（文章来源：证券日报） 证券日报网讯新宝股份11月4日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，公司会继续坚定每个自主品 牌的定位，根据各自主品牌的发展需要制定及调整销售策略。目前，国内小家电市场需求处于底部盘整 的阶段，随着国内经济修复和国家对消费的政策支持，公司对未来内销业务有更加充足的信心，国内自 主品牌在推新力度及营销投放等方面也会更加积极。 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入27.18亿元，同比增长33%；实现归母净利润2.03亿元，同比下降31%；实现扣非净利润1.94亿元，同比下降33% [2][6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入9.58亿元，同比增长32%；实现归母净利润0.55亿元，同比下降45%；实现扣非净利润0.48亿元，同比下降50% [2][6] - 第三季度收入环比第二季度有所提速 [14] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升2.2个百分点，主要得益于自主品牌占比提升带来的产品结构优化 [14] - 第三季度销售费用率同比大幅增加10.7个百分点，管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比+0.1、-0.2、+0.7个百分点 [14] - 第三季度归母净利率和扣非净利率同比分别下降8.1和8.2个百分点，盈利承压主要源于对客户降价让利、销售费用增加、利息收入减少以及折旧增加等因素 [14] 业务板块表现 - 内生代工业务逐步修复，大王品牌订单已起步，自主品牌“答菲”估计延续较优增长 [14] - 丝宝（洁婷）业务第三季度收入增长估计较上半年提速，在抖音发力并拓展线下渠道，新品推出带动产品结构改善，2025年上半年估计毛利率在55%至60%区间 [14] - 公司通过收购洁婷，正从研发制造、供应链等方面进行协同，推动产品结构优化 [14] 行业地位与竞争优势 - 公司在婴儿纸尿裤内销市场份额持续提升，从2019年的4.2%提升至2024年的约9.3% [14] - 公司的核心优势在于领先的三代和四代芯体技术，产品在吸收速度与容量、干燥度等方面具备优势，与花王、大王等头部品牌客户维持强合作粘性 [14] - 2025年7月发布的《育儿补贴制度实施方案》若刺激生育成效超预期，有望从量和价两方面促进婴儿纸尿裤消费 [14] 战略布局与未来展望 - 公司拟在秘鲁与坦桑尼亚设立海外产能，分别辐射拉美与非洲新兴市场，并引入非洲知名销售团队以加速当地自主品牌拓展 [14] - 公司已完成股份回购，针对潜在的股权激励计划 [14] - 分析师预测公司2025年至2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.8亿元、4.6亿元，对应市盈率（PE）分别为24倍、19倍、15倍 [14]

投资评级与目标 - 报告对中宠股份的投资评级为“买入/维持” [1] - 报告设定的目标价为57.21元，昨日收盘价为57.21元 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收38.59亿元，同比增长21.05% [3] - 2025年前三季度归母净利润为3.33亿元，同比增长18.21% [3] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为3.23亿元，同比增长33.5% [3] - 2025年前三季度综合毛利率为30.54%，较上年提升2.98个百分点 [3] - 2025年第三季度单季实现营收14.27亿元，同比增长15.86% [3] - 2025年第三季度毛利率为29.11%，较上年同期提升2.22个百分点 [3] - 预计公司2025年归母净利润为4.99亿元，2026年为5.53亿元 [4] - 预计公司2025年每股收益为1.64元，2026年为1.82元 [4] - 预计公司2025年市盈率为34.69倍，2026年为31.3倍 [4] 自主品牌发展 - 公司第三季度携顽皮、领先、真致三大核心自主品牌亮相上海亚宠展 [3] - 顽皮品牌通过明星欧阳娜娜引流，推进品牌年轻化 [3] - 领先品牌携手IP“武林外传”优化传播策略 [3] - 真致品牌进行VI视觉焕新升级，强化新西兰高端品牌心智 [3] - 产品端，顽皮围绕明星单品顽皮小金盾鲜肉猫粮，真致新上市帝王鲑系列风干粮与帝王罐 [3] - 公司自主品牌及OEM业务亮相美国拉斯维加斯宠物展、巴西国际宠物用品展等国际展会 [3] 海外业务与产能扩张 - 2025年上半年公司墨西哥工厂建成，海外工厂布局增添新产能 [4] - 公司正在推进美国二期、加拿大二期、柬埔寨二期等海外产能建设项目 [4] - 随着海外产能释放，公司代工业务增长有望提速 [4] 财务预测指标 - 预计公司2025年营业收入为52.96亿元，2026年为59.79亿元 [4] - 预计公司2025年营业收入增长率为18.61%，2026年为12.89% [4] - 预计公司2025年净利润增长率为25.83%，2026年为10.25% [4] - 预计公司2025年毛利率为28.65%，2026年为28.72% [9] - 预计公司2025年销售净利率为9.90%，2026年为9.67% [9]

