投资评级 - 报告对索菲亚的投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [5] - 6个月目标价为16.50元，相较于2025年11月05日收盘价13.05元，存在约26%的潜在上行空间 [5] 核心观点 - 报告认为索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理与整家定制战略升级有望引领零售渠道变革，市占率有望提升 [4] - 尽管短期业绩承压，但公司25年第三季度毛利率同比提升，净利润增速转正，显示出盈利能力的改善迹象 [1][3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入70.08亿元，同比下降8.46%；归母净利润6.82亿元，同比下降26.05% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入24.57亿元，同比下降9.88%；归母净利润3.62亿元，同比增长1.44%，净利润增速由负转正 [1] - 2025年第三季度公司毛利率为36.83%，同比增长0.97个百分点，显示盈利能力逆势提升 [3] - 2025年第三季度公司净利率为15.32%，同比增长1.54个百分点 [3] 战略与渠道布局 - 公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略 [2] - 整装渠道方面，2025年前三季度整装渠道实现营业收入13.93亿元，同比下降14.12%；集成整装事业部已合作装企283个，覆盖221个城市及区域；零售整装业务已合作装企2,473个，覆盖1,482个市场及区域 [2] - 海外渠道方面，公司通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局，目前拥有29家海外经销商，覆盖23个国家/地区；为全球32个国家/地区的约132个工程项目提供解决方案 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为35.24%，同比下降0.55个百分点；但第三季度毛利率同比提升0.97个百分点至36.83% [3] - 2025年前三季度期间费用率为20.70%，同比增长0.51个百分点；其中销售费用率同比下降0.30个百分点至9.31%，管理费用率同比上升1.57个百分点至8.49% [3] - 2025年第三季度期间费用率为19.72%，同比增长0.71个百分点；销售和管理费用率分别同比上升0.51和0.72个百分点 [3] 业绩预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为101.03亿元、104.82亿元、108.99亿元，同比增长率分别为-3.73%、3.75%、3.98% [8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.56亿元、11.68亿元、12.39亿元，同比增长率分别为-23.00%、10.65%、6.09% [8] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为11.9倍、10.8倍、10.1倍 [8] - 基于2025年15倍市盈率估值，得出目标价16.50元 [8]

核心观点 - 公司2025年前三季度经营符合预期，核心业务保持稳健发展，并明确以“多品牌、多品类、全球化”为核心战略，聚焦提升经营质量 [1][2][3] 财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入23.84亿元，归母净利润8872.47万元 [2] - 第三季度单季实现营收6.99亿元，归母净利润2004.41万元 [2] 发展战略 - 公司核心战略为“多品牌、多品类、全球化”，以消费者需求驱动产品向绿色、节能、智能化创新 [3] - 将对绩效未达预期的业务板块进行结构性优化与动态评估，集中资源巩固核心业务竞争力 [3] - 2026年将以提升经营质量为重要目标 [3] 