投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入（维持） [2] - **核心观点**：安踏体育宣布以15亿欧元现金收购PUMA SE 29.06%的股权，成为其第一大股东，此举是深化“单聚焦、多品牌、全球化”战略的核心举措，将双向补强双方区域与品类资源，提升集团全球竞争力 [2] - **核心观点**：尽管2025年第四季度受外部因素影响业绩略承压，但集团折扣与库存指标健康，长期仍看好安踏主品牌三大核心品类与渠道改革、FILA的商品创新与高情绪业态，以及其他品牌的高增长潜力 [2] 重大战略举措：收购PUMA股权 - **收购详情**：安踏于2026年1月27日宣布，以15亿欧元现金收购PUMA SE 29.06%的股权，预计在2026年底前完成交易 [2] - **战略意义**：此次收购是深化“单聚焦、多品牌、全球化”战略的核心举措，将有助于集团提升全球竞争力 [2] 各品牌2025年第四季度及全年运营表现 安踏主品牌 - **流水表现**：2025年全年流水实现低单位数增长，2025年第四季度零售流水微降，未超过-1% [3] - **运营指标**：2025年第四季度线下折扣率为71折（同比下降2个百分点），库销比略高于5倍，处于合理区间 [3] - **业绩归因**：第四季度业绩下滑主要受外部因素冲击，包括大众市场需求走弱、竞争加剧，以及儿童线受春节错峰、电商增速放缓和2024年同期高基数拖累，线上仅实现低单位数增长 [3] - **品牌建设**：通过赞助全运会、米兰冬奥会等体育资源提升专业形象，冠军系列门店已达150家，流水突破10亿元 [3] - **未来规划**：2026年将聚焦跑步、综训、篮球三大核心品类，迭代IP并布局羽毛球、匹克球等新品类，同时优化电商内容与渠道店型，以驱动业绩回升 [3] FILA品牌 - **流水表现**：2025年全年流水中单位数增长，2025年第四季度整体实现高单位数增长且环比提速，线下大货高单位数增长，儿童线与潮牌低单位数增长，线上实现低双位数增长 [3] - **运营指标**：2025年经营利润率约为25%，2025年第四季度线下折扣73折、线上折扣55折，库销比健康 [3] - **增长驱动**：增长依托商品与渠道双驱动，V系列老爹鞋重塑品类，MISS套装斩获设计大奖；西安首店、环球影城等新业态落地 [3] - **电商表现**：电商表现亮眼，双11/12期间未加深折扣，羽绒服、老爹鞋稳居天猫、抖音品类第一 [3] - **未来展望**：2026年将持续推新、改造线下业态，目标延续增长，但受市场竞争及集团投入影响，增长存在不确定性，经营利润率面临下行压力 [3] 其他品牌 - **流水表现**：2025年第四季度其他品牌流水实现45%-50%的正增长 [4] - **品牌细分表现**： - 迪桑特：2025年流水突破百亿，第四季度增长25%-30% [4] - 可隆：核心门店驱动增长55% [4] - Maia Active：在女性运动领域领跑，增长25%-30% [4] - 狼爪：于2025年6月并表，目前处于亏损状态，2026年将推进降本增效，并布局中欧市场 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：小幅下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为129.77亿元、145.60亿元、158.22亿元（原预测值为134.6亿元、149.9亿元、165.7亿元） [2] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年摊薄后每股收益分别为4.6元、5.2元、5.7元 [2] - **市盈率（P/E）**：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为15.7倍、13.4倍、12.3倍 [2] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为782.34亿元、859.59亿元、941.51亿元，同比增长率分别为10.5%、9.9%、9.5% [5] - **净利润预测**：预计2025-2027年净利润分别为129.77亿元、145.60亿元、158.22亿元，同比增长率分别为-16.8%、12.2%、8.7% [5] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为62.8%、63.4%、64.0%，净利率分别为16.6%、16.9%、16.8% [5] - **股东回报指标**：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为17.1%、16.9%、16.3% [5] 公司基本信息与市场数据 - **股票代码与市场**：安踏体育（02020.HK） [7] - **当前股价**：截至2026年2月2日，股价为77.900港元 [7] - **市值信息**：总市值为2,178.59亿港元，流通市值相同 [7] - **股本信息**：总股本与流通港股均为27.97亿股 [7] - **近期交易活跃度**：近3个月换手率为20.62% [7]