报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告围绕谷歌25Q2财报展开，指出其广告表现亮眼、云需求强劲，并上调25年CAPEX指引，同时对公司业务、财务等方面进行分析并给出投资建议 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 财报表现 - 广告表现亮眼，2025Q2广告收入713亿美元，同比+10%，搜索和YouTube广告收入均增长，AI赋能明显，预计25年下半年广告收入面临基数效应 [1][8] - 云业务需求强劲，收入136亿美元，同比 +32%，客户数量大幅增长，预计26年仍供需紧张 [2][9] - 加快服务器和数据中心建设，25Q2 CAPEX为224亿美元，同比+70%，上调25年CAPEX至850亿美元，2026年将进一步增加 [2][10] 财务概况 - FY25Q2营收964亿美元，同比+14%、固定汇率下+13%，GAAP毛利率60%，营业利润313亿美元，同比+14%，营业利润率32.4% [11] - 谷歌服务收入825亿美元，同比+12%，营业利润率为40%；谷歌云收入136亿美元，同比 +32%，OPM提升至20.7%；Other Bets收入3.73亿美元，同比+2%，营业亏损12亿美元 [12][13] AI应用进展 - AI Overview月活达20亿，环比+33%，推动查询量增长超10%；Circle to Search在3亿多部安卓设备推出；Lens同比+70%；Gemini MAU4.5亿，25Q2每日请求量环比+50%；Veo3已有超七千万个视频制作完成；Waymo扩大规模和扩张；YouTube Shorts每小时收入与传统插播广告相当 [23] 财务预测与估值 - 给出2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测，如预计2025E - 2027E营业收入分别为3938.51亿、4426.07亿、4862.86亿美元等 [24]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5][32] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健，AI产品可灵优秀，维持公司盈利预测，预期25 - 27年经调整利润201/238/275亿元 [4][32] 各部分总结 业绩概览 - 25Q1公司营业收入326亿元，同比+11%，环比-8%；毛利率54.6%，同比-0.3pct，环比-0.6pct，毛利率环比下降主要系低毛利率直播收入占比提升；收入分成占收入比例为30.5%，同比+2.1pct [1][10] - 25Q1公司销售费率30%，同比下降2pct，用户获客成本持续下降；研发费用33亿，同比+16%，研发费率同比+0.4pct，主要系AI相关人员开支增加 [1][10] - 25Q1公司经调整净利润为45.8亿元，经调整利润率14.0%，同比下降0.9pct，环比提升0.7pct [1][10] - 国内收入313亿元，同比增长10%，国内经营利润43.5亿元，经营利润率13.9%；海外收入13.2亿元，同比增长33%，海外经营利润0.3亿元，实现扭亏为盈，经营利润率2.1%，同比提升29pct [1][10] 运营 - 25Q1快手全站MAU 7.11亿，同比+1%，环比-3%；DAU 4.08亿，同比+4%，环比+1.7%；人均日时长为134分钟，同比+3%；总流量同比+8% [2][18] 商业化 直播电商 - 25Q1GMV同比增长15%，收入同比增长14%；其他业务（主要为直播电商）收入48亿元，同比+15%，环比-2%；GMV3323亿元，同比+15%；货币化率为1.41%，同比基本持平 [3][20] - 电商业务核心驱动为付费用户数的提升，电商月活跃买家数达到1.35亿，月活跃用户渗透率达到19.0%；预计25Q2公司电商GMV增长14% [3][20] 广告 - 25Q1广告收入179.8亿元，同比+8%，环比-13%；内循环广告增长中个位数，是拉低广告增速主要原因，公司今年持续让利中小商家；外循环广告增长较好，短剧、小游戏和小说等内容消费外循环广告发展良好，本地生活广告持续贡献增量 [3][26] - 随着一季度外循环基数效应消除，预计25Q2广告收入增长12% [3][26] 直播 - 25Q1直播收入98亿元，同比+14%，环比持平；直播付费用户数增长是主要驱动因素，娱乐直播内容质量提升和形式多样化，带动用户付费意愿上升 [3][26] 可灵 - 25Q1可灵AI收入超过人民币1.5亿元，P端付费订阅用户占比70%，收入增长由付费用户增长和ARRPU增长双重驱动 [4][30] - P端用户兼具C端用户的传播属性和P端用户的付费能力；B端为超过1万家企业客户提供了API服务，涵盖多个行业，企业客户的续费率极高 [4][30][31] - 考虑到可灵AI进展顺利，上调全年收入预期至1亿美元 [4][31] 财务预测与估值 |盈利预测和财务指标|2024|2025E|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|126,898|141,983|156,855|171,497|181,787| |(+/-%)|11.8%|11.9%|10.5%|9.3%|6.0%| |调整后净利润(百万元)|18,308|20,141|23,795|27,572|29,676| |(+/-%)|78.2%|10.0%|18.1%|15.9%|7.6%| |每股收益（元）-调整后|4.40|4.84|5.72|6.63|6.54| |EBIT Margin|11.2%|12.6%|14.2%|15.5%|17.9%| |净资产收益率（ROE）|24.7%|20.1%|19.4%|19.5%|19.1%| |市盈率（PE）—调整后|11.8|10.7|9.1|7.8|7.3| |EV/EBITDA|14.9|13.9|11.9|10.5|9.0| |市销率（PS）|1.70|1.52|1.38|1.26|1.19|[9] |利润表（百万元）|资产负债表（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|现金及现金等价物|12697|23547|32240|40863|126898|141983|156855|171497| |营业成本|应收款项|11320|12666|13992|15298|57606|62062|66097|70060| |营业税金及附加|存货净额|0| |0|0 0|0| |0|0 0| |销售费用|其他流动资产|47| |53|58 64|36496|44015|48625|53164| |管理费用|流动资产合计|62869|75071|87035|99007|18587|17972|19831|21661| |财务费用|固定资产|14804|10645|6486|2326|(809)| |26 (169)|(343)| |投资收益|无形资产及其他|54325|67627|85065|110203|0|(29)|(29)|(29)| |资产减值及公允价值| | | | | | | | | | |变动|投资性房地产|7709|7709|7709|7709|1388|775|775|775| |其他收入|长期股权投资|166|221|277|332|(912)|293|293|293| |营业利润|资产总计|139873|163501|189802|220584|15494|18947|23511|27993| | |短期借款及交易性金| | | | | | | | | |营业外净收支|融负债|0| |0|0 0|0|(1388)|(2215)|(1201)| |利润总额|应付款项|28343|30197|32330|34425|15494|17559|21296|26792| |所得税费用|其他流动负债|31485|35324|38445|41515|150|1932|2556|3483| |少数股东损益|流动负债合计|59828|65521|70775|75940|9| |10|12 16| |归属于母公司净利润|长期借款及应付债券|11100|11100|11100|11100|15335|15618|18728|23294| | |其他长期负债|6921|9228|11535|13842| | | | | |现金流量表（百万元）|长期负债合计|18021|20328|22635|24942|2024|2025E|2026E|2027E| |净利润|负债合计|77849|85849|93410|100882|15335|15618|18728|23294| |资产减值准备|少数股东权益|20| |30|43 58|0| |0|0 0| |折旧摊销|股东权益|62004|77622|96350|119644|6721|5159|5159|5159| |公允价值变动损失|负债和股东权益总计|139873|163501|189802|220584|(1388)|(775)|(775)|(775)| |财务费用| | | | | |(809)| |26 (169)|(343)| |营运资本变动|关键财务与估值指标|2024|2025E|2026E|2027E|8555|6649|6228|6161| |其它|每股收益-调整后|4.40|4.84|5.72|6.63|(16107)|(15744)|(18652)|(23122)| |经营活动现金流|每股红利|0.00|0.00|0.00|0.00|13117|10906|10688|10716| |资本开支|每股净资产|14.39|18.02|22.36|27.77|(7822)| |0|0 0| |其它投资现金流|ROIC|--| |--|-- --|(2853)| |0 (1940)|(2037)| |投资活动现金流|ROE|25%|20%|19%|19%|(10627)|(55)|(1996)|(2093)| |权益性融资|毛利率|55%|56%|58%|59%|0| |0|0 0| |负债净变化|EBIT Margin|11%|13%|14%|16%|11100| |0|0 0| |支付股利、利息|EBITDA Margin|16%|16%|18%|19%|0| |0|0 0| |其它融资现金流|收入增长|12%|12%|10%|9%|(24898)| |0|0 0| |融资活动现金流|经调整净利润增长率|78%|10%|18%|16%|(2698)| |0|0 0| |现金净变动|资产负债率|56%|53%|49%|46%|(208)|10850|8692|8623| |货币资金的期初余额| | | | | | | | | | | |息率|0%| |0%|0% 0%|12905|12697|23547|32240| |货币资金的期末余额|P/E-调整后|11.8|10.7|9.1|7.8|12697|23547|32240|40863| |企业自由现金流|P/B|3.8|3.0|2.4|2.0|21525|31715|36366|41391| |权益自由现金流|EV/EBITDA|14.9|13.9|11.9|10.5|8529|31686|36555|41778|[34]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5][32] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健，AI产品可灵优秀，维持公司盈利预测，预期25 - 27年经调整利润201/238/275亿元 [4][32] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 25Q1公司营业收入326亿元，同比+11%，环比-8%，毛利率54.6%，同比-0.3pct，环比-0.6pct，毛利率环比下降主要系低毛利率直播收入占比提升，收入分成占收入比例为30.5%，同比+2.1pct [1][10] - 25Q1公司销售费率30%，同比下降2pct，用户获客成本持续下降；研发费用33亿，同比+16%，研发费率同比+0.4pct，主要系AI相关人员开支增加 [1][10] - 25Q1公司经调整净利润为45.8亿元，经调整利润率14.0%，同比下降0.9pct，环比提升0.7pct [1][10] - 国内收入313亿元，同比增长10%，国内经营利润43.5亿元，经营利润率13.9%；海外收入13.2亿元，同比增长33%，海外经营利润0.3亿元，实现扭亏为盈，经营利润率2.1%，同比提升29pct [1][10] 运营 - 25Q1快手全站MAU 7.11亿，同比+1%，环比-3%；DAU 4.08亿，同比+4%，环比+1.7%；人均日时长为134分钟，同比+3%；总流量同比+8% [2][18] 商业化 直播电商 - 25Q1GMV同比增长15%，收入同比增长14%；其他业务（主要为直播电商）收入48亿元，同比+15%，环比-2%；GMV3323亿元，同比+15%；货币化率为1.41%，同比基本持平 [3][20] - 电商业务核心驱动为付费用户数的提升，电商月活跃买家数达到1.35亿，月活跃用户渗透率达到19.0%；预计25Q2公司电商GMV增长14% [3][20] 广告 - 25Q1广告收入179.8亿元，同比+8%，环比-13%；内循环广告增长中个位数，是拉低广告增速主要原因，公司今年持续让利中小商家；外循环广告增长较好，短剧、小游戏和小说等内容消费外循环广告发展良好，本地生活广告持续贡献增量 [3][26] - 随着一季度外循环基数效应消除，预计25Q2广告收入增长12% [3][26] 直播 - 25Q1直播收入98亿元，同比+14%，环比持平；直播付费用户数增长是主要驱动因素，娱乐直播内容质量提升和形式多样化，带动用户付费意愿上升 [3][26] 可灵 - 2025Q1可灵AI收入超过人民币1.5亿元，P端付费订阅用户占比70%，收入增长由付费用户增长和ARRPU增长双重驱动 [4][30] - P端用户兼具C端用户的传播属性和P端用户的付费能力；B端为超过1万家企业客户提供了API服务，涵盖多个行业，企业客户的续费率极高 [4][30][31] - 考虑到可灵AI进展顺利，上调全年收入预期至1亿美元 [4][31] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，维持公司盈利预测，预期25 - 27年经调整利润201/238/275亿元 [4][32] 财务预测与估值 - 给出2024 - 2028E年营业收入、调整后净利润等多项盈利预测和财务指标数据 [9][34]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][16] 报告的核心观点 - 2025Q1拼多多投入加大叠加关税影响业绩承压，广告收入增长稳健但交易服务受降佣及关税因素影响，国补投入使利润大幅低于预期，后续开启千亿扶持计划盈利能力持续承压，虽调整收入和净利润预测但仍维持“优于大市”评级 [1][2][3][16] 根据相关目录分别进行总结 整体表现 - 本季度公司营业收入957亿元，同比+10%低于市场预期，主要因交易服务收入增速下滑；在线营销服务收入487亿元，同比+15%，国内市场GMV增速和广告货币化率稳健；交易服务收入470亿元，同比+6%，增速下滑主要受平台对商家降佣让利及TEMU受关税影响GMV增速放缓、半托管模式占比提升影响 [1][8] - 本季度公司毛利率为57.2%，同比-5.1pct，下滑因平台承担西部订单运费及高毛利佣金占比下滑；销售费用率达34.9%，同比+7.9pct，因平台模式在国补方面劣势及Q1手机品类纳入国补；non - GAAP营业利润183亿元，同比-36%，non - GAAP OPM为19.1%，non - GAAP净利润169亿，同比-45%，non - GAAP净利润率为18%，净利润更大幅度下滑受利息收入大幅减少影响 [2][9] - 4月公司开启千亿扶持计划，百补频道新增“百亿商家回馈计划”发放100亿元优惠券，下调大家电、二手数码等类目店铺保障金，对日百品类按带电品类国补幅度补贴，公司盈利能力近期乃至较长时间可能承压 [3][10] 投资建议 - 公司牺牲短期利润专注长期生态建设，海外业务受关税扰动，调整2025 - 2027年收入预测至4329/4994/5622亿元，调整幅度为-10%/-16%/-17%，反映关税对TEMU GMV增速及半托管占比提升影响；non - GAAP净利润841/1076/1259亿元，调整幅度为-35%/-34%/-32%，反映收入下滑和高投入状态影响，对应当前PE为12x/9x/8x，维持“优于大市”评级 [3][16] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|247,639|393,836|432,875|499,356|562,190| |(+/-%)|89.7%|59.0%|9.9%|15.4%|12.6%| |净利润(百万元)-经调整|67899|122344|84083|107560|125895| |(+/-%)|72%|80.2%|-31.3%|27.9%|17.0%| |每股收益（元）-经调整|14.25|21.39|15.35|19.63|22.98| |EBIT Margin|40.6%|43.5%|18.4%|21.6%|23.8%| |净资产收益率（ROE）|32.1%|35.9%|19.0%|19.9%|19.0%| |市盈率（PE）|12.5|8.3|11.6|9.0|7.7| |EV/EBITDA|2.8|2.6|8.3|9.6|12.4| |市净率（PB）|4.52|3.24|2.51|2.01|1.63|[4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][6][20] 报告的核心观点 - 2025Q1美团经调整溢利同增46.2%优于市场预期，核心本地商业利润超预期，新业务经营表现符合预期，经营效率同比提升 [1][2][3][9][11][12][18] - 公司推出618活动加大补贴应对竞争，预计2025Q2核心本地商业收入降速、利润率下降，出海业务持续推进 [4][19] - 综合考虑多因素下调2025 - 2027年经调整净利润，但长期看好美团竞争力，维持“优于大市”评级 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司实现收入865.57亿元，同比+18.1%，经营溢利105.67亿元，同比+102.8%，经调整溢利109.49亿元，同比+46.2%，经调经营利润率12.2%，同比+5.1pct [1][9] - 核心本地商业2025Q1收入643.25亿元，同比+17.8%，经营溢利134.91亿元，同比+39.1%，经营利润率21.0%，同比+3.2pct [2][11] - 新业务2025Q1收入222.32亿元，同比+19.2%，经营亏损22.73亿元，经营亏损率10.2%，同比改善4.6pct [3][12] 业务情况 - 核心本地商业中，到家业务外卖订单预计同增约10%，收入增速预计快于订单增速，闪购订单量高速增长、盈利能力改善，到店酒旅业务收入预计同增20% [2][11] - 新业务中，Keeta单量及GTV保持良好增长态势，UE模型持续改善，优选业务坚持长期能力建设，亏损预计环比持平 [3][12] 未来展望 - 预计2025Q2核心本地商业收入降速、利润率下降，外卖单量增速稳健但利润率下滑，闪购单量高增但OPM预计由盈转亏 [4] - 公司官宣进入巴西市场，未来5年投资10亿美元，不排除下半年推进巴西业务布局 [4][19] 投资建议 - 下调2025 - 2027年经调整净利润至447/587/718亿元，调整幅度为-13.2%/-10.1%/-8.7%，对应PE估值16.6/12.6/10.3x [5][20] - 长期看好美团竞争力，维持“优于大市”评级 [5][20] 财务预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|337,592|389,765|465,515|542,780| |经调整净利润(百万元)|43,653|44,722|58,698|71,848| |经调整EPS（元）|7.14|7.32|8.04|9.50| |EBIT Margin|10.9%|10.3%|10.5%|10.9%| |净资产收益率（ROE）|20.7%|17.9%|17.0%|16.7%| |市盈率（PE）|17.0|16.6|12.6|10.3| |EV/EBITDA|22.5|23.0|18.6|15.6| |市净率（PB）|4.33|3.56|2.95|2.46| [8][22]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][20] 报告的核心观点 - 2025Q1美团经调整溢利同增46.2%优于市场预期，核心本地商业利润超预期，新业务符合预期，经营效率同比提升 [1][2][3] - 公司推出618活动加大补贴应对竞争，预计2025Q2核心本地商业收入降速、利润率下降，出海业务持续推进 [4][19] - 综合考虑多因素下调2025 - 2027年经调整净利润，但仍看好美团长线竞争力，维持“优于大市”评级 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司实现收入865.57亿元，同比+18.1%，经营溢利105.67亿元，同比+102.8%，经调整溢利109.49亿元，同比+46.2%，经调经营利润率12.2%，同比+5.1pct [1][9] - 核心本地商业2025Q1收入643.25亿元，同比+17.8%，经营溢利134.91亿元，同比+39.1%，经营利润率21.0%，同比+3.2pct [2][11] - 新业务2025Q1收入222.32亿元，同比+19.2%，经营亏损22.73亿元，经营亏损率10.2%，同比改善4.6pct [3][12] 业务情况 - 到家业务外卖订单预计同增约10%，收入增速预计快于订单增速，闪购订单量高速增长且盈利能力改善，到店酒旅业务预计收入同增20% [2][11] - Keeta单量及GTV保持良好增长态势，UE模型持续改善，优选业务坚持长期能力建设，亏损预计环比持平 [3][12] 经营效率 - 2024Q4公司毛利率+2.4pct，销售/研发/管理费率各 - 1.0/-0.2/-0.1pct，经调整净利润率11.1%，同比+2.4pct [3][18] 未来展望 - 2025Q2核心本地商业收入预计降速，利润率同比明显下降，外卖单量增速预计稳健但利润率下滑，闪购单量预计高增但OPM预计由盈转亏 [4][19] - 公司官宣进入巴西市场，未来5年投资10亿美元，已在南通和泉州推进养老保险试点，补贴符合标准骑手社保缴纳额的50% [4][19] 财务预测与估值 - 下调2025 - 2027年经调整净利润至447/587/718亿元，调整幅度为 - 13.2%/-10.1%/-8.7%，对应PE估值16.6/12.6/10.3x [5][20]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][16] 