投资评级 - 维持买入评级 目标价21.71元人民币[7] 核心观点 - 无极品牌引领公司从代工向自主中高端转型 海外摩托市场存在结构性机遇[1] - 自主品牌营收增长强劲 25H1无极品牌营收同比+30.2%至19.8亿元[2] - 海外扩张势能显著 7M25西班牙市场注册量份额达6.5%位列第四 葡萄牙市场达4.4%[3] - 运营效率持续提升 25H1销管费率较24年下降1.65pct至3.5%[4] - 盈利增长预期强劲 预计25-27年归母净利同比+69%/24%/21%至19.0/23.6/28.5亿元[5] 产品战略 - 践行"造爆品 精智造"战略 完善摩托产品矩阵[2] - 休旅品类通过自研发动机车型DS625X DS800 RALLY夯实优势[2] - 推出RR660S CU250等战略新品切入仿赛 巡航等主流赛道[2] - 踏板品类全域布局125cc-350cc排量段面向全球市场[2] - 同步扩充全地形车产品线 进入自主高质量发展阶段[2] 海外扩张 - 遵循"产品出海→品牌出海→产能出海"战略路径[3] - 欧洲市场表现突出 DS900X DS625X SR16等车型凭借"品价比"获得认可[3] - 采取"1+N"打法 以欧洲为基点向拉美 东南亚等数千万级市场拓展[3] - 重点推进德国 法国等一线市场及比利时等第二梯队市场渗透[3] 财务预测 - 预计25-27年营业收入同比+15.3%/17.6%/18.4%[5] - 25年预期EPS 0.92元 PE 14.24倍[11] - ROE持续提升 预计25-27年达19.54%/21.88%/23.16%[11] - 毛利率稳步改善 预计25-27年达18.51%/19.40%/19.70%[16] 估值比较 - 可比公司25E平均PE 23.0x[12] - 公司目标PE 23.6x 较当前股价12.58元有72.6%上行空间[7][8] - 当前市值258.34亿元[8]