品下滑以及Splunk业务向云订阅模式转变的影响，但下一代防火墙、Duo和安全访问服务边缘实现增长 [13][19] - 协作业务收入下降3%，主要受设备和WebEx下滑影响 [20] - 可观测性业务收入增长6%，主要由ThousandEyes驱动 [20] - AI基础设施订单达13亿美元，来自超大规模客户，预计2026财年相关收入将达30亿美元 [9][27] - 园区网络产品订单加速至高双位数增长，为连续第五个季度实现双位数增长 [8] - 工业物联网订单同比增长超过25% [8] - 安全新产品的订单增长达中双位数，近3000家客户购买了新产品 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度总产品订单同比增长13% [7] - 美洲地区产品订单增长16%，欧洲、中东和非洲地区增长8%，亚太、日本和大中华区增长13% [21] - 服务提供商和云客户产品订单增长45%，公共部门订单增长12%，企业订单增长4% [7][21] - 美国联邦政府业务订单在高单位数增长 [55] - 欧洲和亚太、日本和大中华区的公共部门业务订单增长强劲，达中高双位数 [91] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为AI时代的关键基础设施提供商，凭借行业领先的网络产品组合、Silicon One、AI原生安全解决方案和操作系统 [6] - 推出行业首个融合边缘平台Cisco Unified Edge，将计算、网络和存储集成到单一系统中，支持实时推理 [15] - 推出由Splunk驱动的Cisco Data Fabric架构，统一和管理不同来源的机器数据 [16] - 扩大与G42在阿联酋的战略合作伙伴关系，为配备AMD GPU的大规模AI集群提供支持 [11] - 扩大与NVIDIA的合作关系，推出基于Spectrum X Silicon的新型N9100交换机，成为首个提供符合其云参考架构网络的NVIDIA合作伙伴 [12] - 为欧洲客户推出主权关键基础设施产品组合，可在其自有的气隙本地物理环境中运行 [11] - 预计Silicon One芯片将在2026财年第二季度达到第100万颗的出货里程碑 [10] - 预计到2029财年末，Silicon One将全面融入整个产品组合 [46] - 合作伙伴计划进行改革，侧重于简化、奖励产品组合广度和专业深度，并聚焦于园区网络更新、AI、安全和高级服务 [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 根据2025年全球AI就绪指数，仅三分之一的企业认为其IT基础设施能够满足计划中AI项目的需求，这为思科创造了巨大机遇 [6] - AI代理查询产生的网络流量可比聊天机器人多出25倍，工作负载需要模型和基础设施更靠近数据创建和决策的地点 [15] - 客户正在积极投资现代化其网络基础设施，为推理和AI工作负载做准备，这预示着多年的、价值数十亿美元的更新机会 [40] - 与上世纪90年代末的互联网建设相比，当前AI建设的速度更快，投资方多为资产负债表强劲、现金流健康的盈利公司，可持续性更强 [95] - 地缘政治因素推动全球公共部门对主权（包括数据主权和科技主权）的投入，预计这一趋势将持续 [90] - 在内存、PCB和光学元件领域出现供应紧张，特别是DRAM价格显著上涨，这些因素已纳入第二季度和全财年更新后的指引中 [33] - 安全业务向云订阅的转变预计需要四个季度才能使同比比较趋于稳定，但长期看好，因其能推动客户采用、扩展和更快创新 [74] - 主权云建设的早期阶段对本财年指引影响不大，相关订单预计在2026财年下半年开始增加 [62] 其他重要信息 - 2026财年第二季度指引：收入预计在150亿至152亿美元之间；非GAAP毛利率预计在67.5%至68.5%之间；非GAAP营业利润率预计在33.5%至34.5%之间；非GAAP每股收益预计在1.01至1.03美元之间；非GAAP实际税率约为19% [24] - 