贵金属价格飙升 - 过去一年黄金价格已跳涨约95%，白银价格飙升超过270%，两者成为全球市值最大的资产[1] - 白银月度涨幅约65%，为自1864年1月（美国内战时期）以来最大单月涨幅[3] 价格上涨的驱动因素 - 近期上涨由对美国财政可持续性及美联储独立性的担忧驱动[2] - 不断膨胀的赤字、创纪录的利息支出以及对主席杰罗姆·鲍威尔的政治压力引发了对美元长期信誉的担忧，这一背景历来有利于贵金属[2] - 白银的历史性涨幅被宏观交易员注意到，其背景与货币体系严重承压时期类似[3] 矿业公司股价与金属价格背离的原因 - 纽蒙特公司等矿业股近期从高位回落[1] - 纽蒙特、巴里克黄金、泛美白银等矿业公司本质上是黄金和白银的杠杆化投资工具[4] - 公司收入与金属价格直接挂钩，但能源、劳动力、设备和债务等许多成本是固定或调整缓慢的[4] - 当金银价格下跌时，每美元的价格下跌会不成比例地挤压利润率，大幅削减预期现金流和收益，从而影响估值，尤其是在由看涨情绪推动大幅上涨之后[4] - 交易员可能在解除杠杆头寸，导致大宗商品ETF资金流出，这给矿业股带来了比金属本身更大的抛售压力[5]

行业规模与增长 - 截至2025年底，加拿大ETF行业资产管理总规模达到7130亿美元，过去十年复合年增长率为23% [1] - 2025年ETF成交额飙升至1.2万亿美元，日均46亿美元，较2024年创下的前纪录增长47% [2] - 与2015年相比，行业规模显著扩张，当时ETF资产管理总规模仅为900亿美元，ETF产品总数仅为414只 [1][6] 资金流向与资产类别表现 - 2025年股票ETF资金流入达665亿美元，超越2024年446亿美元的纪录，其中国际股票基金最受青睐，流入333亿美元，美国和加拿大股票基金分别流入197亿美元和135亿美元 [3] - 固定收益ETF资金流入达373亿美元，高于2024年241亿美元的纪录，加拿大综合债券、公司债券和货币市场ETF最受欢迎 [4] - 反向/杠杆ETF资金流入创60亿美元纪录，远高于2024年的17亿美元 [5] - 大宗商品ETF资金流入创23亿美元纪录，高于2024年的9.95亿美元 [5] - 多资产ETF资金流入达125亿美元，高于2024年的60亿美元 [5] - 加密资产ETF资金流入9.33亿美元，而2024年为资金流出11亿美元 [5] 产品创新与市场结构 - 主动型ETF持续驱动新资金流入 [6] - 2025年新发行ETF数量创纪录，达到364只，使加拿大ETF总数增至1792只 [6] - 2025年新增四家ETF提供商，使提供商总数达到48家，而十年前仅有9家 [7] 主要提供商市场份额 - 2025年，RBC iShares以27%的市场份额保持最大ETF提供商地位 [8] - BMO全球资产管理公司和Vanguard Investments Canada Inc.分别以21%和15%的市场份额位列第二和第三 [8] - Global X Investments Canada Inc.以6%的份额排名第四，TD资产管理公司以4%的份额跃升至第五位 [9] - CI全球资产管理公司市场份额从2024年的第五位降至2025年的第八位，份额为3% [9] 月度表现（2025年12月） - 2025年12月，加拿大ETF净流入169亿美元，创月度流入新纪录 [10] - 股票ETF引领流入，达99亿美元，固定收益ETF流入45亿美元 [10] - 多资产基金流入13亿美元，反向/杠杆基金流入6.2亿美元，大宗商品基金流入3.78亿美元，加密资产基金流入1.21亿美元 [10]

