财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并调整后EBITDA为3.361亿美元，较2024年第四季度的2.89亿美元和上一季度的2.45亿美元有所增长 [6][7][12] - 第四季度核心配料业务EBITDA为2.782亿美元，较2024年第四季度的2.3亿美元和上一季度的2.48亿美元有所改善 [7][12] - 2025年全年核心配料业务EBITDA为9.22亿美元，高于2024年的7.9亿美元 [12] - 第四季度总净销售额为17亿美元，高于2024年同期的14亿美元 [12] - 第四季度原材料量为410万公吨，高于一年前第四季度的380万公吨 全年原材料量为1540万公吨，高于2024年的1520万公吨 [12] - 第四季度毛利率提升至25.1%，而去年同期为23.5% [13] - 截至2026年1月3日，净债务约为38亿美元，而截至2024年12月28日为40亿美元 银行契约的初步杠杆率在年底为2.9倍，而2024年底为3.9倍 [17] - 第四季度资本支出为1.56亿美元，全年为3.8亿美元 [17] - 第四季度净收入为5700万美元，或稀释后每股0.35美元，而2024年第四季度净收入为1.02亿美元，或稀释后每股0.63美元 [18] - 调整重组和减值费用后，2025年第四季度非GAAP调整后每股收益为0.67美元，2024年同期为0.66美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **饲料配料业务**：第四季度EBITDA增至1.93亿美元，去年同期为1.5亿美元 总销售额为11.3亿美元，去年同期为9.24亿美元 原材料量约为340万公吨，去年同期为310万公吨 毛利率相对于销售提升至24.6%，而2024年第四季度为22.6% [13] - **食品业务**：第四季度总销售额为4.29亿美元，显著高于2024年第四季度的3.62亿美元 毛利率为销售额的27.2%，而一年前为25.7% 原材料量增至35万公吨，去年同期为32万公吨 第四季度EBITDA为8200万美元，显著高于2024年同期的6400万美元 [14][15] - **燃料业务 (Diamond Green Diesel, DGD)**：第四季度DGD的EBITDA为5790万美元，或每加仑0.41美元，这是DGD本年度表现最好的季度 [8][15] 2025年全年，DGD获得1.037亿美元EBITDA，或每加仑0.21美元EBITDA，销售了约10亿加仑 [9] 第四季度，公司从DGD分得的EBITDA为5800万美元，其中包括DGD实体层面2400万美元的不利LCM库存估值调整 [15] 2025年全年，公司从DGD分得的EBITDA约为1.04亿美元，其中包括DGD实体层面1.4亿美元的有利LCM库存估值调整 [16] 2025年公司向DGD贡献了约3.28亿美元，通过股息收回了3.68亿美元，其中大部分来自28.5亿美元的生产税抵免销售，25.5亿美元在2025年支付，余额将在2026年支付 [16] - **其他燃料业务 (不包括DGD)**：第四季度销售额为1.53亿美元，2024年为1.32亿美元，销量相对持平，约为39万公吨 [16] - **全燃料业务合计 (包括DGD)**：第四季度合并调整后EBITDA为8500万美元，而2024年第四季度为8400万美元 2025财年合并调整后EBITDA为1.92亿美元，而一年前为3.74亿美元 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：国内脂肪需求保持强劲，农业和能源政策方向对公司越来越有利 [8] - **国际市场**：公司在欧洲、加拿大和巴西的全球油脂提炼业务实现了稳固的同比增长 [8] 全球胶原蛋白和明胶需求持续复苏 [8] 公司被指定为巴西Potencei集团（巴西第二大油脂提炼公司）三处油脂提炼设施破产程序中的“假马竞标者” [10] 巴西的原材料量非常大，工厂满负荷运转 [61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于成为全球最大、最盈利、最受尊敬的动物副产品加工商 [5] - 2025年，公司显著改善了债务杠杆，采取措施优化和改进业务组合，专注于核心优势并推进运营卓越 [5] - 公司正在评估业务，以最大化价值，在第四季度重组并减值了部分业务组合，导致5800万美元的费用 [19] - 公司对潜在资产出售持开放态度，同时也寻求能够加强和扩大核心业务的机遇 [10] - 公司正在推进与PB Leiner和Tessenderlo先前宣布的胶原蛋白/明胶合资企业，监管审查正在进行中 [8] - Nextida产品线（GLP-1替代性葡萄糖调节产品）已推出，并获得大量重复订单 预计今年春季将推出脑健康Nextida产品 [36] - 公司认为正处于一个拐点，政策背景正在朝着有利于国内可再生能源的方向发展 [9][20] - 在可再生柴油行业，尽管面临不确定性，DGD凭借最低成本运营、无与伦比的供应链和卓越的物流，继续产生正的EBITDA和稳定的运营 [9] - 行业竞争行为在过去不够理性，但目前已趋于理性 [75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的业绩反映了可再生能源公共政策演变以及关税和贸易相关的动荡全球化所带来的不确定性 [5] - 公司开始看到市场顺风形成，公共政策即将变得切实并有利于业务 [20] - 对2026年持乐观态度，认为公司处于有利地位，能够为股东创造长期价值 [20] - 对于DGD，政策背景正朝着公司认为将很快提升其盈利潜力并为国内可再生燃料创造更具建设性环境的方向发展 [9] - 全球需求趋势积极，为2026年提供了非常令人鼓舞的前景 [8] - 2025年第一季度，美国东南部和东海岸的恶劣天气造成了一些中度的运营挑战 [21] - 考虑到脂肪价格和销量，预计第一季度核心业务EBITDA将较第四季度略有回落，估计在2.4亿至2.5亿美元之间 [21] - 预计DGD第一季度将生产约2.6亿加仑，利润率有所改善 [20] - 公司预计2026年向DGD的贡献将少于2025年 [86] - 预计2026年资本支出可能略高于2025年，大约在4亿美元左右 [108] 其他重要信息 - 2025财年是一个53周的年份，额外的一周对EBITDA的影响约为2000万美元 [12] - 公司以约1.2亿美元的成本收购巴西Potencei集团的三处资产，预计用第一季度产生的现金流提供资金，并在本季度晚些时候完成交易 [14] - 公司拥有约13亿美元的循环信贷额度可用 [17] - 在截至2026年1月3日的三个月中，公司记录了1100万美元的所得税收益，主要由于生产税抵免的净影响 该季度支付了690万美元所得税 [18] - 在截至2026年1月3日的十二个月中，公司记录了940万美元的所得税收益 包括生产税抵免销售在内，公司有效税率为-15.3%，2025年共支付了5840万美元所得税 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于DGD第一季度利润率是否强于第四季度，以及获得建设性RVO后是否会恢复提供业绩指引 [27] - 回答：第一季度势头持续，但公司不提供指引，将在获得RVO最终裁决后重新考虑 [28] 问题：关于饲料业务对进口产品和原料的“半RIN”概念的潜在敏感性 [29] - 回答：难以具体回答，但支持美国或北美原料价值的政策对美国和加拿大的油脂提炼业务具有建设性 [29] 问题：关于2026年初生物燃料生产和原料需求的洞察，以及食品业务2026年EBITDA预期 [31][34] - 回答：尚未看到美国生物燃料产量显著增加，需要更好的利润率来激励 胶原蛋白和明胶业务表现良好，库存已消化，预计2026年表现与今年相似或更好 Nextida产品线势头良好，商品明胶部分已企稳并改善 [33][35][36][37] 问题：关于公司认为具有建设性的RVO绝对数值，以及LCFS碳银行消耗情况 [39] - 回答：公司支持先进生物燃料RVO达到52.5亿或56.1亿加仑，任何接近该数值的都是非常支持性的 LCFS碳银行正在大幅减少，为了满足加州要求，LCFS信用价格或RIN价格需要上涨以激励更多国内生产 [40][41][42] 问题：关于食品合资企业(JV)完成后可能带来的估值重估和倍数扩张 [43] - 回答：合资企业预计在未来12个月内完成 