核心业务表现 - 水健康业务前三季度实现双位数稳健增长，境内外市场均呈正向增长 [5] - 增长主要得益于净饮机及滤芯产品的良好表现，其中台面净饮机系列迭代升级带动销量与客单价提升 [5] - 公司计划持续推动水健康产品技术领先，并重点拓展海外市场 [5] 运营与供应链 - 新工厂投入使用将带动自产比例提升，对整体毛利率产生正向影响 [6] - 生产规划将综合考虑自身产能、自产能力及外协合作成本等因素，平衡自产与外协比例 [6] 资本运作规划 - 在现金流充裕背景下，战略并购将重点关注业内新兴技术及海外优质品牌与渠道 [7] 市场与销售 - 针对“双十一”电商活动，公司已根据营销策略参与各平台活动 [4] - 当前市场环境经历结构性演变，整体消费意愿趋于审慎，具体销售数据需待活动结束后确认 [4]

2025年前三季度核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入23.84亿元，归母净利润8872.47万元 [2] - 2025年第三季度单季实现营收6.99亿元，归母净利润2004.41万元 [2] 公司核心战略与发展规划 - 坚持“多品牌、多品类、全球化”核心战略，聚焦“德尔玛”与“飞利浦”双品牌驱动 [2] - 持续拓展家居环境、水健康、个护健康三大品类 [2] - 推动产品创新向绿色、节能、智能化的高质量发展方向迈进 [3] - 2026年整体以提升经营质量为重要目标 [3] - 对部分绩效表现未达预期的业务板块进行结构性优化和动态评估 [3] 业务板块表现与规划 - 水健康业务前三季度实现双位数稳健增长，境内外均呈现正向增长态势 [4] - 水健康业务增长得益于净饮机及滤芯产品的良好表现，台面净饮机迭代升级带动销量与均价同步提升 [4] - 水健康业务发展目标为保持整体市场占有率领先，并重点拓展海外市场 [5] - “双十一”电商活动表现待活动结束后才有确定数据，当前消费意愿趋于审慎 [3] 运营与产能策略 - 新工厂投入预计带动自产比例提升，对整体毛利率有正向影响 [5] - 生产规划综合考虑自身产能、产品部件自产能力及外协合作综合成本 [5] - ODM业务战略核心在于强化供应链整体能力，注重研发、生产、工艺环节的技术积累与流程优化 [3] - 严格控制ODM业务成本与风险，确保其盈利性及对公司经营形成正向贡献 [3] 资本运作与未来布局 - 现金流充裕，战略并购将重点考虑业内新兴技术和海外优质品牌与渠道 [5]

财务业绩 - 2025年1-9月营业收入70.08亿元，归母净利润6.82亿元，扣非净利润7.20亿元 [2] - 2025年第三季度营业收入24.57亿元，归母净利润3.62亿元，同比增长1.44%，扣非归母净利润2.92亿元 [2] - 2025年1-9月销售费用6.52亿元，销售费用率9.31%；管理费用5.95亿元，管理费用率8.49%；财务费用0.19亿元，财务费用率0.27%；研发费用1.85亿元，研发费用率2.64% [2] - 2025年1-9月综合毛利率35.24%，第三季度综合毛利率36.83%，同比增长0.97% [2] 品牌运营 - 索菲亚品牌拥有经销商1,793位，专卖店2,561家，1-9月营业收入63.52亿元，工厂端平均客单价22,511元 [4] - 米兰纳品牌拥有经销商528位，专卖店556家，1-9月营业收入3亿元，工厂端平均客单价17,662元 [4] - 司米品牌拥有经销商132位，专卖店134家 [4] - 华鹤品牌拥有经销商222位，专卖店270家，1-9月营业收入0.81亿元 [4] 渠道建设 - 整装渠道1-9月营业收入13.93亿元，集成整装事业部合作装企283个，覆盖221个城市，上样门店728家；零售整装业务合作装企2,473个，覆盖1,482个市场，上样门店2,375家 [5] - 海外渠道拥有29家经销商，覆盖23个国家/地区，为32个国家/地区的约132个工程项目提供解决方案 [5] 战略与市场展望 - 公司实施降本增效措施，优化材料利用率和人均效能，原材料采购成本同比下降 [6] - 行业从新房市场转向存量房市场，客户结构转向改善性住房及二次装修客户，需求更加分散 [11][12] - 消费者减少传统刚需支出，转向提供情绪价值的消费领域，家居行业需通过产品研发和精准响应需求获取份额 [12] - 低价套餐主要起引流作用，消费者更注重“性价比+品质”平衡，公司客单价整体趋势平稳 [11]

