核心观点 - 公司通过自主品牌发展战略和出海布局实现快速增长 运营提效措施强化盈利能力 无极品牌引领公司向中高端转型 海外市场存在结构性机遇 [1][2][3][4] 自主品牌发展 - 无极品牌25H1营收同比增长30.2%至19.8亿元 自主品牌主导公司成长趋势明确 [1] - 公司践行"造爆品、精智造"战略 休旅品类通过自研发动机车型如DS625X、DS800 RALLY夯实优势 [1] - 推出RR660S、CU250等战略新品切入仿赛、巡航主流赛道 踏板品类全域布局125cc-350cc排量段 [1] - 全地形车产品线同步扩充 进入自主高质量发展新阶段 [1] 出海战略布局 - 围绕"产品出海→品牌出海→产能出海"路径加速全球化 [2] - DS900X、DS625X、SR16等车型凭借"品价比"在欧洲市场获得认可 [2] - 7M25西班牙市场注册量份额达6.5%位列第四 葡萄牙市场达4.4% [2] - 通过西班牙、意大利口碑发酵 加快德国、法国等一线市场及比利时等第二梯队市场拓展 [2] - 采用"1+N"打法 凭借欧洲品牌势能向拉美、东南亚等数百万至两千余万容量市场扩展 [2] 运营效率提升 - 25H1销管费率较24年下降1.65个百分点至3.5% 提效举措加快盈利释放 [3] - 与新控股股东宗申共同优化供应链管理 创建智慧供应链强化协同效应 [3] 财务业绩预测 - 预计25-27年营业收入同比增15.3%/17.6%/18.4% [4] - 预计25-27年归母净利同比增69%/24%/21%至19.0/23.6/28.5亿元 [4] - 维持25年目标PE 23.6x 对应目标价21.71元 [4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价21.71元人民币[7] 核心观点 - 无极品牌引领公司从代工向自主中高端转型 海外摩托市场存在结构性机遇[1] - 自主品牌营收增长强劲 25H1无极品牌营收同比+30.2%至19.8亿元[2] - 海外扩张势能显著 7M25西班牙市场注册量份额达6.5%位列第四 葡萄牙市场达4.4%[3] - 运营效率持续提升 25H1销管费率较24年下降1.65pct至3.5%[4] - 盈利增长预期强劲 预计25-27年归母净利同比+69%/24%/21%至19.0/23.6/28.5亿元[5] 产品战略 - 践行"造爆品 精智造"战略 完善摩托产品矩阵[2] - 休旅品类通过自研发动机车型DS625X DS800 RALLY夯实优势[2] - 推出RR660S CU250等战略新品切入仿赛 巡航等主流赛道[2] - 踏板品类全域布局125cc-350cc排量段面向全球市场[2] - 同步扩充全地形车产品线 进入自主高质量发展阶段[2] 海外扩张 - 遵循"产品出海→品牌出海→产能出海"战略路径[3] - 欧洲市场表现突出 DS900X DS625X SR16等车型凭借"品价比"获得认可[3] - 采取"1+N"打法 以欧洲为基点向拉美 东南亚等数千万级市场拓展[3] - 重点推进德国 法国等一线市场及比利时等第二梯队市场渗透[3] 财务预测 - 预计25-27年营业收入同比+15.3%/17.6%/18.4%[5] - 25年预期EPS 0.92元 PE 14.24倍[11] - ROE持续提升 预计25-27年达19.54%/21.88%/23.16%[11] - 毛利率稳步改善 预计25-27年达18.51%/19.40%/19.70%[16] 估值比较 - 可比公司25E平均PE 23.0x[12] - 公司目标PE 23.6x 较当前股价12.58元有72.6%上行空间[7][8] - 当前市值258.34亿元[8]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入7.28亿元，同比下降13.94%，归母净利润0.79亿元，同比下降19.23% [1] - 单二季度收入同比下降13.56%，归母净利润同比增长1.15% [1] - 公司1H2025实现毛利率31.98%，同比提升5.63个百分点，Q2毛利率达34.76% [3] - 公司1H2025净利率为11.00%，同比下降0.65个百分点，Q2净利率为14.25% [3] 产品结构分析 - 畜皮咬胶营收2.32亿元同比下降11.91%，毛利率28.08%同比提升5.28个百分点 [2] - 植物咬胶营收2.21亿元同比下降25.72%，毛利率32.07%同比提升3.12个百分点 [2] - 营养肉质零食营收2.17亿元同比增长14.35%，毛利率36.62%同比提升6.75个百分点 [2] - 主粮和湿粮营收0.45亿元同比下降44.74%，毛利率33.27%同比提升11.04个百分点 [2] 业务发展状况 - 海外业务1H2025国外销售收入同比下降21%，主要受海外客户订单节奏影响 [2] - 公司通过加大海外非美客户开拓提升抗风险能力 [2] - 自主品牌业务上半年延续较快增长，爵宴品牌推出针对小型犬的冻干新品、牛骨汤主食罐系列等产品 [2] - 下半年将围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点四大高增速品线持续推出新品 [2] 费用结构 - 1H2025销售费用率同比上升1.65个百分点至7.66%，主要由于自主品牌投入增加 [3] - 管理费用率同比上升2.64个百分点至8.53%，主要由于新西兰天然纯产生较多运营支出 [3]

报告核心观点 - 隆鑫通用重视股东回报，拟在符合条件时开展中期分红；自主品牌战略推进顺利，收入占比持续提升；各业务板块发展良好，在国内外市场均有积极进展；割草机器人产品预计年内完成量产准备；未来将适时推出员工激励计划 [24][25][27] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为隆鑫通用，所属行业是交运设备，接待时间为2025年8月26日，上市公司接待人员包括董事长、总经理等 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型有投资者和其它 [20] 主要内容资料 - 分红方面，2024年公司派发现金红利8.21亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的73.26%，股东大会已授权董事会制定2025年度中期分红方案，拟在符合条件时开展中期分红 [25] - 销售与售后方面，公司构建“极”服务体系，7月上线无极机车官方APP；以马来西亚为战略支点开拓东南亚市场 [26][27] - 自主品牌方面，推进顺利，形成无极VOGE高端摩托车、隆鑫LONCIN非道路运动机车两大自主品牌，报告期内高端自主品牌收入23.34亿元，同比增长42.43%，占公司营业收入比重约24%，传统业务自主品牌也保持较好增速 [27] - 出口方面，今年上半年无极系列产品出口销售收入11.90亿元，同比增长83.31%，主要系欧洲市场收入增长，在欧洲主要摩托车市场西班牙、意大利等核心市场终端销售排行榜进入前十，市占率超5% [28] - 发动机方面，依托强大研发能力，KEV250A、KEN460等新品成功量产，完善发动机矩阵，具备综合竞争力 [29][30] - 三轮车业务方面，销售收入8.79亿元，同比增长38.68%，出口销售收入4.89亿元，同比增长87.57%；国内经销商超1000家，一、二线城市覆盖率90%，积极拓展乡镇市场；海外市场响应“一带一路”倡议，全球化布局深化 [31] - 割草机器人方面，采用纯视觉方案和自研3D视觉汽车智驾级算法方案，具备多种功能，目前未大规模销售，预计年内完成量产准备 [32] - 对于出口排名被超越，公司恭喜大长江集团，坚定走自主品牌发展道路，助力中国摩托车产业升级 [34] - 激励计划方面，新一届董事会及管理层重视员工激励，未来将适时推出激励计划 [35]

财务表现 - 自主品牌整体毛利率约为50% [1] - 2024年自主品牌收入同比增长近30% [1] - 自主品牌收入占比较低 [1] 研发投入 - 杭州抗体研发中心累计研发产品SPU数超2900个 [1] - 南京蛋白研发中心累计研发产品SPU数超1700个 [1] - 新增one step Elisa试剂盒等抗体衍生产品 [1] 股份回购 - 2024年累计使用自有资金2598.7万元回购股份92.76万股 [1] - 新一期回购方案计划使用1500万-3000万元自有资金回购股份 [1] - 回购股份用于股权激励或员工持股计划 [1] 发展战略 - 围绕"两个极致战略"加强渠道和研发能力建设 [2] - 寻求抗体相关上下游应用领域的产品型公司进行投资合作 [2] - 未来将根据业务发展情况适时推出股权激励计划 [1]