整合后，通过专注于Nextida产品组合，该业务可进入交易倍数显著更高的健康和营养领域（12-16倍EBITDA），届时将评估如何最好地实现其价值 [43][44] 问题：关于原料定价滞后时间或支付供应商方式是否有变化 [46][49] - 回答：没有变化 第四季度团队执行良好，第一季度指导考虑了脂肪价格较低的因素，但价格正在回升 [50][51] 问题：关于45Z提案和更流动的信用市场对DGD平均信用价值的影响 [52] - 回答：市场更加成熟，信用有效性得到认可，销售更容易 市场供应增加可能抵消部分影响 总体预计2026年信用价值与2025年相比不会有重大变化 [52] 问题：关于第一季度燃料产量260百万加仑看似较低的原因 [55] - 回答：公司过去几个季度一直机会主义地管理DGD产能，有时以低于满负荷运行以提高馏分油收率 预计RVO最终裁决将影响第二季度及以后的市场，因此希望将业务定位为在第二季度及下半年最大化生产 [56] 问题：关于第一季度核心业务EBITDA 2.45亿美元中点在饲料、食品和燃料之间的粗略拆分 [57] - 回答：第四季度有额外一周，需调整至13周基准，并考虑年终清理项目后得出该范围 目前难以在食品和饲料之间拆分，食品业务非常稳定 [58][59] 问题：关于饲料配料业务量创纪录、收入每吨和毛利率改善的驱动因素 [61] - 回答：全球原材料量非常强劲 美国牛肉量较低但正在重建，家禽量强劲 巴西牛肉量非常大 欧洲稳定 利润率管理是重点，涉及客户、运费、产品、市场等多方面因素，团队执行良好 [61][62][63] 问题：关于LCFS信用价格需要上涨多少才能促使DGD将产品重新导向加州 [64] - 回答：难以精确回答，因为全球市场动态变化 但信用价格需要高于当前水平，因为目前存在更好的替代市场 [64][65] 问题：关于巴西油脂提炼设施竞标的理由、未来交易可能性以及对产能和利润率的影响 [67] - 回答：Potencei的设施是一流的，与公司现有业务版图完美契合，可提供套利和利润率提升机会 公司更关注巴西、巴拉圭、中国和美国的有机扩张 [68][69][96] 问题：关于潜在资产销售的规模和可能涉及的细分市场 [70] - 回答：公司对此故意模糊，正在谈判不同选项 成功领域集中在核心业务能力上，对部分外围业务可更机会主义 减值使资产负债表基于公允价值重新定位，增加了灵活性，但公司没有被迫采取任何行动 [70] 问题：关于RVO后环境是否有类似的历史年份可供类比 [72] - 回答：回顾2025年，预期比2024年好，但实际更差，因RVO和LCFS指导未及时出台，且存在非理性竞争行为 2026年，DGD利润率可能达到每加仑0.50美元或1美元，这取决于RVO结果和行业行为 [74][75][76][77] 问题：关于实现杠杆目标的时间表和之后的资本配置优先顺序 [78] - 回答：资本配置优先事项仍然是偿还债务 实现目标的速度很大程度上取决于DGD产生的现金流，在获得RVO最终裁决后可以更具体 目前喜欢当前的趋势和方向，将继续偿还债务 [79] 问题：关于SAF市场情况、DGD的SAF合同以及美国SAF与RD价格对比 [81] - 回答：欧洲SAF价格波动，DGD因反倾销税进入该市场受限，但可机会性销售 美国SAF主要是自愿信用市场，需求兴趣增加，公司账目健康，销售讨论具有建设性 与科技公司等买家的讨论更具战略性、长期性，可能涉及更大容量 [82][83][84][97][98] 问题：关于2026年公司向DGD的贡献是否会低于2025年的3.28亿美元 [85] - 回答：预计会减少，2025年进行了三次催化剂检修并发生了一些设计成本 2026年贡献将取决于市场环境，但基于第一季度情况，预计将显著低于2025年 [86] 问题：关于RVO和45Z初步规则的时间安排及对公司的利弊 [88] - 回答：RVO时间安排上，关键利益相关者已达成共识，EPA有繁重的行政负担，预计很快将最终提案送交OMB，可能在2月 45Z规则没有意外，看到了预期的积极内容 对公司影响最大的可能是“合格买方”的定义 DGD最快转向生产R100以确保向合格买方销售，如果能恢复生产R99并符合资格将增加灵活性 总体看变化是积极的，不会对业务产生重大负面影响 [89][90][91][92] 问题：关于巴西以外的并购机会规模限制及SAF销量和定价趋势 [95] - 回答：公司仍处于“并购假期”，更关注全球有机扩张 Potencei机会是因强制清算且非常熟悉才参与 SAF方面，美国市场买家多为大型科技公司、银行等，航空公司更像经纪人 讨论更具战略性、长期性，可能涉及更大容量，但难以预测具体时间 [96][97][98] 问题：关于第一季度后核心EBITDA的预期，下半年展望 [101] - 回答：第一季度因13周和冬季生产挑战而显得疲软，但实际稳固 随着RVO出台和豆油期货市场走强，预计全年将逐步改善，有望比去年更好 [102][103] 问题：关于重组和减值是否反映战略变化，以及其他业务是否可能被审查 [104] - 回答：不反映运营战略变化，是定期投资组合审查的一部分 对于无法取得领先地位或无法实现预期回报的业务，公司会考虑出售，但这需要时间以获取公平价格 [104][105] 问题：关于第四季度资本支出上升的原因及2026年支出预期 [107] - 回答：第四季度支出上升是常见现象，团队希望年底前完成某些项目并支付相关费用 预计2026年总维护资本可能略高于今年，但处于正常范围，大约在4亿美元左右 [108] 问题：关于当前比加州更具吸引力的国际可再生柴油市场（如加拿大、欧洲）的情况 [109] - 回答：这些市场年需求增长，但供应和产能增加不多，因此对DGD来说是良好的市场 美国市场也有望成为好市场，公司希望增加供应 这些美国以外市场的供需平衡且强劲 [110]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并调整后EBITDA为3.361亿美元，高于2024年第四季度的2.89亿美元和上一季度的2.45亿美元 [6][11] - 第四季度核心配料业务EBITDA为2.782亿美元，高于2024年第四季度的2.3亿美元和上一季度的2.48亿美元 [7][11] - 2025全年核心配料业务EBITDA为9.22亿美元，高于2024年的7.9亿美元，其中额外的第53周仅贡献约2000万美元EBITDA [11] - 第四季度总净销售额为17亿美元，高于2024年同期的14亿美元 [11] - 第四季度原材料加工量为410万公吨，高于2024年同期的380万公吨，全年加工量为1540万公吨，高于2024年的1520万公吨 [12] - 第四季度毛利率提升至25.1%，高于2024年同期的23.5% [12] - 截至2026年1月3日，净债务约为38亿美元，低于2024年底的40亿美元 [17] - 第四季度资本支出为1.56亿美元，全年为3.8亿美元 [17] - 年末银行契约初步杠杆率为2.9倍，低于2024年底的3.9倍，循环信贷额度仍有约13亿美元可用 [17] - 第四季度净收入为5700万美元，摊薄后每股收益0.35美元，低于2024年同期的1.02亿美元和0.63美元 [18] - 第四季度发生5800万美元的重组和减值费用，调整后非GAAP每股收益为0.67美元，与2024年同期的0.66美元基本持平 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **饲料配料业务**：第四季度EBITDA为1.93亿美元，高于2024年同期的1.5亿美元，销售额为11.3亿美元，高于2024年同期的9.24亿美元，原材料加工量约为340万公吨，高于2024年同期的310万公吨，毛利率提升至24.6%，高于2024年同期的22.6% [12][13] - **食品配料业务**：第四季度销售额为4.29亿美元，高于2024年同期的3.62亿美元，原材料加工量增至35万公吨，高于2024年同期的32万公吨，毛利率为销售额的27.2%，高于2024年同期的25.7%，EBITDA为8200万美元，高于2024年同期的6400万美元 [13][14][15] - **燃料业务**：第四季度Diamond Green Diesel（DGD）贡献的EBITDA为5790万美元，即每加仑0.41美元，其中包括DGD实体层面2400万美元不利的LCM库存估值调整 [8][15] - 2025全年DGD贡献的EBITDA约为1.037亿美元，即每加仑0.21美元，销售量约为10亿加仑，其中包括DGD实体层面1.4亿美元有利的LCM库存估值调整 [9][16] - 2025年公司向DGD贡献了约3.28亿美元，同时获得了3.68亿美元的股息，其中大部分来自2.85亿美元的生产税收抵免销售，2.55亿美元已在2025年支付，余额将在2026年支付 [16] - 第四季度其他燃料业务（不含DGD）销售额为1.53亿美元，高于2024年同期的1.32亿美元，加工量相对持平，约为39万公吨 [16] - 第四季度整个燃料业务（含DGD）合并调整后EBITDA为8500万美元，与2024年同期的8400万美元基本持平，2025全年为1.92亿美元，低于2024年的3.74亿美元 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：国内脂肪需求保持强劲，农业和能源政策方向对公司越来越有利 [8] - **国际市场**：欧洲、加拿大和巴西的全球油脂业务实现了稳健的同比增长 [8] - **巴西市场**：公司作为“跟踪马”竞标者，参与收购巴西第二大油脂公司Potencei集团的三处设施，收购成本约1.2亿美元，预计在本季度晚些时候完成交易 [10][13] - **胶原蛋白和明胶市场**：全球需求持续复苏，公司此前宣布与PB Leiner和Tessenderlo的合资企业正在按计划推进，监管审查正在进行中 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于成为全球最大、最盈利、最受尊敬的动物副产品加工商 [5] - 2025年公司专注于改善债务杠杆、优化投资组合、聚焦核心优势并推进运营卓越，为未来持续增长和盈利奠定基础 [5] - 公司对DGD作为行业最低成本运营商的地位充满信心，其拥有无与伦比的供应链和卓越的物流 [9] - 公司对政策环境变得对公司业务更有利感到乐观，认为这将增强DGD的盈利潜力，并为国内可再生燃料创造更具建设性的环境 [9] - 公司正在评估业务组合，可能在未来出售部分资产，同时也对能够加强和扩大核心业务的机遇持开放态度 [9][10] - 在食品配料业务中，Nextida产品线（GLP-1替代葡萄糖调节产品）已推出并获得大量重复订单，脑健康Nextida产品预计将在春季推出 [37][38] - 公司预计与PB Leiner和Tessenderlo的食品配料合资企业完成后，该业务可能进入交易估值倍数更高的健康和营养领域（12-16倍EBITDA） [44] - 资本配置的优先事项仍然是偿还债务，实现杠杆目标的时间表在很大程度上取决于DGD产生的现金流 [80] - 公司目前处于“并购假期”，主要专注于巴西、巴拉圭、中国和美国的有机扩张，以及现有设施的脱瓶颈和扩建 [97] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的业绩反映了可再生能源公共政策演变以及关税和贸易相关的动荡全球化带来的不确定性 [5] - 公司开始看到市场顺风正在形成，公共政策即将变得切实并对业务有益，公司认为正处于一个拐点 [20] - 展望2026年第一季度，公司预计DGD将生产约2.6亿加仑，利润率将有所改善 [21] - 2026年1月，美国东南部和东海岸的恶劣天气带来了一些中度的运营挑战，考虑到脂肪价格和加工量，预计第一季度核心配料业务调整后EBITDA将环比小幅回落至2.4亿至2.5亿美元之间 [22] - 对于可再生燃料标准（RVO），公司支持先进生物燃料的RVO达到52.5亿或56.1亿加仑，任何接近该水平的数字都将非常有利，并可能带来比当前市场更高的利润率 [41] - 对于低碳燃料标准（LCFS），温室气体排放要求更加严格，信用额度储备正在大幅减少，公司认为这是积极的建设性发展 [41][42] - 对于可持续航空燃料（SAF）市场，公司在美国的销售预订情况良好，市场正在开始反弹，与大型科技公司等买家的讨论具有战略性和长期性，令人鼓舞 [84][85][98] - 对于45Z税收抵免的初步规则，公司认为没有意外，看到的积极因素符合预期，整体变化是积极的，不会对业务产生重大负面影响 [91][93] 其他重要信息 - 公司预计2026年对DGD的资本贡献将低于2025年的3.28亿美元，因为2025年进行了三次催化剂更换和设计工作 [86][87] - 公司预计2026年资本支出可能与2025年持平，维持在4亿美元左右的正常范围内 [109] - 在国际可再生柴油市场，加拿大和欧洲等市场年同比需求增长，供应竞争有限，对DGD而言是良好的市场 [111] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于DGD第一季度利润率是否强于第四季度，以及RVO确定后是否会恢复提供业绩指引 [28] - 回答: 第四季度业绩强劲，且势头延续至第一季度，但公司目前不提供指引，将在RVO最终裁决后再考虑 [29] 问题: 关于饲料业务对进口产品和原料的“半RIN”概念的潜在敏感性 [30] - 回答: 很难具体回答，因为涉及许多其他因素，但如果政策支持美国或北美原料价值，对公司在美加的油脂业务将是建设性的 [30] 问题: 关于2026年初生物燃料生产和原料需求的洞察，以及RVO明确后的演变 [32] - 回答: 尚未看到美国生物燃料产量显著增加，尽管利润率改善，但需要更好的利润率才能激励更多生产，RVO最终导致需求增加也需要更好的利润率 [34] 问题: 关于食品配料业务2026年EBITDA的高层预期 [35] - 回答: 全球胶原蛋白和明胶业务表现良好，库存已基本消化，预计新一年表现与今年相似或更好，同时Nextida高端产品线势头正在建立 [36][37][38] 问题: 关于公司认为具有建设性的RVO具体数值，以及LCFS信用额度储备消耗的影响 [40] - 回答: 公司支持52.5亿或56.1亿加仑的先进生物燃料RVO，任何接近该水平的数字都极具支持性，LCFS信用额度储备正在大幅减少，这是建设性的，但要满足加州指令，需要更高的LCFS或RIN价格来激励更多国内生产进入加州 [41][42][43] 问题: 关于食品配料合资企业完成后可能带来的估值重估和倍数扩张 [44] - 回答: 合资企业预计在未来12个月内完成，完成后将专注于整合和协同效应，并通过Nextida产品组合将业务转向交易倍数显著更高的健康和营养领域（12-16倍EBITDA），届时将评估最佳变现方式 [44][45] 问题: 关于RVO对饲料业务的影响，以及定价滞后或供应商支付公式是否有变化 [47][50] - 回答: 没有变化，第四季度团队执行良好，第一季度指引考虑了脂肪价格较低的季节性因素，但价格正在回升 [51][52] 问题: 关于45Z提案和信用市场流动性对DGD平均信用价值的预期影响 [53] - 回答: 市场有所成熟，信用有效性得到认可使销售更容易，但供应也有所增加，总体预计2026年可售信用价值与2025年相比不会有重大变化 [53] 问题: 关于第一季度燃料产量260百万加仑看似较低的原因 [56] - 回答: 公司过去几个季度一直机会主义地管理DGD产能，有时以低于满产运行以提高馏分油收率，第一季度预估考虑了为第二季度及以后RVO最终裁决后最大化生产做好准备 [57] 问题: 关于第一季度核心业务EBITDA指引中饲料、食品和燃料的粗略拆分 [58] - 回答: 难以拆分，食品业务非常稳定，可以自行推算，指引中值约2.45亿美元不包括DGD，DGD利润率正在改善 [59][60] 问题: 关于饲料配料业务增长动力的分解及哪些因素更具可持续性 [62] - 回答: 全球原材料加工量非常强劲，美国牛肉加工量处于低位但正在恢复，禽类加工量强劲，巴西牛肉加工量很大，欧洲稳定，利润率管理是重点，涉及客户、运费、产品组合和市场等多方面因素 [62][63][64] 问题: 关于需要多高的LCFS信用价格才能吸引DGD将产品转向加州 [65] - 回答: 很难精确回答，因为全球市场动态变化，但可以肯定的是需要比当前水平更高的价格，目前存在更好的替代市场 [65][66] 问题: 关于竞标巴西Potencei集团资产的 rationale、未来类似交易可能性以及对饲料业务产能和利润率的影响 [68] - 回答: 这些是优质资产，与现有业务版图契合完美，可带来套利和利润率提升机会，公司专注于有机扩张，此次是熟悉资产被迫清算的特殊机会 [69][70] 问题: 关于潜在资产出售的规模和可能涉及的业务板块 [71] - 回答: 公司对此有意保持模糊，正在谈判不同选项，减值处理使资产负债表更能反映公允价值，让公司在有机会时更灵活，但并非被迫行动 [71] 