公司概况 * John B Sanfilippo & Son (JBSS) 一家拥有超过102年历史的第四代家族企业 是美国最大的垂直整合坚果去壳和加工商[1][2][3] * 公司年销售额达11亿美元 拥有超过200家分销商和零售商网络[3] * 拥有5家自有制造工厂和1个租赁配送中心 年加工量超过10亿磅产品[4] 核心业务与能力 * 业务组合多元化 包括配方坚果、什锦干果、零食棒和糖果 其中什锦干果和零食混合品占比最高 约为25% 零食棒业务占比14%[3][8][9] * 拥有超过75条加工线和40多条包装线 具备6种不同包装形式 以及9条零食棒加工线 可生产从格兰诺拉燕麦棒到高蛋白棒等多种产品[5][6] * 公司83%的业务来自私有品牌 17%来自自有品牌 自有品牌中 Fisher占比60% OVH占比21%[31] 财务表现 * 过去十年 销量复合年增长率(CAGR)为3.5% 毛利率从15%提升至18%以上 每股收益(EPS) CAGR为6.8% 股价CAGR为7.7%[10] * 近四年EBITDA稳定在约1亿美元 2025财年接近历史高点[11] * 资产负债表强劲 债务股权比率自2015年以来下降50% 债务与EBITDA比率远低于1[13][14] * 资本支出通常在2000万至2500万美元之间 2025财年因投资新零食棒生产线增至5000万美元[12][13] 战略重点与增长 * 战略重心从商业原料、合同制造和出口转向消费者渠道 其占比从2015财年的60%增长至2025财年的82% 目标未来达到85-88%[15][16] * 消费者渠道是增长和利润的核心 2025财年该渠道销售额增长4% 达到9.07亿美元 增长主要由私有品牌零食棒驱动[16] * 公司正“激光般聚焦”于增长私有品牌零食棒业务 该品类是一个价值100亿美元、年增长5%的市场 但目前私有品牌渗透率仅约12% 远低于店内55%的坚果品类平均水平 存在巨大增长空间[39][40][44] * 核心坚果和什锦干果业务将维持 但优先度低于零食棒的增长机会[36][37] 商品风险管理 * 坚果商品市场无法进行对冲或期货交易 采购团队拥有平均超过25年的商品采购经验[7][8] * 通过产品多样性（如核桃短缺时消费者转向山核桃）和每六个月审查一次定价的权利来管理商品成本波动和维持稳定毛利率[8][20][21] 市场动态与消费者趋势 * 坚果品类美元销售额因通胀而增长 但实际销量（磅）在下降 2025财年平均每磅价格达6.12美元 为五年来的第二高点[22][23] * 年轻消费者寻求绝对低价点的小包装健康零食 而年长消费者寻求每盎司成本最佳价值的大包装 导致中间规格（6-16盎司）产品表现疲软[48][49] * 私有品牌份额正在增长 而许多全国性品牌销售额下降达两位数[47][48] 未来机遇与投资 * 新收购的蛋白质棒生产线将于2027年3月投产 公司将推出针对主流品牌热门口味的仿制产品[51][52][53] * 公司与Aldi和Trader Joe's等强力发展私有品牌的零售商有长期合作关系 但目前份额均低于10% 有增长空间[70][71] * 2023年以6000万美元收购了销售额约1.4-1.5亿美元的Minnesota业务 使公司提前两年进入主流零食棒领域 该设施已在12个月内扭亏为盈[76][77][78] 资本分配与股东回报 * 资本分配政策优先考虑作物融资、增加常规股息、资本支出、并购机会 最后是特别股息[74] * 自2012年以来已支付超过40美元的股息 2017年开始支付常规股息 并从0.50美元逐年增加至0.90美元 并每年补充特别股息[11][74] * 即使在2025财年资本支出较高的情况下 公司仍能支付0.60美元的特别股息 未来除非商品价格剧烈波动或有大型并购 否则很可能继续支付特别股息[74][75]