2026财年全年指引：收入预计在602亿至610亿美元之间；非GAAP每股收益预计在4.08至4.14美元之间 [24] - 指引假设当前关税和豁免在2026财年末之前保持不变，但中国芬太尼关税从20%降至10% [23] - 截至第一季度末，现金、现金等价物和投资总额为157亿美元 [22] - 股票回购计划剩余授权额为122亿美元 [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: AI订单的多样性和进展，以及企业侧管道预期 [26] - 澄清30亿美元是2026财年来自超大规模客户AI基础设施的收入预期；13亿美元是本季度新增订单，与上年衡量标准一致 [27] - 预计本财年从同一组客户获得的订单至少是2025财年的两倍；管道稳固，用例在扩展，包括训练模型、横向扩展、可插拔光学元件和推理用例 [27][28] - 本季度有四家主要超大规模客户实现三位数增长，并各赢得一个有意义用例 [28] - 面向NeoCloud、主权云和企业客户的管道在未来三个季度超过20亿美元，第一季度已确认2亿美元订单，此为增量机会 [29] 问题: AI订单增长的驱动因素是横向扩展加强还是合作深化，以及DRAM价格对毛利率的影响 [31] - 横向扩展机会正在显现，但第一季度增长主要源于现有用例的深化；可插拔光学元件增长显著加速 [32] - 内存、PCB和光学元件供应略有紧张，DRAM价格显著上涨，这些已纳入更新后的指引 [33] 问题: 剔除AI业务后，其余业务增长相对温和的原因 [36] - 若剔除超大规模客户增长，第一季度其余业务订单增长9% [37] - 进入下半年后，同比基数更为严峻（第三季度增长11%，第四季度增长8%），影响了增长表现 [37] 问题: 对多年度更新周期的信心来源 [39] - 企业路由、Wi-Fi 7和园区交换机新产品的上市速度快于历史发布，表明客户正积极行动 [40] - Catalyst 4K/6K安装基数的支持即将结束是驱动因素之一；此类更新通常是多年度周期 [40] - 新交换平台将安全深度集成到网络中，以应对未来AI代理工作流的需求，此信息引起客户共鸣 [41][42] 问题: Silicon One的渗透率和竞争优势，以及Splunk向云转变的影响 [45] - 预计到2029财年末，Silicon One将全面融入产品组合；其优势在于性能、可编程性、低功耗以及为客户定制解决方案的能力 [46] - Splunk业务出现显著向云订阅的混合转变（从上季度约50/50变为本季度本地部署约占三分之一），这对长期是积极的，但短期内因收入确认规则（ASC 606）造成一次性时序影响 [47][48] - Splunk的年化经常性收入和产品剩余履约义务均实现双位数增长，需求面健康 [48][49] 问题: 园区网络新产品上市速度快的原因，以及与政府市场升级的关联 [53] - 驱动因素包括旧产品（Cat 4K/6K、旧Wi-Fi）支持结束、市场竞争对手的混乱、为AI做准备以及安全需融入网络的理念 [54] - 尽管政府停摆，美国联邦业务订单仍实现高个位数增长；政府重新开放后，出于网络风险考虑，升级旧设备将带来上行空间 [55] 问题: 光学业务需求内外数据中心的参与情况，以及主权客户订单是否计入预期 [58] - 光学业务在数据中心内部（DCI）和外部（横向扩展）均参与，市场巨大；所有主要超大规模客户均已成为可插拔光学元件客户 [59] - 预计从超大规模客户获得的订单至少是上年的两倍，此预期不包括NeoCloud、主权云和企业客户带来的潜在上行空间 [60] - 主权建设早期阶段对本财年指引影响不大，部分需出口许可，订单预计下半年开始增加 [62] 问题: G42合作中AMD的作用，以及合作伙伴计划变更的驱动因素和预期影响 [64] - 与G42的合作首先基于AMD，公司旨在作为连接层参与多种GPU/XPU生态系统 [65] - 合作伙伴计划变更是为了适应增长机遇，调整激励措施；新计划侧重于简化、奖励产品广度和专业深度，并聚焦关键增长领域 [66][68] - 合作伙伴总体反应积极，公司承诺根据需要调整计划 [67] 