报告的核心观点 - 投入加大叠加关税影响，2025Q1业绩承压，公司牺牲短期利润专注长期生态建设发展，海外业务受关税因素扰动 [1][3][8] - 调整2025 - 2027年收入预测至4329/4994/5622亿元，调整幅度为 - 10%/-16%/-17%；non - GAAP净利润841/1076/1259亿元，调整幅度为 - 35%/-34%/-32%，对应当前PE为12x/9x/8x [3][16] 各部分总结 整体表现 - 2025Q1营业收入957亿元，同比 + 10%，低于市场预期，主要因交易服务收入增速下滑 [1][8] - 在线营销服务收入487亿元，同比 + 15%，国内市场GMV增速和广告货币化率稳健，持续获取市场份额 [1][8] - 交易服务收入470亿元，同比 + 6%，增速大幅下滑，原因是平台对商家降佣让利及TEMU受关税影响GMV增速放缓、半托管模式占比提升 [1][8] 利润情况 - 本季度毛利率为57.2%，同比 - 5.1pct，下滑原因是平台承担西部订单运费及高毛利佣金占比下滑 [2][9] - 研发和管理费用率稳定，销售费用率达34.9%，同比 + 7.9pct，因平台模式在国补方面劣势及Q1手机品类纳入国补 [2][9] - non - GAAP营业利润183亿元，同比 - 36%，non - GAAP OPM为19.1%，non - GAAP净利润169亿，同比 - 45%，non - GAAP净利润率为18%，净利润下滑还受利息收入减少影响 [2][9] 后续展望 - 4月开启千亿扶持计划，百补频道新增“百亿商家回馈计划”，发放100亿元优惠券，下调大家电、二手数码等类目店铺保障金，对日百品类按带电品类国补幅度补贴，盈利能力近期及较长时间或承压 [3][10] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|247,639|393,836|432,875|499,356|562,190| |(+/-%)|89.7%|59.0%|9.9%|15.4%|12.6%| |净利润(百万元)-经调整|67899|122344|84083|107560|125895| |(+/-%)|72%|80.2%|-31.3%|27.9%|17.0%| |每股收益（元）-经调整|14.25|21.39|15.35|19.63|22.98| |EBIT Margin|40.6%|43.5%|18.4%|21.6%|23.8%| |净资产收益率（ROE）|32.1%|35.9%|19.0%|19.9%|19.0%| |市盈率（PE）|12.5|8.3|11.6|9.0|7.7| |EV/EBITDA|2.8|2.6|8.3|9.6|12.4| |市净率（PB）|4.52|3.24|2.51|2.01|1.63|[4]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [2][25] 报告的核心观点 - 看好AI技术对搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用，但公司广告收入受宏观经济影响承压，Gen - AI研发投入持续增长 [2][25] 各部分总结 整体业绩 - 2025Q1百度集团总收入325亿元，同比+3%；经调整归母净利润65亿元，同比 - 7%，经调整归母净利润率20%；百度核心收入255亿元，同比+7%，爱奇艺收入72亿元，同比 - 9% [1] - 百度核心经调整归母净利润63亿元，同比 - 4%，经调整归母净利润率25% [1] 广告业务 - 百度核心广告收入下滑6%，在线营销收入160亿元，同比下滑6%，托管页收入占比47%，代理为广告主创造的收入同比增长30倍，占核心在线营销收入9% [1] - 搜索结果中35%由生成式AI实现，环比+13pcts，AI转型加速提升用户体验，25年3月百度App MAU达7.24亿，同比+7% [1][12] 智能云业务 - 智能云收入67亿元，同比增长42%，非GAAP运营利润保持正值，GenAI和基础模型相关收入三位数同比增长 [2][20] - 千帆平台升级，无代码工具MIAODA上线，一季度与多家领先企业合作，拓展具身智能等新兴领域 [2][20] 自动驾驶业务 - Apollo Go一季度提供超140万次乘车服务，同比增长75%，累计服务超1100万次，覆盖15个城市，5月与CAR公司战略合作 [2][21] 投资建议与财务预测 - 预计2025 - 2027年实现经调整归母净利润241/270/312亿元（前值为272/301/331） [2][25] - 给出2023 - 