投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点：MiniMax三模态技术领先，质价比突出，其B端开放平台已成为核心增长引擎[6] - 投资建议：建议重点跟踪开放平台调用量、AI视频用户增长趋势等[7] - 财务预测调整：考虑到递延影响，小幅下调2025年收入预期；考虑到近期调用量增长迅猛，上调2026/2027年收入预期[7] - 收入预测：预计2025-2027年MiniMax收入分别为**0.70亿美元**、**2.08亿美元**、**5.14亿美元**，调整幅度分别为**-13%**、**+9%**、**+30%**[7] - 利润预测：预计公司2025-2027年经调整净利润分别为**-3.0亿美元**、**-3.5亿美元**、**-3.1亿美元**，调整幅度分别为**+1%**、**-2%**、**-13%**[7] 产品与技术分析：MiniMax 2.5模型 - 模型性能：MiniMax 2.5（M2.5）在处理复杂任务、经济上表现优秀，在编程、工具调用和搜索、办公等生产力场景表现较好[3] - 任务效率提升：M2.5优化了模型对复杂任务的拆解能力和思考过程中token的消耗，使其能更快地完成复杂的Agentic任务；在SWE-Bench Verified测试中，M2.5比上一个版本M2.1完成任务的速度快了**37%**[3] - 成本效益显著：M2.5让无限运行复杂Agent在经济上可行；在每秒输出**100 token**的情况下，M2.5连续工作一小时只需花费**1美金**；在每秒输出**50个token**的情况下，只需**0.3美金**，即**1万美金**可以让**4个Agent**连续工作一年[3] - 价格优势：按照输出价格参考，50 TPS版本的价格是Opus、Gemini 3 Pro以及GPT5等模型的**1/10-1/20**[3] - 内部应用成效：在MiniMax内部真实业务场景中，整体任务的**30%** 由M2.5自主完成，覆盖研发、产品、销售、HR、财务等职能，且渗透率持续上升；在编程场景尤为突出，M2.5生成的代码已占新提交代码的**80%**[4] - 技术框架：MiniMax 2.5采用原生Agent RL框架，迭代核心原因是大规模的强化学习，显著提升了模型能力以及对脚手架、环境的泛化性[4] 产品生态与功能：Expert专家功能 - 功能定位：Expert（专家）功能让用户可以将自己擅长的技能与知识注入Agent，沉淀具体领域的SOP（标准作业程序）[2] - 创建便捷性：在Expert 2.0中，用户只需用自然语言描述任务目标或能力需求，Agent会根据目标完成SOP梳理、工具编排与能力配置，无需考虑Skill、SubAgent、MCP配置及提示词结构编排[5] - 生态发展：上线以来，已有**1.6万+** 专家Agent在平台上被用户创建和使用，覆盖技术开发、创意写作、办公效率、商业金融等多个专业领域[5] - 未来迭代计划：将为专家Agent引入创作者定价与分成机制，用户可为自己打造的专家设定价格，每次被调用都能获得收益；同时引入团队内Expert共享功能，让个人专业积累成为整个团队的能力基建[5] 配套产品与市场表现 - 云端助手上线：与Expert 2.0升级同步，公司上线MaxClaw，这是一个基于OpenClaw构建、直接集成在MiniMax Agent网页端的云端AI助手，为用户云端部署并运行OpenClaw，无需自备服务器或API Key，MiniMax Agent基础版订阅会员即可体验[2] - 场景化套组：针对办公、金融、编程等高频场景，在MiniMax Agent上构建了多组深度优化、开箱即用的专家套组[5] - 全球化收入结构：2025年9月，海外收入占比达**73%**，且欧美、中东地区增长迅速[6] 财务数据摘要 - 营业收入（百万美元）：2024年**31**，2025E **70**，2026E **208**，2027E **514**[20] - 毛利率：2024年**12%**，2025E **15%**，2026E **27%**，2027E **33%**[20] - 收入增长率：2024年**782%**，2025E **129%**，2026E **197%**，2027E **148%**[20] - 经调整净利润（百万美元）：2024年 **-244**，2025E **-303**，2026E **-350**，2027E **-315**[20]