行业与公司业绩概览 - 波士顿啤酒与莫尔森库尔斯在行业艰难时期采取了截然不同的生存策略 [2] - 波士顿啤酒2025年第三季度营收为5.375亿美元 同比下降11.2% 但毛利率扩大至50.8% [2] - 莫尔森库尔斯过去十二个月营收为112.1亿美元 但因重组费用导致同期利润为负 [2] 波士顿啤酒具体表现 - 公司旗舰品牌Twisted Tea（价值12亿美元）在2025年非即饮渠道销量下降5% 而其所在的风味麦芽饮料品类仅下降3% [3] - 新品牌Sun Cruiser（伏特加茶创新产品）成为即饮烈酒品类第四大品牌 并引领即饮酒吧和餐厅细分市场 2025年分销范围扩大了两倍 [3] - 公司通过将内部生产比例从一年前的66%提升至2025年第三季度的90% 实现了采购节约和酿造效率提升 从而将毛利率推至2018年以来的最高水平 [6][7] 莫尔森库尔斯具体表现 - 公司最近一个季度营收同比下降2.3% 但核心品牌如Coors Light和Miller Lite在收缩的市场中保持了份额 [4] - 通过成本控制 公司2023年至2024年EBITDA增长17.5% 达到25.5亿美元 [4][7] - 公司市净率为0.92倍 并提供3.84%的股息收益率 [4] 财务与估值指标对比 - 波士顿啤酒毛利率为50.8%（2025年第三季度） 莫尔森库尔斯毛利率为38.7%（过去十二个月） [5] - 波士顿啤酒营收同比增长-11.2% 莫尔森库尔斯营收同比增长-2.3% [5] - 波士顿啤酒无股息 莫尔森库尔斯股息收益率为3.84% [5] - 波士顿啤酒市值约23亿美元 莫尔森库尔斯市值约97亿美元 [5] 核心战略差异 - 波士顿啤酒的战略侧重于高端化和品类创新 [6] - 莫尔森库尔斯的表现显示出更强的稳定性但更少的活力 其策略更侧重于核心品牌防御和成本控制 [4]

公司概况 - 公司为Molson Coors Beverage Company (TAP) 总部位于科罗拉多州戈尔登 业务涵盖啤酒及其他麦芽饮料产品的生产、营销和销售 旗下拥有包括Coors Light, Miller Lite, Madri, Staropramen, Miller High Life, Keystone在内的多个标志性品牌 [1] - 公司市值约为94亿美元 属于中等市值股票 在饮料-啤酒酿造行业中具有规模和影响力 [1][2] - 公司注重创新、运营效率并持续推出新产品 以顺应不断变化的消费者偏好 [2] 近期股价表现 - 公司股价较52周高点64.66美元下跌了26.3% [3] - 过去三个月 公司股价小幅下跌 表现逊于同期上涨3%的标普500指数 [3] - 过去六个月 公司股价下跌5.8% 过去52周下跌21.9% 表现逊于同期分别上涨14.1%和12.7%的标普500指数 [4] - 自5月初以来 公司股价一直低于其200日移动平均线 但自11月初以来 股价在其50日移动平均线之上交易 略有波动 [4] 第三季度财务业绩 - 11月4日 公司在公布第三季度业绩后股价收涨超1% [5] - 第三季度调整后每股收益为1.67美元 低于华尔街预期的1.72美元 [5] - 第三季度营收为29.7亿美元 低于华尔街预期的30.2亿美元 [5] 行业竞争与分析师观点 - 在饮料-啤酒酿造行业的竞争中 Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) 的表现领先于TAP 其在过去六个月小幅上涨 过去52周上涨11% [5] - 华尔街分析师对公司前景持谨慎态度 覆盖该股的20位分析师给出的一致评级为“持有” 平均目标价为50.30美元 意味着较当前价位有5.5%的潜在上涨空间 [6]

文章核心观点 - 市场营销是品牌中心型公司影响未来财务（现金流）成功的最重要职能 其通过影响五个财务价值驱动因素——销量、价格、产品组合、成本和期权价值——来推动品牌偏好、盈利增长、现金流增加和企业价值提升 [1][6][10] 市场营销对传统财务驱动因素的影响 - **销量与价格**：有效的营销通过提升品牌偏好 推动需求曲线向右上方移动 使品牌所有者可以选择获取更高的销量、更高的价格（及利润率）或两者的组合 [1] - **产品组合**：营销通过建立和维持不同价位的品牌选择来影响产品组合 例如 将消费者从低价产品转向主流价位产品能带来显著的财务杠杆效应 [2][5] - **成本**：营销支出直接影响成本 同时也能影响其他非营销成本 例如包装设计可能影响商品成本 强大的品牌营销可降低资本成本、减少员工流失并提升招聘效率 [2][6] 第五个驱动因素：期权价值 - **定义**：期权价值是指利用对营销资产（如品牌名称、客户群或分销网络）的投资来创造机会的能力 具体表现为品牌或产品线延伸 将品牌价值货币化到初始产品之外的增长机会中 [7] - **实例**：迪士尼通过电影《冰雪奇缘》实现了超过13亿美元的国际收入 并随后通过商品、冰上巡演和百老汇音乐剧等衍生品进一步货币化该系列的期权价值 [8] - **实例**：星座集团通过扩展科罗娜品牌 先后推出科罗娜轻啤、科罗娜 Premier、科罗娜 Familiar 以及最近的科罗娜硬苏打水 展示了产品线延伸带来的期权价值财务影响力 [8][9] 行业案例与启示 - 啤酒行业观察者普遍认为星座集团是该行业高风险营销战中的赢家 其管理层的行为表明他们相信营销与财务成果之间存在因果关系而非随机关联 [2] - 强大的品牌财务价值评估方法 理论上可以在定价能力下降实际体现在利润表利润率恶化之前就预见到其损失 [4] - 文章提出一个 provocative 观点：在品牌中心型公司 首席营销官可能才是真正的首席资产管家 这引发了对许多公司董事会缺乏营销专家以及首席营销官普遍缺席季度财报电话会议的现状的质疑 [10]