核心观点 - 公司2025年第三季度营收和归母净利润实现强劲增长，营收同比增长19.0%至2.2亿元，归母净利润同比增长289.0%至0.3亿元 [1] - 业绩增长主要得益于公司聚焦核心自主品牌主业以及低基数效应 [1] - 自主品牌收入占比持续提升带动毛利率改善，同时费用控制优化助力净利润率显著提高 [2][3] 财务表现 - 2025年第三季度营收为2.2亿元，同比增长19.0% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润为0.3亿元，同比增长289.0% [1] - 2025年第三季度毛利率为46.4%，同比提升3.5个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利润率为12.4%，同比提升8.6个百分点 [3] 收入驱动因素 - 自主品牌国内收入增长显著，2025年第三季度达到1.4亿元，同比增长31.7% [2] - 国补政策对消费结构提升有带动作用，公司凭借中高端品牌属性和良好口碑直接受益 [2] - 自主品牌收入占比持续提升，从2024年上半年的77.0%增长至2025年上半年的82.5% [2] 盈利能力分析 - 毛利率提升主要得益于较高毛利的自主品牌收入占比提高 [2] - 四项费用率合计同比下降6.0个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降2.3、1.5、0.9、1.3个百分点 [3] - 费用率下降主要得益于海外业务运营效率提升 [3] 业务展望与预测 - 公司为小家电细分品类领军企业，凭借产研能力和中高端自主品牌积累良好口碑 [4] - 伴随产品线扩充，公司有望释放收入和业绩弹性 [4] - 调整后公司2025/2026/2027年归母净利润预测分别为1.2/1.4/1.6亿元 [4] - 2025至2027年对应市盈率分别为33/28/24倍 [4]

公司概况与业务模式 - 公司成立于1998年，深耕宠物食品行业近30年，采用OEM与自主品牌双轮驱动的发展模式 [1] - 截至2025年上半年，公司产品远销全球85个国家，外销收入达15.7亿元，占总收入的65% [1] - 截至2025年上半年，公司境内销售收入达8.6亿元，占总收入的35%，拥有以"WANPY顽皮"、"TOPTREES领先"、"ZEAL真致"为核心的三大自主品牌 [1] 外销业务分析 - 公司外销产能分布在中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨、墨西哥6个国家，形成完善的全球供应链布局 [1][2] - 为应对贸易摩擦，公司前瞻性布局北美境外产能，例如2015年合资的美国Jerky工厂投产，当前国内直接出口至美国的营收占比较低，增强了抗风险能力 [2] - 公司已投产海外工厂盈利能力较优，2023年美国Jerky工厂、加拿大Jerky工厂、柬埔寨爱淘工厂、新西兰PFNZ工厂的净利率分别为21%、14%、19%、13% [2] 自主品牌出海 - 2024年公司自主品牌全球市场覆盖拓展至73个国家，新增进入9个国家，成功进入中东地区头部连锁超市 [3] - 产品出海取得进展，Zeal风干粮在美国亚马逊和Tiktok上线，自主研发的"膨化+烘焙"双拼营养干粮首次实现规模化出口，进入印尼、巴基斯坦、孟加拉等"一带一路"沿线市场 [3] - 东南亚及中东等新兴市场宠物食品行业增速较快，近双位数增长，拓展空间充足 [3] 内销业务与行业格局 - 国内宠物食品行业仍具备较大发展空间，当前竞争格局较为分散，头部国产品牌市占率有望持续提升 [3] - 公司自主品牌经过调整，"顽皮+Zeal+领先"三大主品牌产品矩阵逐步完善，营销打法更清晰，618期间线上排名显著提升 [3] 盈利能力与财务预测 - 2023年至今，公司毛利率持续提升，受益于原材料价格和汇率的利好，以及主粮占比提升带来的产品结构优化 [4] - 自主品牌拓展导致销售费用率提升，管理及研发费用率亦有所提升，但在毛利率改善带动下，毛销差和净利率实现提升 [4] - 预计公司2025-2027年营收分别为54.2亿元、65.4亿元、78.7亿元，同比增速分别为21.3%、20.8%、20.3% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.7亿元、5.8亿元、7.4亿元，同比增速分别为18.3%、24.8%、27.2% [4]

