公司概况与投资主题 - John B. Sanfilippo & Son (JBSS) 是一家投资坚果行业受欢迎程度的标的 [1] - 当前坚果正变得更受欢迎且其价格正在上涨 这对公司而言主要是利好消息 [1] 行业趋势 - 坚果的受欢迎程度正在提升 [1] - 坚果的市场价格正在上涨 [1]

文章核心观点 - 投资John B. Sanfilippo & Son公司是参与坚果行业增长的一种方式 当前坚果的受欢迎程度和价格都在上升 这对公司而言主要是利好消息 [1] 行业趋势 - 坚果的受欢迎程度正在提升 [1] - 坚果的价格正在上涨 [1] 公司定位与机遇 - John B. Sanfilippo & Son公司是投资坚果流行趋势的标的 [1] - 当前行业趋势（受欢迎度与价格上涨）对公司主要构成利好 [1] 作者背景与研究视角 - 作者通常关注餐饮、零售和食品制造行业 [1] - 作者的研究同时考虑增长机会和估值指标 [1] - 作者通常寻找长期投资机会并计划持股数年 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额同比增长4.6%，达到3.148亿美元，去年同期为3.011亿美元 [9] - 销售额增长由加权平均每磅销售价格上涨15.8%驱动，但被销量（售出磅数）下降9.7%部分抵消 [9] - 第二季度毛利润同比增长690万美元或13.2%，达到5920万美元 [11] - 第二季度毛利率从去年同期的17.4%提升至18.8% [12] - 第二季度营业费用基本持平，仅增加30万美元，占净销售额的比例从去年同期的10.9%降至10.5% [12] - 第二季度利息费用为50万美元，去年同期为80万美元 [13] - 第二季度净利润为1800万美元，摊薄后每股收益为1.53美元，去年同期为1360万美元，摊薄后每股收益为1.16美元，每股收益增长约32% [2][13] - 截至第二季度末，库存总值同比增加2960万美元或14.4%，主要由于主要坚果品类（除花生和带壳核桃外）的商品采购成本上升，以及为支持预期需求而增加的半成品和产成品库存 [13][14] - 原材料坚果和干果的加权平均每磅成本同比上涨11.8% [14] - 本财年前六个月净销售额同比增长6.3%，达到6.135亿美元 [15] - 前六个月销售额增长由加权平均每磅销售价格上涨12.2%驱动，但被销量下降5.3%部分抵消 [16] - 前六个月毛利率从去年同期的17.1%提升至18.5% [16] - 前六个月营业费用为6030万美元，去年同期为6240万美元 [17] - 前六个月净利润为3670万美元，摊薄后每股收益为3.12美元，去年同期为2530万美元，摊薄后每股收益为2.16美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **消费者分销渠道**：销量下降8.4%，主要由于自有品牌销售额下降7.9%，原因是自有品牌棒类产品销量下降，以及坚果和什锦干果销量小幅下滑 [10] - **商业原料渠道**：销量相对稳定，下降1.1% [11] - **合同制造渠道**：销量下降26.5%，主要由于在Lakeville工厂加工的格兰诺拉麦片数量减少，但部分被去年第二季度新增客户的零食坚果销售增长所抵消 [11] - **核心业务（核桃、杏仁、山核桃）**：实现了销量增长，但整体销量因合同制造渠道的格兰诺拉麦片销量减少而下降 [9] - **自有品牌棒类产品**：销量下降，部分原因是去年同期行业库存水平低及全国性品牌召回事件暂时提振了需求，以及公司对一家杂货零售商进行了战略性销售削减 [10] - **品牌业务**：Orchard Valley Harvest品牌因在非食品领域主要客户处失去分销而受到负面影响，Fisher零食在主要非食品客户处的促销活动时机也影响了销售 