财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入增长23%，达到25亿美元 [15] - 非GAAP每股收益增长30%，达到2.40美元；若剔除税收改革和准备金释放的影响，非GAAP每股收益为2.28美元 [15][25] - 非GAAP营业利润率为39% [15] - 非GAAP毛利率为68%，较去年同期的69.1%有所下降，主要受关税（90个基点影响）、设施成本、Da Vinci 5和Ion收入组合利润率较低以及Da Vinci 5相关服务成本增加的影响，部分被成本削减所抵消 [23][24] - 现金和投资余额为84亿美元，较上季度的95亿美元减少，主要反映了19亿美元的股票回购，部分被7.36亿美元的强劲自由现金流所抵消 [26][27] - 第三季度资本支出指引维持在6.25亿至6.75亿美元之间，反映了计划的设施建设活动 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - Da Vinci手术量增长19%，Ion手术量增长52%，导致全球总手术量增长20% [4][15] - Da Vinci临床系统装机量增长13%，达到近10,800套系统；平均系统利用率增长4% [15] - Ion系统装机量增长30%，达到约950套系统；平均系统利用率增长14% [15][16] - SP手术量增长91% [11][17] - 第三季度放置了427套Da Vinci系统（包括240套Da Vinci 5系统和30套SP系统）以及50套Ion系统 [6][19] - Da Vinci 5装机量目前为929套系统 [19] - 仪器和配件（INA）收入增长20%，达到15亿美元，与总手术量增长一致；Da Vinci每例手术INA收入约为1,800美元，Ion每例手术INA收入约为2,200美元 [19] - 系统收入增长33%，达到5.9亿美元 [22] - 服务收入增长20%，达到3.96亿美元，反映了Da Vinci装机量增长13%和Ion装机量增长30% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国总手术量（Da Vinci和Ion）增长18%，其中Da Vinci手术量增长16%，Ion手术量增长48% [16] - 美国Da Vinci利用率在第三季度增长2%，而今年上半年持平，去年增长2% [16] - 美国以外（OUS）市场总手术量增长25%，其中Da Vinci手术量增长24%，Ion手术量因基数小而翻了两番；OUS手术量增长受益于当地假期时间安排，带来约1个百分点的积极影响 [17] - OUS市场Da Vinci手术量在良性普外科（增长39%）、结直肠外科（增长28%）、子宫切除术（增长27%）和胸外科手术（增长28%）方面表现强劲；这些类别合计约占OUS Da Vinci手术量的40% [18] - OUS市场平均系统利用率在第三季度增长8%，而今年上半年增长6%，2024年增长4%；印度、韩国、台湾和经销商市场的强劲多专科手术量增长以及资本受限国家客户增加现有装机量使用推动了加速 [18] - OUS市场的总体平均系统利用率比美国系统低约20% [18] - 在日本、中国和英国，资本投放受到持续的政府预算挑战（日本、英国）和受限且竞争激烈的市场环境（中国）的影响；经销商服务的市场表现相对强劲 [7][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年优先事项包括：全面推出Da Vinci 5及其区域许可和后续功能发布；通过培训、商业活动和市场准入努力，按国家提高重点手术的采用率；在构建工业规模、产品质量和制造优化方面持续取得进展；专注于数字工具的卓越性和可用性 [13][14] - 计划在2026年上半年在意大利、西班牙和葡萄牙转为直销模式，涉及约250名员工的转移；预计对非GAAP每股收益略有增值 [24][65] - 通过提供翻新Xi系统作为更广泛产品组合的一部分，扩大在某些地区和护理场所的可及性；已售出20套翻新Xi系统 [7][45] - 持续投资研发，探索核心能力（精密运动控制、先进成像集成、复杂器械精确控制、数字工具和AI）与未满足的医疗需求的交叉点，包括在心脏手术等新领域 [56][57][58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户对改善患者预后、减少临床和操作差异、提高效率以及增加微创护理可及性保持高度关注 [8] - Da Vinci 5的设计意图是更易于学习、更易于使用并支持更高效率，早期客户采用和数据支持了这一设计意图 [5][39] - 力反馈技术的早期数据显示，根据灵敏度设置，器械尖端作用力呈阶梯式下降，高峰作用力应用时间减少约20%；正在进行研究以评估这是否能转化为患者体验的改善 [30][31][85][86] - 对GLP-1药物对国内减肥手术量的影响持谨慎态度，尚未观察到轨迹变化的迹象；国内减肥手术量持续中高单位数下降，约占Da Vinci总手术量的不到3% [69][70] - 对中国市场的看法是：招标缓慢，竞争健康，存在价格压力，但技术偏好倾向于Da Vinci [71] 其他重要信息 - 在第三季度举办了第10届年度Intuitive 360用户大会，有1,100多名医疗专业人士参加，30多家机构展示了临床和财务结果数据，验证了现有平台的价值 [8] - 获得了Da Vinci 5的FDA 510(k)许可，用于首次软件更新，包括网络中央配置管理、力觉视觉表示（力测量和聚焦模式）、术中视频回放以及3D模型查看、配准和操作 [9][10] - 获得了Ion的重大软件发布FDA许可，改进了工作流程和成像选项，包括使用实时AI实现更精确气道导航的系统软件升级和断层扫描集成 [12] - 获得了SP的510(k)许可，支持高级功能，如敏感Firefly和各种旨在进一步改善SP吻合器可用性的控制算法；完成了美国关于保留乳头乳房切除术和其他普外科手术的监管提交 [11] - 在欧洲呼吸学会年会上展示的数据显示，在瑞士进行的一项随机对照试验中，Ion结合移动锥束CT的诊断率比传统支气管镜检查组高出超过60个百分点（84.6%对23.1%），并且早期肺癌诊断增加 [28][29] 问答环节所有的提问和回答 问题: 推动20%手术量增长的趋势及Da Vinci 5的贡献 [36] - 美国Da Vinci手术量增长从第一季度的13%、第二季度的14%加速至第三季度的16%，原因包括非工作时间手术和急症护理强劲增长，以及良性普外科（如胆囊切除术、阑尾切除术）和良性妇科手术的部分类别表现超预期；可能存在因医疗保险资金和ACA保费变化噪音导致的7、8月择期手术加速的迹象，但第三方数据尚未证实 [37] - OUS Da Vinci手术量增长受益于亚洲市场秋季节日时间安排（去年在9月，今年在10月）带来约1个百分点的积极影响 [38] - Da Vinci 5的设计意图是更易于学习、使用并支持更高效率，其采用支持了现有账户内的利用率；第三季度完成了67,000例Da Vinci 5手术，而第二季度为50,000例 [39][40] 问题: 翻新Xi系统的进展和潜在市场 [41] - Da Vinci 5催化的升级周期使Xi系统返回公司，翻新后将成为产品组合的重要组成部分，满足成本敏感客户的需求，包括美国国内和OUS市场，以及日间手术中心 [42][43][44] - 已售出20套翻新Xi系统，为商业团队提供了细分市场的灵活性；翻新Xi的定价范围尚未确定，因处于早期阶段 [45] 问题: 医院将Xi系统重新部署到替代护理场所后的利用率和模式 [49] - 重新部署允许外科医生在平台之间轻松切换，因为用户界面一致，且Xi和Da Vinci 5的器械库存基本可互换，这为客户提供了构建机队的灵活性 [50][51] - 这种动态使客户能够根据需要部署机队，例如将主要手术室分流至日间手术环境或调整综合交付网络内的患者治疗地点 [51] 问题: 在新疾病领域（如心脏手术）和新平台的机遇 [55] - 在心脏手术方面，Da Vinci 5的精密运动控制、成像集成能力，加上新器械的开发，可以为部分患者带来差异化价值，这些患者更适合微创手术而非经皮入路 [56] - 公司专注于其核心能力（先进机器人平台，包括精密运动控制、先进成像集成、复杂器械精确控制、数字工具和AI）与现有解决方案未满足的医疗需求的交叉点；在这些交叉点有持续的研发投入 [57][58] 问题: 美国利用率的未来趋势和净投放量 [61] - 公司首先关注与客户在需要额外Da Vinci容量方面的合作，并将手术量增长作为主要成功指标；对客户采取逐一对接的方式，既可以通过扩展装机量来增加容量，也可以通过升级到Da Vinci 5利用其效率收益来变相增加容量 [62] - 长期美国利用率增长将更侧重于客户细分市场，而非全国平均水平；预计拥有较大手术量的大型机构能够利用Da Vinci 5推动利用率提升，而社区和农村医院的小型项目则可能产生混合动态；由于Da Vinci 5推出尚早，最终结果有待观察 [63] 问题: 2026年毛利率展望及在三个市场转为直销的影响 [64] - 关于2026年毛利率的展望，将在明年1月提供更多信息 [65] - 在意大利、西班牙和葡萄牙转为直销预计对非GAAP每股收益略有增值，这主要是由于消除了分销商的利润，部分被接收的团队成本所抵消 [65] 问题: 减肥手术量下滑和中国市场的展望 [68] - 国内减肥手术量持续中高单位数下降已约六个季度，约占Da Vinci总手术量的不到3%；与减肥外科医生的交流表明，他们尚无法预测下降趋势何时结束，GLP-1药物的影响仍在持续 [69][70] - 中国市场环境与过去一年类似：招标缓慢，竞争健康，存在技术偏好但价格压力持续；许多地方省份希望本地厂商获胜 [71] 问题: Intuitive Hub在推动Da Vinci 5采用中的作用和演进 [72] - Intuitive Hub是Da Vinci 5数字基础架构的关键部分，用于收集视频数据并传输至公司进行处理，通过病例洞察返回给客户；数字承诺是渐进的，始于高质量数据（视频、运动学、力、电子病历等），通过AI/ML分析获得有意义的见解，最终目标是实现增强灵巧性或术中指导，以优化手术结果和经济学 [73][74][75] - Da Vinci 5是基础平台，将AI/ML数字世界的各个方面变为现实并影响手术 [75] 问题: 在日间手术中心扩展的制约因素和成本曲线 [78] - 目前在美国，日间手术中心扩展的主要制约因素是资本成本而非报销；尽管基数较小，但日间手术中心的手术量增长显著高于美国整体增长；翻新Xi预计将增加对该领域的兴趣 [79][80] - 灭菌尚未成为日间手术中心引入机器人系统的障碍，一次性器械并非必需要求 [81] 问题: 力反馈的适用性和良性普外科手术扩展 [84] - 力反馈的旅程始于稳健、可规模化的器械，当前数据显示其可以降低手术中的作用力；下一步是将其与结果改善或学习加速联系起来，这需要按手术类型进行验证 [85][86] - 随着证据的出现，力反馈有望更广泛地采用，并影响五重目标，这是机器人辅助手术整体价值主张的又一组成部分 [87] 问题: Ion和SP手术量表现及未来展望 [88] - SP表现强劲，手术量增长91%，韩国的利用率超过Xi；持续交付软件和器械增强功能，在美国扩大许可范围是增长的关键部分 [89] - Ion手术量增长52%，公司正在大规模提供其差异化价值，例如使用AI进行CT扫描分割和活检轨迹规划的精确导航计划 [12][88] 问题: Da Vinci 5在OUS（欧洲和日本）推出的早期反馈和策略 [91] - OUS推出仍处于早期阶段，采取本地化策略；大型机构和希望早期采用最新技术的机构最感兴趣；与美国市场相比，对Da Vinci 5定价的成本敏感性略高；两个市场均有健康的渠道，但客户需要完成评估过程 [92]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入增长23%至25亿美元 [14] - 非GAAP每股收益增长30%至2.40美元 若剔除美国税改和税收准备金释放的影响 非GAAP每股收益为2.28美元 [14][25] - GAAP净收入为7.04亿美元 合每股1.95美元 去年同期为5.65亿美元 合每股1.56美元 [26] - 非GAAP营业利润率为39% [14] - 非GAAP毛利率为68% 较去年同期的69.1%下降 主要受关税（90个基点影响）设施成本上升 产品组合变化以及Da Vinci 5相关服务成本增加影响 [23] - 现金及投资余额为84亿美元 较上季度的95亿美元减少 主要由于动用19亿美元回购约400万股公司股票 部分被7.36亿美元的强劲自由现金流抵消 [26] - 经常性收入增长21% 占总收入的85% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - Da Vinci手术量增长19% Ion手术量增长52% 带动全球总手术量增长20% [4][14] - Da Vinci多端口平台单台系统季度使用率增长4% SP平台增长35% Ion平台增长14% [5] - 放置了427台Da Vinci系统 包括240台Da Vinci 5系统和30台SP系统 以及50台Ion系统 [5][18] - Da Vinci 5的安装基数达到929台系统 其中美国最大的20家整合医疗网络中的18家至少拥有一台Da Vinci 5 [18][19] - Da Vinci业务仪器和配件收入增长20%至15亿美元 与整体手术量增长一致 Da Vinci单例手术INA收入约为1800美元 Ion单例手术INA收入约为2200美元 [18] - 系统收入增长33%至5.9亿美元 Da Vinci系统平均售价为160万美元 去年同期为150万美元 [22] - 服务收入增长20%至3.96亿美元 反映Da Vinci安装基数增长13%和Ion安装基数增长30% [23] - 第三季度交易活动达141起 远高于去年同期的38起 主要由美国客户升级至Da Vinci 5驱动 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场总手术量（Da Vinci和Ion）增长18% 其中Da Vinci手术量增长16% Ion手术量增长48% [15] - 美国市场Da Vinci使用率在第三季度增长2% 而今年上半年持平 去年增长2% [15] - 美国以外市场总手术量增长25% 其中Da Vinci手术量增长24% Ion手术量因基数较小增长四倍 [16] - 海外市场手术量增长因某些亚洲节日时间差异受益约1个百分点 [16] - 海外市场Da Vinci手术量在印度 加拿大 韩国 台湾和巴西表现强劲 在中国 英国 意大利和法国实现稳健增长 日本增长略低于预期 [16] - 海外市场平均系统使用率在第三季度增长8% 而上半年增长6% 2024年增长4% [17] - 海外市场总平均系统使用率仍比美国市场低约20% [17] - 在日本和欧洲放置了首批9台Da Vinci 5系统 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年优先事项包括Da Vinci 5的全面推出及区域审批和后续功能发布 按国家通过培训 商业活动和市场准入努力提高重点手术的采纳率 在构建工业规模 产品质量和制造优化方面持续取得进展 专注于数字工具的卓越性和可用性 [11] - 通过提供翻新Xi系统作为更广泛产品组合的一部分 旨在扩大特定地区和护理场所的可及性 [6] - 计划于明年上半年在意大利 西班牙和葡萄牙转为直销模式 涉及约250名员工的转移 [24] - 致力于通过软件和硬件发布持续提升所有平台的能力和可靠性 [8] - 在心脏外科等新领域进行投资 认为Da Vinci 5的精确运动控制 成像集成能力结合新器械开发能为该领域带来差异化能力 [52] - 探索核心能力（精密运动控制 先进成像集成 复杂器械控制 数字工具和AI）与未满足医疗需求的交叉点 作为新平台研发方向 [53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度表现优异 全球手术增长和资本放置强劲 所有平台使用率提升 [4] - Da Vinci 5的使用率验证了其设计意图 已超过Xi [5] - 客户对改善患者预后 减少临床和操作差异 提高效率以及增加微创护理可及性保持高度关注 [7] - 在日本和英国持续面临政府预算挑战 在中国市场面临受限和竞争激烈的环境 [20] - 美国减重手术量持续中高单位数下降 已持续约六个季度 目前尚未看到轨迹改变的迹象 [65][66] - 公司展望稳健 基于对患者的关注 与客户在追求"五重目标"上的一致 对工业规模和创新的投资 以及卓越的商业能力 [12] 其他重要信息 - 上个月举办了第十届年度Intuitive 360用户大会 有超过1100名医疗专业人士和450多家机构参与 [7] - 