公司战略转型 - 橘宜集团正加速从单一的平价彩妆业务向多品牌、多品类、国际化的美妆集团转型 [1] - 公司愿景是成为亚洲一流的多品牌美妆集团，并通过收购与合作来拓展品牌矩阵 [5] - 2023年公司零售额超过30亿元，2024年全年零售额突破42亿元，收入达35亿元，同比增长36% [5][6] 近期收购与合作 - 公司已完成对意大利美发品牌丰添的整合性收购，涵盖品牌资产、全球业务网络、供应链及研发实验室 [3] - 2024年6月，公司收购科学护肤品牌百植萃以布局科学护肤赛道 [3] - 2023年10月，公司与皮尔法伯集团达成合作，全权负责馥绿德雅品牌在中国的全部业务 [3] - 公司表示将持续关注全球优质美妆与美护品牌，适时推进新的收购或合作机会 [1][4] 护发领域布局 - 公司将护发领域作为战略重点，长期看好头发与头皮健康护理赛道的发展潜力 [7] - 旗下品牌馥绿德雅在2024年表现亮眼，实现全年高双位数增长，下半年同比增长高达72% [7] - 2024年“双11”期间，馥绿德雅全渠道支付GMV超过2.5亿元，同比增幅88% [7] - 公司指出2023年护发产品市场规模为620.9亿元，预计2025年将突破660亿元 [7] 行业竞争态势 - 国产美妆市场竞争激烈，2023年珀莱雅营收超80亿元，上海家化营收66亿元，上美集团营收41.91亿元，逸仙电商营收超30亿元 [5] - 多家国货美妆集团均在发力护发赛道，如珀莱雅收购Off&Relax，上美股份推出“2032”品牌，华熙生物推出三森万物等 [8] - 行业观点认为，洗护市场高度成熟，新品牌成功需依靠技术差异化、细分品类定义及强大的品牌营销能力 [8]

收购事件概述 - 橘宜集团于10月21日宣布完成对意大利科技护发品牌Foltène丰添的全球整合性收购 [1] - 此次收购是继2024年6月收购百植萃后，公司在半年内的第二次收购行动 [1] - 收购范围涵盖品牌资产、全球业务网络、供应链体系及意大利研发实验室 [3] 被收购品牌Foltène丰添 - Foltène丰添于1944年由意大利米兰制药科研团队创立，拥有80年历史 [1] - 品牌拥有两大核心科研成分：粘多糖生长素Tricosaccaride®和海藻多糖生长素Tricalgoxyl® [1] - 核心产品包括防脱安瓶、分型男女防脱洗发水、眉睫精华液与指甲修复精华等 [1] - 品牌业务遍及全球30多个国家和地区，并通过多国专业临床验证 [1] - 品牌于2008年进入中国内地市场，其天猫旗舰店拥有约37万粉丝 [3] 公司战略布局与协同效应 - 收购旨在深化公司在头发与头皮护理赛道的战略布局 [1] - 结合Foltène丰添在防脱领域的专业积累与公司的渠道和营销能力，有望在千亿级洗护市场抢占技术高地 [5] - 此次收购标志着公司进一步完善“多品牌、多品类、国际化”的战略版图，实现从彩妆、科学护肤到洗护发的全方位布局 [5] 运营模式与历史案例 - 与公司2024年起全面接管的馥绿德雅（业务合作模式）不同，对Foltène丰添为品牌所有权收购 [3] - 馥绿德雅在天猫旗舰店粉丝数达187万，2024年下半年实现同比72%的高速增长 [3] - 馥绿德雅在去年双11期间全渠道支付GMV突破2.5亿元，同比增幅达88% [3] 公司财务表现与未来展望 - 公司2024年收入达35亿元，同比增长36%，已连续多年保持双位数增长并持续盈利 [5] - 公司表示将持续关注全球优质美妆与美护品牌，未来在战略契合前提下推进新的收购或合作 [5] - 公司计划延续Foltène丰添的医疗背景与临床证据优势，并结合自身社媒营销、数字化运营及供应链资源为其注入新增长动力 [4]