**会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 会议聚焦于**Molson Coors Beverage Company (TAP)** 及其业务运营 [2] * 讨论涵盖**美国啤酒行业**、**加拿大**、**英国**及**中欧**市场 [5][30][32] * 行业背景为**美国啤酒行业销量预计今年下降4%至6%**，面临挑战 [5][9] **核心观点与战略重点** * **公司优势**：公司认为其**广泛的品牌组合**、**强大的基础设施与能力**（如分销网络、供应链）以及**健康的资产负债表和现金流**是应对挑战的战略优势 [6][7][57] * **投资重点**：公司将维持对**核心品牌**（Coors Light, Miller Lite, Coors Banquet）和**高端品牌**（如Peroni）的营销投入，不会为达成利润目标而削减营销支出 [44] * **高端化战略**：目标是将全球高端产品组合占比从约**27%** 提升至约**三分之一**，目前进展主要来自加拿大和英国市场，美国市场是挑战 [17][32] * **产品组合管理**：强调**所有细分市场都重要**，包括经济型产品组合（如Miller High Life, Keystone Light），因其服务于受经济压力的消费者，且该业务规模庞大 [24][55] * **增长向量**：**Beyond Beer**（非啤酒业务）被视为新的增长载体，需要填补产品组合空白，例如**烈酒即饮饮料** [11][47] **财务与运营表现** * **市场份额**：公司今年整体份额有所损失，主要损失来自**经济型产品组合和风味产品**，核心品牌份额损失较小，其中Coors Banquet份额增长 [13] * **成本压力**：**中西部溢价**是最大的成本挑战，从年初约**0.20美元**升至10月的历史高点**0.86-0.87美元**，预计将继续成为重大不利因素，今年其对公司的同比影响达**4000万至5500万美元** [35][37] * **资本支出**：公司在酿造网络进行了数**亿美元**的投资（如现代化Golden Brewery），并开始看到成本节约和效率提升 [38] * **资本配置**：公司净杠杆率为**2.3倍**，低于**2.5倍**的目标，资本配置优先项为**投资业务/并购**、**回报股东**（包括剩余的**8.8亿美元**股票回购授权和可持续增长的股息） [53][54] * **营收规模**：公司业务规模为**110多亿美元** [49] **其他重要细节** * **并购策略**：对并购持更开放态度，重点是填补**产品组合空白**（如烈酒即饮饮料），标准是**品牌需能产生显著影响**、**符合财务纪律**、**兼顾营收和利润**，规模可能大于过去的"String of Pearls"方式 [46][49][51] * **渠道表现**：**店内消费**表现（第三季度行业趋势比店外消费好约2个百分点）强于**店外消费**，归因于啤酒的社交属性，品牌如Coors Banquet和Blue Moon在店内消费趋势有所改善 [27][28][29] * **区域市场**：**加拿大**市场表现比美国健康，公司份额增长；**英国**市场竞争激烈，但高端化旅程持续；**中欧**业务在核心品牌健康和高端化方面取得进展，但需提升投资资本回报率和利润率 [31][32][33] * **品牌具体动态**： * **Peroni**：表现良好，增长接近**30%**，在美国有巨大发展空间 [17][44] * **Blue Moon**：核心品牌面临挑战，需要更多工作，但创新（如无酒精、高酒精度产品）和店内消费趋势在第三季度有所改善 [18][28] * **风味产品**：被描述为波动性品类，Topo Chico表现良好，Simply品牌是主要拖累因素 [19][20]

股息宣布 - 公司董事会宣布对其A类和B类普通股派发常规季度股息，每股0.47美元 [1] - 股息将于2025年12月19日支付，股权登记日为2025年12月5日 [1] - 其子公司Molson Coors Canada Inc 亦宣布季度股息，约为0.66加元，支付与登记日期与母公司一致 [2] 公司业务概览 - 公司拥有超过两百年的酿酒历史，核心品牌包括Coors Light、Miller Lite、Molson Canadian等 [3] - 产品组合涵盖核心品牌、高端品牌以及经济型品牌，并已扩展至啤酒以外的领域 [3] - 现代产品组合包括硬苏打水（如Vizzy）、烈酒（如Five Trail威士忌）和无酒精饮料 [3] - 通过许可、分销、合作及合资协议经营合作伙伴品牌，如Simply Spiked、ZOA Energy等 [3] 公司架构与治理 - Molson Coors Canada Inc 是公司的子公司，其A类和B类可交换股与母公司的相应普通股具有基本相同的经济权和投票权 [5] - 特殊A类和B类投票股的信托持有人有权分别投出与已发行A类和B类可交换股数量相等的票数 [5] 近期公司动态 - 公司宣布了一项企业重组计划，旨在打造更精简、更敏捷的美洲地区组织 [8] - 该重组计划预计在2025年12月底前裁减美洲业务约400个受薪职位 [8] - 公司已报告2025年第三季度业绩，并将通过网络直播第三季度财报电话会议 [7][9]

行业环境与公司挑战 - 2025年美国啤酒消费量下滑程度超出历史趋势，主要受通胀、关税及低收入消费者承压等宏观因素影响[1] - 行业销量持续下滑对整体表现构成压力，其中主流啤酒购买主要由低收入群体驱动，该部分受冲击尤为明显[1] - 公司核心品牌Coors Light和Miller Lite面临日益加剧的竞争压力和消费者行为转变，表现为购买者减少和单次消费支出降低[1] - 公司股价在过去六个月下跌19.5%，表现逊于Zacks软饮料行业11.1%的跌幅和必需消费品板块7.2%的跌幅[5] 公司应对策略 - 公司采取更积极策略重振核心产品组合，包括增加旗舰品牌营销投入、推出新广告活动以及深化在体育和音乐等高曝光领域的合作[2] - 策略强调根据区域市场差异调整执行方案，因不同地区对定价、品牌信息和促销活动的反应各不相同[2] - 公司借助表现突出的Coors Banquet的增长势头，并致力于缩小其与Coors Light的渠道覆盖差距[2] - 公司重新平衡产品组合，更侧重于在经济紧张时期仍至关重要的平价品牌，如Miller High Life和Keystone Light[3] - 通过加强在定价、创新和区域激活方面的纪律，旨在巩固在近期疲软主要来源的细分市场中的份额[3] 财务估值与比较 - 公司股票当前远期12个月市盈率为8.22倍，相较于行业平均的14.52倍存在折价，显示出相对于同业被低估[10] - 该估值对寻求必需消费品板块投资机会的投资者而言具有吸引力[10]