核心观点 - 文章重点推荐三只消费品股票：Realty Income、Hormel Foods和Hershey，它们分别提供高达5.6%、3.8%和3.2%的股息收益率 [1][5][9] - Realty Income通过多元化租户模式降低零售业波动风险，Hormel和Hershey则因短期逆风导致股息收益率处于历史高位 [4][10][13] - 非营利股东结构（Hormel Foundation和Hershey Trust）确保两家食品公司长期决策优先于短期市场压力 [11][12] Realty Income分析 - 业务模式：拥有15,600处单租户净租赁物业，75%租金来自零售业，其余来自工业资产和赌场等特殊业态 [3] - 风险分散：覆盖近1,600家不同租户，可通过物业出售或重新租赁应对单一租户风险 [4] - 股息表现：连续30年增加股息，当前股息收益率达5.6% [5] Hormel Foods与Hershey现状 - 行业挑战：Hormel面临禽流感和中国增长放缓导致的成本压力，Hershey受可可价格飙升冲击 [10] - 股息优势：当前收益率分别达3.8%和3.2%，处于历史高位 [9] - 股东结构：非营利机构控股（Hormel Foundation持股44%、Hershey Trust持股17%），确保长期股息增长导向 [11][12] 投资组合策略 - 互补性：建议将稳健的Realty Income与存在短期修复潜力的Hormel、Hershey搭配配置 [13][14] - 选股逻辑：消费品投资需兼顾收益率与基本面，Realty Income提供基础收益，Hormel和Hershey具备逆周期机会 [14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至5月17日的NielsenIQ数据显示，整体食品销售表现稳健，但包装食品持续承压，总食品销售在过去四周和12周同比分别增长2.2%和3.2%，主要受价格驱动，销量下降部分抵消了增长 [1] - 多数覆盖公司销售下滑，中心货架公司压力更大，消费持续向新鲜食品转移，小品牌和自有品牌竞争加剧，多数公司在关键品类市场份额流失，HSY是例外，关键品类销售增长且市场份额增加 [1] 各部分总结 部门与品类详情 - 整体食品销售在最新四周同比增长2.2%，主要由多数品类的自有品牌带动，总食品等效单位同比下降0.8%，品牌产品表现优于自有品牌 [2] - 按部门看，乳制品、肉类、海鲜等部门销售增长较好，冷冻食品部门销售略有下降；按品类看，包装咖啡和酸奶销售增长最高，分别为12.1%和10.6%，自有品牌销售增长最强的是餐食组合 [4][5] 公司详情 - CAG：最新四周总销售同比下降5%，受销量和价格下降影响，前两大品类销售和市场份额均下降，促销销售减少，与上一个四周相比，销售减速 [7] - GIS：最新四周总销售同比下降5%，受销量下降影响，价格上涨部分抵消，前九大品类销售和市场份额均下降，促销销售减少，与上一个四周相比，销售减速 [8] - HSY：最新四周总销售同比增长11%，受价格上涨驱动，销量持平，前两大品类销售和市场份额增加，促销销售明显下降，与上一个四周相比，销售减速 [9] - K：最新四周总销售同比下降6%，受销量下降影响，价格持平，前三大品类销售和市场份额下降，促销销售略有减少，与上一个四周相比，销售略有减速 [10] - KHC：最新四周总销售同比下降5%，受销量和价格下降影响，前七大品类销售和市场份额下降，促销销售减少，与上一个四周相比，销售减速 [11] - MDLZ：最新四周总销售同比下降4%，受价格和销量下降影响，前两大品类销售和市场份额下降，促销销售略有增加，与上一个四周相比，销售减速 [12] - SFD：最新四周总销售同比下降1%，受销量下降影响，价格持平，前两大品类销售和市场份额下降，但包装午餐肉表现持续良好，促销销售下降，与上一个四周相比，销售减速 [13]