Applied Materials, Inc. (NASDAQ:AMAT) is among Goldman Sachs’ top semiconductor stock picks. On January 16, KeyBanc Capital Markets boosted its price target for Applied Materials, Inc. (NASDAQ:AMAT) to $380 from $285. KeyBanc maintained an Overweight rating on the stock, citing Applied Materials’ “diversified supplier position and potential benefits from increasing deposition and etch intensity.” Applied Materials (AMAT) Gains Analyst Support as Multi-Year Semiconductor Tailwinds Take Shape The analysts ...

涉及的行业与公司 * 行业：中国半导体生产设备行业[1] * 公司：中芯国际、华虹集团、华力微电子、长鑫存储、积塔半导体、粤芯半导体[1] 北方华创、中微公司、盛美上海[4] 核心观点与论据 * **11月中国半导体生产设备进口需求正常化，但上海需求强劲**：11月SPE进口额21亿美元，同比下降10%，环比下降29%，较前10个月平均水平下降25%[1] 前11个月累计进口额305亿美元，同比增长5%[1] 上海和北京是进口需求最强的省市，11月合计占全国进口总额的67%[1] 其中，上海11月进口额9.02亿美元，同比大幅增长179%[1] * **光刻机进口占比持续高企，预示长期扩产活动**：11月光刻机进口额7.07亿美元，占总进口额的33%，显著高于通常的20-25%占比范围[2] 鉴于替代选择有限，强劲的光刻机需求可能预示着长期的可持续扩产活动[2] * **上海光刻机进口量价齐升，预示后续非光刻设备需求**：上海11月从荷兰进口9台光刻机，总成本4.94亿美元，单台均价5500万美元[3] 过去3个月上海累计光刻机进口额达20亿美元，按光刻机占晶圆厂设备支出20%估算，可能预示着未来几个月高达80亿美元的非光刻设备需求[1] * **分设备类型看，沉积设备增长，刻蚀设备下滑**：11月沉积设备进口额4.14亿美元，同比增长8%，主要由其他沉积设备（+72% YoY）和化学气相沉积设备（+24% YoY）驱动，物理气相沉积设备同比下降41%[2] 刻蚀设备进口额4.28亿美元，同比下降32%[2] * **分进口来源地看，荷兰与日本是前两大出口国**：11月荷兰和日本对中国的SPE出口市场份额分别为29%和28%[2] 来自美国的进口额占比为4%[2] * **对中国晶圆厂设备支出及公司展望**：预计中国WFE支出在2025年增长8%的基础上，2026年和2027年将分别同比增长10%和1%，由多个先进逻辑和存储产能扩张项目驱动[4] 首选标的为北方华创，同时对中微公司和盛美上海给予买入评级[4] 其他重要内容 * **分省市进口数据**：前11个月，上海、广东、北京的SPE累计进口额分别为94.3亿美元、83.11亿美元和29.53亿美元，同比变化分别为+38%、+50%和+8%[8] * **主要风险提示**：行业下行风险包括宏观经济和终端需求不及预期、地缘政治紧张局势加剧和限制延长、行业下行周期长于预期、中国晶圆厂暂停项目及资本支出削减超预期、研发进展慢于预期等[48] 上行风险包括终端需求复苏快于预期、地缘政治紧张局势缓和及限制取消、半导体行业下行周期短于预期、中国晶圆厂资本支出计划比预期更激进、中国WFE供应商取得技术突破导致市场份额大幅提升等[48] * **个股风险**：北方华创的主要下行风险包括地缘政治紧张局势加剧和限制延长、中国WFE需求弱于预期、竞争加剧导致在刻蚀、沉积和清洗业务的市场份额损失[49] 