问题: 2026财年30亿美元AI收入的构成（光学vs系统）及其利润率，以及安全业务正常化后的增长前景 [70] - AI收入包含广泛产品组合，利润率各有不同；当前毛利率强劲（68.1%），指引显示利润增长将快于收入增长 [72][73] - 安全业务仍致力于中长期收入中双位数增长的指引；预计业务将加速，收入混合转变的正常化可能需要四个季度 [74] - 当前指引已考虑了安全业务的现状，无需其显著改善即可达成 [75] 问题: 2026财年收入指引上调10亿美元的驱动因素，以及AI订单翻倍的产能保障 [77] - 指引上调是超大规模客户订单增长和其余业务增长（订单增长9%）共同作用的结果 [78] - 为满足需求，库存加预付款承诺在最近90天内增加近10亿美元，同比增长38%（约30亿美元），以保障供应 [79] 问题: Cisco Unified Edge的机会规模、部署策略以及参与纵向扩展机会的计划 [81] - Unified Edge针对零售、医疗、制造等需要实时边缘推理的场景，潜力巨大；部署方式可包括CDN厂商、电信运营商或企业本地部署 [82][84] - 公司计划参与纵向扩展市场，预计其将转向某种形式的以太网，未来将有所展示 [85] 问题: 园区网络更新需求的动机（考虑到2023年强劲表现后安装基数的年龄），以及国际政府市场的表现 [88] - 2023年的升级并未完全覆盖庞大的、支持即将结束的预Cat 9K安装基数，这仍是主要驱动因素 [89] - 全球公共部门表现强劲，尤其在欧洲（如英国、德国），受国防和地缘政治因素推动；美国联邦政府也表现强劲 [90][91] 问题: 当前AI建设与上世纪90年代末互联网建设的对比思考 [94] - 当前转型速度更快，投资方多为实力雄厚、盈利状况良好的大公司，认为AI具有生存重要性，这与当年许多无商业模式的赌注不同 [95] - 社会和企业所受影响尚待观察，但发展速度是显著差异 [96]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总收入为149亿美元，同比增长8%，超过指引区间高端 [4][16] - 产品收入为111亿美元，同比增长10%，服务收入为38亿美元，同比增长2% [16] - 非GAAP净利润为40亿美元，同比增长9%，非GAAP每股收益为1美元，同比增长10%，盈利增速超过收入增速 [4][16] - 非GAAP毛利率为68.1%，同比下降120个基点，但略高于指引区间中值 [18] - 产品毛利率为67.2%，同比下降170个基点，主要受产品组合和定价的负面影响，部分被生产力提升所抵消 [19] - 运营现金流为32亿美元，同比下降12%，主要因满足AI基础设施客户需求而进行的投资 [19] - 公司通过股息和股票回购向股东返还36亿美元资本，相当于第一季度自由现金流的125% [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 网络业务收入增长15%，表现突出，其中服务提供商路由实现高双位数增长，主要由AI基础设施收入驱动 [17] - 数据中心交换和企业路由贡献双位数增长，园区交换实现高个位数增长 [17] - 安全业务收入下降2%，反映了传统产品下滑以及Splunk业务向云订阅的转变，部分被Secure Firewall、Duo和SASE的增长所抵消 [17] - 协作业务收入下降3%，反映了设备和WebEx的下滑 [17] - 可观测性业务收入增长6%，主要由ThousandEyes驱动 [17] - 网络产品订单加速至高双位数增长，这是连续第五个季度实现双位数增长 [7] - AI基础设施订单来自超大规模客户，总额达13亿美元，在Silicon One系统和光学产品之间保持平衡 [8] - 安全业务的新产品和更新产品（约占产品组合三分之一）订单增长强劲，近3000家客户自发布以来已购买新产品 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度总产品订单同比增长13%，所有地区和客户市场均实现增长 [6] - 