• 产品、软件工程师和设计这三个角色会因为 AI 的出现越来越融合，最新推出的国际象棋课程就是 由两位没有 coding 经验的团队成员在 AI 工具的帮助下推动项目在 9 个月内上线； • Duolingo 内部很鼓励员工使用各种 AI 产品来提升效率，Severin 还专门提到了 Cursor 、 Decagon 这 两款产品； • 出于产品效率和用户体验，Duolingo 最终选择围绕"学习"场景构建出一个 Super App，而不是 App 矩阵； 编译：yuhao 编辑：Siqi 海外独角兽原创编译 转载请注明 本篇内容是「AGIX 投什么」系列的第 7 篇。 AGIX 指数 从全球上千家科技上市公司中精选出的 40 家左右最能把握 AGI 价值整理的公司，AGIX 指数组合即是定位 AGI 进程的坐标，也能够为投资者 捕捉 AI-alpha 提供价值工具。在「AGIX 投什么」板块，我们会对 AGIX Index 的组合公司进行深度 分析，输出全面的 AI 投资参考。 作为 AGIX 覆盖公司，多邻国一直是 AGIX 重要 增长动力贡献之一 ，在"AGIX 潜力模型"中评分极 高。前不久，多邻国 ...

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - Duolingo是全球最多人使用的语言学习平台，核心商业模式为收取订阅会员费，AI MAX功能推出有望带动付费率、用户总数和产品单价三重提升 [3] - 营收维持40%+快速增长，毛利率保持在70%+，三费持续优化，现金充足，25Q1上调全年指引营收至32%+增速 [3] - 语言学习市场规模广阔，AI背景下在线学习成为主要增长动力，Duolingo除Max功能渗透外还有多方面增长动能 [3] 各部分总结 公司与产品 - Duolingo创建于2011年，总部在美国，专注科技赋能教育，主打产品Duolingo APP月活达1.3亿，还有多款在线学习和考试类产品构成完整矩阵，奉行“免费学习+投资增值”模式运营 [8] - 目前订阅类型有Super Duolingo、Super Duolingo家庭计划和MAX，MAX功能有望带动付费率、用户总数和产品单价提升 [11] - Super Duolingo家庭计划24Q4占订阅者的23%，可最多6人共享会员福利，增加付费率与续费率 [12] - Duolingo AI功能包括视频电话和冒险，视频电话语种与功能持续丰富，冒险将场景对话融入语言学习 [13] - Duolingo AI功能现已开放给多数DAU，25Q1 Max订阅用户占总订阅用户的7%，持续迭代推广提升DAU及Max渗透率 [17] - AI功能Max推广可提升付费率、ARPU和用户体验，中性测算25年AI贡献总收入14%，乐观测算贡献17% [18] 财务与业务 - 营收主要来源于产品订阅收入等，自2019年起年收入增长近8倍，订阅占总收入80%且增速快，25Q1收入2.31亿美元，订阅收入1.91亿美元 [24] - 订阅业务毛利率始终保持在73%左右，2023年二季度扭亏为盈，持续优化运营效率，三费持续优化，账面现金充裕 [27] - 主要收入来自订阅会员收费，付费订阅用户截止25Q1为1030万，MAU截止25Q1 1.3亿，DAU截止25Q1 0.466亿，DAU/MAU比例持续提升 [30] - ARPU 24年稳定在18美元左右，25Q1达到18.5美元/季度，付费率25Q1末达8.9%，Max功能将带动付费率提升 [31] - 25Q2业绩指引收入2.385 - 2.415亿美元，Booking 2.44 - 2.47亿美元，经调EBITDA 0.58 - 0.62亿美元；上调全年业绩指引，预计25年毛利率同比下滑150个基点，下半年恢复 [37] - 用户以年轻群体为主，欧美区域收入贡献较高，美国贡献近一半收入；2024年英语是135个国家/地区学习最多的语言，英语学习者占比提升至约50%的DAU [42][45] 增长驱动 - AIGC加速软件开发与课程内容制作，25Q1由AI生成新的148种语言课程耗时约一年，Duo Radio课程数量和集数大幅增加且节省99%成本 [51] - 不断扩充学习品类，24Q4数学和音乐课程拥有300万DAU，2025年5月国际象棋课程将上线 [54] - 完善高阶英语课程，24Q3平台中高阶英语学习DAU超200万且增长迅速，公司正完善中高级英语内容，预计相关收入将显著增长 [57] - 品牌形象深入人心，通过与热门影视合作、Dead Duo营销活动等实现低成本高效营销效果 [60] - 强调学习与社交结合，新增Friend Streaks、排行榜挑战、Duolingo for schools等社交功能提高用户粘性 [61] - 