第三季度获得了FDA对Da Vinci 5一系列软件更新的510(k)许可 包括网络中央配置管理 力觉可视化 焦点模式等功能 [9] - 为SP平台获得了新的510(k)许可 支持如敏感Firefly和各种控制算法等高级功能 [10] - 完成了美国对乳头保留乳房切除术和其他普外科手术的监管提交 [10] - Ion平台获得了FDA对重要软件发布的许可 改进了工作流程和成像选项 包括实时AI辅助气道导航和断层合成集成 [11] - 公司增加了约340名员工 主要分布在核心商业 工程和制造职能部门 [24] - 在《机器人外科学杂志》上发表了关于Da Vinci 5力反馈技术在胸外科手术中应用的研究 显示力反馈设置可逐步降低器械尖端作用力 峰值力应用减少约20% [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于20%手术量增长的趋势 可持续性以及Da Vinci 5的贡献 [34] - 回答: 美国Da Vinci手术量增长逐季加速（Q1 13% Q2 14% Q3 16%） 增长动力包括非工作时间手术和急症护理的强劲增长 以及部分良性普外科和妇科手术 可能受医疗保险资金和ACA保费变化相关择期手术加速影响 海外增长受益于亚洲节日时间差异约1个百分点 Da Vinci 5的设计意图是更易学易用并支持更高效率 其采纳支持了现有客户的使用率提升 第三季度Da Vinci 5手术量约为6.7万例 第二季度为5万例 [35][36][37][38] 问题: 关于翻新Xi系统的进展和潜在市场 [39] - 回答: Da Vinci 5催生的升级周期使公司回收Xi系统 翻新后纳入产品组合 翻新Xi将是产品组合的重要组成部分 适用于美国内外的成本敏感型客户和特定护理场所 目前已售出20台翻新Xi系统 为商业团队提供了很好的市场细分灵活性 具体定价范围尚未确定 [40][41][42][43] 问题: 关于医院将Xi重新部署到替代护理场所后的使用情况 [46] - 回答: 当医院将Da Vinci 5部署在旗舰医院 将Xi移至如门诊手术中心等替代场所时 由于系统用户界面一致 医生可以轻松在不同平台间切换 器械库存也可在很大程度上互换使用 这为客户部署其系统组合提供了灵活性 [47][48] 问题: 关于新平台发展和在心脏等新疾病领域的应用 [51] - 回答: 心脏外科领域 公司认为Da Vinci 5的精确运动控制 成像集成能力结合新器械开发能为该领域带来差异化价值 对于新平台 公司关注其核心能力与未满足医疗需求的交叉点 并在这些领域进行研发 [52][53] 问题: 关于美国使用率的未来趋势和净投放量 [57] - 回答: 公司首要关注手术量增长 因为这反映了技术为患者带来的价值 在资本方面采取以客户为中心的方法 无论是扩大安装基数还是升级至Da Vinci 5 只要与客户目标一致都是健康的 长期美国使用率增长更关注客户细分 随着Da Vinci 5推出早期 最终结果尚待观察 [58][59][60] 问题: 关于第四季度及明年毛利率的展望 以及转向直销模式的影响 [61] - 回答: 关于2026年毛利率展望将在明年1月提供 在意大利 西班牙 葡萄牙转向直销模式后 预计将对非GAAP每股收益略有增厚 这主要是由于消除了分销商利润 部分被接管团队的成本所抵消 [62] 问题: 关于美国减重手术量下滑的持续时间和中国市场的展望 [64] - 回答: 美国减重手术量第三季度继续高单位数下降 已持续约六个季度 该领域占Da Vinci总手术量不足3% 与医生的交流显示 他们尚无法预测下滑何时结束 中国市场环境与过去一年左右一致 招标缓慢 竞争激烈 存在对本土厂商的偏好 资本端和INA端持续存在价格压力 [65][66][67] 问题: 关于Intuitive Hub在推动Da Vinci 5应用中的作用和演进 [68] - 回答: Da Vinci 5的数字基础（包括集成的Hub硬件）对于收集视频数据并处理至关重要 数字承诺的影响是渐进的 始于高质量数据（视频 运动学 力传感 EMR数据等） 通过AI/ML分析产生有意义的见解 最终目标是实现增强的灵巧性或术中指导 以优化手术结果和经济学 Hub因其在视频集成方面的作用而非常重要 [69][70][71][72] 