中微公司的主要下行风险包括地缘政治紧张局势加剧和限制延长、中国WFE需求弱于预期、竞争加剧导致刻蚀市场份额损失、新产品开发时间长于预期、关键管理层或研发负责人离职[50] 盛美上海的主要下行风险包括地缘政治紧张局势加剧和限制延长、中国WFE需求弱于预期、竞争加剧导致清洗设备市场份额损失、新产品开发时间长于预期[51] 其上行风险包括地缘政治紧张局势缓和及限制取消、国内晶圆厂资本支出计划比预期更激进、在国内清洗设备市场的份额增长超预期、清洗业务关键技术应用取得突破以及新工具客户认证时间短于预期[51]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为全球半导体晶圆制造设备行业[1] 重点关注中国市场[2] 核心观点与论据 中国WFE进口整体趋势 * 2025年10月中国WFE进口额为32.3亿美元 环比下降35% 同比增长11%[2] 2025年1月至10月累计进口额同比增长7% 与上月持平[2] 若未来两个月保持年初至今的月均进口速率 全年增长率可能与去年持平[2] * 按设备类型划分 10月份光刻设备进口额为10.33亿美元 占总额32% 环比下降25% 同比增长90% 年初至今同比下降10%[3] 沉积设备环比下降42% 同比增长1% 年初至今增长13%[3] 干法刻蚀设备环比下降27% 同比增长49% 年初至今大幅增长58%[3] 过程控制设备环比下降66% 同比下降42% 年初至今增长11%[3] * 按地区划分 年初至今美国+马来西亚+新加坡的进口份额合计为38% 高于去年的33% 份额主要来自日本和荷兰的减少[3] 上海和广东的进口额占年初至今总进口额的58%[3] 主要设备商中国收入预测（基于回归模型） * ASML：模型预测其第四季度中国销售额将达25.5亿欧元 环比增长9% 同比增长33%[4] 这主要受10月份强劲的中国光刻设备进口（约8.4亿欧元 环比增长30% 同比增长110%）推动[4] 这意味着中国收入将占其第四季度系统总销售额的34% 全年占比约33% 显著高于此前略高于25%的指引[4] 尽管公司预计明年中国收入将显著下降 但需求似乎强于预期[4] * LAM RESEARCH：10月数据预测其12月季度中国收入将环比下降约28% 中国收入占比约32%[5] 这与管理层关于中国收入将下降的评论方向一致[5] 公司预计2026财年中国收入占比将低于30%[5] * APPLIED MATERIALS：10月数据预测中国收入将环比持平 占比约38% 但公司实际财报显示中国收入环比下降约23% 占比降至约29% 低于模型预测 可能与进口和收入确认的时间差有关[6] * TOKYO ELECTRON：模型预测其中国收入环比下降8% 同比下滑17% 中国贡献度降至39%[8] * KOKUSAI：模型预测其中国收入环比大幅下降27% 同比下滑11% 中国贡献度预计为43%[8] * SCREEN：模型预测其中国收入环比大幅下降71% 同比暴跌84% 中国贡献度仅为9% 远低于公司下半年49%的指引 表明潜在下行风险[9] * ADVANTEST：模型预测其中国收入环比下降28% 同比亦下降28% 中国贡献度降至18%[10] 其他重要内容 投资建议 * 看好中国本土WFE厂商 如北方华创（产品线最广）[12] 中微公司（技术认可度高）[13] 拓荆科技（产品创新力强）[14] 认为他们将受益于国产替代加速[12][13][14] * 看好东京电子（受益于日元贬值）[15] 和国际电气（批处理ALD技术受益于GAA架构和NAND资本支出复苏）[15] * 对Screen（清洗设备市场竞争激烈）[16] 和Advantest（虽受益于HBM和AI GPU测试需求 但中国贡献度较小）[16] 给予市场持平评级 * 看好应用材料（风险降低）[17] 和拉姆研究（受益于GAA、封装、HBM等关键技术转折点）[17] * 对ASML持保守态度 认为其2030年营收预期可能低于市场共识 主要因EUV增长预期较低和中国超额发货正常化[19] 区域份额变化细节 * 排除光刻设备后 来自新加坡/马来西亚的进口自2021年以来逐渐增加 同时来自美国的直接进口份额下降 表明美国供应商可能更多地从其新马生产基地向中国发货[43] * 光刻设备进口中 荷兰的份额自2022年后显著增加 2024年达到89%的创纪录高位 2025年初至今为92%[53][65] 而日本的份额相应下降[53]

