门店调改与升级 - 物美超市黄村店将于6月20日重新开业 新增DL产品区并上架76款单品 熟食即食区域扩大 [1] - 公司计划今年内对25-30家门店进行自主调改 [1] - 黄村店经营面积较学清路店多上千平方米 原有"物美大食堂"退出 替换为"吃吧"堂食区 引入乡村基、茉莉奶白、农小锅等餐饮品牌 [1] - 超市将引入洗衣洗鞋等生活服务 升级为综合体 [1] - 黄村店计划新增200个停车位 升级智能停车管理系统 [3] 经营表现与客群变化 - 学清路店日均客流量达2万左右 较调改前有较大提升 [4] - 调改后天津北辰店40岁以下顾客占比接近60% 较之前翻倍增长 [4] - "胖改店"开业将吸引数倍消费者 黄村店外已设置排队围栏 [4] 行业竞争与趋势 - 大兴区已有"胖永辉"超市在营 超市行业出现同质化竞争 [4] - 公司表示将在学习中不断升级经营模式和品类 [4] - 行业正处于变革时期 企业需创新和提升服务质量 满足多样化需求 [5] - 需注重个性化服务和品牌建设 提升知名度和美誉度 [5] 员工福利 - 黄村店员工福利提升30%-50% [3]

海外市场拓展争议 - 有网友称公司自营商品已进军澳洲 澳洲华人超市上架12款DL品牌热门产品 [1] - 公司明确否认与海外渠道合作 称商品仅限许昌 新乡门店及帮扶调改企业销售 海外销售属未经授权行为 [4][5] - 澳洲渠道售价显著高于国内 例如自由爱白酒国内75元 澳洲售价61.55澳元(约286元) 溢价达281% [4] 4月经营数据表现 - 超市 珠宝 百货三大业态领跑销售 分别贡献9.47亿元 1.85亿元和1.76亿元 合计占比超当月总销售额70% [7] - 时代广场店单店贡献4.43亿元 天使城店和大胖店销售额均超2亿元 分列门店前三甲 [7] - 前4月累计销售额达80.27亿元 其中超市业态44.10亿元 百货8.02亿元 珠宝7.94亿元 三大核心板块占比74.83% [7] 公司整体经营概况 - 2024年销售总额近170亿元 利润8亿多元 员工平均月收入达9000元 [9] - 当前共运营13家门店 包括5家综合百货 7家社区超市和1家专业服饰门店 全部集中于许昌 新乡两地 [9] - 茶叶业态表现突出 年度累计销售额已达3.64亿元 成为重要补充业务板块 [7][9] 商业模式透明度 - 公司创始人多次公开强调经营透明化 主张无保留分享运营经验以启发行业 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][7][13] 报告的核心观点 - 市场认为步步高财务压力较大，超市调改进度有不确定性；报告认为步步高已完成重整，资产负债表健康，和永辉学习胖东来较彻底，调改后日销大幅提升，客流留存和稳定性超预期，超市调改完成后百货有望接力，公司利润水平将快速提升 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 困境反转，步步高完成重整起死回生 - 步步高成立于1995年，2001年进军百货业，2008年上市，2019年集团营收415亿元；2021 - 2024年业绩承压进入重整，2025Q1运营效率提升，门店主动收缩聚焦省内，店效提升 [21][22][27] - 2024年引入产业投资人，步步高成无实控人企业，投资人在多方面赋能；管理层换血，成立轮值总裁制度，优化组织架构 [32][33] - 2023年重整后现金流改善，2024年底现金及等价物超10亿；债务调整，10万欠款及以下现金清偿，10万以上以股抵债，剩余留债展期10年；资产负债率从2023年86.8%降至2025Q1 62.1%，有息负债率降至31.9%；费用率下降，周转回升，固定资产投入减少 [36][39][41] 超市调改成效明显 - 胖东来2024年销售额170亿，同比增59%，2022年起帮扶15家商超企业；步步高和永辉2024Q2起接受帮扶，步步高关店彻底，业态与胖东来接近，早期调改组织架构有别 [52][55][63] - 截至2025Q1，步步高27家超市17家调改开业，预计2025年完成所有调改；调改后销售额增6倍，客流增3倍，新增客群主力为年轻一代 [65][69][71] - 步步高超市调改后商品下架率超70%，新增占比超60%，烘焙熟食占比提升，引入裸价采购模式，早期引入胖东来DL产品，后期自有产品接力 [75][78][80] - 步步高调改后硬件设施、布局环境、服务质量提升，场景化改造升级业态；员工薪酬提升，工作时间缩短，可参与门店分红 [83][84] 百货调改同步启动，期待后续利润释放 - 百货是步步高核心资产，2024年投资性房地产137亿，贡献1.69亿毛利，以联营模式为主，2024年毛利率62.71% [86][90] - 步步高百货调改难度大于超市，2024年5月启动，从员工体验和报酬提升入手，优化卖场环境，进行品牌汰换，引入新顾问，组织架构调整为购物中心事业部 [92][94] 盈利预测和投资建议 - 预计步步高2025 - 2027年超市部门收入55.35/68.98/88.30亿元，毛利率21%/22%/23%；百货收入3.4/3.6/3.9亿元，毛利率恢复到70%以上；供应商促销费等占比降低利于长期商品力提升 [96][98][99] - 预计公司2025 - 2027年营业收入77.55/95.52/121.02亿元，同比+126.01%/+23.17%/+26.70%，归母净利润1.84/4.02/6.74亿元，同比 - 84.81%/+118.29%/+67.68%，对应PE 81X/37X/22X，首次覆盖给予“买入”评级 [12][101]