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **整体零食通道（Circana数据）**：第二季度销量和销售额分别增长2%和4% [21] - **零食坚果和什锦干果类别**：销量下降4%，销售额增长3%，价格普遍上涨 [21] - **Southern Style Nuts品牌**：表现优于类别，出货磅数增长5%，主要由电商渠道销售增长驱动 [21] - **Fisher零食坚果和什锦干果**：表现逊于类别，出货磅数下降15%，主要由于失去部分分销和促销活动减少 [21] - **Orchard Valley Harvest品牌（主要在什锦干果领域）**：出货磅数下降42%，主要由于一家全国性专业零售商停售该产品 [22] - **自有品牌消费者零食和什锦干果**：表现与类别大致相似，出货磅数同比下降5% [22] - **烘焙坚果类别**：第二季度销量增长2%，销售额增长14%，受季节性假日影响及价格上涨驱动 [22] - **烘焙坚果类别价格**：上涨13%，特别是核桃，所有坚果类型价格均上涨 [23] - **Fisher烘焙坚果**：出货磅数下降3%，主要由于失去部分分销，但在现有零售商处表现良好 [24] - **棒类产品类别**：第二季度销量和销售额均增长6%，由品牌商增长驱动 [24] - **自有品牌棒类产品**：销量下降1%，销售额增长2% [24] - **公司自有品牌棒类产品出货**：同比下降12%，主要由于一家大型大众商品零售商需求疲软 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期增长计划聚焦于加速与关键客户的自有品牌业务及高增长零食类别，特别是自有品牌棒类产品，同时通过洞察驱动的产品和包装创新，在今年扩大Orchard Valley Harvest品牌的分销 [19] - 公司正加速发展零食和能量棒业务，尽管行业在水果谷物棒和格兰诺拉棒等细分领域表现疲软，但蛋白质棒细分领域非常强劲 [4] - 公司在新棒类产品制造能力上的投资与消费者转向更健康、高蛋白零食的行为变化相契合 [5] - 公司正在执行一项名为“优化增长”（OFG）的举措，旨在优化运营、供应链、定价、贸易支出和配方开发，以提升效率 [6] - 公司商业团队不仅专注于稳定业务，还致力于恢复销量增长，通过分配资源加强与现有合作伙伴的项目，同时通过创新项目、产品和包装来多元化客户群和产品组合 [8] - 公司产品组合在日常零食和高增长平台之间保持良好平衡 [8] - 公司品牌坚果和什锦干果业务专注于通过产品创新、扩大传统和替代渠道的分销以及拓展购买场景（包括会员店、电商和非家庭餐饮服务）来吸引新消费者 [19] - 促销和广告投资优先用于推动销量增长，并得到跨烘焙坚果、零食坚果和什锦干果的全渠道战略支持 [20] - 公司在本季度初派发了每股1美元的特殊股息，同时正在进行公司历史上最大的资本支出计划之一，这些战略投资旨在提升运营效率、扩大产能并抓住新兴市场机遇 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司继续应对消费者行为转变、新兴健康趋势以及零售售价高企带来的阻力，这些因素对整体销量构成压力 [3] - 公司拥有强大且多样化的产品组合，与新兴的健康和保健趋势及优先事项保持一致，并正在通过新创新进一步扩展产品线以利用这些趋势和增长机会 [3] - 近期对大多数进口坚果（主要是腰果）的贸易关税降低，应有助于随着时间的推移降低某些产品的售价并支持未来需求 [3] - 行业普遍面临通胀、投入成本上升和供应链复杂性的压力 [6] - 过去12-24个月，许多食品公司的销量出现下降或持平，公司过去一个财年在坚果、什锦干果和棒类产品类别也经历了类似的疲软 [7] - 展望2026财年下半年，公司持谨慎乐观态度，这得益于整个组织近期的商业势头，消费者团队已与几家重要客户达成新的和扩大的业务，餐饮服务团队正在扩大与战略合作伙伴的分销，合同制造团队继续为客户构建可扩展的增长平台 [25] - 