收购事件概述 - 橘宜集团于10月21日宣布完成对意大利美发产品品牌丰添的整合性收购 [1] - 此次收购涵盖丰添品牌资产、全球业务网络、供应链体系及意大利研发实验室 [1] - 收购标志着橘宜集团在“多品牌、多品类、国际化”战略推进上迈出关键一步 [1] 被收购品牌丰添介绍 - 丰添品牌于1944年由意大利米兰制药科研团队创立 [1] - 品牌核心产品体系围绕毛发、角质的健康生长与修复展开 [1] - 产品线涵盖防脱安瓶、分型男女防脱洗发水、眉睫精华液与指甲修复精华等多个品类 [1] 公司战略与协同效应 - 收购旨在深化橘宜集团在头发与头皮护理赛道的战略布局 [1] - 公司将整合全球前沿技术，为更广泛的消费人群提供头发和头皮健康解决方案 [1] - 丰添将与橘宜集团现有品牌形成协同效应，共同推动公司在全球美妆市场的成长与创新 [1] 公司近期业务拓展 - 2024年，橘宜集团与法国皮尔法伯集团达成战略合作，全权负责其旗下品牌馥绿德雅在中国的全部业务 [2] - 在橘宜集团运营下，馥绿德雅2024年在中国的收入实现同比双位数增长，其中下半年收入同比增长幅度达72% [2] - 去年“双11”期间，馥绿德雅在中国全渠道GMV超过2.5亿元，同比增长88% [2] - 今年6月份，橘宜集团宣布收购护肤品牌百植萃，是其布局科学护肤赛道的重要举措 [2]

收购事件概述 - 橘宜集团宣布完成对意大利科技护发品牌Foltène丰添的收购，深化其在头发与头皮护理赛道的战略布局[3] - 此次收购并非简单的品牌引进，而是国货美妆企业向国际美妆企业转型、重塑多维度能力模型的重要一步[3] - 收购成熟国际品牌被视为一次极具价值的“练兵”，体现了公司对中国美妆企业全球化布局的深入思考[4] 被收购品牌Foltène丰添的核心优势 - 品牌在欧洲畅销超过80年，于1944年由意大利米兰的制药科研团队创立，拥有80+年的临床研究历史[4][6] - 品牌具有硬核科研背景，以医学专利配方为核心，以GMP药厂标准生产产品，拥有Tricosaccaride®和Tricalgoxyl®两项国际专利技术以及DN-Age™等核心技术成分[6][7] - 品牌具有清晰的性别区分，将男性脱发和女性脱发分成两条产品线，各自拥有专利防脱生发配方[9] - 产品远销30多个国家，截至2022年已通过全球42个国家临床验证，全球发布了59项临床学术研究成果[10] - 品牌于2008年进入中国市场，并获特殊功能化妆品认证，在缺乏深度运营的情况下已拥有广泛人群基础[12] 头皮护理及防脱市场前景 - 防脱在中国市场是一个处于确定性上升期的热门品类，2025年至今共有648个防脱新产品获批[13] - 中国头皮养护行业市场近几年保持约10%的稳定增速，2022年市场规模已突破400亿元，预计2025年有望突破600亿元大关[13] - 防脱市场正在向专业化、高端化发展，消费者更愿意在足够专业、功效显著的防脱产品上进行“深度投资”[15] 收购对橘宜集团的战略意义 - 收购将进一步丰富公司多品牌矩阵，补齐中端护发赛道，实现全品类覆盖[17] - Foltène丰添将与集团旗下馥绿德雅在中国头皮护理、防脱赛道建立“品牌双璧”，形成更强势的洗护赛道布局[17] - 此次收购标志着公司进一步完善“多品牌、多品类、国际化”的战略版图，实现从彩妆、科学护肤到洗护发的全方位布局[17] - 公司已通过馥绿德雅的案例证明其收购运营能力，馥绿德雅在接手首年营收同比激增72%，稳居中国市场护发高端品牌前两名[23] - 2025年618大促期间，馥绿德雅全渠道支付GMV达1.81亿，同比增长34%，荣登天猫美发防脱品牌TOP1[25] 橘宜集团的国际化能力支撑 - 公司拥有极强的创新能力，2024年推出新品超过300个SKU，自有工厂和研发实验室保障了产品产能、品质及创新落地[22] - 公司具有全渠道渗透能力，在中国已开设超过100家独立品牌门店，入驻超过15,000家零售网点，旗下品牌橘朵零售额突破25亿[22][23] - 公司海外业务同比增长超过400%，橘朵和酵色产品已销往超过50个国家，2025年在新加坡开出首家海外专卖店[28] - 公司在新加坡、印尼、越南及中东等市场设立分公司，海外本地化团队人数超200人，2025年预计在海外市场继续保持三位数增长[28] 行业趋势与公司定位 - 中国美妆企业正从“单品牌增长”走向“多品牌、多品类共生”新周期，从“国内竞争”迈向“全球经营”的关键期[29] - 作为一个全年零售额超过42亿元的美妆企业，橘宜集团正在为中国美妆企业的国际化塑造一个极具稀缺性和参照意义的“超级样板”[29]