公司业务与市场表现 - KLA Corporation是半导体设备行业最大的公司之一，其产品涵盖芯片生产的多个领域，包括沉积、蚀刻、检测以及PCB市场的设计解决方案[1] - 公司股价年初至今涨幅超过89%[1] 财务业绩 - 公司第一财季每股收益为8.81美元，营收为32.1亿美元，超过分析师预期的8.60美元每股收益和31.7亿美元营收[3] 分析师观点与评级变动 - 巴克莱银行在10月底将公司股票评级从“均配”上调至“增持”，并将目标股价从700美元大幅上调至1200美元[2] - 巴克莱银行乐观态度的关键因素是其认为公司相对不受中国半导体资本设备支出下降导致的收入减少的影响[2] - 在巴克莱银行上调评级的一个月前，摩根士丹利将公司股票评级从“增持”下调至“均配”，但同时将目标股价从928美元上调至1093美元[3]

涉及的行业与公司 * 行业为全球半导体资本设备 特别是晶圆制造设备[1] * 核心分析对象为中国市场的WFE进口数据 用于追踪和预测全球主要设备商在中国市场的表现[2][21] * 涉及的公司包括国际龙头ASML LRCX AMAT TEL Kokusai Screen Advantest 以及中国本土领先企业北方华创 中微公司 拓荆科技[12][13][14][15][16][17][18][19][20] 核心观点与论据：中国WFE进口趋势与市场格局 * 2025年8月中国WFE进口额达30 1亿美元 环比下降20% 但同比增长12% 年初至今增长3% 预计全年进口额可能与去年持平[2] * 光刻机进口增长强劲 8月同比增长55% 而其他设备类别大多持平 光刻设备占8月总进口额的25%[3][25] * 按地区划分 美国设备商（包括从美国 马来西亚 新加坡的进口）合计份额从2024年的33%提升至2025年年初至今的38% 主要驱动力是马来西亚的份额从4%飙升至10% 日本供应商的份额则表现疲软 从去年的26%降至24%[3] * 广东省和上海市是最大的买家 年初至今进口额分别占总额的30%和26% 上海已完成去年全年进口额的77% 广东甚至已完成102%[25] 核心观点与论据：主要设备商中国业务预测 * **ASML**：回归模型预测其第三季度中国光刻机销售额将环比增长44%至21 7亿欧元 但同比下降22% 预计中国收入占比将从上季度的27%升至38% 但数据波动性大 且公司指引全年占比略高于25% 因此月末数据可能存在修正[4][64][66] * **LRCX**：双月数据回归模型预测其9月季度中国收入将环比增长14% 中国收入占比预计达40% 与公司关于中国需求持续强劲的评论方向一致[5][79] * **AMAT**：单月数据回归模型预测其10月季度中国收入将环比下降12% 中国收入占比约为33% 与公司关于占比将降至29%的指引方向大体一致[6][88] * **TEL**：回归模型预测其9月季度中国收入将环比增长23% 远超市场共识的11% 中国贡献度预计从39%升至43%[8][97] * **Kokusai**：回归预测其9月季度中国收入环比大增54% 中国贡献度从45%跃升至66% 显著高于公司自身下滑31%的指引[9][108] * **Screen**：回归预测其9月季度中国收入环比增16% 但中国贡献度仅30% 远低于公司54%的指引 存在下行风险[10][116] * **Advantest**：回归预测其9月季度中国收入环比下降35% 中国贡献度从15%降至11% 为2017年以来最低水平[11][124] 其他重要但可能被忽略的内容 * 全球设备商仍占据2024年中国约84%的市场份额 因此追踪进口数据对判断中国需求趋势极具价值[21] * 若不包含光刻机 自2021年以来从新加坡 马来西亚的进口份额逐渐上升 同时从美国的直接进口份额下降 表明美国供应商更多地从其新马生产基地向中国发货[38][46] * 荷兰在光刻机进口中的份额自2022年出口管制后大幅提升 2024年达到89%的历史新高 2025年年初至今为90% 而日本份额相应下降[49][61] * 投资建议覆盖多家公司 给予北方华创 中微公司 拓荆科技 TEL Kokusai AMAT LRCX"跑赢大盘"评级 给予Screen Advantest ASML"与市场持平"评级[12][13][14][15][16][17][18][19][20]