企业产品订单同比增长4%，园区交换和无线解决方案表现强劲 [6] - 公共部门订单同比增长12%，所有地区和细分市场均实现增长，包括美国联邦政府 [6] - 服务提供商和云客户产品订单持续非常强劲，同比增长45%，即使与2025财年第一季度三位数增长的高基数相比，超大规模客户仍实现高双位数订单增长 [6] - 电信客户需求在第一季度也很强劲，订单同比增长超过25% [6] - 按地区划分，美洲产品订单增长16%，EMEA增长8%，APJC增长13% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为AI时代的关键基础设施提供商，凭借行业领先的网络产品组合、由Silicon One驱动的AI原生安全解决方案和操作系统 [5] - 推出行业首创的融合平台Cisco Unified Edge，将计算、网络和存储集成到单一系统中，用于网络边缘的实时推理 [14] - 推出由Splunk驱动的架构Cisco Data Fabric，用于统一和管理不同来源的机器数据，帮助企业利用未使用的专有数据构建AI模型 [15] - 扩大与G42在阿联酋的战略合作伙伴关系，为G42的大规模AI集群（采用AMD GPU）提供动力、连接和安全保障 [10] - 扩大与NVIDIA的合作关系，推出基于Spectrum X Silicon的新N9100交换机，成为首家提供符合其云参考架构网络的NVIDIA合作伙伴 [10] - 为欧洲客户推出主权关键基础设施产品组合，可在其自有气隙本地物理环境中运行 [10] - 预计Silicon One将在2029财年末完全融入整个产品组合 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 根据2025年全球AI就绪指数，只有三分之一的组织认为其IT基础设施能够满足计划中AI项目的需求，这为思科创造了巨大机会 [5] - 随着早期Catalyst交换机型（如4K和6K）接近支持终止期，对Cat 9K系列的需求不断增长，下一代解决方案（包括智能交换机、安全路由器和Wi-Fi 7无线产品）的推广速度比以往产品发布更快，这标志着一个多年、数十亿美元的更新机会的开始 [7] - 由于制造业回流美国、网络边缘AI工作负载的增加以及物理AI的出现，预计工业物联网需求将增长 [8] - 预计2026财年将从超大规模客户获得约30亿美元的AI基础设施收入 [8] - 超大规模客户希望将AI集群扩展到其基础设施中，对Acacia市场领先的相干可插拔光学器件需求强劲，可显著节省成本和功耗 [8] - 主权、NeoCloud和企业客户的AI机会管道超过20亿美元，预计将在2026财年下半年加速增长 [9] - 在Splunk业务中，客户消费模式发生显著变化，转向更多云订阅和更少本地交易，虽然这在短期内对收入增长产生负面影响，但长期看是积极的，有利于采用、扩展和创新交付 [12] 其他重要信息 - 总剩余履约义务（RPO）为429亿美元，同比增长7%，其中产品RPO增长10%，长期部分为118亿美元，增长13% [17][18] - 年化经常性收入（ARR）在本季度末达到314亿美元，增长5%，其中产品ARR增长7% [17][18] - 总订阅收入为80亿美元，占思科总收入的54% [18] - 总软件收入增长3%至57亿美元 [18] - 期末现金、现金等价物和投资总额为157亿美元 [19] - 股票回购计划剩余授权为122亿美元 [19] - 第二季度和2026财年指引假设当前关税和豁免在2026财年末之前保持不变，但中国芬太尼关税从20%降至10% [20] - 库存加预付款承诺在最近90天内增加了近10亿美元，同比增长38%，约30亿美元以上，以保障供应满足加速的需求 [55] 问答环节所有提问和回答 问题: AI订单的多样性和企业管道进展 [22] - 超大规模AI基础设施在2026财年的收入指引为30亿美元，第一季度新订单为13亿美元，与去年测量的客户和产品口径一致 [22] - 