公司概况 - 公司为Molson Coors Beverage Company (TAP) 总部位于科罗拉多州戈尔登 主要从事啤酒及其他麦芽饮料的生产、营销和销售 [1] - 公司市值约为93亿美元 旗下拥有包括Coors Light, Miller Lite, Madri在内的多个知名啤酒品牌 [1] 股价表现 - 公司股价在过去一年中表现远逊于大盘 下跌22.1% 同期标普500指数上涨14.1% [2] - 2025年至今 公司股价下跌17.7% 而同期标普500指数上涨16.4% [2] - 公司股价表现亦落后于同行业基准First Trust Nasdaq Food & Beverage ETF (FTXG) 该ETF过去一年下跌12.2% 年内下跌7.9% 均优于公司股价表现 [3] 第三季度财报 - 11月4日公司公布第三季度业绩后 股价收涨超1% [4] - 第三季度经调整每股收益为1.67美元 低于华尔街预期的1.72美元 [4] - 第三季度营收为29.7亿美元 低于华尔街预期的30.2亿美元 [4] 业绩预期与分析师评级 - 分析师预计公司当前财年稀释后每股收益将下降9.6%至5.39美元 [5] - 在覆盖公司的21位分析师中 共识评级为"持有" 包括5个"强力买入"、1个"温和买入"、13个"持有"和2个"强力卖出" [5] - 高盛分析师Bonnie Herzog维持对公司的"买入"评级 目标价54美元 暗示较当前水平有14.5%的上涨潜力 [6] - 分析师平均目标价为50.63美元 较当前股价有7.4%的溢价 华尔街最高目标价72美元则暗示52.7%的上涨潜力 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并净销售额收入下降3.3%，基础税前利润下降11.9%，基础每股收益下降7.2% [19] - 第三季度记录了36亿美元的非现金部分商誉减值费用以及2.74亿美元的非现金无形资产减值费用 [21] - 2025年全年指引维持在先前范围的低端：净销售额收入按固定汇率计算下降3%-4%，基础税前利润下降12%-15%，基础每股收益下降7%-10%，基础自由现金流为13亿美元（±10%） [22] - 美国啤酒行业第三季度内部估计下降4.7%，公司在美国的市场份额下降40个基点 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心和经济型啤酒组合是业务的主要部分，计划继续施加强大的商业压力 [10] - 高端啤酒品牌Peroni在完全本土化运营后，第三季度品牌销量增长25% [13] - Blue Moon品牌核心产品面临挑战，但无酒精和高酒精度品牌延伸创新令人鼓舞 [13] - 风味酒精饮料品牌Topo Chico通过有针对性的投资和创新，在第三季度实现了积极的美元份额增长 [14] - 无酒精饮料方面，与Fever-Tree的合作开局良好，销量表现强劲 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 在美国，宏观经济因素对低收入和西班牙裔消费者产生了不成比例的影响，导致买家数量和消费支出减少，并持续向单瓶装产品转移 [8] - 在欧洲，宏观经济环境也导致了行业持续疲软，压低了各地区的需求 [9] - EMEA和APAC地区的销量因持续疲软的市场需求和加剧的竞争格局而继续承压 [19] - 美国经销商库存水平预计在2025年底绝对量上会低于2024年底，但库存天数将保持相对一致 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点包括专注于投资核心和经济型啤酒组合，并转型高端啤酒及非啤酒类产品组合 [10] - 计划通过结构性变革（包括领导层和运营层面）来提高决策速度和执行敏捷性，并将营销和G&A投资基于特定市场动态和组合优先级进行部署 [16] - 正在实施美洲业务单元的公司重组计划，计划在年底前减少约400个受薪职位（占9%），旨在创建一个更精简、更敏捷的组织，并将部分节省重新投资于关键品牌、商业能力以及支持持续生产力和效率的供应链和技术 [16] - 资本配置方法将平衡用于填补组合空白的并购投资与向股东返还现金，并重申对股息和股票回购计划的承诺 [17][18] - 认为行业今年的额外疲软是周期性的，公司拥有健康的资产负债表、强大的自由现金流和强大的品牌，能够应对近期的周期性逆风 [9][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 承认行业处于动态时期，公司像许多必需消费品公司一样受到宏观因素的影响，这些因素压低了消费行为 [8] - 预计美国行业销量在今年下半年平均下降4%-6%，但需注意与去年同期相比，第三季度初较为疲软，但到年底时挑战更大 [24] - 中西部溢价成本持续上升，第三季度处于预期价格范围（每磅0.60-0.75美元）的高端，10月份略高于该范围，预计全年增幅将处于该范围的高端 [25][84] - 对啤酒行业的韧性以及公司恢复营收和利润增长的能力保持信心 [84] 其他重要信息 - 前首席执行官Gavin Hattersley于10月1日退休，但将在年底前以顾问身份留任，Rahul Goyal接任首席执行官 [3][5][6] - 由于持有关于CEO搜寻的重大非公开信息，公司在上一季度财报后的公开交易窗口期内被禁止执行股票回购计划，预计常规季度交易窗口将于次日开放，公司重申对股票回购计划的承诺 [22] - 与Fever-Tree合作产生的一次性过渡和整合费用约为3000万美元，将在未来三年内通过净销售额回收，已于今年第二季度开始 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO Rahul Goyal对最大的机遇和挑战的看法，以及第四季度顶线指引中隐含的改善因素 [28][29] - Rahul Goyal认为公司拥有强大的基础、伟大的品牌和健康的资产负债表，主要机遇在于核心品牌、高端产品组合（如Peroni）和非啤酒战略（如Fever-Tree），挑战在于经济型和风味品类份额损失，公司正以紧迫感行动 [30][31] - Tracey Joubert指出第四季度顶线改善主要得益于EMEA、APAC和加拿大业务单元的更好表现，以及美国合同酿造业务对比基数较软，同时更低的G&A（主要由更低的激励性薪酬驱动）也将促进底线表现改善 [32] 问题: 对2025年底库存水平的看法以及新任CEO是否认为业务投资不足 [36][37][38] - Rahul Goyal认为经销商库存处于健康水平，库存天数良好，公司有能力根据需求调整供应 [39] - 关于投资，Rahul Goyal表示将确保品牌得到适当支持，包括核心品牌、高端品牌和经济型品牌，并计划以纪律性方式部署资本来填补组合空白，同时利用资产负债表促进增长并向股东返还现金 [40] 问题: 啤酒品类面临的压力是周期性还是结构性，对今年和明年品类增长的预期 [42] - Rahul Goyal指出，2025年之前几年品类下降约3%，今年估计在-4%到-6%之间（内部估计Q3为-4.7%），认为今年的额外压力来自宏观经济因素（如经济影响、关税、移民），是周期性的，预期解决这些宏观问题后能回到2025年之前的水平，长期结构性挑战（如健康 wellness、代际变化）依然存在 [43][44][45] 问题: 在行业持续疲软的情况下，公司能否恢复低个位数有机销售增长，以及并购策略是否会更大规模 [47] - Rahul Goyal认为即使行业疲软，公司仍有途径实现营收和利润增长，通过加强核心和经济型品牌、把握高端啤酒和超越啤酒的机会（如Peroni、Topo Chico、Fever-Tree）可以实现低个位数增长；关于并购，将专注于填补组合空白（尤其是在超越啤酒领域）、对顶线和底线有增值效应、并以审慎的资产负债表方式进行，保持投资级评级和2.5倍杠杆率目标 [48][49][50][51] 问题: 2026年即将到期的债券如何处理，以及大额商誉减值是否意味着对行业看法更偏向结构性 [53][54][55] - Tracey Joubert表示公司将审查即将到期的债务，重点保持杠杆率低于2.5倍的目标，目前处于该范围内 [57] - Rahul Goyal解释商誉减值受今年业绩、业务展望、贴现率、风险溢价和倍数等多种因素影响，但公司相信业务能恢复增长，当前市值被低估 [58][59] 问题: 新任CEO Rahul Goyal对业务愿景的看法，组合空白是区域、品类还是品牌相关，公司焦点应更窄还是更广 [61] - Rahul Goyal表示将更多分享详细计划，但总体方向包括：1) 组合管理：所有细分市场都重要，需要修复部分组合、填补空白（如风味产品、超越啤酒）；2) 执行：更贴近客户和市场部署资源和决策；3) 能力建设：在供应链、商业、技术方面投资；4) 资本配置：纪律性部署；公司专注于在当前具有强大基础的市场（如美国、加拿大、欧洲）取胜 [61][62][63][64] 问题: 未来是否会更多采用合作伙伴关系（如与可口可乐、Fever-Tree）而非传统收购，以及重组计划的节省和影响 [66] - Rahul Goyal表示啤酒仍是核心重点，合作伙伴关系能有效利用平台扩大品牌规模，但也会考虑收购来填补组合空白，尤其是在超越啤酒领域，将结合创造性和资本部署 [67][68] - Tracey Joubert指出重组相关费用预计在3500万至5000万美元之间，主要在未来12个月内现金支出，大部分与遣散费相关；由于部分裁员来自2025年已空缺职位，因此2026年不会获得全部节省效益；节省的部分将重新投资于品牌、商业能力、供应链和技术 [69][70][71] 问题: 重组如何使组织更快、更敏捷，以及啤酒与超越啤酒的投资平衡 [73][74] - Rahul Goyal解释重组旨在让更贴近市场和客户的领导者（如美国销售、营销、加拿大领导层）参与决策，提高执行速度和灵活性，并根据机会快速调整资源和营销资金 [75][76] - 关于投资平衡，啤酒品牌（如Coors Light、Miller Lite、Banquet、Peroni、Blue Moon）将继续获得重要的营销支持；超越啤酒领域希望将其发展到对企业有意义的规模，可能需要利用资产负债表来扩大组合；具体平衡有待进一步明确 [77][78] 问题: 在经济型品类（如Miller High Life、Keystone Light）中未能取胜的原因及未来计划，以及商誉减值更多反映过去业绩还是未来展望 [81] - Rahul Goyal指出经济型组合是业务的重要部分，受消费者压力影响，需要通过正确的营销、创新、价格和区域化方式取胜；这些品牌区域性强，需因地制宜 [82][83] - 关于商誉减值，是今年业绩、贴现率、倍数以及展望（考虑中西部溢价成本上升等因素）共同作用的结果，但公司对行业韧性和恢复增长能力保持信心 [84] 问题: 新任CEO从董事会获得的授权范围，是全面改革还是微调 [86] - Rahul Goyal表示董事会专注于股东价值最大化，没有"神圣不可侵犯"的领域，给予充分自由制定计划；挑战在于品类环境，但机会在于现有市场的产品组合；将平衡资本部署用于增长和股东回报 [87][88][89] 问题: 对当前整体投资和能力水平的看法，是否有需要增加投资的领域 [91] - Rahul Goyal指出将关注三个方面的能力建设：1) 供应链：投资于提升能力（如多样化包装、风味产品生产）和优化（如物流技术）；2) 