通过A/B测试不断优化产品体验，每季度运行750+A/B测试，25Q1推出多项体验优化措施 [67] 空间与估值 - 全球在线语言学习市场规模巨大且增长保持，2023 - 2028年预计将以19.73%的复合年增长率增长至700亿美元 [73] - 公司订阅业务收入三项指标用户数、付费率、ARPU均有中期翻倍潜力 [76] - 对比美股SaaS公司，Duolingo 2024 - 2026E收入CAGR为33%，2026E经调净利润2.03亿美元 [77]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - Duolingo是全球最多人使用的语言学习平台，核心商业模式为收取订阅会员费，AI MAX功能推出有望带动公司付费率、用户总数和产品单价的三重提升[3] - 公司营收维持40%+快速增长，毛利率保持在70%+，三费持续优化，现金充足，25Q1上调全年指引营收至32%+增速[3] - 语言学习市场规模广阔，AI背景下在线学习成为主要增长动力，Duolingo除Max功能持续渗透外，还具备AI加速课程内容开发制作、扩充学习品类等增长动能[3] 根据相关目录分别进行总结 公司与产品：在线语言教育龙头，AI功能带动付费率和客单价提升 - 公司创建于2011年，总部位于美国，主打产品Duolingo APP月活高达1.3亿，还拥有多款在线学习和考试类产品，奉行“免费学习+投资增值”模式运营[8] - 目前订阅类型有Super Duolingo、Super Duolingo家庭计划和MAX，AI功能或加速付费率和客单价提升[11] - 家庭计划可最多6人共享会员，显著增加付费率与续费率，24Q4家庭计划占订阅者的23% [12] - AI功能不断迭代，视频电话语种与功能持续丰富，现已开放给多数DAU，25Q1 Max订阅用户占总订阅的7% [13][14] - AI功能Max推广可提升付费率、ARPU和用户体验，中性测算25年AI贡献总收入14%，乐观测算贡献17% [18] 财务与业务：用户增长是收入核心驱动，Max功能将加速货币化 - 营收主要来源于产品订阅收入等，自2019年起年收入增长近8倍，订阅占总收入80%且是增长核心驱动，25Q1收入2.31亿美元（+38% YoY）[24] - 毛利率保持在70%+，2023年二季度扭亏为盈，三费持续优化，账面现金充裕，25Q1毛利率71.7%（同比-1.9pcts）[27] - 主要收入来自订阅会员收费，付费订阅用户截止25Q1为1030万（+40% YoY），MAU达1.3亿(+33% YoY)后增速略放缓，DAU截止25Q1 0.466亿（+49%YoY）[30] - ARPU 24年稳定在18美元左右，25Q1达18.5美元/季度，付费率25Q1末达8.9%，环比+0.1pct、同比+0.3pct，Max功能将加速货币化[31] - 25Q2业绩指引收入2.385 - 2.415亿美元（+33.7% - 35.4%）等，上调全年业绩指引，预计25年毛利率同比下滑150个基点，下半年恢复[37] - 用户以年轻群体为主，欧美区域收入贡献较高，英语是135个国家/地区学习最多的语言，25Q1英语学习者占比提升至约50%的DAU [42][45] 增长驱动：AI加速课程内容制作，课程品类与高阶内容不断丰富 - AI加速软件开发与课程内容制作，25Q1由AI生成新的148种语言课程耗时约一年，Duo Radio课程数量和集数大幅增加且节省99%成本[51] - 不断扩充学习品类，24Q4数学和音乐课程拥有300万DAU，2025年5月国际象棋课程将上线[54] - 完善高阶英语课程，24Q3高阶英语学习DAU超200万且增长迅速，公司正完善中高级英语内容，预计相关收入将显著增长[57] - 品牌形象深入人心，通过与热门IP合作、“Dead Duo”活动等实现低成本高效营销效果[60] - 强调学习与社交结合，新增Friend Streaks等社交功能提高用户粘性[61] - 通过A/B测试不断优化产品体验，每季度运行750+A/B测试[67] 空间与估值：在线语言学习市场广阔，Duolingo具备高增长潜力 - 全球在线语言学习市场规模巨大且增长保持，2023 - 2028年预计以19.73%的复合年增长率增长至700亿美元[73] - 公司订阅业务收入三项指标用户数、付费率、ARPU均有中期翻倍潜力[76] - 与美股SaaS公司对比，Duolingo 2024 - 2026E收入CAGR为33%，2025E PS为21 [77]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计全年毛利率同比下降150个基点，Q1实际下降200个基点，好于预期的300个基点；预计Q2较Q1下降50个基点，Q3和Q4毛利率将回升，年底大致回到去年Q4水平 [11][12] - Max订阅用户在季度末占比7%，呈现出可观增长态势 [31] - DAU同比增长49%，此前同期分别有60%的同比增长 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 语言学习业务是公司最大业务且增长迅速，目前教授约40种语言，新增48门语言课程，主要针对8种热门语言在不同地区的教学，这些课程借助AI在约一年内完成，而此前约100门课程花费了12年时间 [32][34] - 数学、音乐和国际象棋业务虽规模小于语言学习，但增长速度更快，目前数学和音乐已有数百万日活用户，国际象棋即将上线 [78][88] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务具有全球性，大部分预订和收入来自美国以外地区，平均每位用户收入约为6美元 [21] - 英语学习市场潜力大，全球80%的语言学习者在学英语，但多邻国英语学习者占比约50%且呈上升趋势，主要因新增中高级内容推动增长 [42][43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为不仅提供语言学习，还能教授需长时间学习且对世界有益学科的应用程序，如数学、音乐和国际象棋等 [79] - 营销方面，公司将继续通过社交媒体制作易传播内容进行营销，同时针对特定情况，如推广高级英语学习内容，会采用网红合作、特定地区电视广告等方式 [96][97] - 包装和定价上，公司持续进行测试，如本季度对新用户提高了超级多邻国的价格，未来可能将Max中成本较低的功能下移至其他套餐 [102][103][105] - 公司在AI领域全力投入，认为AI对业务具有变革性，能帮助教学、快速创建内容，且公司在AI应用上领先于其他公司 [113][114][115] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 从Q1结果和指引来看，公司对2025年的发展充满信心，未观察到宏观环境对业务指标产生实质影响 [20] - 公司认为AI是巨大机遇，虽会节省部分人力成本，但会将节省的成本用于开发AI功能，以推动业务发展 [116][117] 其他重要信息 - 公司即将推出国际象棋课程，先在iPhone上线，随后在Android上线，年底将广泛普及，推广方式主要依靠口碑传播和营销活动 [88][89] - 视频通话功能的3D更新正在进行A/B测试，有望提高用户参与度和留存率，进而促进口碑传播 [59][60][61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请说明全年毛利率的变化节奏，为何Q2受益不明显，以及如何看待明年的毛利率走势 - 公司预计全年毛利率同比下降150个基点，Q1实际下降200个基点好于预期；预计Q2较Q1下降50个基点，Q3和Q4回升，年底大致回到去年Q4水平 [11][12] 问题2: 如何看待语言模块、国际象棋、音乐和数学等功能的定位，是用于提高用户参与度还是实现盈利 - 国际象棋即将上线，由非编程人员借助AI完成原型和课程设计，主要用于增加用户数量；数学、音乐和国际象棋均已实现盈利，盈利方式与语言学习相同，即用户付费去除广告，但目前规模小于语言学习业务 [13][14][15] 问题3: 请说明宏观环境对业务的影响，以及GenAI在测试和产品开发中的作用 - 从Q1结果和指引看，公司对2025年发展有信心，未观察到宏观环境对业务指标的实质影响；GenAI在数据创建、新功能开发和提高公司效率方面发挥作用，例如国际象棋的原型开发就是例证 [20][22][24] 问题4: 请更新Max的留存率、占总订阅用户的比例，以及与Super的留存率对比；另外，新增48门语言课程后，课程是否已接近饱和，未来发展方向如何 - Max在季度末占订阅用户的7%，留存率符合预期；新增48门语言课程并非新语言，而是针对已有语言在不同基础语言下的教学，目前已覆盖主要语言在多数服务国家的教学，未来会继续增加新语言，但收益递减，同时会改进现有课程并提升教学难度 [31][32][34] 问题5: 产品优化周期如何推动DAU增长，以及英语学习业务的用户增长和长期机会如何 - DAU同比增长49%，增长来自所有地区，成熟市场增长最快，表明市场远未饱和；增长驱动因素包括产品改进和营销活动，如“DuoDao假死”营销活动获得17亿次曝光；英语学习业务潜力大，目前占比低于全球水平，但因新增中高级内容而增长较快，预计未来占比将提高，但需时间通过口碑传播实现 [37][39][42] 问题6: 请分享英语学习用户的整体转化率，以及与西方用户的差异 - 英语学习者分布在转化率不同的地区，如日本转化率较高，低人均GDP国家转化率较低；Duolingo