报告公司投资评级 - 报告给予BOSS直聘“优于大市”评级 [1][6] 报告核心观点 - 26Q2收入增长环比提速，经调整经营利润率同比提升，AI商业化持续渗透 [1] 财务表现总结 - 26Q2公司实现营业收入23.99亿元，同比增长14.1%，较26Q1的+7.6%明显提速 [1][8] - 26Q2企业客户线上招聘收入23.84亿元，同比增长14.7%，占总收入99.4% [8] - 26Q2其他收入0.15亿元，同比下降41.1%，主要因公司自25Q3起优化部分求职者增值功能 [8] - 26Q2经调整经营利润10.50亿元，同比增长19.2% [1][8] - 26Q2经调整经营利润率43.8%，同比提升1.9个百分点 [1][8] - 26Q2经调整归母净利润10.29亿元，同比增长9.4% [1] - 26Q2经调整归母净利率42.9%，同比下降1.9个百分点，主要受综合税率上升影响 [1] - 26Q2归属普通股东净利润19.42亿元，同比增长173.1%，主要因确认14.66亿元来自被投企业上市后的公允价值变动收益 [18] - 26Q2毛利率87.0%，同比提升1.6个百分点 [2][17] - 26Q2销售费用5.81亿元，同比增长38.3%，主要受2026年世界杯广告营销及销售人员增加影响 [2][17] - 26Q2研发费用4.31亿元，同比增长3.5%，主要受云服务费增加影响 [2][17] - 26Q2管理费用2.19亿元，同比下降29.7%，主要因员工相关费用下降 [2][17] - 26Q2现金收款23.82亿元，同比增长15.5%，环比下降2.3%，同比增速高于收入增速 [13] - 26Q2期末递延收益35.48亿元 [13] - 公司预计26Q3收入24.1-25.0亿元，对应同比增长11.4%-15.6%，中值24.55亿元同比增长13.5% [13] 用户与客户结构总结 - 截至26Q2，过去12个月付费企业客户720万，同比增长10.8% [2][12] - 26Q2 MAU达到7020万，同比增长10.4% [2][12] - 活跃企业用户付费率连续第四个季度提升 [2][12] - 26Q2季度ARPPU同比增长7% [2][12] - 截至26Q2，TTM ARPPU约1202元，同比增长1.8%，较26Q1的1176元环比回升 [12] - 蓝领、低线城市和中小企业为重要增量，26Q1蓝领收入占比首次超过40% [2][12] - 白领和大型企业招聘需求持续改善，其中1000-9999人规模企业26Q1收入同比增速最快 [12] AI商业化总结 - AI已延伸至人才搜寻、简历筛选、AI辅助沟通和AI面试等招聘全流程 [3][18] - 平台每天AI面试超过1万场 [3][18] - 26Q2 AI赋能及闭环业务相关收入环比快速增长 [3][18] - 初步商业化表现显示较大市场潜力 [18] 股东回报总结 - 公司宣布2026年度股息2.30亿美元，对应每股普通股0.255美元、每ADS 0.510美元 [3][19] - 截至26Q2，2026年内累计股份回购金额已超过3亿美元 [3][22] - 2026年度股息与年内回购合计已超过2025年经调整净利润的100% [3][22] - 公司设定2026-2028年三年股东回报目标，每年股息与股份回购合计原则上不低于上一年度经调整净利润的50% [3][22] - 最新一轮股份回购授权上限为4亿美元，有效期至2027年8月28日 [22] 盈利预测总结 - 预计2026-2028年营业收入分别为93.23/105.77/116.67亿元，分别同比增长12.8%/13.5%/10.3% [4][22] - 预计2026-2028年经调整净利润分别为42.27/47.97/54.42亿元，分别同比增长18.4%/16.3%/17.2% [4][22] - 当前股价对应2026-2028年经调整PE分别为11.5/10.2/9.0倍 [4][22]

报告公司投资评级 - 拼多多（PDD.O）投资评级为“优于大市”（维持）[5] 报告核心观点 - 拼多多26Q2财报显示，费用率保持稳健，公司持续推进生态治理，但国内消费环境疲软及海外监管压力对业绩造成影响[1][3] 收入端分析 - 26Q2拼多多总收入1124亿元，同比+8%[1][8] - 在线营销服务收入同比+3%，部分因收入口径调整，部分受消费大盘疲软影响（26Q2网上商品零售额同比+2.3%，环比回落），但预计GMV增长仍好于行业平均水平[1][8] - 交易服务收入同比+13%，判断主要因Temu在海外监管压力下增速环比下滑[1][8] - 7月1日起欧盟取消150欧元以下进口商品免税门槛，并征收每件3欧元临时关税，预计对Temu后续增长产生扰动[1][8] - 公司积极布局品牌自营业务，将在平台和供应链具备独特优势的核心品类上发力[1][8] 利润端分析 - 26Q2毛利率为57%，同比+1.4个百分点，环比+1.4个百分点[2][9] - 销售费用率为26.4%，同比-0.6个百分点，整体保持稳定[2][9] - 研发费用率为4.1%，同比+0.6个百分点，公司增加研发投入，迭代升级技术防控体系，并大幅扩充专项治理团队[2][9] - non-GAAP营业利润291亿元，同比+5%，non-GAAP OPM为26%[2][9] - non-GAAP净利润285亿元，同比-13%，non-GAAP净利润率为27%[2][9] - 净利润下滑主要因其他收入从去年同期1.2亿元转为本季度亏损74亿元，其中包括Temu受到欧盟针对商品安全问题的2亿欧元罚款[2][9] - 公司强调上半年在日常运营中不断强化生态系统治理，将合规视为根本要务，致力于保护消费者权益并构建持久信任关系[2][9] 盈利预测与估值调整 - 调整2026-2028年收入预测为4712/5236/5893亿元，同比+9%/11%/13%，调整幅度为-6%/15%/-20%[3] - 调整non-GAAP净利润预测为1043/1239/1360亿元，调整幅度为-11%/-12%/-18%[3] - 对应当前PE为9倍/7倍/7倍[3] - 2026E-2028E营业收入预测分别为471,224/523,560/589,291百万元，同比增速9.1%/11.1%/12.6%[4] - 2026E-2028E经调整净利润预测分别为104,345/123,876/136,041百万元，同比增速-3.0%/18.7%/9.8%[4] - 2026E-2028E经调整每股收益预测分别为18.60/22.08/24.25元[4] - 2026E-2028E市盈率（PE）分别为8.6/7.2/6.6倍[4] - 2026E-2028E净资产收益率（ROE）预测分别为20.2%/18.0%/16.7%[4]