商业能力：利用现有市场影响力；3) 技术：包括基础技术和AI应用；投资将基于驱动生产力、效率或促进增长的关键绩效指标进行评估 [92][93][94] 问题: 在销量前景挑战下，公司成本结构（尤其是供应链和啤酒厂优化）是否规模适当，以及额外生产力是否需要大量投资 [96] - Rahul Goyal表示将持续优化啤酒厂网络效率（如考虑运输成本、季节性），评估所有固定成本基础；目前认为不需要关闭啤酒厂，而是优化生产线和产品布局；不认为需要大幅增加投资来驱动生产力，营销投资将注重回报，成本控制始终是重点 [97][98][99] 问题: 当前宣布的重组规模相对较小，是否是第一步，后续会有更大重组 [101] - Rahul Goyal表示此次重组是为了让美洲业务为2026年做好准备，更多关于整体计划（包括成本和效率）的细节将在未来几个月分享 [102][103] 问题: 商业变革中"基于市场动态和组合优先级部署营销"与以往做法的区别 [105] - Rahul Goyal解释变革重点在于更快响应外部市场动态，因为品牌在不同区域作用不同、份额各异；需要加强区域决策权和问责制，根据区域表现灵活调整资源和品牌重点，特别是在经济型品牌表现突出的地区 [106][107] 问题: 第三季度和10月消费者情绪的具体情况，以及如何确信当前压力是周期性而非结构性 [109] - Rahul Goyal指出2025年之前的长期趋势（如健康 wellness、代际变化）已知，品类此前几年下降约3%；今年的额外压力来自宏观因素（如关税、对西班牙裔社区的影响），这些因素解决后，预期品类能回到基线水平 [110][111][112] 问题: 对Coors Light和Miller Lite全国营销效果的看法，是否认为只需改善区域执行即可稳定份额 [114] - Rahul Goyal承认这些大品牌在全国营销层面存在改进机会，例如Miller Lite的50周年活动和Coors Light的份额变化正在关注中，将通过大型体育赛事等活动推出新的营销活动 [115][116] 问题: 并购或超越啤酒是否会成为资本配置中更重要的部分，以及中西部溢价价格若继续飙升是否危及PBT指引 [118] - Rahul Goyal表示并购将更侧重于填补超越啤酒领域的空白，但如有益于增长也会考虑啤酒领域的机会 [119] - Tracey Joubert指出公司有对冲计划来平滑商品价格波动，但中西部溢价难以对冲（流动性有限、价格不循常规），目前处于历史高位且可能继续上升，将继续跟踪并尽力降低波动性 [120][121]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并净销售收入下降3.3%，基础税前利润下降11.9%，基础每股收益下降7.2% [19] - 美国啤酒行业内部估计下降4.7%，公司在美国的市场份额下降40个基点 [19] - 合同酿造业务对美洲财务销量造成45万百升或3个百分点的负面影响 [19] - 录得36亿美元的非现金部分商誉减值费用以及2.74亿美元的非现金无形资产减值费用 [21] - 确认2025年全年指引，但预计关键指标将处于先前范围的低端：净销售收入按固定汇率计算下降3%-4%，基础税前利润下降12%-15%，基础每股收益下降7%-10%，基础自由现金流为13亿美元（±10%） [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心和经济型啤酒组合是业务主体，计划继续施加强劲的商业压力 [10] - Miller Lite和Coors Light将推出新广告活动及高知名度体育音乐联盟合作 [11] - Coors Banquet仅在Coors Light一半多的销售点有售，是重要增长动力 [11] - 计划选择性增加对某些经济型品牌（如Miller High Life和Keystone Light）的关注 [11] - Peroni品牌在完全本土化运营后两个季度，第三季度品牌销量增长25% [13] - Blue Moon品牌面临挑战，核心产品Blue Moon Belgian White继续承压，但无酒精和高酒精度产品扩展创新令人鼓舞 [13] - 在风味酒精饮料方面，Topo Chico通过有针对性的投资和创新，在第三季度特定区域实现了积极的美元份额增长 [14] - 非酒精饮料方面，与Fever-Tree的合作开局良好，该品牌销量表现强劲，受到分销商和零售商欢迎 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 在美国，宏观经济影响对低收入和西班牙裔消费者产生了不成比例的影响，导致啤酒买家数量和消费减少，第三季度继续向单罐装转变 [8] - 在欧洲，宏观经济环境也导致行业持续疲软，给各地区需求带来压力 [9] - 欧洲、中东、非洲及亚太地区的销量因持续疲软的市场需求和加剧的竞争格局而继续承压 [19] - 预计第四季度欧洲、中东、非洲及亚太地区和加拿大业务部门将有更好的顶线表现 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点包括专注于投资组合，在啤酒和超越啤酒领域建立强大且可扩展的品牌 [10] - 计划通过使业务所有权更贴近市场来优化商业执行，根据特定市场动态和组合优先级部署营销及行政开支投资 [16] - 正在实施美洲业务部门的公司重组计划，旨在创建更精简、更敏捷的组织，计划在年底前将美洲受薪员工人数减少约400个职位或9% [16] - 将部分节省的资金重新部署，用于加大对关键品牌、商业能力以及支持持续生产力和效率的供应链和技术的投资 [16] - 资本配置采取动态方法，平衡用于填补组合空白的并购投资与持续向股东返还现金 [17] - 致力于股息和股票回购计划，继续将公司股票视为有吸引力的投资 [18] - 认为行业今年的额外疲软是周期性的，公司拥有健康的资产负债表、强劲的自由现金流和强大的品牌，能够应对近期的周期性阻力 [9][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业面临充满挑战的时期，受到宏观相关因素影响，这些因素压低了消费行为 [8][9] - 管理层对公司回归增长的能力充满信心，但承认结果需要时间显现，公司正以紧迫感行动 [9][18] - 预计2025年美国行业销量下半年平均下降4%-6% [24] - 中西部溢价成本持续增加，预计全年成本将比去年同期增加4000万至5500万美元，大部分增长发生在下半年 [24][25] - 10月份中西部溢价价格达到历史最高水平，且可能进一步上涨 [84] 其他重要信息 - 前首席执行官Gavin Hattersley于10月1日退休，但在年底前仍以顾问身份留任 [3][5] - Rahul Goyal于10月1日接任首席执行官 [6][8] - 由于在首席执行官搜寻过程中持有重要的非公开信息，上一季度财报后的公开交易窗口期内未能执行股票回购计划，预计常规季度交易窗口将于次日开放 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任首席执行官对最大机遇和挑战的看法以及第四季度顶线指引隐含的改善因素 - 新任首席执行官Rahul Goyal指出，公司拥有强大基础、伟大品牌和健康资产负债表，主要份额损失出现在经济型和风味品类，但在高端品牌和超越啤酒战略方面存在巨大机遇，公司正以紧迫感行动 [30][31] - 首席财务官Tracey Joubert表示，预计欧洲、中东、非洲、亚太地区和加拿大业务部门将有更好的顶线表现，并且美国合同酿造业务的比较基数较软，这两点是第四季度顶线表现的主要驱动因素，同时较低的激励性薪酬将推动更好的底线表现 [32] 问题: 库存状况以及对业务再投资的看法 - 管理层认为分销商库存处于健康水平，库存天数处于良好状态，公司有能力根据需求调整供应 [39] - 公司将致力于投资品牌，支持啤酒品类健康，并利用资产负债表通过并购填补组合空白，同时向股东返还现金，投资将包括品牌支持和战略性资本部署 [40] 问题: 啤酒品类面临的压力是周期性还是结构性，以及对明年品类增长的预期 - 管理层认为，2025年之前的几年品类增长率在负3%左右，而今年的额外压力（如经济影响、关税、移民等宏观问题）是周期性的，预计解决这些宏观问题后品类将回归到2025年之前的水平 [43][44] - 公司在美国高端市场占比不足，存在机遇，同时需要改善在经济型和风味品类的表现 [44][45] 问题: 在行业低迷情况下公司恢复低个位数有机销售增长的可能性以及并购策略 - 管理层认为，通过加强核心和经济型品牌、把握高端啤酒和超越啤酒机遇，公司能够恢复顶线和底线增长 [48][49] - 并购将专注于填补组合空白的品牌，要求交易对顶线和底线都有增值作用，且从资产负债表角度审慎进行，保持投资评级和2.5倍的杠杆率 [50][51] 问题: 即将到期的债券以及商誉减值反映的行业观点 - 公司有债务将在2026年到期，届时将进行评估，重点仍是维持低于2.5倍的杠杆率 [57] - 商誉减值反映了今年业绩、业务前景、贴现率、风险溢价和倍数等多种因素，但管理层相信公司能够恢复增长，且当前市值被低估 [58][59] 问题: 新任首席执行官的业务愿景，重点是组合空白和区域策略 - 愿景包括优化产品组合（修复现有业务并填补空白）、改进执行（更贴近市场和客户）、提升能力（供应链、商业、技术）以及审慎的资本配置，公司将专注于现有具有强大基础的市场 [61][62][63][64] 问题: 与可口可乐、Fever-Tree等合作伙伴关系的未来计划以及重组带来的节约 - 公司将继续专注于啤酒业务，同时通过合作伙伴关系和并购来填补组合空白，特别是在超越啤酒领域 [67][68] - 重组相关费用预计在3500万至5000万美元之间，主要在接下来12个月内产生，大部分与遣散费有关；由于部分裁员是针对2025年已空缺的职位，因此2026年不会获得全部节约效益，部分节约将重新投资于品牌和能力 [69][70][71] 问题: 重组如何提高敏捷性以及啤酒与超越啤酒的投资平衡 - 重组旨在让更贴近市场和客户的领导者参与决策，提高决策速度和资源分配的灵活性，以应对充满挑战的行业环境 [75][76] - 投资将优先确保对主要啤酒品牌有足够的营销压力，同时利用资产负债表在超越啤酒领域进行规模性收购以建立基础，具体的啤酒与超越啤酒投资平衡细节将在未来公布 [77][78] 问题: 在经济型啤酒领域取胜的策略以及商誉减值的驱动因素 - 公司将通过区域性的营销、创新和定价策略来强化经济型品牌，这些品牌规模大且拥有忠诚消费者，是业务的重要组成部分 [82][83] - 商誉减值主要受今年业绩、贴现率和倍数影响，也反映了成本前景（如中西部溢价高企），但管理层对啤酒行业的韧性和公司恢复增长的能力仍有信心 [84] 问题: 董事会给予新任首席执行官的战略自由度 - 董事会专注于股东价值最大化，没有"神圣不可侵犯"的领域，首席执行官有完全自由制定驱动价值的计划，尽管需要应对行业挑战，但公司拥有巨大机遇 [87][88][89] 问题: 对当前投资和能力水平的看法，以及是否需要增加投资 - 公司将继续投资供应链能力（如多样化包装）、商业能力和技术，投资将侧重于驱动生产率、效率或支持顶线增长，并确保投资回报 [92][93][94] 问题: 对成本结构（尤其是供应链）的评估以及生产率投资的影响 - 公司持续评估 brewery 网络效率，考虑运输成本和季节性等因素，目前认为无需关闭 brewery，但会优化生产线和产品布局 [97] - 不需要大幅增加投资来驱动生产率，会确保资本支出和人员技术投资带来适当回报，营销投资将注重回报 [98][99] 问题: 当前重组规模是否只是第一步 - 近期对美洲的重组是为2026年做好准备，关于成本和效率的更全面计划将在未来几个月公布 [102][103] 问题: 商业执行变革的具体含义 - 变革在于更快响应外部市场动态，根据品牌在不同地区的表现和份额差异，更灵活地部署资源和问责制，特别是在经济型品牌具有优势的地区 [106][107] 问题: 消费者情绪数据以及对周期性与结构性压力的看法 - 