问题: 关于在门诊手术中心推广的制约因素和成本考量 [75] - 回答: 目前在美国 更大的制约因素在于资本方面 门诊手术中心的系统多数是Xi 也有部分X 该领域手术量增长显著高于美国整体水平 翻新Xi将增加对该领域的关注 目前门诊手术中心的报销远低于医院门诊部门 这构成了障碍 关于Ion的器械成本目前反馈不多 但从降低总治疗成本的战略角度 这是一个值得关注的议题 灭菌问题尚未成为障碍 不认为一次性INA是进入该环境的必要条件 [76][77][79] 问题: 关于力反馈技术的应用策略和与普及机器人手术的关系 [82] - 回答: 力反馈技术的旅程始于开发出足够稳健可日常使用的器械 现有数据显示使用力反馈可降低手术中的作用力 下一步需要将其与患者预后或学习曲线加速相关联 证据将按手术类别积累 随着证据出现 将成为更广泛采纳的催化剂 力反馈是推动机器人手术改善"五重目标"的又一组成部分 [83][84][85] 问题: 关于Ion和SP平台的表现和未来展望 [86] - 回答: SP平台表现优异 增长91% 有越来越多超越美容效果的患者价值证据 韩国使用率超过Xi 团队专注于持续交付软件和器械增强以提升其能力 在美国 正在努力增加SP的适用手术范围审批 Ion平台增长52% 公司正大规模交付其差异化价值 如使用AI分割CT扫描和规划活检路径 第三季度获得了FDA对重要软件发布的许可 改善了工作流程和成像选项 [87][88][11] 问题: 关于Da Vinci 5在海外（欧洲和日本）推出的早期反馈和策略 [89] - 回答: 海外推出仍处于早期阶段 采取本地化策略 大型机构和希望早期采纳最新技术的机构最感兴趣 与美国市场相比 对Da Vinci 5定价的成本敏感度可能略高 两个市场均有健康的渠道 但客户仍需完成评估过程 [90]

公司市场地位与产品 - 公司在手术机器人这一高增长市场占据领导地位，其股价在过去十年间上涨超过700% [1] - 公司的旗舰产品是达芬奇手术机器人，最新季度全球安装基数超过10,400套，同比增长14% [2] - 达芬奇5是公司最先进的系统，拥有150项设计创新和比早期型号高10,000倍的计算能力 [4] 行业增长潜力与公司竞争优势 - 全球手术机器人市场预计将以17%的复合年增长率增长，到2034年市场规模将超过380亿美元 [5] - 公司的护城河包括：大多数外科医生接受达芬奇系统培训，以及单台高达250万美元的售价使医院倾向于持续使用该平台以摊销投资 [6] - 公司收入不仅来自机器人销售或租赁，更多来自手术器械销售和设备维护服务，这部分收入具有重复性 [9] 财务表现与近期动态 - 最新季度全球达芬奇手术量增长17%，收入增长21%至24亿美元，GAAP净收入增长25% [7] - 尽管长期表现强劲，但公司股价今年下跌13%，部分原因是市场担忧关税对盈利的影响 [2] - 公司去年毛利率为69%，预计受关税影响今年毛利率将在66%至67%之间，但仍保持可观盈利能力，并拥有95亿美元现金应对潜在挑战 [8] 估值分析 - 公司当前基于远期收益预期的市盈率为55倍，低于今年早些时候的72倍以上 [10] - 公司凭借强大的护城河、盈利记录和持续增长潜力，其溢价估值被认为是合理的 [10]

报告行业投资评级 - 对多家公司给出评级，如对 Abbott 评级为 Buy，对 Bausch + Lomb 评级为 Neutral 等 [8][20] 报告的核心观点 - 2025 年上半年宏观经济不确定，医疗科技行业虽顶住医疗健康逆风但受宏观影响，关税已正常化或被吸收，美元走弱提供缓冲，预计管理层对关税影响持保守态度，行业将回归基本面，下半年有多个催化剂推动发展 [1][9] - 设备与供应指数从关税低点反弹，但相对倍数落后大盘，医疗科技相对其他医疗子行业表现出色 [2] - 重申 BSX 和 EW 为顶级选择，对 GEHC 和 ISRG 开启积极催化剂观察，将 HAE 评级从 Neutral 上调至 Buy，将 TNDM 评级从 Neutral/High Risk 下调至 Sell/High Risk [1][9] 各公司情况总结 公司评级与目标价调整 - 上调 HAE 评级至 Buy，目标价从 71 美元升至 90 美元；下调 TNDM 评级至 Sell/High