公司将继续应对挑战，包括当前的经济和运营环境以及需求下降的风险，但对拥有正确的团队、举措和战略来克服这些挑战充满信心 [25] 其他重要信息 - 公司新的棒类生产设备约85%已到货或在运输途中，按计划将于2026年7月开始使用新设备进行生产 [5][30] - 研发和洞察团队在构建棒类产品创新平台方面做了大量工作，销售和营销团队已开始与客户接触，并已收到对其产品的积极兴趣 [5] - 对于大多数零售商，公司通常有6个月的价格审查周期，一旦需要调整价格（例如品牌产品），通常有60-90天的时间来启动价格变更 [33] - 公司管理层和工程师曾多次前往欧洲参观制造设备厂商，查看设备生产并进行了测试，对设备性能有信心 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新设备交付进度、时间安排和质量保证的提问 [30] - 新设备目前正在向工厂和Huntley仓库交付，来自欧洲的设备正在海运途中或准备启运 [30] - 公司对所选加工设备制造商非常熟悉，设备在尺寸和布局上与现有设备非常相似，对设备性能有信心 [30] - 设备安装和运行时间定于2026年7月 [30] - 管理层和工程师曾多次前往欧洲参观设备制造商，查看生产过程并测试了设备，确信设备安装后能按预期工作 [32] 问题: 关于成本转嫁和定价机制的提问 [33] - 对于大多数零售商，公司通常有6个月的价格审查周期，具体取决于商品价格上涨或下跌 [33] - 一旦需要进行价格调整（例如品牌产品），通常有60-90天的时间来启动价格变更 [33]

为了备战春节年货市场，现在这里的19条智能化生产线正开足马力。今年这里还做起了直播，让消 费者可以通过直播实时了解观看仓库情况，线上直接下单，减少中间环节，将年货更快送到消费者手 中。 距离春节还有30多天，年货准备逐渐被提上日程。这两天，为了保障春节前市场供应，位于安徽合 肥的一处坚果生产基地生产线全开，每天要生产690多吨坚果来供应市场。 记者在现场看到，这里采用了立体化存储，仓库高度24米，货架有9层，共有13500个存储位。货物 几乎已经储存到了天花板的位置。得益于智能化的运用，货物可沿着轨道，实现自动存取，所以这里不 需要预留人行道或物流通道，使同一平面内的可用存储空间进一步增加。 仓储中心内布满传送带，货物正在通过它们进行分拣。7辆全自动小货车沿着仓库内的轨道运行， 将货物精准地投递到它的位置。工作人员只需要一台电脑，就可以实时掌握仓库的情况。自动化和智能 化让这里节省约70%的人力。 这么大的产量，如何保证高效存储呢？ ...

公司概况 * John B Sanfilippo & Son (JBSS) 一家拥有超过102年历史的第四代家族企业 是美国最大的垂直整合坚果去壳和加工商[1][2][3] * 公司年销售额达11亿美元 拥有超过200家分销商和零售商网络[3] * 拥有5家自有制造工厂和1个租赁配送中心 年加工量超过10亿磅产品[4] 核心业务与能力 * 业务组合多元化 包括配方坚果、什锦干果、零食棒和糖果 其中什锦干果和零食混合品占比最高 约为25% 零食棒业务占比14%[3][8][9] * 拥有超过75条加工线和40多条包装线 具备6种不同包装形式 以及9条零食棒加工线 可生产从格兰诺拉燕麦棒到高蛋白棒等多种产品[5][6] * 公司83%的业务来自私有品牌 17%来自自有品牌 自有品牌中 Fisher占比60% OVH占比21%[31] 财务表现 * 过去十年 销量复合年增长率(CAGR)为3.5% 毛利率从15%提升至18%以上 每股收益(EPS) CAGR为6.8% 股价CAGR为7.7%[10] * 近四年EBITDA稳定在约1亿美元 2025财年接近历史高点[11] * 资产负债表强劲 债务股权比率自2015年以来下降50% 债务与EBITDA比率远低于1[13][14] * 资本支出通常在2000万至2500万美元之间 2025财年因投资新零食棒生产线增至5000万美元[12][13] 战略重点与增长 * 