产品结构 - 公司作为生命科学一站式服务商，提供试剂、耗材、仪器、实验室服务等产品及服务 [1] - 目前以代理产品为主、自主品牌产品为辅，两者互为补充 [1] - 2024年自主品牌合计收入同比增长近30% [1] 自主品牌表现 - 自主品牌整体毛利率约为50% [1] - 2024年自主品牌收入同比增长近30% [1] - 自主品牌收入占比较低，未来有望提升 [1] 股权激励计划 - 2024年累计使用自有资金25,987,076元回购股份927,600股 [1] - 回购股份计划用于股权激励或员工持股计划 [1] - 未来将根据业务发展情况适时推出股权激励或员工持股计划 [1] 海外市场拓展 - 业务主要集中在国内，未来将推进自主品牌产品出海 [1] - 2024年已在新加坡设立公司 [2] - 通过线上网络宣传、参加线下展会等方式提升产品知名度 [2] 外延并购方向 - 围绕"两个极致战略"加强渠道能力和研发能力 [2] - 寻求与现有业务具有协同效应的上下游标的企业 [2] - 主要关注抗体相关上下游应用方面的产品型公司 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：摩托车、通机、全地形车行业 - **公司**：龙星公司 纪要提到的核心观点和论据 行业情况 - **2025年上半年大排量摩托车销量增长**：中国燃油摩托车总销量达830多万台，同比增长15%；两轮燃油摩托车超600万台，累计增长约26%；250CC以上大排量摩托车总销量超50万台，同比增长超40%，出口26.5万台，同比增长70%，国内市场销量近23.7万台，同比增长约20% [2][4] - **通机业务复苏**：延续2024年下半年以来行业复苏态势，欧美终端消费市场库存压力减小，采购量增加，美国市场因关税问题出现抢出口迹象，小型家用发电机组和发动机动力产品为刚需 [11] 龙星公司业务情况 - **市场布局** - **出口市场**：以欧洲为主，意大利和西班牙保持良好景气度，德法英三国也有突破，踏板车首次进入德国前15名销量榜单；拉美和亚洲新兴市场也在布局，但短期内欧洲仍是重点 [2][7] - **国内市场**：以巡航车为主，CU625已推出，即将上市500CC四缸仿赛车型 [2][6] - **产品情况** - **摩托车**：下半年海外以修理车和踏板车为主，国内以巡航车为主；DS625和DS800已交付，DS800产能爬坡完成；2025年重点推出500 - 900排量拉力车，900排量上半年发货超一万台，800排量提前量产；2026年计划推出全球首款双缸400排量踏板车 [2][3][6][9] - **通机产品**：主要为小型家用发电机组和发动机动力产品，对美出口产品在越南生产，本地化采购率逐步提升，降低关税影响 [5][11] - **全地形车**：2025年推出1000CC全地形车，包括普通版和泥浆版，已正常发货；700CC改款也已推出，包括泥浆版 [17][18] - **销售数据及预期** - **ASP预期**：上半年出口单价超2万元，预计全年均价同比提升10%以上（去年均价1.7万元），下半年高端踏板车和800系列预计贡献更大 [5][13][14] - **国内市场**：今年1 - 5月整体下滑，250以下排量下滑较多，250以上排量表现较好，国内均价因结构调整略有上升 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **墨西哥市场影响**：墨西哥贴牌业务受影响较大，客户调整车型并寻找低价供应商，库存压力大，消化时间难以预测；其他拉美国家如巴西、阿根廷、哥伦比亚等地去年及今年一季度表现良好，哥伦比亚6月仍创新高 [10] - **价格竞争影响**：今年一季度开始，合资品牌和国内厂商进行价格竞争，同排量段价格下降，产品结构改善但定价压力加大，部分品牌依靠国内市场生存使竞争更激烈 [16] - **全地形车竞争**：在欧洲刚起步，所有品牌都是潜在对手，凭借动力优势和无极品牌影响力逐渐获得关注 [17] - **产品结构变化**：当前行业竞争格局下，公司首要任务是在国内稳住份额并抢占其他品牌份额，在欧洲也是如此，不过多纠结利润率问题 [19] - **车型增长预期**：800cc车型预计超越900cc，因其设计更轻便，符合欧美消费者偏好的越野属性，且创新设计受积极反响 [24][25]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][60] 报告的核心观点 - 豪悦护理是吸收性卫生用品制造龙头，自主品牌布局加快，2024 年收购湖北丝宝集团进军卫生巾自主品牌领域，2024 年营收 29.29 亿元、同比+6.25%，归母净利 3.88 亿元、同比-11.65%，25Q1 营收、归母净利分别同比+42.42%、+5.67% [1] - 纸尿裤行业价升驱动为主，2024 年零售规模约 411 亿元、同比-6.9%，预计未来 5 年 CAGR 