2027年盈利预测和财务指标，包括营业收入、调整后归母净利润等多项数据 [4] - 给出2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测及关键财务与估值指标 [27]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][25] 报告的核心观点 - 看好AI技术对搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用，但考虑宏观经济下公司广告收入承压与Gen - AI研发投入持续增长，对2025 - 2027年经调整归母净利润预测进行调整 [2][25] 根据相关目录分别进行总结 总览 - 2025Q1百度集团总收入325亿元，同比+3%；经调整归母净利润65亿元，同比 - 7%，经调整归母净利润率20%；百度核心收入255亿元，同比+7%；爱奇艺收入72亿元，同比 - 9% [1] 广告业务 - 百度核心广告收入下滑6%，在线营销收入160亿元，同比下滑6%，托管页收入占比47%，代理为广告主创造的收入同比增长30倍，占核心在线营销收入9% [1] - 广告疲软受宏观经济影响，竞争环境有挑战，长期AI转型有助于提升用户体验和创造新机会 [12] - 当前35%搜索结果页含AI生成内容，搜索AI转型加速，AI依托多模态内容战略优化展示形式，推动内容生态扩容，转型提升用户体验和留存率 [12] - 2025年3月百度App MAU达7.24亿，同比+7% [12] 智能云业务 - 智能云收入67亿元，同比增长42%，非GAAP运营利润率持续为正，GenAI和基础模型相关收入实现三位数同比增长，AI云服务需求显著增加 [2][20] - 千帆平台升级促进原生AI应用开发，无代码工具MIAODA上线降低开发门槛，一季度与多家领先企业合作并拓展新兴领域，客户结构持续优化 [2][20] 自动驾驶业务 - Apollo Go一季度向公众提供超140万次乘车服务，同比增长75%，2025年5月累计服务超1100万次，全球足迹覆盖15个城市，5月与CAR公司达成战略合作 [2][21] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现经调整归母净利润241/270/312亿元（前值为272/301/331） [2][25] 财务预测与估值 - 给出2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [27]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][22] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入48亿美元同比增长30%，净利润4.1亿美元净利率8%，电商利润率快速改善使整体利润超预期 [1][8] - 调整2025 - 2027年收入预测至210/250/285亿美元，调整幅度+4%/+6%/+5%；调整净利润预测至17/26/34亿美元，调整幅度+13%/+13%/+17% [3][22] 各业务总结 电商业务 - 本季度营收35亿美元同比+28%，GMV同比+21%，平台货币化率从10.3%提至10.9%，广告收入增长超50% [1][10] - 经调整EBITDA为2.64亿美元，经调EBITDA利润率7.5%，在亚洲和巴西降物流成本提盈利能力 [1][10] 数字金融 - 2025Q1收入7.87亿美元同比增长58%，受信贷业务驱动，经调整EBITDA为2.41亿美元，利润率31%同比+1pct [2] - 截至2025Q1末应收贷款总额58亿美元同比+75%，逾期90天以上不良贷款率1.1%环比持平，业务更名Monee协同电商 [2] 数字娱乐 - 2025Q1收入4.96亿美元同比+8%，流水同比增长51%，调整后EBITDA4.6亿美元，利润率92% [2] - Free Fire与火影忍者IP合作，QAU达6.62亿同比+25%，付费用户6460万同比+59%，付费率创新高 [2] 财务预测与估值 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|16,820|21,018|25,031|28,517| |归母净利润(百万美元)|448|1,684|2,643|3,375| |EPS（美元）|0.76|2.84|4.46|5.70| |ROE|5%|17%|21%|21%| |P/E|214.7|57.1|36.4|28.5| |EV/EBITDA|40.3|48.7|31.4|24.9| |P/B|11.5|9.6|7.6|6.0| [26]