Max对英语学习者更具吸引力，英语学习者中Max订阅用户比例高于非英语学习者 [50][51][52] 问题7: 成本优化速度快于预期，这对降低Duo Max价格或为英语学习者提供更多功能有何影响；3D Lily视频通话更新对用户参与度和转化率有何影响 - 成本优化趋势符合预期，有助于下半年扩大利润率；Max在部分国家价格较高，预计几个月后可降价以提高订阅率；3D视频通话更具吸引力，能提高用户参与度、口碑传播和留存率，但目前处于A/B测试阶段，具体效果未知 [56][58][60] 问题8: 在新增语言课程收益递减的情况下，如何确定新内容生产的优先级 - 语言学习仍是公司主要业务，大部分精力仍将投入其中，会不断改进现有语言课程内容并提升难度；同时也会投资数学、音乐和国际象棋业务，预计未来几个月数学内容将增加四倍 [64][65][66] 问题9: 公司推出数学、音乐和国际象棋业务的商业策略是什么，学习者之间有何共同特点 - 这些新业务均已实现盈利，策略是将公司打造成教授多种长期学习学科的应用程序；学习者的共同特点是希望自我提升，部分用户会同时学习多个学科 [77][78][79] 问题10: 请提供国际象棋课程的推出时间、推广计划，以及对用户参与度和收入的预期 - 国际象棋课程将在未来几周内上线，先在iPhone上线，随后在Android上线，年底广泛普及；推广方式主要依靠口碑传播和营销活动，如社交媒体视频；其对收入的贡献取决于日活用户数量，目前预计与语言学习业务相比规模较小 [88][89][91] 问题11: 随着公司深入语言学习和国际象棋等竞争更激烈的市场，营销活动和用户增长策略将如何转变 - 公司营销高效，主要通过社交媒体制作易传播内容进行营销，未来大部分营销工作将继续保持这一方式；针对特定情况，如推广高级英语学习内容，会采用网红合作、特定地区电视广告等方式；推广国际象棋时，可能会有相关的社交媒体视频 [96][97][98] 问题12: 今年在套餐包装和定价测试方面有何收获，如何考虑新功能在不同套餐中的分配 - 公司持续进行包装和定价测试，如本季度对新用户提高了超级多邻国的价格；目前未对套餐功能进行调整，但可能会将Max中成本较低的功能下移至其他套餐进行测试 [102][103][105] 问题13: Max用户和其他超级用户在年度和家庭计划的采用率上有何差异 - 目前Max用户和其他超级用户在年度和家庭计划的采用率上存在差异，但由于Max仍处于早期阶段，这种差异会随时间变化，目前难以确定长期趋势 [106][107] 问题14: 公司内部对新生成式AI功能的开发紧迫性如何，成本控制措施对单位经济效益和长期盈利能力有何影响 - 公司认为AI对业务具有变革性，全力投入AI开发，希望保持领先地位；成本控制措施节省的成本将用于开发AI功能，不会直接影响底线收益，而是用于抓住业务机会 [113][116][117] 问题15: Max对订阅用户转化率的增量贡献如何，如何看待AI对工程师效率和公司运营成本的影响 - 公司在进行A/B测试时，以平台LTV为优化目标，推出Max是因为其对平台LTV有积极影响，且认为这种影响会随时间增强；AI可提高工程师效率，但短期内仍需要工程师，公司目标是让所有员工学会使用AI进行自动化操作，提高整体员工效率 [130][131][124] 问题16: 请更新数学和音乐业务的用户采用情况，以及是否考虑提高超级多邻国的价格，决策因素有哪些 - 数学和音乐业务的日活用户已超过300万，且增长速度快于语言学习业务，但规模仍较小；公司一直在不同国家进行价格测试，预计会有价格上涨，但将根据A/B测试结果进行数据驱动的决策 [138][139] 问题17: 请说明近期Max订阅用户中，新用户和中级英语学习者的占比，以及Max对毛利率的影响是否因AI模型成本降低而改变 - Max对平台LTV有积极影响，很多新用户和现有付费用户升级为Max用户；目前Max毛利率较低但毛利额较高的情况未改变，未来随着AI价格下降和优化措施实施，毛利率有望提高 [144][145][146] 问题18: 苹果与Epic的裁决对公司引导用户到网页支付有何影响，这部分成本占COGS的比例如何，未来发展趋势怎样 - 该裁决是新消息，公司会进行测试，但引导用户到网页支付可能会因增加摩擦而降低转化率；支付成本占COGS的大部分，若能减少这部分成本，将对毛利率有积极影响，但目前处于早期阶段，需通过A/B测试确定效果 [150][151][154] 问题19: 视频通话功能未来1 - 3年的发展愿景是什么，接近理想状态的解决方案是怎样的 - 视频通话功能的主要目标是让用户更多地练习对话，通过提高互动性和响应速度来实现这一目标，例如减少延迟、提高对话结束判断能力、创建多样化场景等，以增加用户参与度和口碑传播 [158][159][161]