公司战略与长期优势 - 多品牌协同、渠道优化、研发加码构筑长期优势，战略落地成效持续显现 [1] - 研发加码同时聚焦核心赛道，进行渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位 [1] - 受益于国货崛起与性价比消费趋势，在中高端与细分赛道打开增量 [1] - 执行“单聚焦，多品牌，全球化”战略，长期增长蓝图清晰，目标打造千亿级国际美妆集团 [5] 品牌建设与营销策略 - 韩束官宣王嘉尔为全球形象代言人，借助其全球粉丝基础和高端形象背书进行品牌升维和国际化铺垫 [2] - 提前签约明星丁禹兮、田栩宁等，官宣田栩宁首日带货达五六千万元，显示粉丝强劲购买力 [2] - 双十一大促策略稳健，重点联动李佳琦直播间，主推X肽高端系列与韩束彩妆红运系列 [3] - X肽借王嘉尔背书强化高端属性，红运系列以“红运”概念贴合双十一至春节场景，有望推动彩妆板块突破 [3] 运营能力与竞争壁垒 - 品牌沉淀深厚，经历“大屏曝光时代”，用户营销覆盖度广，消费者心智深厚 [4] - 组织响应快速，实行“顶流顶配”策略，高管层面“高激励+充分授权+事业梦想”，可实时应对线上销售平台规则变化 [4] - 销售体量位居国内化妆品集团前列，谈判能力强，凭借强科研背书等优势优先获取达人资源 [4] - 供应链实现纵向一体化，3-4个月即可推出新品，通过包材通用控制成本及规模化优势维持高毛利水平 [4] 财务表现与增长前景 - 预计公司2025至2027年归母净利润为11.49亿元、14.96亿元、18.06亿元，对应市盈率为32倍、25倍、21倍 [1] - 韩束品牌2025年上半年线上GMV达45亿元，抖音平台破亿商品数量翻倍至6个，次抛精华、男士护肤套盒等新品销售额破亿 [5] - 2025年推出的三大新品牌（聚光白、Nan Beauty、面包超人）上市以来数据表现良好，后续计划孵化柯南、初音未来等IP品牌 [5] - 全球化首站落子东南亚，已投资3亿元建厂，未来计划拓展北美、欧洲市场，支撑2030年三百亿营收目标 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [2] 核心观点 - 公司官宣王嘉尔为韩束品牌全球形象代言人，其国际化的高端形象有助于品牌升维与全球布局 [2] - 公司双十一大促策略稳健，重点联动李佳琦直播间，主推X肽高端系列与韩束彩妆红运系列，有望推动彩妆板块突破 [7] - 公司具备品牌沉淀、组织与人才、资源获取及供应链能力等多方面核心竞争壁垒 [7] - “单聚焦，多品牌，全球化”战略推进清晰，韩束品牌2025年上半年线上GMV达45亿元，多个单品销售额破亿，单品牌百亿目标可期 [7] - 多品牌与IP布局进展良好，2025年新推三大品牌表现优异，并计划孵化柯南、初音未来等IP品牌，支撑2030年三百亿营收目标 [7] - 全球化战略首站落子东南亚，已投资3亿元建厂，未来计划拓展北美、欧洲，目标打造千亿级国际美妆集团 [7] 财务数据与预测 - 公司2024年营业收入为67.93亿元，同比增长62%；归母净利润为7.81亿元，同比增长69% [4] - 预测公司2025年营业收入为85.13亿元，同比增长25%；归母净利润为11.49亿元，同比增长47% [4] - 预测公司2026年营业收入为106.41亿元，同比增长25%；归母净利润为14.96亿元，同比增长30% [4] - 预测公司2027年营业收入为127.86亿元，同比增长20%；归母净利润为18.06亿元，同比增长21% [4] - 公司2025年上半年营业收入同比增长17.3%，归母净利润同比增长30.6% [8][13] - 公司2025年上半年毛利率为75.5%，净利率为13.5% [12] - 公司2025年上半年销售费用率为56.9%，管理费用率为3.7%，研发费用率为2.5% [9][10] 市场表现 - 公司股票52周最高价为104.80港元，最低价为29.20港元 [4] - 公司H股市值为404.08亿港元 [4]