2025年美国ETF资金流向年度总结 - 2025年美国上市ETF净流入资金达1.49万亿美元，创下年度历史新高，并连续第二年年度流入额突破1万亿美元（2024年为1.12万亿美元）[1] - 12月单月资金流入达2253亿美元，创下月度历史新高，远超此前2024年10月创下的1760亿美元纪录[2] - 美国上市ETF总资产管理规模达到13.5万亿美元[3] 资金流向趋势 - 资金持续从共同基金转向ETF，ETF已成为覆盖几乎所有投资领域的首选工具[2] - 美国股票ETF全年流入资金超过6500亿美元，引领市场[4] - 超过一半的资金流向了美国股票以外的其他资产类别[4] 各资产类别资金流入详情 - 国际股票ETF流入2700亿美元，表现强劲[4] - 国际股票表现远超美国股票，富时全球除美国指数回报率为32%，而标普500指数回报率约为18%[4] - 美元大幅贬值超过9%，创下自2017年以来最大年度跌幅，加之全球股市情绪改善，共同提振了回报[5] - 美国固定收益ETF流入3306亿美元[6] - 彭博美国综合债券指数全年上涨7.3%，创下自2020年以来最佳年度表现[6] - 大宗商品ETF流入568亿美元，其中476亿美元流入黄金ETF[7] - 货币ETF流入387亿美元，其中335亿美元流入美国上市的现货加密货币ETF[7] - 国际固定收益ETF流入1005亿美元[7] - 另类投资ETF流入250亿美元[7] - 反向ETF也录得92亿美元的资金流入[7] 主要发行商表现 - 先锋集团以4208亿美元的净流入资金占据绝对主导地位[8] - 贝莱德旗下安硕以3730亿美元的净流入紧随其后[8] - 其他表现突出的发行商包括：道富环球（SPDR）流入861亿美元，景顺流入699亿美元，摩根大通流入694亿美元，资本集团流入472亿美元[8] - 部分发行商出现资金净流出：Direxion流出110亿美元，Pacer流出93亿美元，Grayscale流出26亿美元[8]

2025年ETF市场发行与规模 - 2025年前三季度新发行近800只交易所交易基金，超过2024年全年发行的746只 [2] - 全球ETF资金流入超过1.4万亿美元，仅美国交易量就接近60万亿美元 [2] 新产品类型与行业趋势 - 新产品类型繁多，包括加密货币关联基金、杠杆及单股策略、确定收益产品以及不断增长主动固定收益类ETF [2] - ETF现已能容纳几乎所有资产类别，包括私募资产，其应用正从组合构建模块扩展到税务管理、通胀对冲和风险降低 [3] - 顾问认为ETF在投资组合构建中处于核心地位，新产品的快速推出正在迅速改变行业格局 [3] 顾问关注的重点产品类别 - 核心指数ETF（包括宽基、全市场和行业基金）仍是重要基础 [4] - 缓冲型和确定收益型ETF预计将获得更广泛采用，尤其适合临近退休或谨慎的投资者，作为风险管理的股票配置部分，提供下行保护且上行潜力优于现金或固收 [4] - 顾问需深入了解产品机制，如缓冲运作方式、收益上限和到期机制，以确保客户预期与产品实际保护能力匹配 [4] 通胀背景下的投资策略 - 客户对通胀的担忧促使顾问更多采用基于ETF的对冲工具，如黄金、通胀保值国债和商品ETF [5] - 黄金在当年投资组合中扮演了危机保险和通胀压舱石的双重角色 [5] - 另类及商品ETF因流动性和结构差异，通常需要更密切的监控 [5]

市场整体表现与估值担忧 - 标普500指数较去年同期上涨约18% 但股价上涨速度快于公司利润增长 可能表明情绪而非实际业绩在推高价格 这增加了市场回调的脆弱性 [1] 宏观经济环境 - 通胀持续处于高位 9月份消费者价格指数同比上涨3% [2] - 关税政策带来了不确定性 [2] - 美国失业率虽处于历史低位 但明显高于两年前的水平 [2] 当前值得关注的资产类别 - 在不确定性环境下 投资者应关注能够提供稳健增长且保持相对稳定的资产 [2] - 财富顾问指出了四个“有前景”的行业领域 [2] 金属行业 - 人工智能和清洁能源革命正在推动对铜和锂等金属的需求 [3] - 金属是有形资产 由于供应有限而具有内在价值 [3] - 大宗商品价格可能因关税、供应链问题和需求减弱等因素而变动 [3] - 大量基础设施依赖金属 投资该行业可能是实现长期相对稳定增长的途径 [4] - 投资方式包括购买大宗商品ETF 或购买炼油厂或矿业公司的股票 [4] 公司研究要点 - 在投资公司股票前需进行研究 特别应查看公司的资产负债表以确保负债不过重 [5] - 需了解公司的盈利模式及其业务的长期稳定性 [5]