2025年之前的趋势（如健康意识、代际变化）是已知的结构性因素，导致品类增长率在负3%左右；今年的额外压力（如关税、对特定消费群体的影响）被视为周期性因素，预计宏观问题解决后品类将回归基线水平 [110][111][112] 问题: 对Coors Light和Miller Lite全国营销效果的看法 - 公司承认这些核心品牌存在改善机会，正在评估全国营销活动，例如Miller Lite的50周年活动，并关注Coors Light的份额变化，未来将通过直播体育等加大投入 [115][116] 问题: 并购和超越啤酒在资本配置中的重要性以及中西部溢价对指引的风险 - 并购将更侧重于超越啤酒领域以填补空白，但也会考虑对啤酒业务有增值作用的交易 [119] - 中西部溢价持续攀升且难以对冲，公司通过套期保值平滑波动，但该商品价格异常高企且流动性有限，将继续构成阻力并努力缓解其波动性 [120][121]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并净销售收入下降3.3%，基础税前利润下降11.9%，基础每股收益下降7.2% [23] - 第三季度记录了36亿美元的非现金部分商誉减值费用以及2.74亿美元的非现金无形资产减值费用 [26] - 2025年全年指引维持在先前范围的低端：净销售收入按固定汇率计算下降3%至4%，基础税前利润下降12%至15%，基础每股收益下降7%至10%，基础自由现金流为13亿美元±10% [27] - 美国啤酒行业基于内部估计下降4.7%，公司在美国的市场份额下降40个基点 [24] - 合同酿造对美洲财务产量造成45万百升或3个百分点的阻力，但排除合同酿造后，美国发货至批发商（STWs）的表现优于发货至零售商（STRs），为美洲财务产量带来近2个百分点的收益 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心和经济啤酒组合是业务的主要部分，计划加强投资，包括Miller Lite、Coors Light和Banquet等品牌 [11][12] - 高端啤酒Peroni在完全内部化生产后，第三季度品牌销量增长25% [14] - Blue Moon品牌面临挑战，核心产品Blue Moon Belgian White持续承压，但无酒精和高酒精品牌扩展创新令人鼓舞 [15] - 在风味酒精饮料领域，Topo Chico通过有针对性的投资和创新，在第三季度实现了积极的市场份额增长 [16] - 非酒精饮料方面，与Fever Tree的合作提供了强大的基础，该品牌销量表现强劲，受到分销商和零售商欢迎 [17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场受到宏观经济因素的显著影响，特别是低收入和西班牙裔消费者，导致买家数量和每次购物支出减少，并持续转向购买单瓶啤酒 [8][9] - 欧洲、中东、非洲（EMEA）和亚太（APAC）地区的销量因持续疲软的市场需求和加剧的竞争格局而承压 [25] - 预计第四季度EMEA、APAC和加拿大业务部门的业绩将改善 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新任首席执行官Rahul Goyal强调紧迫感，已开始实施结构和运营变革，重点是在啤酒和超越啤酒领域建立强大且可扩展的品牌 [10][19] - 战略重点包括优先投资核心和经济啤酒组合，并转型高端啤酒和超越啤酒组合 [11][13] - 在超越啤酒领域，公司将加大关注度，认为可以在此获胜，这有助于业务高端化并为客户创造价值 [16] - 正在重新审视商业执行方法，并优化成本结构以支持业务再投资，包括部署基于特定市场动态和组合优先级的营销及行政开支投资 [19] - 宣布美洲业务部门的企业重组计划，计划在年底前减少约400个受薪职位（占9%），部分节省将重新投资于关键品牌、商业能力以及供应链和技术 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为行业当前的疲软是周期性的，而非结构性的，一旦宏观问题缓解，应能恢复到2025年之前的水平 [9][53] - 公司拥有健康的资产负债表、强大的自由现金流和强大的品牌，有助于应对近期的周期性阻力，同时为长期增长进行投资 [9] - 中西部优质啤酒花成本持续上涨，指导假设价格为每磅0.60至0.75美元，预计全年成本将比去年同期增加4000万至5500万美元，大部分增长发生在下半年 [32][33] - 预计2025年美国行业销量平均下降4%至6%，但比较基准在第三季度初较软，年底变得更困难 [31] 其他重要信息 - 由于在CEO搜寻过程中持有重要的非公开信息，公司在上季度财报后的公开交易窗口期内未能执行股票回购计划，预计常规季度交易窗口将于次日开放，并重申对股票回购计划的承诺 [26] - 公司致力于股息和股票回购计划，认为其股票是具有吸引力的投资 [21] - 2026年有债务到期，公司将进行评估，重点保持杠杆率低于2.5倍的目标 [68] 问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO认为最大的机遇和挑战是什么？第四季度业绩改善的驱动因素是什么？ [35][36] - 机遇在于核心品牌强大、高端市场有机会（如Peroni表现良好）、超越啤酒策略（如Fever Tree） 挑战在于经济品类和风味品类的份额损失 需要加强核心品牌并填补组合空白 [37][38] - 第四季度改善的驱动因素包括EMEA、APAC和加拿大业务部门的更好表现，以及美国合同酿造的比较基准较软 同时，较低的激励性薪酬将推动更好的底线业绩 [40][41] 问题: 库存水平进入明年的情况如何？是否需要大幅增加业务再投资？ [45][46] - 预计年底库存绝对量较低，但库存天数相对一致，处于健康水平 如有需要，公司有能力在第一季度调整供应 [48] - 需要确保品牌得到适当支持，包括核心品牌、高端品牌和经济品牌 同时，将利用资产负债表进行资本配置，填补组合空白，推动增长，并回报股东 不认为需要大幅增加投资来驱动生产力 [49] 问题: 啤酒品类面临的压力是周期性还是结构性？