Risk，目标价从 24 美元降至 14 美元；上调 GEHC 目标价从 86 美元至 89 美元等 [1][5][8] 公司业务表现与展望 - Abbott：预计 2Q25 投资者关注关税预期变化、电生理和糖尿病业务表现及并购评论，预计管理层至少达到共识预期，重申 Buy 评级并上调目标价 [21] - Bausch + Lomb：预计 2Q25 各业务板块有不同表现，整体销售略高于市场预期，维持 Neutral 评级并上调目标价 [23] - Baxter：预计 2Q25 投资者关注关税更新及两大业务表现，维持 Neutral 评级并下调目标价 [25] - Becton Dickinson：预计 2Q25 宣布业务分离计划，下调 FY3Q25E 营收估计，维持 Neutral 评级 [28] - Boston Scientific：预计 2Q25 电生理业务表现强劲，有产品推出和适应症扩大，虽退出 TAVR 市场但仍有增长潜力，上调营收预期，维持 Buy 评级 [30] - Cooper Companies：FY3Q25 面临逆风，预计销售增长，维持 Buy 评级 [33] - DexCom：预计 2Q25 营收增长，维持 Buy 评级 [35] - Edwards Lifesciences：预计 2Q25 营收增长，重申 Buy/Top Pick 评级 [38] - Establishment Labs：预计 2Q25 美国和海外业务有进展，维持 Neutral 评级并上调目标价 [40] - GE Healthcare：预计 2Q25 财报关注中国刺激和全球关税影响，开启积极催化剂观察，维持 Buy 评级并上调目标价 [43] - Glaukos：预计 2Q25 iDose 营收增长，有多个催化剂推动产品管线发展，重申 Buy 评级 [47] - Haemonetics：预计 FY1Q26E 营收略低于共识，升级为 Buy 评级并上调目标价 [50] - Insulet：预计 2Q25 营收增长，维持 Buy 评级 [53] - Integer Holdings：预计 2Q25 营收增长，维持 Buy 评级 [56] - Integra Lifesciences：预计 2Q25 继续关注整改工作，营收下降，维持 Sell/High Risk 评级 [58] - Intuitive Surgical：预计 2Q25 系统安置和手术量推动股价，开启积极催化剂观察，重申 Buy 评级 [61] - Johnson & Johnson：预计 2Q25 业绩符合预期可推动股价上涨，重申 Buy 评级 [64] - Medtronic：预计 FY1Q25 营收增长，维持 Buy 评级并上调目标价 [66] - Penumbra：预计 2Q25 营收增长，维持 Neutral 评级并下调目标价 [68] - Sight Sciences：预计 2Q25 营收下降，维持 Neutral/High Risk 评级 [71] - Stryker：预计 2Q25 业绩取决于管理层执行，维持 Buy 评级 [74] - Tandem Diabetes：预计 2Q25 营收增长，下调评级至 Sell/High Risk 并下调目标价 [77] - Zimmer Biomet：预计 2Q25 营收增长，维持 Neutral 评级 [80] - iRhythm Technologies：预计 2Q25 营收增长，重申 Buy 评级 [83] 公司热点话题 - 各公司在财报电话会议上预计会被关注不同热点话题，如 Abbott 关注关税、业务表现和并购；Bausch + Lomb 关注产品管线和运营费用等 [22][24] 行业表现对比 - 年初至今标准普尔 500 指数上涨 6.2%，设备与供应指数上涨 7.2%，相对市盈率为 1.14 倍，低于多年平均水平 [2] - 医疗科技相对其他医疗子行业表现出色，年初至今上涨 7.2%，而生物技术上涨 5.7%，制药下跌 3.7% 等 [2] 公司投资策略与估值 - 对各公司给出投资策略和估值方法，如对 Abbott 采用 27 - 28x 2026E EPS 估值，对 Bausch + Lomb 采用 9 - 10x 2026E EV/EBITDA 估值等 [191][192][198]