问题: 关于RVO后的市场环境是否有类似历史年份可作类比 [73] - 回答: 回顾2025年，预期比2024年好但实际更差，因RVO和LCFS指引未及时出台，且存在非理性竞争，2026年行业行为更趋理性，DGD利润率在第四季度为每加仑0.41美元，预计第一季度更好，可能达到0.5美元甚至1美元，但这取决于RVO和行业行为 [75][76][77][78] 问题: 关于实现杠杆目标的时间表和达到目标后的资本配置优先顺序 [79] - 回答: 资本配置优先事项仍是偿还债务，实现目标的时间很大程度上取决于DGD产生的现金流，待RVO明确后可以更具体规划 [80] 问题: 关于SAF市场状况、DGD的SAF定价与RD对比以及是否有长期合同 [82] - 回答: 欧洲SAF价格波动，时高时低，DGD因反倾销税进入该市场受限但可机会性销售，美国SAF主要是自愿信用市场，需求兴趣增加，公司现有销售预订健康，正在进行的讨论具有战略性且长期 [83][84][85] 问题: 关于2026年公司对DGD的资本贡献是否会低于2025年的3.28亿美元 [86] - 回答: 预计会减少，2025年进行了三次催化剂更换和设计工作，2026年基于当前第一季度环境预期将显著减少 [87] 问题: 关于RVO和45Z提案的最新进展时间及对公司的利弊分析 [89] - 回答: 预计EPA很快会将最终提案送交OMB，可能在2月，45Z提案内容符合预期，总体积极，对公司业务无重大负面影响，关键点在于“合格买家”的认定，若能恢复生产R-99并符合资格将增加灵活性 [90][91][92][93] 问题: 关于巴西以外并购机会的规模限制和债务考虑，以及SAF销量和定价趋势 [96] - 回答: 公司仍处于“并购假期”，主要专注有机扩张，Potencei交易是熟悉的被迫清算机会，美国SAF市场买家多为大型科技公司或银行，航空公司更像经纪人，相关讨论更具战略性和长期性，可能涉及更大未来合同量 [97][98][99] 问题: 关于第一季度后核心EBITDA的展望，下半年情况如何 [102] - 回答: 第一季度因13周和季节性因素并非疲软，预计随着RVO出台和豆油期货走强，全年势头将逐步增强，有望比去年更好 [103][104] 问题: 关于重组和减值费用是否反映战略变化，以及其他业务是否会被评估 [105] - 回答: 不反映运营战略变化，是定期投资组合评估的一部分，对于无法取得领先地位或达到预期回报的业务，会寻求以公平价格处置 [105][106] 问题: 关于第四季度资本支出上升的原因及2026年资本支出预期 [108] - 回答: 第四季度支出上升是常见现象，因团队希望年底前完成某些项目并支付相关费用，2026年维护性资本可能略有增加，但总体与正常范围一致，约4亿美元 [109] 问题: 关于当前加拿大、欧洲等国际可再生柴油市场更具吸引力的原因 [110] - 回答: 这些市场年同比需求增长，而供应和产能竞争有限，供需平衡且强劲 [111]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并调整后EBITDA为3.361亿美元，高于2024年第四季度的2.89亿美元和上一季度的2.45亿美元 [11] - 第四季度总净销售额为17亿美元，高于2024年第四季度的14亿美元 [11] - 第四季度原材料处理量为410万公吨，高于2024年第四季度的380万公吨 [11] - 第四季度毛利率提升至25.1%，高于2024年第四季度的23.5% [12] - 第四季度净收入为5700万美元，摊薄后每股收益0.35美元，低于2024年第四季度的1.02亿美元和每股0.63美元 [18] - 调整重组和减值费用后，2025年第四季度非GAAP摊薄后每股收益为0.67美元，2024年同期为0.66美元 [19] - 2025财年核心配料业务EBITDA为9.22亿美元，高于2024年的7.9亿美元 [11] - 2025财年燃料业务合并调整后EBITDA为1.92亿美元，低于2024年的3.74亿美元 [16] - 截至2026年1月3日，净债务约为38亿美元，低于2024年12月28日的40亿美元 [16] - 2025财年末银行初步契约杠杆率为2.9倍，低于2024年末的3.9倍 [17] - 2025财年资本支出为3.8亿美元，其中第四季度为1.56亿美元 [17] - 2025财年公司录得940万美元的所得税收益，有效税率（含生产税收抵免销售）为-15.3% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **饲料配料业务**：第四季度EBITDA为1.93亿美元，高于2024年同期的1.5亿美元 [12] 第四季度总销售额为11.3亿美元，高于2024年同期的9.24亿美元 [12] 第四季度原材料处理量约为340万公吨，高于2024年同期的310万公吨 [12] 第四季度毛利率（相对于销售额）提升至24.6%，高于2024年同期的22.6% [13] - **食品业务**：第四季度总销售额为4.29亿美元，高于2024年同期的3.62亿美元 [13] 第四季度毛利率为销售额的27.2%，高于2024年同期的25.7% [14] 第四季度原材料处理量为35万公吨，高于2024年同期的32万公吨 [14] 第四季度EBITDA为8200万美元，高于2024年同期的6400万美元 [14] - **燃料业务（Diamond Green Diesel, DGD）**：第四季度DGD的EBITDA为5790万美元，即每加仑0.41美元 [6] 2025财年DGD的EBITDA为1.037亿美元，即每加仑0.21美元，销售约10亿加仑 [7] 第四季度，公司从DGD分得的EBITDA为5800万美元，其中包括DGD实体层面2400万美元的不利LCM库存估值调整 [14] 2025财年，公司从DGD分得的EBITDA约为1.04亿美元，其中包括DGD实体层面1.4亿美元的有利LCM库存估值调整 [15] 2025年公司向DGD贡献了约3.28亿美元，同时获得了3.68亿美元的股息 [15] - **其他燃料业务（非DGD）**：第四季度销售额为1.53亿美元，高于2024年同期的1.32亿美元，处理量相对持平，约为39万公吨 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：国内脂肪需求保持强劲，农业和能源政策方向对公司越来越有利 [6] - **国际市场**：欧洲、加拿大和巴西的全球油脂业务实现了稳固的同比增长 [6] 全球胶原蛋白和明胶需求持续复苏 [6] 巴西的牛肉处理量目前非常大 [61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为全球最大、最盈利、最受尊敬的动物副产品加工商 [4] 2025年公司专注于改善债务杠杆、优化投资组合、聚焦核心优势并推进运营卓越 [4] 公司正在采取措施优化投资组合并聚焦核心优势，这可能导致近期出售部分资产 [8] 公司也对能够加强和扩展核心业务的机遇持开放态度 [9] - **行业竞争与政策环境**：可再生燃料公共政策的演变以及关税和贸易相关的动荡全球化带来了不确定性 [4] 政策背景正朝着有利于国内可再生燃料的方向发展，预计将很快增强DGD的盈利潜力 [7][8] 公司认为行业正处于一个拐点 [20] - **并购与扩张**：公司被指定为巴西第二大油脂公司Potencei集团三处油脂设施破产程序中的“假马竞标者” [9] 收购这些资产的成本约为1.2亿美元，预计用第一季度产生的现金流提供资金 [13] 公司认为这是一项极具战略性的资产收购，能与巴西的现有网络产生重要协同效应 [9] 公司目前处于“并购假期”，更多关注巴西、巴拉圭、中国和美国的有机扩张 [97] - **合资企业进展**：与PB Leiner和Tessenderlo此前宣布的合资企业正在按计划推进，监管审查已在进行中 [6] 合资企业预计在未来12个月左右完成 [42] 合资企业完成后，公司将专注于整合工厂、最大化协同效应和机会，并增加Nextida产品系列的销量 [42] 公司相信该业务可以进入交易倍数显著更高的健康和营养领域（12-16倍EBITDA） [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年越来越乐观，认为政策背景将变得切实且对公司业务有益 [20] 公司开始看到各市场形成顺风 [20] - **对DGD的展望**：预计第一季度DGD将生产约2.6亿加仑，利润率有所改善 [20] DGD第一季度产量预计为2.6亿加仑，公司有意管理产能，为第二季度及以后最大化生产做准备 [56] 2026年公司对DGD的贡献预计将远低于2025年的3.28亿美元 [87] - **对核心业务的展望**：预计2026年第一季度核心配料业务调整后EBITDA将在2.4亿至2.5亿美元之间 [21] 尽管第一季度因天气和冬季因素面临温和挑战，但预计全年将逐步改善 [102][103] 公司预计2026年资本支出将略有增加，大约在4亿美元左右 [109] - **对食品业务的展望**：全球胶原蛋白和明胶业务表现良好，第四季度势头强劲并延续至第一季度 [34] 行业库存已基本消化，预计2026年表现将与今年相似或更好 [35] Nextida产品线（GLP-1替代品和即将推出的脑健康产品）势头正在建立 [36][37] - **对可再生燃料政策（RVO, LCFS）的评论**：公司支持先进生物燃料的RVO达到52.5亿或56.1亿加仑，任何接近该数字的政策都将极具支持性并带来更高利润率 [40] 预计RVO最终裁决可能很快（可能在2月）提交给OMB [90] 关于LCFS，温室气体排放要求更严格，信用额度银行正在大幅减少，这具有建设性 [40][41] 但需要更高的信用价格来激励更多国内生产进入加州 [41][64] - **对可持续航空燃料（SAF）的评论**：SAF在美国主要是一个自愿信用市场，兴趣日益增长，公司正在进行具有战略意义的长期讨论 [83][98] 在欧洲，SAF价格有波动，DGD因反倾销税进入该市场受限，但可以机会性地销售 [82] 其他重要信息 - 2025财年为53周，额外的一周对EBITDA的影响约为2000万美元 [11] - 第四季度，公司重组并减值了部分投资组合，导致5800万美元的费用 [19] - 公司正在评估业务，以最大化价值，可能出售非核心或无法取得领先地位的资产 [71][105] 资产出售可能在未来一到两个季度实现 [106] - 关于45Z税收抵免提案，公司认为变化是积极的，对其业务没有重大负面影响 [91][92] 市场对信用的有效性认知更成熟，但供应增加，预计2026年信用价值与2025年相比不会有重大变化 [52] - 在定价方面，没有改变业务模式，第四季度团队执行良好，利用了价格下跌前的远期销售 [49] 脂肪价格在冬季较低，但已开始回升 [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于DGD第一季度利润率是否强于第四季度，以及获得建设性RVO后是否会恢复提供指引 [26][27] - 回答：第一季度势头持续，但公司不提供指引，将在获得RVO最终裁决后重新考虑 [28] 问题: 饲料业务对进口产品和原料的“半RIN”概念的敏感性 [29] - 回答：很难具体回答，但支持美国或北美原料价值的政策对美国和加拿大的油脂业务具有建设性 [29] 问题: 2026年至今生物燃料生产和原料需求的洞察，以及RVO明确后的演变 [31] - 回答：尚未看到美国生物燃料产量显著增加，尽管利润率改善，但仍需更好利润率来激励生产；RVO若增加需求，也需要更高利润率来实现 [32] 问题: 食品业务2026年的EBITDA预期 [33] - 回答：全球胶原蛋白和明胶业务表现良好，库存已消化，预计2026年表现与今年相似或更好；Nextida产品线势头正在建立 [34][35][36][37] 问题: 从公司角度看，怎样的RVO净额（考虑SREs）是建设性的，以及LCFS信用银行消耗的影响 [39] - 回答：支持52.5亿或56.1亿加仑的先进生物燃料RVO，任何接近的数字都极具支持性；LCFS信用银行正在大幅减少，是建设性的，但需要更高信用价格来激励更多生产进入加州 [40][41] 问题: 食品合资企业（JV）完成后可能带来的股票重估和倍数扩张 [42] - 回答：合资企业预计在未来12个月左右完成，完成后将专注于整合和销售高价值的Nextida产品，使业务进入交易倍数更高的健康营养领域（12-16倍EBITDA） [42][43] 问题: 定价滞后或供应商支付公式是否有变化，以及45Z提案下DGD的平均信用价值预期 [45][48][51] - 回答：业务模式没有变化；第四季度执行良好，利用了价格下跌前的销售；45Z市场更成熟，但供应增加，预计2026年信用价值与2025年相比不会有重大变化 [49][52] 问题: DGD第一季度燃料产量260百万加仑相对较低的原因 [55] - 回答：公司一直机会性地管理DGD产能，有时以低于满负荷运行以提高馏分油收率；第一季度预期是为第二季度及以后最大化生产做准备 [56] 问题: 第一季度核心业务EBITDA指引中饲料、食品和燃料的拆分 [57] - 回答：难以拆分，食品业务非常稳定，可以自行推算 [57][58] 问题: 饲料配料业务增长动力的驱动因素及其可持续性 [60] - 回答：全球原材料处理量强劲；利润率管理是重点，团队在执行各种因素（如运费、产品组合、关税影响）方面表现出色 [61][62][63] 问题: DGD需要多高的LCFS信用价格才能将产品重新导向加州 [64] - 回答：市场动态变化快，难以精确回答，但信用价格必须高于当前水平，因为目前存在更好的替代市场 [64][65] 问题: 收购巴西Potencei资产的理由、未来类似交易的可能性以及对产能和利润率的影响 [67] - 回答：这些是优质资产，符合公司现有布局，能带来套利和利润率提升机会；收购是因其强制清算性质，公司目前更关注有机扩张 [68][69][70][97] 问题: 潜在资产销售的规模和涉及的业务板块 [71] - 回答：对此表述故意模糊，公司评估投资组合，对非核心或无法取得领先地位的资产持机会主义态度，但并非被迫行动 [71] 问题: 从历史类比看，RVO后的环境可能与哪一年相似 [73] - 回答：回顾2025年，情况比预期更差；2026年利润率取决于RVO结果和行业行为，可能介于每加仑0.5美元到1美元之间 [74][75][76][77] 问题: 实现杠杆目标的时间表和之后的资本配置优先顺序 [78] - 回答：资本配置优先事项仍是偿还债务；实现目标的速度很大程度上取决于DGD产生的现金流，将在RVO明确后重新评估 [79] 问题: SAF市场状况，DGD的SAF合同、价格与RD价格的比较 [81] - 回答：欧洲SAF价格有波动，DGD进入受限；美国SAF是自愿信用市场，兴趣增长，公司正在进行长期战略讨论，订单簿健康 [82][83][84] 问题: 2026年公司对DGD的贡献是否会低于2025年的3.28亿美元 [85][86] - 回答：预计会减少，因为2025年有三个催化剂周转和一些设计工作成本，2026年贡献将大幅减少 [87] 问题: RVO和45Z提案的时间安排及对公司的利弊 [89] - 回答：RVO最终提案可能很快提交OMB（可能在2月）；45Z提案基本符合预期，变化是积极的，对公司业务没有重大负面影响 [90][91][92] 问题: 巴西以外的并购机会规模限制，以及SAF销量和定价趋势 [96] - 回答：公司目前处于“并购假期”，更关注有机扩张；美国SAF市场买家多为大型科技公司或银行，讨论具有战略性和长期性，但难以预测具体时间 [97][98][99] 问题: 第一季度后核心EBITDA的预期，下半年展望 [102] - 回答：第一季度因周数减少和冬季因素表现稳固，预计随着RVO明确和豆油期货走强，全年势头将逐步增强 [102][103] 问题: 重组和减值是否反映战略变化，其他业务是否也会被审查 [105] - 回答：不反映运营战略变化，是定期投资组合审查的一部分，涉及无法取得领先地位的资产；相关交易可能在未来一到两个季度实现 [105][106] 问题: 第四季度资本支出上升的原因及2026年资本支出预期 [108] - 回答：第四季度支出上升是常见现象，因团队希望在年底前完成项目；2026年资本支出可能略有增加，大约在4亿美元左右 [109] 问题: 当前比加州更具吸引力的国际可再生柴油市场（如加拿大、欧洲）的情况 [110] - 回答：这些市场需求逐年增长，而供应增长有限，供需平衡且强劲，对DGD来说是良好的市场 [111]

