投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币20.13元 [1] 核心观点 - 自主出口发力推动第三季度净利润高速增长，归母净利润达5.0亿元，同比增长62.48% [1] - 无极品牌正引领公司完成从低端代工向自主中高端的战略转变，通过全品类全排量段的产品矩阵打造强劲出海势能 [1] - 公司盈利释放可期 [1] 第三季度财务表现 - 第三季度实现营收48.05亿元，同比增长5.55%，环比下降5.89% [1] - 第三季度归母净利润5.0亿元，同比增长62.48%，环比下降11.41%，位于业绩预告4.5~5.5亿元的中值 [1] - 第三季度毛利率为18.8%，同比提升1.15个百分点，环比下降0.9个百分点 [3] - 第三季度净利率为10.4%，同比提升3.7个百分点，环比下降0.7个百分点 [3] - 期间费用控制良好：销售费率1.24%（同比-0.6pct），管理费率2.4%（同比-1.4pct），研发费率2.0%（同比-1.6pct），财务费率-0.8%（同比-0.9pct） [3] 业务运营与销售情况 - 第三季度250cc+两轮摩托总销量达4万辆，同比增长24% [2] - 出口表现强劲，第三季度250cc+出口销量超2万辆，同比增长73% [2] - 第三季度三轮车出口销量达4.5万辆，同比增长79.5% [2] - 公司深化三轮车全球化布局，实现西非、东非和北非核心区域全覆盖，并成功开拓中亚、西亚等新区域 [2] 品牌发展与产品战略 - 无极品牌产品序列不断扩张，成为业绩增长主引擎 [4] - 国内市场打造RR660S、CU250等高性能、个性化战略新品切入仿赛、巡航等主流赛道 [4] - 海外市场休旅、踏板双轨并行，通过自研发动机的中大排车型如DS625X、DS800RALLY等夯实领先优势 [4] - 后续品牌高端踏板、街车品类新车陆续落地，有望快速提升海外市场份额并带动盈利结构优化 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为18.98亿元、23.56亿元、28.46亿元，三年复合增速为36.41% [5] - 对应2025-2027年EPS预测为0.92元、1.15元、1.39元 [5] - 基于可比公司2026年一致预期PE 17.5倍，给予公司目标价20.13元，对应2025年PE 23.6倍 [5] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月29日收盘价为人民币13.86元 [9] - 市值为人民币284.62亿元 [9] - 52周价格范围为人民币7.68元至14.40元 [9]

行业监管政策影响 - L2新强标《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》实施后推动智能网联汽车检测业务发展 [1] - 检测企业在公司场地试验业务量有所提升 [1] - 车企前端研发投入加大带动场地试验业务量增长 [1] 公司业务发展 - 政策实施直接推动公司场地试验业务量提升 [1] - 检测企业和车企双方面需求增长共同促进业务扩张 [1]

投资评级 - 维持买入评级 目标价21.71元人民币[7] 核心观点 - 无极品牌引领公司从代工向自主中高端转型 海外摩托市场存在结构性机遇[1] - 自主品牌营收增长强劲 25H1无极品牌营收同比+30.2%至19.8亿元[2] - 海外扩张势能显著 7M25西班牙市场注册量份额达6.5%位列第四 葡萄牙市场达4.4%[3] - 运营效率持续提升 25H1销管费率较24年下降1.65pct至3.5%[4] - 盈利增长预期强劲 预计25-27年归母净利同比+69%/24%/21%至19.0/23.6/28.5亿元[5] 产品战略 - 践行"造爆品 精智造"战略 完善摩托产品矩阵[2] - 休旅品类通过自研发动机车型DS625X DS800 RALLY夯实优势[2] - 推出RR660S CU250等战略新品切入仿赛 巡航等主流赛道[2] - 踏板品类全域布局125cc-350cc排量段面向全球市场[2] - 同步扩充全地形车产品线 进入自主高质量发展阶段[2] 海外扩张 - 遵循"产品出海→品牌出海→产能出海"战略路径[3] - 欧洲市场表现突出 DS900X DS625X SR16等车型凭借"品价比"获得认可[3] - 采取"1+N"打法 以欧洲为基点向拉美 东南亚等数千万级市场拓展[3] - 重点推进德国 法国等一线市场及比利时等第二梯队市场渗透[3] 财务预测 - 预计25-27年营业收入同比+15.3%/17.6%/18.4%[5] - 25年预期EPS 0.92元 PE 14.24倍[11] - ROE持续提升 预计25-27年达19.54%/21.88%/23.16%[11] - 毛利率稳步改善 预计25-27年达18.51%/19.40%/19.70%[16] 估值比较 - 可比公司25E平均PE 23.0x[12] - 公司目标PE 23.6x 较当前股价12.58元有72.6%上行空间[7][8] - 当前市值258.34亿元[8]