报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][7] 报告核心观点 - 聚辰股份专注存储配套芯片，DDR5浪潮打开成长空间，SPD芯片持续放量，VPD芯片新品有望成为新的增长极 [1][4] - AI推理扩容SSD市场，带动VPD芯片需求高速扩张 [2] - DDR5普及叠加AI算力建设，SPD芯片市场空间持续拓宽 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、专注存储芯片，AI浪潮打开成长空间 1.1 专注存储器配套芯片研发，完善全场景产品应用矩阵 - 聚辰股份自2009年从ISSI剥离运营，落地上海张江，专注EEPROM存储器及智能卡芯片的研发设计与产业化 [1][14] - 2012年，EEPROM产品进入三星、OPPO等知名手机摄像头模组供应链并实现量产 [1][14] - 2018年，推出全球首颗128Kbit CSP EEPROM存储器，成功量产于华为、三星等头部手机摄像头模组 [1][14] - 2019年，于上交所科创板上市 [1][14] - 2026年，EEPROM产品市场份额升至全球第二位 [1][14] - 依托非易失性存储与混合信号核心技术，形成存储类芯片、混合信号类芯片（摄像头马达驱动）、NFC芯片三大产品板块 [1][17] - 产品广泛应用于AI服务器、智能终端、汽车电子、工业自动化等领域 [1][17] 1.2 公司股权稳定，高管团队经验丰富 - 控股股东为上海天壕科技有限公司，持股21.03% [18] - 核心管理及技术团队具备深厚的半导体行业经验，覆盖市场运营、财务管理、资本运作等核心领域 [21] - 核心技术人员均拥有十至二十年以上的芯片研发履历 [21] 1.3 业绩稳步修复，核心产品盈利能力优化 - 2025年公司实现营收12.21亿元，同比增长18.77% [1][23] - 2025年归母净利润3.64亿元，同比增长25.25% [1][23] - 2025年综合毛利率57.29%，盈利水平创历史最好成绩 [1][25] - 2026年1-6月实现营业收入6.02亿元，较上年同期增长4.71%，再创历史同期新高 [23] - 2025年存储类芯片业务收入10.69亿元，占比87.57% [29] - 2025年音圈马达驱动芯片收入1.14亿元，占比9.33% [29] - 2025年智能卡芯片收入0.38亿元，占比3.10% [29] - 2025年存储类芯片毛利率62.31%，音圈马达驱动芯片毛利率22.45%，智能卡芯片毛利率20.24% [30] 二、SPD持续放量，VPD新品再添增长极 2.1 AI推理扩容SSD市场，VPD芯片迎来增量机遇 - AI推理系统从KV Cache上下文存储、GPU显存扩展、RAG知识库检索及AIGC数据沉淀等维度重塑SSD需求结构 [2][36] - VPD EEPROM广泛适配多部件架构的PCIe SSD产品，可承载日趋复杂的部件互联参数与设备元数据 [2][43] - 公司配套新一代eSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片已顺利通过目标客户的测试认证，并将搭载在目标客户的模组样品上，分发给各终端客户进行测试验证 [2][69] - 公司率先推出配套下一代高性能存储设备的VPD芯片，用于提供关键参数管理、设备识别及系统级校验能力 [48] 2.2 DDR5普及叠加AI算力建设，SPD芯片市场空间持续拓宽 - 全球服务器内存模组出货量预计由2024年的1.704亿根增至2030年的3.066亿根，2025年至2030年复合增速约10.8% [3][49] - AI服务器单台内存模组配置量达16–24根，约为通用服务器的两倍 [3][51] - AI PC带动LPCAMM/LPCAMM2新形态放量，每根模组均需配套1颗SPD芯片与1颗PMIC芯片，开辟纯增量市场 [3][55] - 全球DDR5 SPD芯片市场规模预计将从2024年的1.158亿美元增长至2030年的5.038亿美元，2025年至2030年复合年增长率为23.9% [3][60] - 公司与澜起科技合作开发配套DDR5内存模组的SPD芯片，自2021年第四季度起在行业主要内存模组厂商中取得大范围应用 [3][63] - 公司已成为全球DDR2/3/4/5 SPD系列芯片的核心供应商，也是业内少数具备向行业主要内存模组厂商直接供应配套芯片资质的企业之一 [3][63] 三、盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测 - 预计2026/2027/2028年分别实现营业收入16.2/22.2/28.5亿元，同比增长32.8%/37.0%/28.1% [4][72] - 预计2026/2027/2028年实现归母净利7.0/7.9/11.8亿元，同比增长91.9%/13.9%/48.4% [4][72] - 预计2026/2027/2028年实现扣非归母净利5.0/7.8/11.7亿元，同比增长50.4%/57.6%/49.0% [4][72] - 存储类芯片预计2026/2027/2028年分别实现营收13.9/19.5/25.3亿元，毛利率分别为64.0%/66.0%/70.0% [66] - 音圈马达驱动芯片预计2026/2027/2028年分别实现营收1.3/1.4/1.5亿元，毛利率分别为25.0%/27.0%/27.0% [67] - 智能卡芯片预计2026/2027/2028年分别实现营收1.1/1.4/1.7亿元，毛利率分别为30.0%/35.0%/40.0% [68] 3.2 投资建议 - 当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为30/26/18X [4][72] - 选取澜起科技、兆易创新、复旦微电作为可比公司，2026/2027/2028年可比公司平均PE分别为46/35/28X [73] - 公司估值相对于可比公司估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级 [73]