对今年和明年的品类增长有何预期？最大的机遇和风险是什么？ [51] - 认为今年的额外疲软是周期性的，由经济影响、关税、移民等宏观因素导致 预期今年品类下降4%至6%，明年应能恢复到2025年之前的水平（约下降3%） [52][53] - 最大机遇在于美国高端市场的不足（公司在此占比偏低）以及填补风味和经济品类的份额损失缺口 [54][55] 问题: 如果行业保持下降3%左右，公司能否恢复低个位数有机销售增长？并购策略是否会更加大规模？ [57][58] - 公司仍能看到恢复收入和利润增长的路径 通过加强核心和经济品牌、利用高端啤酒和超越啤酒的增长跑道（如Peroni、Fever Tree），以及在美国以外的业务，可以实现低个位数增长 [59][62] - 并购将专注于填补组合空白的品牌，要求对收入和利润有增值作用，且在资产负债表方面审慎 保持对投资级评级和2.5倍杠杆率的承诺，同时回报股东 [63] 问题: 如何应对2026年到期的债券？商誉减值是否更偏向于对行业的结构性看法？ [65][66] - 接近到期日时会评估债务处理，重点保持杠杆率低于2.5倍 [68] - 商誉减值受今年业绩、展望、贴现率、风险溢价和倍数影响 公司认为业务可以恢复增长，当前市值被低估 [69][70] 问题: 组合空白更多是区域、品类还是品牌相关？公司焦点应该更窄还是更广？ [72] - 空白涉及组合（如风味品类有缺口）、执行（需要更贴近市场）和能力（供应链、技术） 公司喜欢当前所在的市场（利润池丰厚），重点是赢得这些市场 [73][76][77] - 焦点不是扩大区域，而是在现有市场获胜 [77] 问题: 与可口可乐、Fever Tree的合作模式未来是否会更多？重组带来的节约规模和流向？ [78][79] - 合作关系（如与可口可乐、Fever Tree）有效，利用了公司平台 未来会继续寻找机会，既包括合作，也包括收购，以填补组合空白，特别是在超越啤酒领域 [80][81] - 重组费用预计在3500万至5000万美元，主要为遣散费 大量裁员来自2025年已空缺职位的削减，因此2026年不会获得全额效益 部分节约将再投资于品牌、商业能力、供应链和技术 [82][83] 问题: 重组如何提高速度和敏捷性？啤酒与超越啤酒的投资平衡如何？ [85][86] - 重组通过让销售、营销、加拿大等领导层更紧密协作，使决策更贴近市场和客户，从而加快执行速度和灵活性 [88][89] - 啤酒是根本，将继续对核心品牌（Coors Light、Miller Lite、Banquet、Peroni、Blue Moon）施加适当的营销压力 超越啤酒希望做大到对企业整体有影响，目前仍处于早期阶段，资产负债表可用于增加规模品牌 具体平衡有待明确 [91][92][93] 问题: 为什么之前没有在经济品类获胜？需要做什么？商誉减值更多反映过去还是未来？ [95] - 经济品牌有忠实的消费者基础，是业务的重要组成部分 需要正确的营销、创新、价格和区域聚焦 品牌在不同区域作用不同，需要因地制宜 [96][97] - 商誉减值受今年业绩、展望、贴现率和倍数影响 今年品类和公司表现以及成本（如中西部啤酒花）前景是驱动因素 [99][100] 问题: 董事会对CEO的授权是彻底变革还是微调？ [102] - 董事会专注于股东价值最大化，没有"神圣不可侵犯"的领域 CEO有自由制定能驱动最大股东价值的计划 在品类挑战的背景下，有机会利用现有市场和组合 [103][105] 问题: 对当前投资和能力水平的满意度？哪些领域需要增加投资？ [108][109] - 能力建设重点在供应链（资本支出驱动回报和能力，如多样化包装）、商业（市场份额低于品类领导力，需提升）和技术（包括人工智能） 投资需明确驱动生产力、效率或增长 [110][111] 问题: 成本结构（尤其是供应链和啤酒厂）是否适合新的销量现实？增量生产力是支持更高投资还是拖累利润？ [112][113] - 持续关注成本结构，包括固定成本 目前不需要关闭啤酒厂，但需要优化生产线和产品布局、运输成本等 成本控制始终是重点 [114][116] - 不认为需要大幅增加投资来驱动生产力 营销投资需确保回报 [117][118] 问题: 当前重组是小幅第一步，还是主要步骤已完成？ [121] - 近期行动是为2026年美洲业务做好准备 成本和效率是计划的重要组成部分，更多细节将在未来几个月公布 [122][123] 问题: 基于市场动态部署营销与之前有何不同？ [125][126] - 差异在于如何更快应对外部市场动态、将决策和资源（人力和资金）更贴近市场、增强区域问责制 需要更努力地根据品类变化和区域差异（如经济品牌在特定地区重要）进行调整 [128][129][130] 问题: 第三季度和10月消费者情绪如何？如何确信压力是周期性而非结构性？ [132] - 结构性趋势（健康、代际变化、酒精选择）已存在多年，导致品类此前下降约3% 今年额外压力来自宏观因素（关税、对西班牙裔社区影响等），这些是周期性的 一旦宏观问题缓解，应能回到基线水平 [134][135] 问题: Coors Light和Miller Lite的国家级营销是否足够？还是主要靠区域执行改善？ [137] - 承认国家级营销有机会改进 正在审视Coors Light和Miller Lite的营销活动，例如Miller Lite的50周年活动 Coors Banquet的成功显示了正确营销和分销的重要性 将利用直播体育等机会提升大品牌 [138][139] 问题: 并购重点是否更偏向超越啤酒？中西部啤酒花价格是否有阈值危及利润指引？ [141][142] - 并购资本部署可能更侧重于超越啤酒领域，以填补空白 但如果有益于收入和利润增长，也会考虑啤酒领域的想法 [144] - 中西部啤酒花价格持续创新高，公司有对冲计划，但该商品难以对冲，价格不遵循常规市场波动，流动性有限 将继续跟踪并尝试减轻波动性，但目前水平仍是阻力 [146][147]