业绩总结 - 2025财年第四季度总净销售额为17.098亿美元，同比增长20.6%[4] - 2025财年第四季度毛利为4.292亿美元，同比增长28.6%[4] - 2025财年第四季度净收入为5690万美元，同比下降44.2%[4] - 2025财年第四季度每股摊薄收益为0.35美元，同比下降44.4%[4] - 2025财年第四季度总调整后EBITDA为3.361亿美元，同比增长16.1%[4] - 2025财年第四季度饲料部门的调整后EBITDA为1.934亿美元，同比增长28.9%[4] - 2025财年公司重组和资产减值费用为5800万美元[4] 用户数据 - 食品部门第四季度净销售额为429,074千美元，较2024年第四季度的361,686千美元增长18.6%[16] - 食品部门的毛利为116,861千美元，毛利率为27.3%[16] - 食品部门调整后的EBITDA为82,412千美元，较2024年第四季度的63,989千美元增长28.8%[18] - 燃料部门第四季度净销售额为152,567千美元，较2024年第四季度的131,850千美元增长15.7%[19] - 燃料部门的毛利为35,003千美元，毛利率为22.9%[19] - 燃料部门调整后的EBITDA为27,165千美元，较2024年第四季度的25,181千美元增长7.9%[21] 未来展望 - 2025财年公司预计将面临原材料价格波动和市场需求变化的挑战[3] - 预计2026年第一季度DGD的产量约为260百万加仑[20] - 2024年第一季度总净销售额为889.8百万美元，第二季度为934.1百万美元，预计2025年总净销售额将达到3,990.1百万美元[31] - 2024年第一季度毛利率为20.7%，预计2025年将提升至23.2%[31] - 2024年第一季度运营收入为44.5百万美元，预计2025年将增长至215.2百万美元[31] - 2024年第一季度调整后EBITDA为106.8百万美元，预计2025年将达到613.9百万美元[31] 新产品和新技术研发 - Diamond Green Diesel（DGD）第四季度的调整后EBITDA为57,917千美元，较2024年第四季度的59,159千美元下降2.1%[23] - DGD在2025财年的总产量为1,016.6百万加仑，较2024年的1,252.6百万加仑下降18.8%[23] - 2025年第一季度黄油价格（伊利诺伊州）为34.13美元/百磅，较2024年第四季度的34.89美元/百磅下降2.4%[36] - 2025年第一季度玉米价格（中央伊利诺伊州2黄玉米）为4.45美元/蒲式耳，较2024年第四季度的4.04美元/蒲式耳增长10.2%[36] - 2025年第一季度棕榈油价格（鹿特丹CIF）为1,479美元/公吨，较2024年第四季度的1,350美元/公吨增长9.6%[36] 财务状况 - 截至2026年1月3日，公司现金及现金等价物为8900万美元，较2024年12月28日的7600万美元有所增加[7] - 截至2026年1月3日，公司总债务为39.37亿美元，较2024年12月28日的40.42亿美元有所减少[7] - 2026年第一季度调整后的EBITDA为278,221,000美元，较2024年同期的230,304,000美元增长20.9%[37] - 2026年第一季度净收入为56,940,000美元，较2024年同期的62,804,000美元下降8.9%[37] - 2026年第一季度折旧和摊销费用为139,543,000美元，较2024年同期的128,158,000美元增加8.5%[37] - 2026年第一季度利息费用为55,514,000美元，较2024年同期的54,911,000美元增加1.1%[37] - 2026年第一季度重组和资产减值费用为57,960,000美元，较2024年同期的5,794,000美元显著增加[37] - 2026年第一季度外汇损失为1,402,000美元，较2024年同期的1,669,000美元减少16.0%[37] 其他新策略 - Pro forma Adjusted EBITDA to Foreign Currency 作为公司运营表现的衡量标准，管理层认为其在评估公司运营表现时具有实用性[41] - Combined Adjusted EBITDA 包含调整后的 EBITDA 和 DGD 调整后的 EBITDA，管理层认为其在评估公司与行业内其他公司的运营表现时具有实用性[42] - DGD Adjusted EBITDA 通过计算 DGD 的净收入加上所得税费用、利息和债务费用、折旧、摊销和增值费用减去其他收入来得出，管理层认为其在评估公司运营表现时具有实用性[43] - Adjusted EBITDA per gallon 作为衡量 Diamond Green Diesel 运营表现的标准，管理层认为其在与行业内其他公司比较时具有实用性[44] - Q4 FY 2025 财务结果于 2026 年 2 月 11 日公布[45]

公司第四季度及2025财年业绩摘要 - 第四季度合并调整后EBITDA为3.361亿美元，较2024年同期的2.895亿美元增长16.1% [1] - 第四季度总净销售额为17亿美元，较2024年同期的14.2亿美元增长19.7% [1] - 第四季度GAAP净收入为5690万美元，摊薄后每股收益0.35美元，低于2024年同期的1.019亿美元及每股0.63美元 [1] - 2025财年合并调整后EBITDA为10.3亿美元，略低于2024财年的10.8亿美元 [1] - 2025财年总净销售额为61亿美元，较2024财年的57亿美元增长7.0% [1] - 2025财年GAAP净收入为6280万美元，摊薄后每股收益0.39美元，显著低于2024财年的2.789亿美元及每股1.73美元 [1] 公司战略与运营调整 - 公司在第四季度对业务组合进行了战略性重组，导致产生5800万美元的重组和资产减值费用，主要与其Enviroflight和CTH天然肠衣业务相关 [1] - 公司致力于去杠杆化，截至2026年1月3日，其银行契约杠杆率降至2.90倍 [1] - 公司在2025财年将2.85亿美元的生产税收抵免中的2.55亿美元货币化，增强了现金生成能力，以支持2026年继续去杠杆化 [1] - 管理层表示，尽管脂肪价格较低，但卓越的运营推动了第四季度强劲的EBITDA增长和连续的毛利率改善 [1] 核心业务板块表现（第四季度） - **饲料成分板块**：净销售额11.28亿美元，调整后EBITDA为1.934亿美元 [2] - **食品成分板块**：净销售额4.291亿美元，调整后EBITDA为8240万美元 [2] - **燃料成分板块**：净销售额1.526亿美元，调整后EBITDA为2717万美元 [2] - **公司层面**：调整后EBITDA为负的2470万美元 [2] Diamond Green Diesel (DGD) 合资公司业绩 - 第四季度DGD销售了2.853亿加仑可再生柴油，平均每加仑EBITDA为0.41美元 [1] - 2025年全年DGD销售了10.03亿加仑可再生柴油，平均每加仑EBITDA为0.21美元 [1] - 第四季度DGD调整后EBITDA（公司所占份额）为5790万美元，略低于2024年同期的5916万美元 [2][4] - 2025年全年DGD调整后EBITDA（公司所占份额）为1.037亿美元，显著低于2024年同期的2.899亿美元 [3][4] - 管理层承认DGD经历了充满挑战的一年，但其一流的运营引领了行业并取得了行业领先的业绩 [1] 公司财务状况与流动性 - 截至2026年1月3日，公司拥有现金及现金等价物8870万美元 [1] - 公司在其承诺的循环信贷协议下尚有13.2亿美元的可用额度 [1] - 截至2026年1月3日，总未偿债务为39.4亿美元 [1] - 第四季度资本支出为1.564亿美元，全年资本支出为3.805亿美元 [1] 管理层展望与指引 - 公司预计2026年第一季度其核心成分业务（不包括DGD的所有部门）的调整后EBITDA约为2.4亿至2.5亿美元 [1] - 管理层认为，尽管当前市场价格将温和影响第一季度核心成分业务表现，但预计美国环保署即将出台的可再生燃料义务量将为脂肪价格在最终确定后提供建设性背景 [1] - 公司表示已采取措施优化投资组合并专注于核心优势，为在2026年延续这一势头做好了准备 [1]