投资评级 - 报告对中宠股份维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入达38.6亿元，同比增长21.1%，归母净利润达3.3亿元，同比增长18.2% [7] - 自主品牌营收加速增长，2025年Q1-Q3公司自有品牌线上GMV同比增长24%，其中第三季度同比增长29%，顽皮品牌在第三季度线上GMV同比增长30% [7] - 境外业务维持稳步增长，海外工厂（美国、加拿大）产能利用率提升，墨西哥工厂已建成，全球供应链布局进一步完善 [7] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为54.4亿元、66.1亿元、80.95亿元，同比增长22%、22%、23%，归母净利润分别为4.5亿元、5.7亿元、7.3亿元，同比增长15%、26%、28% [7] 财务表现 - 2025年前三季度销售毛利率为30.5%，同比提升2.9个百分点，单三季度毛利率为29.1%，同比提升2.2个百分点 [7] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为3.2亿元，同比增长33.5% [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.48元、1.87元、2.40元，对应市盈率分别为36倍、29倍、22倍 [6][7] 业务亮点 - 自主品牌调整成效显著，顽皮品牌推出科学精准营养系列，小金盾系列产品矩阵扩充，截至2025年9月线上单月GMV突破500万元 [7] - 领先品牌2025年第三季度线上GMV同比增长47%，新品推出速度加快，并通过IP联名（如《武林外传》）强化品牌影响力 [7] - 境外业务中，美国工厂技术改造完成，加拿大工厂产能利用率爬坡，墨西哥工厂建设完成，增强了北美地区产能稀缺性 [7]

**源飞宠物电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司为源飞宠物 主要从事宠物用品行业 业务涵盖宠物零食 牵引用具 清洁用具及宠物玩具等产品的制造与销售[2][3] * 公司业务分为三大板块：外贸代工（OEM/ODM） 内销代理品牌及内销自主品牌[2][3] **核心业务表现与财务数据** * 上半年整体收入同比增长约45% 其中外贸代工收入增长约30% 宠物零食增速达50%[2] * 内销整体翻倍增长 代理品牌收入接近翻倍 自主品牌基数低但上半年销售额同比增长3-4倍[2][3] * 上半年公司利润维持持平 但二季度利润同比增长31%[2][4] * 外贸代工是公司收入和利润基石 去年占总收入约86%[2][5] * 外贸订单饱和度高 上半年产能利用率达120%-130%[2][4] * 自主品牌2024年收入约为3000万元 2025年目标为1亿元[3][7] **业务战略与未来展望** * 公司通过收购杭州肥源团队整合资源 优化经营 该团队代理皇家 雀巢等知名品牌[3] * 2024年3月推出三个自主品牌（皮卡普 啰威 传奇精灵）定位高中低端犬零食市场 主要通过抖音渠道推广[2][3] * 为应对美国关税问题 公司前瞻性布局柬埔寨产能 美国市场需求完全由柬埔寨供应[2][5] * 柬埔寨新产能预计明年中期投产 孟加拉产能也将在未来几年投产以支持海外订单扩张[4] * 未来将重点发展包括主粮在内的大赛道产品 因市场空间更大 盈利水平更高且品牌粘性更强[7][8] * 自主品牌被视为重要增长引擎 中期目标为三年内达到5亿元规模[3][8] **其他重要信息** * 公司推出股权激励计划 覆盖杭州自主品牌团队及柬埔寨工厂中高层负责人[2][4] * 近期减持公告主要涉及上市前员工持股计划 对股价影响有限[2][4] * 宠物清洁用具从出厂到终端的加价倍率可达7倍左右 使下游零售商在吸纳关税压力方面有较强弹性[6] * 在外贸代工业务中 宠物零食占比约50% 迁移用具占比约40% 剩余10%为宠物玩具及其他用品[6] * 预计外贸代工业务将保持20%左右的复合增长率[6] * 公司采用分布式估值法 对外贸代工和代理业务给予15-20倍PE 对自主品牌按PS进行估值[9]

核心观点 - 公司通过自主品牌发展战略和出海布局实现快速增长 运营提效措施强化盈利能力 无极品牌引领公司向中高端转型 海外市场存在结构性机遇 [1][2][3][4] 自主品牌发展 - 无极品牌25H1营收同比增长30.2%至19.8亿元 自主品牌主导公司成长趋势明确 [1] - 公司践行"造爆品、精智造"战略 休旅品类通过自研发动机车型如DS625X、DS800 RALLY夯实优势 [1] - 推出RR660S、CU250等战略新品切入仿赛、巡航主流赛道 踏板品类全域布局125cc-350cc排量段 [1] - 全地形车产品线同步扩充 进入自主高质量发展新阶段 [1] 出海战略布局 - 围绕"产品出海→品牌出海→产能出海"路径加速全球化 [2] - DS900X、DS625X、SR16等车型凭借"品价比"在欧洲市场获得认可 [2] - 7M25西班牙市场注册量份额达6.5%位列第四 葡萄牙市场达4.4% [2] - 通过西班牙、意大利口碑发酵 加快德国、法国等一线市场及比利时等第二梯队市场拓展 [2] - 采用"1+N"打法 凭借欧洲品牌势能向拉美、东南亚等数百万至两千余万容量市场扩展 [2] 运营效率提升 - 25H1销管费率较24年下降1.65个百分点至3.5% 提效举措加快盈利释放 [3] - 与新控股股东宗申共同优化供应链管理 创建智慧供应链强化协同效应 [3] 财务业绩预测 - 预计25-27年营业收入同比增15.3%/17.6%/18.4% [4] - 预计25-27年归母净利同比增69%/24%/21%至19.0/23.6/28.5亿元 [4] - 维持25年目标PE 23.6x 对应目标价21.71元 [4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价21.71元人民币[7] 核心观点 - 无极品牌引领公司从代工向自主中高端转型 海外摩托市场存在结构性机遇[1] - 自主品牌营收增长强劲 25H1无极品牌营收同比+30.2%至19.8亿元[2] - 海外扩张势能显著 7M25西班牙市场注册量份额达6.5%位列第四 葡萄牙市场达4.4%[3] - 运营效率持续提升 25H1销管费率较24年下降1.65pct至3.5%[4] - 盈利增长预期强劲 预计25-27年归母净利同比+69%/24%/21%至19.0/23.6/28.5亿元[5] 产品战略 - 践行"造爆品 精智造"战略 完善摩托产品矩阵[2] - 休旅品类通过自研发动机车型DS625X DS800 RALLY夯实优势[2] - 推出RR660S CU250等战略新品切入仿赛 巡航等主流赛道[2] - 踏板品类全域布局125cc-350cc排量段面向全球市场[2] - 同步扩充全地形车产品线 进入自主高质量发展阶段[2] 海外扩张 - 遵循"产品出海→品牌出海→产能出海"战略路径[3] - 欧洲市场表现突出 DS900X DS625X SR16等车型凭借"品价比"获得认可[3] - 采取"1+N"打法 以欧洲为基点向拉美 东南亚等数千万级市场拓展[3] - 重点推进德国 法国等一线市场及比利时等第二梯队市场渗透[3] 财务预测 - 预计25-27年营业收入同比+15.3%/17.6%/18.4%[5] - 25年预期EPS 0.92元 PE 14.24倍[11] - ROE持续提升 预计25-27年达19.54%/21.88%/23.16%[11] - 毛利率稳步改善 预计25-27年达18.51%/19.40%/19.70%[16] 估值比较 - 可比公司25E平均PE 23.0x[12] - 公司目标PE 23.6x 较当前股价12.58元有72.6%上行空间[7][8] - 当前市值258.34亿元[8]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入7.28亿元，同比下降13.94%，归母净利润0.79亿元，同比下降19.23% [1] - 单二季度收入同比下降13.56%，归母净利润同比增长1.15% [1] - 公司1H2025实现毛利率31.98%，同比提升5.63个百分点，Q2毛利率达34.76% [3] - 公司1H2025净利率为11.00%，同比下降0.65个百分点，Q2净利率为14.25% [3] 产品结构分析 - 畜皮咬胶营收2.32亿元同比下降11.91%，毛利率28.08%同比提升5.28个百分点 [2] - 植物咬胶营收2.21亿元同比下降25.72%，毛利率32.07%同比提升3.12个百分点 [2] - 营养肉质零食营收2.17亿元同比增长14.35%，毛利率36.62%同比提升6.75个百分点 [2] - 主粮和湿粮营收0.45亿元同比下降44.74%，毛利率33.27%同比提升11.04个百分点 [2] 业务发展状况 - 海外业务1H2025国外销售收入同比下降21%，主要受海外客户订单节奏影响 [2] - 公司通过加大海外非美客户开拓提升抗风险能力 [2] - 自主品牌业务上半年延续较快增长，爵宴品牌推出针对小型犬的冻干新品、牛骨汤主食罐系列等产品 [2] - 下半年将围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点四大高增速品线持续推出新品 [2] 费用结构 - 1H2025销售费用率同比上升1.65个百分点至7.66%，主要由于自主品牌投入增加 [3] - 管理费用率同比上升2.64个百分点至8.53%，主要由于新西兰天然纯产生较多运营支出 [3]