行业与公司 - 行业为全球半导体资本设备 重点关注中国晶圆制造设备进口情况[1] - 涉及公司包括ASML LRCX AMAT TEL Kokusai Screen Advantest等国际半导体设备商 以及中国本土设备商北方华创 中微公司 拓荆科技[12][15][16][17] 核心观点与论据 中国WFE进口总体趋势 - 2025年7月中国WFE进口额达37.61亿美元 环比增长11% 同比增长10% 创2025年单月新高[2] - 2025年至今累计进口同比增长2% 高于6月累计增速[2] - 尽管2024年下半年基数较高 但2025年全年进口额可能持平[2] - 干法刻蚀设备进口表现尤为强劲 7月达7.55亿美元 环比增30% 同比大幅增长232%[3] - 光刻设备进口继续显现疲软 可能是在多年强劲引进后的正常化 但也可能是暂时性波动 2025年下半年可能再次回升[3] 区域进口结构变化 - 按来源地划分 日本 荷兰 美国+新加坡+马来西亚占比分别为22% 20% 42%[4] - 马来西亚和奥地利份额显著提升 LRCX在这两地设有工厂 与其关于9月季度中国收入将继续非常强劲的评论一致[4] - 日本份额持续疲软 7月仅占22% 去年平均为26% 因日本供应商今年未享受汇率优势 且新晶圆厂可能优先采购美国设备[4] - 美国直接进口份额持续下降 但美国+新加坡+马来西亚的合计份额基本持平 表明美国供应商将生产转移至新加坡和马来西亚工厂[40][42] 省份需求转移 - 最大买家从广东(21%)转向上海(32%)[5] - 渠道检查显示广东和上海都有新晶圆厂设立并计划大容量产能 因此这两个地区的需求强度可能在2025年下半年甚至2026年持续[5] 设备商中国业务预测 - **ASML**: 回归模型预计2025年第三季度中国系统销售额为15.1亿欧元 同比降46% 环比持平[6][65] - **LRCX**: 7月数据(1个月相关性)预示9月季度中国收入环比增约14% 中国业务占比将达高30%百分比 与公司评论方向一致[7][81] - **AMAT**: 7月数据(3个月相关性)预示中国收入环比增约53% 占比约37% 公司实际报告7月季度中国收入环比增44% 占比35% 与回归分析一致[8][90] - **TEL**: 7月数据预示中国收入同比增5% 环比增16% 中国曝光度预计升至40%[9][100] - **Kokusai**: 7月数据预示中国收入同比增41% 环比增37% 中国贡献度预计达58% 远高于第一季度的45%[12][111] - **Screen**: 7月数据预示中国收入同比降16% 环比增9% 中国贡献度预计为30% 低于公司第二季度54%的指引[12][119] - **Advantest**: 7月数据预示中国收入同比降38% 环比降32% 中国贡献度预计降至11% 为2017年以来最低[13][127] 投资建议 - 看好中国本土设备商北方华创 中微公司 拓荆科技 因其受益于国产替代和份额加速提升[15][16][17] - 看好TEL和Kokusai 因日元贬值后具竞争性定价 批量ALD在先进节点应用增加 NAND资本支出复苏加速[18] - 对Screen和Advantest持市场表现评级 因清洗强度未增加市场竞争激烈 中国测试收入下滑[19] - 看好AMAT和LRCX 因长期WFE增长 NAND升级周期可能开始[20][21] - 对ASML持市场表现评级 因对EUV增长假设更保守 预计中国超额发货正常化[22] 其他重要内容 - 中国在全球WFE市场重要性提升 2024年国际供应商仍占据约84%份额 跟踪进口数据可洞察中国需求趋势[23] - 2025年至今光刻设备进口强度回落至21% 更合理水平 2024年份额为28%[49][51] - 荷兰在光刻设备进口中份额大幅提升 2024年达89% 2025年至今进一步升至91%[50][62] - 数据来源为中国海关统计 涵盖11种设备类型和10个贸易伙伴地区[135][136] - 报告包含详细回归分析方法 用于预测各设备商中国收入 R²值显示良好预测能力[65][81][100][111][119][127]