预计今年从同一组客户获得的订单至少是2025财年的两倍，管道稳固，用例正在扩展，包括训练模型下的网络基础设施、横向扩展以及新推出的基于P200的路由器将开始解决横向扩展机会 [22][23] - 可插拔光学器件已获得所有超大规模客户的采用，并开始看到推理用例的胜利 [23] - 第一季度有四家主要超大规模客户实现三位数增长，并获得了四个有意义的用例胜利 [23] - NeoCloud、主权云、企业管道在未来三个季度超过20亿美元，第一季度已预订2亿美元，为未来提供增量机会 [24] 问题: AI订单增长的驱动因素和DRAM定价对毛利率的影响 [25] - 横向扩展机会正在出现，但第一季度大部分增长来自现有用例的深化，新的横向扩展订单尚未大量确认 [26] - 可插拔光学器件增长显著加速 [26] - 在内存、PCB和光学器件供应方面出现一些紧张，内存价格显著上涨，但这些因素已考虑在第二季度和全年的更新指引中 [27] 问题: 非AI业务的增长动力 [28] - 如果剔除超大规模客户增长，第一季度其余业务的订单增长了9% [28] - 下半年将面临更艰难的对比基数（去年第三季度增长11%，第四季度增长8%），因此非AI业务的增长预期相对温和 [28] 问题: 多年度更新周期的依据 [29] - 更新机会由Catalyst 4K和6K等旧型号接近支持终止期驱动，新产品（企业路由、Wi-Fi 7、园区交换机）的推广速度比历史发布更快，表明客户正积极为AI工作负载和推理做准备 [29][30] - 此类更新通常是多年过程，例如Catalyst 9K在2017年发布后持续了五到七年 [29] - 新交换平台将安全深度集成到网络中，这一信息引起客户共鸣，特别是为未来代理工作流程做准备 [30] 问题: Silicon One的渗透率和竞争力，以及Splunk向云转变的影响 [31] - 预计到2029财年末，Silicon One将完全融入整个产品组合 [32] - Silicon One的吸引力在于性能、可编程性、低功耗以及为客户提供多源选择和定制化合作 [32] - Splunk业务向云订阅的转变显著，云占比从约50%变为本地仅占约三分之一，这有利于驱动采用、扩展和创新交付，但导致收入确认时间差异 [33][34] - 从订单角度看，新产品的订单增长积极，传统产品的拖累减小，Splunk的ARR和产品RPO均实现双位数增长，需求面健康 [34][35] - 云产品比本地产品更具粘性，客户能更快采用技术和功能，长期看是好事，衡量业务健康度应更关注ARR和RPO [35] 问题: 园区业务增长驱动因素和政府市场动态 [36] - 园区业务增长由产品支持终止（Cat 4K、6K、旧Wi-Fi）、AI准备以及安全需集成到网络中的理念驱动，竞争对手在Wi-Fi市场的混乱也带来积极影响 [37][38] - 公司是唯一同时拥有安全和网络技术的厂商，竞争对手与安全厂商的合作难以达到所需的集成水平 [39] - 美国联邦政府业务在上季度尽管有停摆，仍实现高个位数订单增长，政府对旧设备的网络安全风险关注度提升，预计重启后将带来上行空间 [40][41] 问题: 光学业务需求构成和主权客户订单的计入方式 [42] - 光学业务在数据中心内部（DCI）和外部（横向扩展）均参与，可插拔光学器件已向所有主要超大规模客户销售，市场巨大，与交换部分相当 [43] - 预计今年从超大规模客户获得的订单至少是去年的两倍，该数字仅包含去年测量的相同产品和客户 [43] - NeoCloud、主权云、企业管道超过20亿美元，不包含在上述2倍的订单数字中，是增量机会 [44] - 主权建设早期阶段对今年指引不具实质性影响，需获得出口许可，预计下半年开始有进展 [44] 问题: G42合作的性质和渠道合作伙伴计划变更 [45] - G42合作首批采用AMD GPU，公司计划与尽可能多的GPU/XPU提供商建立生态系统合作伙伴关系，作为连接层参与 [46] - 新的渠道合作伙伴计划旨在简化奖励和激励计划，奖励合作伙伴的产品组合广度和专业深度，聚焦于园区更新、AI、安全和高级服务等关键增长领域 [47][48] - 计划变更得到合作伙伴总体积极接受，公司承诺根据需要调整计划以确保驱动增长优先级和合作伙伴盈利 [47] 问题: AI收入构成和毛利率，以及安全业务正常化增长 [49] - AI收入包含广泛产品组合，毛利率因技术、客户市场、地区而异，当前毛利率强劲（68.1%），指引显示利润增速将超过收入增速 [50] - 安全业务收入下降2%，公司仍致力于长期中双位数收入增长目标，预计今年增速将提升，但订阅混合转变的同比影响正常化可能需要四个季度 [51][52] - 当前指引已考虑安全业务表现，无需其显著改善即可达成 [52] 问题: 收入指引增加的驱动因素和产能保障情况 [53] - 收入指引增加10亿美元是超大规模订单增长和其余业务（第一季度订单增长9%）强劲表现的共同结果 [54] - 为满足超大规模客户加速的需求，库存加预付款承诺在最近90天内增加近10亿美元，同比增长38%（约30亿美元以上），以保障供应 [55] 问题: 统一边缘机会规模和部署策略，以及纵向扩展计划 [56] - 统一边缘产品在零售、医疗、制造等需要实时推理的场景有巨大应用潜力，是独特优势因为公司拥有所有相关技术 [57] - 部署策略多样，可能涉及CDN厂商、电信运营商（利用分布式POP点）或企业本地部署 [58] - 公司有意参与纵向扩展市场，预计将过渡到某种形式的以太网，未来会推出相关产品 [59] 问题: 园区更新动机和国际政府市场表现 [59] - 园区更新由大量未在2023年升级的、支持终止的旧设备（价值数十亿美元）驱动，而非疫情期间积压需求的释放 [60] - 公共部门在全球表现强劲，欧洲因国防和地缘政治因素在公共部门进行大量投资，英国和德国表现突出，美国联邦政府也在停摆期间实现强劲增长 [61] - 全球公共部门订单增长强劲，EMEA和APJC地区增长达到中高双位数 [62] 问题: 当前AI建设与1990年代末互联网建设的对比 [62] - 当前AI转型的速度比世纪之交时更快，投资方主要是资产负债表强劲、现金流健康、盈利能力强的大型公司，视AI为生存关键，而非缺乏商业模式的投机 [63] - AI对社会和企业的影响程度尚待观察，但发展速度是显著差异 [63]

业绩总结 - 2026财年第一季度收入为148.83亿美元，同比增长8%[32] - 非GAAP每股收益（EPS）为1.00美元，同比增长10%[33] - 非GAAP毛利率为68.1%，高于指导区间中点[33] - 剩余业绩义务（RPO）同比增长7%，达到429亿美元[27] - 年度经常性收入（ARR）同比增长5%，达到314亿美元[27] 用户数据与市场表现 - 产品订单同比增长13%，所有地区和客户市场均有增长[30] - 从超大规模客户获得AI基础设施订单13亿美元，预计FY26将实现30亿美元收入[6] - 校园网络解决方案订单在Q1加速增长，所有下一代解决方案的推出速度快于之前的产品发布[9] 未来展望 - 2026财年第二季度预计收入为150亿美元至152亿美元，非GAAP毛利率为67.5%至68.5%[38] - 2026财年预计总收入为602亿美元至610亿美元，非GAAP EPS预计为4.08美元至4.14美元[39] - 预计关税对收入和利润的影响已纳入2026财年的指导中[45] 股东回报与资本分配 - Q1 返回股东资本36亿美元，占自由现金流的125%[9] - 2026财年第一季度总资本分配为361.8亿美元，其中股票回购20.01亿美元，支付股息16.17亿美元[35] - 每股股息为0.41美元，第一季度回购的股票数量为2900万股，平均每股回购价格为68.28美元[35] - 截至2026财年第一季度末，回购计划中剩余授权资金约为122亿美元[35] 新产品与技术研发 - 公司在AI领域的创新和执行力持续增强，预计未来将有更多机会[10] 其他信息 - 2026财年第二季度非GAAP每股收益（EPS）预计为1.01美元至1.03美元，GAAP EPS预计为0.69美元至0.74美元[38] - 第二季度毛利率的GAAP预计为65%至66%，非GAAP为67.5%至68.5%[44] - 2026财年毛利率的GAAP预计为65%至66%，非GAAP为67.5%至68.5%[46]