约-3.9%，2024 年新生儿数量回升，公司 25 年纸尿裤代工主业有望回暖 [2] - 卫生巾行业量价稳中有升，2024 年零售规模约 995 亿元、同比+3.3%，预计未来 5 年 CAGR 约+3.3%，公司并表洁婷品牌后发力电商和新品，量价齐升带动品牌势能提升 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.6 亿元、5.4 亿元、6.5 亿元，增速分别为 17.5%、18.5%、20.0%，目前股价对应 25 年、26 年 PE 低于可比公司平均值，看好制造+品牌双驱成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 吸收性卫生用品制造龙头 - 公司 2008 年成立，以 ODM 起家，研发制造优势领先，绑定优质客户，近年加快自主品牌布局，2024 年收购湖北丝宝集团进军卫生巾自主品牌领域 [13] - 2024 年公司营收 29.29 亿元、同比+6.25%，归母净利 3.88 亿元、同比-11.65%，25Q1 营收、归母净利分别同比+42.42%、+5.67% [1] - 2018 - 2024 年婴儿卫生用品销量 CAGR 为 15.8%，均价 CAGR 为-1.9% [17][19] 纸尿裤行业价升驱动为主，25 年公司主业经营有望回暖 - 2024 年中国纸尿裤行业零售规模约 411 亿元、同比-6.9%，预计未来 5 年 CAGR 约-3.9%，量价 CAGR 分别-5.6%、+1.8% [2][29] - 2024 年新生儿数量 954 万人、同比+5.8% [2][29] - 2024 年销售额排名前三的品牌分别为金佰利、宝洁、Babycare，国产纸尿裤品牌份额提升 [37] - 公司产能优势显著，当前纸尿裤潜在产能较 2019 年约 16 亿片达约 3 倍提升，预计 25 年纸尿裤代工主业有望回归正常发展通道 [39] 卫生巾行业老树新花，洁婷电商+新品驱动量价齐升 - 2024 年中国卫生巾零售规模约 995 亿元、同比+3.3%，预计未来 5 年 CAGR 约+3.3%，量价 CAGR 分别为+0.6%、+2.7% [3][43] - 2024 年国内卫生巾行商超、电商、本地杂货店、便利店、美妆店渠道占比分别为 47.1%、32%、12.5%、4.7%、3.4% [3][43] - 洁婷品牌 24 年市占率约 1.3%、位列行业第八，25Q2 发力电商尤其抖音渠道，配合新品推出，2Q25QTD 抖音平台累计销售额同比约+164% [47] - 公司其他自主品牌业务 2024 年实现收入 2.32 亿元，同比增长 57.55% [51] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年婴儿卫生巾用品销售量 25 年增约 14%，26 - 27 年保持 10%左右增长，单价 25 年企稳，26 - 27 年保持稳定 [54] - 预计 2025 - 2027 年成人卫生用品销量保持 5%左右稳定增长，单价 25 年企稳，26 - 27 年保持稳定 [54] - 预计 2025 - 2027 年非吸收性卫生用品及其他产品保持 25 - 30%左右的较快增长 [54] - 预计 2025 - 2027 年丝宝集团保持 20 - 25%左右较快增长 [55] - 预计 2025 年公司毛利率延续小幅改善，2026 - 2027 年维持平稳，整体毛利率在丝宝集团营收占比扩大下保持提升 [55] - 预计 2025 - 2027 年销售费用率保持近 15%水平，25 年管理费用率略有提升，26 - 27 年略有优化，财务费用率 25 年受存款利息下降影响有所提升，26 - 27 年维持平稳 [55] - 预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 41.3 亿元、46.9 亿元、53.7 亿元，增速分别为 41.0%、13.6%、14.3%，归母净利润分别为 4.6 亿元、5.4 亿元、6.5 亿元，增速分别为 17.5%、18.5%、20.0% [56] 投资建议 - 选取百亚股份、稳健医疗、倍加洁为可比公司，目前公司股价对应 25 年、26 年 PE 为 19X、16X，低于可比公司平均值，首次覆盖给予“买入”评级 [60]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 618预售反馈积极，多品牌系列驱动顽皮稳健增长，全年营收预计可观提升，整体规模稳步扩大，618预售情况反映出顽皮品牌有强劲增长 [4] - 渠道采取差异化策略，线上新业态与线下精细化并行，自营电商占比低但新兴平台成新品推广核心阵地，直销模式占比提升，线下渠道仍重要，私域运营和即时零售增长迅速推动高毛利订单增长 [5] - 自主品牌盈利能力将逐步提升，受益于产品结构优化和规模效应，公司通过调价策略应对北美工厂原材料价格波动，销售费用率稳定，研发互动机制持续完善 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价65.18元，总股本/流通股本3.04亿股，总市值/流通市值198亿元，52周内最高/最低价72.24/18.00元，资产负债率41.2%，市盈率48.65，第一大股东为烟台中幸生物科技有限公司 [3] 盈利预测与财务指标 盈利预测 - 维持2025 - 2027年营业收入预测至53.47/63.32/74.43亿元，同比+19.75%/18.44%/+17.54%，维持2025 - 2027年归母净利润预测至4.7/5.95/7.16亿元，同比+19.46%/+26.40%/+20.38%，对应三年EPS分别为1.55/1.95/2.35元，对应当前股价PE分别为40/31/26倍 [6] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4465|5347|6332|7443| |增长率(%)|19.15|19.75|18.44|17.54| |EBITDA（百万元）|649.42|847.98|996.62|1219.82| |归属母公司净利润（百万元）|393.80|470.43|594.64|715.83| |增长率(%)|68.89|19.46|26.40|20.38| |EPS(元/股)|1.29|1.55|1.95|2.35| |市盈率（P/E）|47.37|39.65|31.37|26.06| |市净率（P/B）|7.68|6.57|5.55|4.68| |EV/EBITDA|17.61|22.82|18.99|15.16|[9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4465|5347|6332|7443|营业收入增长率|19.1%|19.8%|18.4%|17.5%| |营业成本|3208|3769|4433|5136|营业利润增长率|36.4%|23.4%|26.4%|34.8%| |税金及附加|14|16|19|26|归属于母公司净利润增长率|68.9%|19.5%|26.4%|20.4%| |销售费用|495|610|697|804|毛利率|28.2%|29.5%|30.0%|31.0%| |管理费用|210|262|285|327|净利率|9.3%|9.4%|10.0%|11.3%| |研发费用|73|80|92|105|ROE|16.2%|16.6%|17.7%|18.0%| |财务费用|18|44|25|9|ROIC|13.4%|15.9%|18.5%|23.4%| |资产减值损失|-15|-16|-19|-22|资产负债率|41.2%|34.0%|25.6%|21.4%| |营业利润|508|627|792|1067|流动比率|1.96|2.35|3.11|3.53| |营业外收入|1|1|1|1|应收账款周转率|7.12|7.96|7.96|7.96| |营业外支出|3|2|2|2|存货周转率|5.54|4.80|4.80|4.80| |利润总额|505|626|791|1066|总资产周转率|1.00|1.15|1.30|1.34| |所得税|89|125|158|224|每股收益（元）|1.29|1.55|1.95|2.35| |净利润|416|500|633|842|每股净资产|7.98|9.33|11.04|13.09| |归母净利润|394|470|595|716|PE|47.37|39.65|31.37|26.06| |货币资金|513|535|633|1117|PB|7.68|6.57|5.55|4.68| |交易性金融资产|0|0|0|0|经营活动现金流净额|471|473|657|781| |应收票据及应收账款|627|672|796|935|投资活动现金流净额|-59|-8|-2|-4| |预付款项|22|22|25|30|筹资活动现金流净额|-400|-445|-556|-293| |存货|579|785|923|1069|现金及现金等价物净增加额|25|21|99|484| |流动资产合计|2066|2363|2745|3539| | | | | | |固定资产|1414|1302|1187|1069| | | | | | |在建工程|133|111|89|66| | | | | | |无形资产|92|89|86|83| | | | | | |非流动资产合计|2385|2266|2115|2017| | | | | | |资产总计|4450|4629|4860|5556| | | | | | |短期借款|397|270|17|0| | | | | | |应付票据及应付账款|411|504|593|687| | | | | | |其他流动负债|247|232|273|317| | | | | | |流动负债合计|1054|1007|883|1004| | | | | | |其他|782|566|363|187| | | | | | |非流动负债合计|782|566|363|187| | | | | | |负债合计|1836|1573|1247|1191| | | | | | |股本|294|294|294|294| | | | | | |资本公积金|1096|1096|1096|1096| | | | | | |未分配利润|1038|1449|1969|2594| | | | | | |少数股东权益|187|217|255|381| | | | | | |其他|0|0|0|0| | | | | | |所有者权益合计|2615|3056|3614|4365| | | | | |[12]

纪要涉及的公司 源飞宠物（文档中“元飞宠物”应为笔误）[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 1. **发展历程**：2004 - 2014 年依托温州平阳皮质加工优势，从咬胶产品起步拓展至宠物牵引用具，与国际零售商建立合作；2014 - 2023 年拓展海外业务、扩展产能，成立美国子公司，在柬埔寨建生产基地；2023 年至今上市后确定牵引绳市场潜力大，积极布局国内市场[3] 2. **海外业务优势**：约 70%出口订单面向美国，柬埔寨产能承担大部分，与客户协商共担关税成本，多地产能布局（温州、平阳、柬埔寨）分散贸易风险，计划扩建柬埔寨基地，新建孟加拉和国内工厂，国内新厂新增 2.2 万吨宠物干粮产能[2][3][5][14] 3. **国内市场策略**：2023 年起积极布局国内品牌赛道，推出皮卡普、哈乐威、传奇精灵等自主品牌，聘请副总经理优化供应链，2024 年组建品牌运营团队推动品牌发展[2][3][4][6] 4. **市场趋势**：全球宠物市场持续增长，中国 2024 年市场规模达 3002 亿元，复合增速超 10%，宠物食品规模约 1500 亿元保持高速增长，高端国产宠物食品市场份额提升，本土品牌营销超越海外品牌，一级市场投资退潮，新进入者难度增加[2][3][7][8][11][12] 5. **业绩情况**：2025 年第一季度毛利率增速放缓、利润下滑，受低毛利率品类占比提升、国内业务费用前置及管理费用上升影响[2][9] 6. **牵引绳市场**：美国等成熟市场牵引绳是刚需，养宠文化推动其从耐用品向快消品转变，源飞宠物牵引绳用具 SKU 达 2 万多种，更新率 30%，竞争力强[3][10][17] 7. **自主品牌开拓市场**：皮卡普覆盖多场景，零食获良好反馈；哈乐威天然耐基矿砂及除臭专利产品上市两月成抖音耐基矿砂第三，1 - 5 月抖音平台销售额增速迅猛；与普瑞娜合作孵化智能养宠品牌[15] 8. **传奇精灵品牌**：2025 年 1 月上市，以高端营养、生鲜自然为理念，根据猫咪情况打造食谱，获消费者初步认可，好评率高[16] 9. **电商渠道增长**：紧跟行业趋势拓展电商渠道，2025 年第一季度销售费用投入 1300 万元，同比增长近 100%，坚持研发创新，牵引绳用具竞争力强[17] 10. **未来发展前景**：短期内看好自主品牌释放能力，长期关注海外代工与国内品牌双轮驱动策略，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 16 亿、18 亿、20 亿元，归母净利润分别为 1.65 亿、2.07 亿、2.42 亿元，给出 26.5 元目标价，对应 2025 年 31 倍 PE，予以推荐评级[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **主粮赛道机会**：主粮在国内宠物食品市场份额最高，消费升级初期用户粘性和信任度高，未来 3 - 5 年增长潜力大，目前无品牌形成绝对壁垒，上市公司成功可能性大[13]