战略重心从商业原料、合同制造和出口转向消费者渠道 其占比从2015财年的60%增长至2025财年的82% 目标未来达到85-88%[15][16] * 消费者渠道是增长和利润的核心 2025财年该渠道销售额增长4% 达到9.07亿美元 增长主要由私有品牌零食棒驱动[16] * 公司正“激光般聚焦”于增长私有品牌零食棒业务 该品类是一个价值100亿美元、年增长5%的市场 但目前私有品牌渗透率仅约12% 远低于店内55%的坚果品类平均水平 存在巨大增长空间[39][40][44] * 核心坚果和什锦干果业务将维持 但优先度低于零食棒的增长机会[36][37] 商品风险管理 * 坚果商品市场无法进行对冲或期货交易 采购团队拥有平均超过25年的商品采购经验[7][8] * 通过产品多样性（如核桃短缺时消费者转向山核桃）和每六个月审查一次定价的权利来管理商品成本波动和维持稳定毛利率[8][20][21] 市场动态与消费者趋势 * 坚果品类美元销售额因通胀而增长 但实际销量（磅）在下降 2025财年平均每磅价格达6.12美元 为五年来的第二高点[22][23] * 年轻消费者寻求绝对低价点的小包装健康零食 而年长消费者寻求每盎司成本最佳价值的大包装 导致中间规格（6-16盎司）产品表现疲软[48][49] * 私有品牌份额正在增长 而许多全国性品牌销售额下降达两位数[47][48] 未来机遇与投资 * 新收购的蛋白质棒生产线将于2027年3月投产 公司将推出针对主流品牌热门口味的仿制产品[51][52][53] * 公司与Aldi和Trader Joe's等强力发展私有品牌的零售商有长期合作关系 但目前份额均低于10% 有增长空间[70][71] * 2023年以6000万美元收购了销售额约1.4-1.5亿美元的Minnesota业务 使公司提前两年进入主流零食棒领域 该设施已在12个月内扭亏为盈[76][77][78] 资本分配与股东回报 * 资本分配政策优先考虑作物融资、增加常规股息、资本支出、并购机会 最后是特别股息[74] * 自2012年以来已支付超过40美元的股息 2017年开始支付常规股息 并从0.50美元逐年增加至0.90美元 并每年补充特别股息[11][74] * 即使在2025财年资本支出较高的情况下 公司仍能支付0.60美元的特别股息 未来除非商品价格剧烈波动或有大型并购 否则很可能继续支付特别股息[74][75]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入约为1510万美元，普通股股东净收入为910万美元，即每股0.25美元 [26] - 调整后FFO约为200万美元，即每股0.06美元，去年同期为510万美元，即每股0.14美元 [26] - 普通股每股股息均为0.14美元 [26] - 固定基础现金租金较上年同期减少约570万美元 [27] - 目前可动用资本超1.8亿美元，其中现金约4000万美元，未质押房产近1.5亿美元 [31] - 未来12个月约有2800万美元债务到期，其中约1100万美元为个别贷款到期，预计可顺利 refinance；另有约1700万美元计划本金摊销到期，占总债务不到4% [32] - 4月宣布2025年第二季度普通股每股月股息为0.0467美元，按当前股价9.65美元计算，年化收益率为5.8% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年执行了七份新租约或修订了部分现有租约，主要是西部的永久性作物 [9] - 六份租约预计导致年度NOI同比下降，目前有16份租约将于2025年剩余时间到期 [16] - 第一季度固定基础现金租金较上年同期减少约570万美元，主要因农场空置和租约结构变化 [27] - 预计2025财年固定基础租金较2024年减少约1700万美元，大部分作物分成收益将在2025年第四季度确认，剩余小部分在2026年下半年确认 [28][29] 各个市场数据和关键指标变化 - 