贸易紧张局势与市场反应 - 中美贸易紧张局势重燃引发市场担忧 导致股市下跌 标普500指数下滑2.71% 纳斯达克指数下跌3.56% [1][3] - 中国宣布计划对稀土及相关产品实施出口管制 中国目前主导全球约70%的稀土供应 [2] - 作为回应 美国宣布对部分中国进口商品征收高达100%的新关税 但随后美方表态缓和 帮助安抚投资者情绪 [3] 投资策略观点 - 市场回调可能为优质公司提供有吸引力的入场点 [4] Darling Ingredients (DAR) 公司业务概览 - 公司业务涵盖回收、食品科技和农业综合企业领域 通过收集动物养殖、农业和食品工业的废料 生产饲料、食品和可再生生物燃料等新产品 [5] - 公司是全球饲料市场中最大的提炼公司 [6] Darling Ingredients (DAR) 细分业务 - 饲料业务部门生产动物营养所需的脂肪和蛋白质等必需成分 其原料脂肪也是生物燃料行业的基础成分 [6] - 人类食品业务部门是全球明胶和胶原蛋白解决方案的领导者 在全世界拥有16家工厂 产品销往80多个国家 [7] - 公司明胶产品用作食品稳定剂、澄清剂和增稠剂 胶原蛋白产品用于健康领域 并为肉类行业生产天然蛋白质成分 还提供医用级明胶 [7] - 公司与Tessenderlo Group成立合资企业Nextida 合并双方的胶原蛋白和明胶业务 合资公司85%股权由Darling持有 预计产生15亿美元收入 [7]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度，公司合并调整后EBITDA为2.495亿美元，而2024年第二季度为2.736亿美元；调整后EBITDA（不包括DGD）约为2.07亿美元，2024年同期约为1.97亿美元；年初至今合并调整后EBITDA总计4.453亿美元，2024年同期为5.537亿美元 [6][13] - 2025年第二季度总净销售额为14.8亿美元，2024年同期为14.6亿美元；原材料体积分别为374万公吨和376万公吨；2025年年初至今体积为753万公吨，2024年同期为756万公吨 [14] - 2025年第二季度毛利率提高至23.3%，2024年同期为22.5%；年初至今毛利率为23%，2024年上半年为21.9% [14] - 公司2025年第二季度净收入为1270万美元，即每股摊薄收益0.08美元，2024年第二季度净收入为7890万美元，即每股摊薄收益0.49美元；2025年年初至今，公司净亏损1350万美元，即每股摊薄亏损0.09美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 饲料业务 - 2025年第二季度总净销售额为9.365亿美元，2024年同期为9.341亿美元；2025年上半年总销售额为18.3亿美元，2024年同期为18.2亿美元 [15] - 饲料原材料体积两个季度均约为310万公吨，同比基本不变，约为620万公吨 [15] - 2025年第二季度毛利率提高至22.9%，2024年同期为21%；年初至今毛利率为21.6%，2024年上半年为20.9% [15][16] 食品业务 - 2025年第二季度总销售额为3.861亿美元，高于2024年第二季度的3.788亿美元 [17] - 2025年第二季度食品业务毛利率与2024年持平，为26.9%；年初至今毛利率为28.1%，2024年同期为25.3% [17] - 原材料体积从2024年的30.47万公吨增加到2025年的32.39万公吨；年初至今原材料体积为65.34万公吨，2024年同期为60.44万公吨 [17][18] - 2025年第二季度EBITDA略降至6990万美元，2024年同期为7320万美元；2025年年初至今EBITDA为1.409亿美元，2024年同期为1.349亿美元 [19] 燃料业务 - 2025年第二季度，不包括DGD的燃料业务销售额为1.588亿美元，2024年同期为1.423亿美元；2025年年初至今销售额为2.939亿美元，2024年为2.815亿美元 [19][20] - 2025年原材料体积为33.76万公吨，2024年第二季度为36.2万公吨；2025年年初至今原材料体积为71.17万公吨，2024年同期为71.89万公吨 [20] - 2025年整个燃料业务合并调整后EBITDA为6130万美元，2024年第二季度为9680万美元；2025年年初至今燃料业务合并调整后EBITDA为8550万美元，2024年为2.299亿美元 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球饲料原料市场中，全球提炼量稳定，符合公司预期；脂肪价格上涨，受公共政策支持国内来源的影响，创造了有利的定价环境；蛋白质价格因关税波动和国内油籽压榨增加而承压，尤其是对亚洲的销售 [7][8] - 食品市场中，全球对胶原蛋白和明胶的需求持续增强，受健康、保健和功能性营养需求的推动 [9] - 可再生燃料市场环境仍然困难，小型炼油厂豁免的影响和2024年RIN合规执行的延迟，使可再生燃料利润率承压；但DGD仍是领导者，SAF产量显示出灵活性和韧性 [10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布有意成立新的合资企业NexTata，专注于健康和保健领域，以实现业务多元化和在高利润率、高增长领域的发展 [6] - 公司通过成功再融资，锁定未来五年以上的借款成本，增强了财务灵活性，为长期增长进行自信投资 [5] - 在可再生燃料行业，公司认为RVO框架对可再生燃料市场和RINs是一个重大利好，但DGD1将继续停产，直到利润率有显著改善；DGD3计划在第三季度进行检修，为2026年的全面运营做好准备 [11][12] - 在饲料业务中，公司专注于提高运营效率，利用有利的脂肪价格环境，增加国内脂肪产品向DGD的供应 [7] - 在食品业务中，公司正在推进与Sender Load的合作，预计本季度签署最终协议，以扩大在健康和保健及营养市场的份额 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为目前各业务已出现早期增长势头，尽管可再生燃料环境复杂，但仍实现了正收益，保持了严格的资本纪律，并通过再融资增强了财务灵活性 [5] - 监管环境在近期曾是逆风，但现在饲料业务领域出现了清晰的迹象和建设性的市场变化，为2025年和2026年的更强表现奠定了基础 [6] - 尽管DGD目前面临短期压力，但随着政策支持的生效，公司对其长期价值仍有信心 [6] - 展望未来，公司预计各业务将逐步改善，脂肪价格上涨将支持饲料业务；尽管DGD当前环境仍具挑战性，但2026年有望实现全面运营 [24] - 公司预计全年合并调整后EBITDA在10.5亿至11亿欧元之间 [26] 其他重要信息 - 公司在第二季度完成了多项与信贷和资产负债表相关的重要目标，包括将欧元债券从5.15亿欧元再融资并扩大至7.5亿欧元，期限为七年，固定利率为4.5%；偿还了循环信贷额度和剩余的四项定期贷款A额度，通过两项高级有担保债务协议获得了29亿美元的信贷额度 [21] - 截至2025年6月28日，公司扣除现金和其他项目后的总债务为38.9亿美元，低于2024年12月28日的39.7亿美元，第二季度末初步杠杆率从2024年底的3.93倍降至3.34倍 [22] - 2025年资本支出第二季度总计7100万美元，上半年为1.34亿美元 [22] - 公司预计2025年有效税率约为15%，剩余时间的现金税约为4000万美元，预计全年总计约7200万美元 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：修订后的RVO政策如何使公司受益 - 公司认为政策将使市场更加倾向于国内市场，预计进口原材料将减少，美国脂肪价格将受益上涨；公司将专注于提高美国加工厂的可靠性，以最大化美国脂肪的生产，供应可再生柴油市场；RVO政策如果实施，将对可再生柴油利润率产生积极影响 [28][29][32] 问题2：修订后的LCFS政策对公司的影响及价格展望 - 公司认为增加温室气体减排义务使加州的信用额度银行开始下降，是一个积极信号；预计信用额度银行将继续下降，但难以准确估计LCFS价格；总体而言，价格有望上涨 [33][34][35] 问题3：YUC O价格同比下降的原因及当前价格何时体现 - 公司解释在原材料采购市场价格上涨且有远期销售的情况下，存在价格滞后效应；随着价格在当前较高水平趋于平稳，利润率将提高；第三季度脂肪价格上涨，更多的产品将供应给Diamond Green Diesel [37][39][41] 问题4：第二季度饲料业务结果是否有异常因素影响后续季度可比性 - 公司表示第二季度脂肪价格滞后影响了整个饲料业务，是一个重要因素；此外，还有一些关联方销售的递延利润损失将在第三季度恢复；巴西收购的或有估值调整是正常业务表现 [43][45][46] 问题5：公司在加州以外地区的可再生柴油销售情况及发展趋势 - 公司表示加州是可再生柴油的重要市场，但不是唯一市场，公司还在美国其他州销售产品，并大量出口到欧洲和英国；随着关税等因素的变化，销售组合可能会发生变化 [48][49] 问题6：EPA对小型炼油厂豁免（SREs）的政策预期 - 公司预计SREs政策将在未来60天内公布，但不清楚具体数字和处理方式；公司已对不同情况进行了建模，认为RVO规模足够大，可以适应不同的政策结果；公司下调业绩指引是因为不确定RINs和LCFS市场对SRE调整的反应时间 [51][52][55] 问题7：45Z政策对SAF利润率的影响 - 公司认为DGD在销售SAF时会综合考虑各种因素来确定价格和利润率；45Z政策变化可能使PTC补贴减少约35 - 40美分，公司需要通过SAF的溢价来维持利润率；公司有在RD和SAF生产之间进行选择的灵活性 [57][58][60] 问题8：食品业务NextTiedat JV的协同效应和增长加速情况 - 公司表示对该合作感到兴奋，但由于尚未签署最终协议，需谨慎发言；两家公司的地理分布互补，有助于分散业务组合；合作还将带来重要的提取和水解胶原蛋白产能，增加收入机会 [61][62][64] 问题9：更新后的2025年EBITDA指导的驱动因素 - 公司认为主要驱动因素包括核心业务中脂肪价格上涨的传导、优质蛋白质市场的稳定、DGD3检修后所有工厂准备就绪以及RIN市场的正常化；如果RIN市场延迟反应，公司预计DGD仍将有一定贡献 [66][67][68] 问题10：SAF业务的运营情况、需求特点及面临的挑战 - 公司表示SAF业务运营符合预期，物流运输正常；近期因政策等因素，新业务洽谈有所减少，但需求稳定，销售情况良好，回报达到或超过预期 [71][72][73] 问题11：Nexidia产品的科学研究结果及对EBITDA的影响时间 - 公司表示正在完成第二轮更大样本量的试验，产品能刺激GLP - 1分泌，稳定血糖，效果积极；预计年底向大型CPG公司展示试验结果，2026年可能对EBITDA产生更大影响 [76][77][78] 问题12：巴西渲染业务的前景及出口情况 - 公司表示巴西业务在原料采购和利润管理方面表现良好，当地牛数量增加，有充足的原材料；巴西生物燃料市场强劲，未来生物燃料中脂肪的添加比例可能会增加；市场将决定产品的流向，历史上部分产品出口到美国，未来可能转向欧洲 [86][87][88] 问题13：生物燃料行业利用率和原料需求情况及RINs对生产的影响 - 公司认为生物柴油产能利用率约为一半，可再生柴油产能利用率逐月略有上升，这是因为市场预期RINs价格将上涨；预计在RVO政策下，需要更多产能上线以满足义务；需关注未来十天一些RD工厂的第二季度财报，以了解其生产情况 [94][96][99] 问题14：公司资本支出计划及未来趋势 - 公司表示致力于在年底前将债务覆盖率降至3.0以下，目前资本支出低于去年，体现了资本纪律；夏季资本支出将增加，但全年将控制在4亿美元以下；公司不会对资产进行资本限制，延迟的增长项目不重大 [100][102][104] 问题15：2026年资本分配计划及SAF2项目考虑 - 公司表示SAF2项目需更多市场政策和短期利润率的明确信息，目前不在2026年计划中；2026年可能继续专注于降低债务；食品业务通过合资企业Nexidia有增长计划且无需资本投入；饲料业务有全球增长机会，但需先实现合适的杠杆比率和资产负债表状况 [107][108][110] 问题16：食品业务中胶原蛋白销售趋势及下半年展望 - 公司表示去年市场存在明胶供应过剩情况，但水解胶原蛋白需求持续增加；目前市场趋势正在逆转，明胶供需关系收紧；水解胶原蛋白市场增长强劲，公司凭借现有产能和合资企业的新增产能，有望在该市场继续增长 [111][114][116] 问题17：公司业绩指导中DGD的情况及第四季度利润率提升预期 - 公司表示核心业务在年底前将加速增长，脂肪价格上涨，蛋白质市场稳定，胶原蛋白需求持续；业绩指导中不确定因素在于RIN市场和LCFS市场的反应时间；DGD是否成为重要贡献者取决于时机，RVO政策为其创造了有利条件 [118][122][123] 问题18：欧洲SAF业务的运营情况及相关法规对美国产品进入市场的影响 - 公司表示不同目的地市场对可再生燃料的原料和认证要求不同，需要时间来满足这些要求；Diamond Green Diesel在第四季度的催化剂更换是一个机会，可以调整原料供应，以适应不同市场需求，提高收益 [127][128][129] 问题19：公司核心业务EBITDA的范围 - 公司表示核心业务EBITDA在9亿至10亿美元之间，如果RINs市场反应积极，DGD的盈利能力将提高，整体收益将远超该范围 [131][132] 问题20：RVO提案中哪些内容更确定，哪些可能调整 - 公司表示公众评论期将持续到8月，目前难以确定提案中哪些内容会最终确定；政府支持RVO和RVO流程，旨在支持行业和农业社区；预计SREs将在未来几周公布，RVO将在10月最终确定 [136][137][138] 问题21：RVO提案的政策目标 - 公司认为政策的优先目标是支持美国农产品价格、降低联邦政府成本和保护美国生物燃料行业；无论政策如何调整，公司认为最终结果将是积极的 [140][141] 问题22：2024年RIN合规执行情况及RIN市场供需 - 公司表示2024年RIN合规执行日期尚未确定，需正式修订D3 RIN数字；只有执行合规，才能体现2024年和2025年RIN的真实供需情况；预计2025年和2026年RIN供应不足，合规执行将推动RIN价格上涨，提高可再生柴油利润率 [142][143] 问题23：45Z货币化的进展情况 - 公司表示目前进展接近预期，相关工作处于未知领域，涉及较多法律程序，预计很快会有结果 [144][145]

业绩总结 - 2025年第二季度总净销售额为14.815亿美元，同比增长1.8%[4] - 2025年第二季度毛利为3.459亿美元，同比增长5.8%[4] - 2025年第二季度净收入为1270万美元，同比下降83.9%[4] - 2025年第二季度每股摊薄收益为0.08美元，同比下降83.7%[4] - 2025年第二季度合并调整后EBITDA为2.495亿美元，同比下降8.8%[4] - 2025年第二季度合并调整后EBITDA中，饲料、食品和燃料部门分别占比50.9%、26.2%和22.9%[8] 用户数据 - 2025年第二季度饲料部门的总净销售额为936.532万美元，同比增长0.4%[9] - 2025年第二季度食品部门的总净销售额为386.142万美元，同比增长1.8%[13] - 2025年第二季度燃料部门总净销售额为158,844千美元，较2024年第二季度的142,304千美元增长11.5%[17] 财务状况 - 截至2025年6月28日，公司现金及现金等价物为9500万美元，较2024年12月28日的7600万美元有所增加[5] - 截至2025年6月28日，公司总债务为39.8亿美元，较2024年12月28日的40.42亿美元有所减少[5] - 2025年第二季度利息支出为51,873千美元，较2024年同期的69,225千美元下降约25.0%[33] - 2025年第二季度外币损失为1,313千美元，而2024年同期为413千美元，增加约217.7%[33] 未来展望 - 2025年第二季度，调整后的EBITDA为206,896千美元，相较于2024年同期的196,918千美元增长了约5.0%[33] - 2025年上半年，调整后的EBITDA为396,629千美元，较2024年上半年的361,982千美元增长了约9.5%[33] 新产品和新技术研发 - 2025年第二季度，Diamond Green Diesel的调整后EBITDA为42,648千美元，较2024年第二季度的76,642千美元下降44.7%[21] - 2025年第二季度，燃料部门的原材料处理量为338,000吨，较2024年第二季度的362,000吨下降6.6%[17] 负面信息 - 2025年第二季度净收入为12,661千美元，而2024年同期为78,866千美元，下降约83.9%[33] - 2025年第二季度，综合调整后EBITDA为249,544千美元，较2024年同期的273,560千美元下降约8.8%[33] - 2025年第二季度，所得税费用为4,065千美元，较2024年同期的774千美元增长约424.5%[33] - 2025年第二季度，收购和整合成本为3,383千美元，较2024年同期的1,130千美元增长约199.3%[33]