报告投资评级 - 报告未对行业或市场给出明确的投资评级 [1][2][3][6][8][10] 核心观点 - 客户在逢低买入后重回净卖出状态 机构和对冲基金客户引领抛售 [1] - 过去6周中有5周出现资金外流 上周客户为美国股票净卖家 个股21亿美元的资金外流抵消了股票ETF 12亿美元的流入 [10] - 资金外流主要由科技和金融板块引领 [2] - 金融股4周平均净流入量较历史平均值低25个标准差 [3] - 滚动4周平均总净买入额转为负值 目前为-12亿美元 [12] 客户类型资金流向 - 机构客户是危机后最大的净卖家 自2008年1月以来的累计流量为负 [6][7] - 在过去12个月中 机构客户是最大的净卖家 而私人客户是净买家 [8][9] - 上周机构客户引领抛售 对冲基金也连续第6周为卖家 而零售客户连续第2周为买家 [10] - 对冲基金连续第6周净卖出 机构客户在上周接近创纪录的买入后转为净卖出 私人客户连续第2周净买入 [13] 板块资金流向 - 客户在11个板块中的6个卖出股票 以科技板块（3周来首次外流）和金融板块为首（尽管三季度业绩稳健 但由于对宏观不确定性和信贷问题的担忧 过去9周中有8周出现外流）[10] - 必需消费品板块流入最大 其次是房地产和材料板块 后者近期流入最为持续（自7月以来大部分周均为净买入）[10] - 金融板块的滚动4周平均流量较2008年以来的平均值低超过两个标准差 [10] - 科技股上周出现最大外流（-1776百万美元） 而必需消费品股出现最大流入（398百万美元）[18][22] ETF与个股资金流向 - ETF流入大于个股 价值型投资流入大于增长型投资 [3] - 客户在所有规模（大/中/小/宽基市场）和主要风格（混合/价值/增长）的股票ETF中均为买入 但资金连续第五周偏向价值>增长 [10] - 大宗商品ETF流入创纪录 滚动4周平均大宗商品ETF流量为2017年有数据以来最高 [10] - 客户在11个板块中的6个卖出ETF 以金融板块为首 而科技板块（预计三季度同比EPS增长最高）的ETF流入最大 [10] - 今年以来 客户一直在卖出个股并买入股票ETF [131] 市值板块资金流向 - 客户卖出大盘股和小盘股/微盘股 但买入中盘股（基于个股+ETF总流量） 此前一周三类股票均买入 [10] - 上周大盘股和小盘股/微盘股出现资金外流 而中盘股有流入 [25][26] - 大盘股滚动4周平均个股流量连续第6周为负 中盘股连续第4周为负 小盘股/微盘股自8月底以来转为正值 [80][82][84] 企业客户回购 - 财报季第一周企业客户回购小幅上升 [10] - 滚动52周回购占市值的比例自3月以来持续下降 目前为24年5月以来的最低水平 [10] - 滚动4周平均企业客户回购在24年中达到近60亿美元的纪录高点 但此后普遍减速 特别是自25年3月以来 [31][32] - 过去12周企业客户回购最高的是科技板块（96亿美元）和金融板块（51亿美元）[33][34] - 企业客户回购（经标普500市值标准化后）在2月底达到042%的峰值 此后一直下降 目前为031% [38][39]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级，但通过客户资金流向数据展示了各行业的配置偏好 [1][9] 核心观点 - 机构客户和零售客户在市场下跌时积极买入，呈现"逢低买入"态势，单周个股净流入规模创下历史记录 [1][2][9] - 客户资金全面流入11个行业板块，通信服务和医疗保健板块引领资金流入，能源板块流入规模为2023年3月以来最大 [9] - 小盘股ETF和风格ETF获得资金流入，而整体ETF出现小幅流出 [2][9] - 机构客户在科技板块三季度财报季前几周持续买入，预计科技板块将驱动三季度增长 [9] 客户资金流向分析 - 机构客户引领买入潮，单周资金流入规模为2022年11月以来最大，零售客户也在连续4周卖出后转为买入 [9][18] - 对冲基金连续第五周净卖出美国股票 [9][18] - 所有市值板块均获得资金流入，大盘股在连续3周流出后转为流入，中盘股为六周来首次流入，小盘股滚动四周平均流入规模为2008年以来第三高 [9][23] 行业配置表现 - 通信服务板块获得最大资金流入，医疗保健板块在连续5周流出后转为流入，能源板块流入规模为2023年3月以来最大 [9][15] - 客户在11个行业板块的个股均呈现净买入，但ETF在8个板块出现净卖出 [9] - 防御性或高股息板块的ETF获得流入，包括医疗保健、必需消费品和房地产板块 [9][38] 企业回购活动 - 企业客户回购活动放缓，通常在本周见底后将在财报季期间回升 [9] - 过去三个月企业回购主要集中在科技和金融板块，科技板块回购规模达97亿美元，金融板块为51亿美元 [9][33] - 企业客户回购规模同比下降40%，而标普500整体回购规模同比仅下降1% [29][31] ETF资金流向特征 - 商品ETF是上周唯一获得资金流入的资产类别，固定收益和股票ETF均出现流出 [37][46] - 小盘股ETF获得资金流入，而大型股/中型股/宽基市场ETF出现流出 [9][44][45] - 成长型和价值型ETF均获得流入，价值型ETF流入规模更大，混合型和多因子ETF出现流出 [9][42][46]