大部分新鲜农产品如浆果和蔬菜受关税影响较小，坚果行业较脆弱，约78%的美国种植的杏仁和开心果每年出口 [20][21] - 关税使中国减少美国坚果进口，印度、欧盟和土耳其成为主要进口国，需求转移有助于稳定美国坚果价格 [22][23] - 美元走弱有助于缓解关税负面影响 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 因利率和资本成本高，对新投资保持谨慎，计划在利率下降时寻找收购机会 [9][34] - 调整部分农场租约结构，减少或消除固定租金，增加作物分成部分，希望2025年收获后恢复传统租约或出售部分房产 [10][15] - 持续与潜在买家和租户沟通，解决剩余租户问题，若年底无法解决，可能出售部分农场 [20] - 认为投资种植有助于健康生活方式作物的农田符合市场趋势，整体对种植浆果和蔬菜的优质农田需求稳定至强劲 [36][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场条件对西部许多永久性作物农场不利，作物价格低、投入和借贷成本高 [11] - 希望杏仁和开心果价格上涨和产量增加带来好收成，但需到第四季度收获时才明确 [14] - 预计食品行业通胀将持续上升，农田价值也将随时间增加 [38] - 认为购买公司股票是对农田的长期投资，历史回报长期来看表现强劲，但近期有起伏 [37] 其他重要信息 - 公司目前拥有约10.3万英亩农田、50个不同农场和约5.5万英亩英尺的水资源（约180亿加仑），分布在15个州、29个种植区，所有水资源资产都在加州 [7] - 农场租给80多个租户农民，种植60种不同作物，主要是水果、蔬菜和坚果 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年比2024年低1700万美元收入的原因及参与租金情况 - 新增一份租约给予租户激励，一处房产直接运营，这两部分去年的收入加上给予租户的租约激励导致该数字增加 [40] - 预计八处房产能弥补1700万美元损失，保险可覆盖该数字并有小利润，收入将在2025年第四季度和2026年下半年分配，预计2025年获得60 - 70% [41][42] - 去年940万美元参与租金中部分来自调整租约结构的农场，今年该数字会降低，再加上1700万美元及农场产生的利润 [43] 问题2: 240万美元终止费涉及的农场情况 - 是三个杏仁农场，租户提前终止租约支付的费用，目前农场空置，公司正在寻找使其产生收入的方案 [44] 问题3: 第二季度及2025年后续的销售情况及五处空置资产情况 - 有农场挂牌出售，但暂无想执行的合同 [49] - 两处是空地，维护成本低；另外三处树木接近生命周期尾声，目前只需承担房地产税，公司正在评估多种方案，希望年底部分资产能产生收入 [50][51][53] 问题4: 杏仁农场是否适合卖给房屋建筑商 - 目前不适合 [54] 问题5: 股价低于9美元时董事会是否考虑回购股票 - 公司目前保留现金以应对可能的资金需求，确保有足够资金应对债务到期和运营，若作物种植收益好，可能改变想法 [55][57][58] 问题6: 如何为2026年初到期的优先股融资 - 公司会支付款项，但在使用现金和向银行贷款之间做决策，目前银行贷款利率高 [68] - 可能有更多农场出售获得现金用于支付，也在与银行沟通 refinance，但成本不低，目前未做决定 [71][72] 问题7: 优先股若按8%利率滚动可维持多久 - 会变成永久性的 [73] 问题8: 如何考虑银行地下水储备 - 目前有足够水，今年雨水较多，未使用储备水，预计今年水情况良好，但担心美联储利率政策 [77][78][79] 问题9: 加州永久性作物市场交易是否有松动 - 杏仁价格较去年大幅上涨，开心果市场表现良好，葡萄酒葡萄市场不佳，只要开心果市场好，公司情况就较好 [82] 问题10: 市场变好时是否出售特定区域资产 - 市场上有很多农场出售，但公司因资金成本高，将维持现状 [83][84]