行业地位与业务特点 - ASML Holding是全球半导体光刻系统领导者 尤其在高端极紫外光刻(EUV)技术领域占据垄断地位 而Applied Materials在沉积、蚀刻和工艺控制设备领域占据主导位置[1] - Applied Materials拥有更广泛的产品组合 其设备覆盖沉积、蚀刻和计量工艺 在逻辑、存储和封装市场具有多元化布局 能够更好地应对行业波动[11] 财务表现与增长前景 - ASML第二季度营收增长23% 每股收益大幅增长47% 但第三季度营收指引仅为74-79亿欧元 同比增长14.6% 显著低于第一季度的46%和第二季度的23.2%增长[3][9] - ASML第三季度毛利率预计为50-52% 较第二季度的53.7%明显下降 主要由于利润率较低的High NA系统收入和升级订单减少[10] - Applied Materials第二财季非GAAP每股收益增长14.4% 营收增长6.8% 第三财季指引显示营收将同比增长6.2% 非GAAP每股收益增长10.8%[14] - Applied Materials 2024财年先进半导体节点收入超过25亿美元 管理层预计2025财年该数字将翻倍 主要受GAA晶体管和背面供电解决方案采用推动[13] 市场需求与行业趋势 - 人工智能、汽车和云计算趋势推动半导体行业持续增长 EUV系统需求保持强劲 主要客户台积电、三星和英特尔持续投资先进节点开发[2] - Applied Materials在AI驱动半导体技术领域处于领先地位 在全环绕栅极晶体管、高带宽存储器和先进封装方面的专业能力使其成为AI芯片制造商的关键供应商[12] 近期挑战与市场担忧 - ASML管理层撤回对2026年增长的预期 表示"无法确认2026年增长" 指出客户犹豫和市场不确定性[4] - 中美关税讨论包括232条款审查对客户资本支出时间表产生负面影响 可能导致2025年末和2026年订单延迟[5] - 分析师对ASML 2026年前景持悲观态度 而对应材明年的增长势头预期更为乐观[5][8][14] 股价表现与估值比较 - 年初至今ASML股价下跌0.5% 而Applied Materials股价上涨10.2%[17] - ASML远期市盈率为24.33倍 高于Applied Materials的18.14倍 后者估值更具吸引力[18] 投资价值评估 - Applied Materials提供更强的近期盈利稳定性、更广泛的产品覆盖面和更有吸引力的估值 在当前时点是更好的投资选择[20] - ASML凭借其无与伦比的光刻技术仍是长期赢家 但高估值和短期阻力使其吸引力不及Applied Materials[20]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国半导体行业，具体聚焦于晶圆制造设备（WFE）领域 - **公司**：AMEC、NAURA、Piotech、AMAT、LRCX、Tokyo Electron、Kokusai、Screen、Lasertec、Hua Hong、Nexchip、ACMR Shanghai、Kingsemi、PNC、Hwatsing Tech、Leadmicro Nano、Skyverse、Wuhan Jingce、Kingstone、TSMC、Samsung、SK hynix、ASML、Lam Research、KLA 纪要提到的核心观点和论据 中国WFE需求预测调整 - **观点**：上调2025和2026年中国WFE需求预测，2025年从360亿美元上调至390亿美元（同比-13%），2026年从360亿美元上调至410亿美元（同比+5%）[1] - **论据**：逻辑需求强劲，年初至今进口数据有韧性，本地和全球供应商指引向好；国内代工厂在成熟逻辑领域市占率仍有提升空间，且对先进逻辑和存储的自给自足需求推动产能扩张；全球供应商对中国市场收入预期虽有下调但好于上季度，进口数据表现支持更好的前景 [1][3][4] 先进逻辑产能扩张加速 - **观点**：DeepSeek推动中国先进逻辑产能扩张加速 - **论据**：DeepSeek和本地AI芯片发展形成中国AI生态闭环；出口管制使中国AI芯片供应商只能选择本地生产；晶圆制造成本在AI芯片售价中占比小，即使本地制造成本翻倍或三倍，对商业可行性影响也较小 [2] 成熟逻辑产能扩张不停 - **观点**：尽管全球成熟逻辑存在产能过剩担忧，但中国不会放缓产能扩张 - **论据**：2024年中国代工厂在全球成熟逻辑收入中仅占21%，未达约30%的目标；中国无晶圆厂企业全球份额达28%且每年增长2个百分点，目前仅将54%的生产分配给国内代工厂；市场规模增长和自给自足需求推动产能扩张；如华虹在2025年第一季度利用率达103%，低价格有助于快速填充新产能 [3] 进口数据与供应商表现 - **观点**：年初至今WFE进口数据有韧性，全球供应商对中国市场收入预期有调整 - **论据**：4月至今进口数据同比仅下降-2%；全球领先WFE公司虽下调2025年中国收入占比，但好于上季度指引；预计全球供应商2025年中国收入下降-23%，国内供应商预计增长37% [4] 国内替代加速 - **观点**：国内WFE供应商将受益于国内替代，实现比全球供应商更高的增长 - **论据**：预计到2026年自给自足率将达到32%；国内供应商订单趋势向好，先进逻辑/存储设备有技术突破；国内替代的驱动因素包括本地领先逻辑/存储代工厂与国内WFE供应商共同开发、共同开发加速国内供应商技术能力提升、政府补贴激励代工厂提高本地化比例 [50][52] 公司评级与投资建议 - **观点**：对多家公司给出评级和投资建议 - **论据**： - AMEC、NAURA、Piotech：在沉积和干法蚀刻领域领先，受益于WFE国内替代，给予“跑赢大盘”评级 [5][8][9][10] - AMAT：看好半导体设备长期增长，有市场增长、服务业务增加和资本回报等驱动因素，给予“跑赢大盘”评级 [11] - LRCX：已走出低谷，2025年展望和估值更具支撑性，NAND升级周期启动，给予“跑赢大盘”评级 [11] - Tokyo Electron：全球第4大特种工艺设备供应商，日元贬值后有望通过有竞争力的定价扩大份额和提高利润率，新的低温蚀刻产品在2027/2028财年有6 - 9%的收入增长潜力，给予“跑赢大盘”评级 [12] - Kokusai：批量原子层沉积（ALD）领域领先，但公司22%的收入复合年增长率指引过高，主要依赖成熟节点增长存疑，NAND领域有积极迹象，给予“跑赢大盘”评级 [13] - Screen：清洗设备领先供应商，估值最低，但增长驱动因素最少，中国收入贡献下降有利润率下行风险，面板级封装有潜在上行空间，给予“市场表现”评级 [14] - Lasertec：掩模检测主要供应商和光化检测唯一供应商，预计未来3年收入增长将放缓至5%，KLA潜在推出光化检测产品构成重大威胁，给予“跑输大盘”评级 [15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **数据来源与分析方法**：需求预测通过进口+国内供应、需求自下而上、供应自下而上三种视角交叉验证；对中国前10大半导体设备公司和全球前5大半导体设备公司的收入进行自下而上分析 [26][29][56] - **术语解释**：对Semicap、WFE、ICP - RIE、CCP - RIE等半导体制造技术术语进行解释 [55] - **评级定义与基准**：Bernstein品牌和Autonomous品牌的评级定义和基准不同，分别有不同的市场指数作为比较基准 [62][66] - **风险与合规披露**：包括利益冲突、估值方法、风险因素、投资银行服务分布等多方面的披露信息，以及不同地区的合规要求和分发限制 [74][84][86][88][91][92][96][97][99][100]