报告投资评级 - **增持（维持）** [1][11] 报告核心观点 - **2025年业绩受资产减值影响下滑，但毛利率和现金流显著改善** 2025年公司实现营业总收入19亿元，同比下降28%，实现归母净利润6145万元，同比下降39% [5]。然而，2025年公司毛利率为19.48%，同比提升3.24个百分点，经营现金流为1.17亿元，同比增加1.05亿元，自由现金流为9.92亿元，同比增加19.75亿元，现金流状况大幅改善 [7] - **FPSO市场拓展成果显著，新签订单为未来增长奠定基础** 2025年，公司成功获得苏里南、圭亚那等地区的FPSO合同订单，累计新签订单初始预估合同额区间达21-27亿元，其中圭亚那项目创公司单条FPSO上部模块合同历史新高 [8]。公司还与行业巨头SBM Offshore的子公司Single Buoy Moorings Inc.签订了长期框架协议，深化战略合作 [6][9] - **盈利能力有望修复，未来三年业绩增长预期强劲** 尽管2025年业绩承压，但报告预计公司2026-2028年归母净利润将分别达到1.59亿元、3.29亿元和4.07亿元，同比增长率分别为158.05%、107.45%和23.69% [11][12]。毛利率预计将从2025年的19.5%持续提升至2028年的31.8% [15] 2025年财务表现与经营状况 - **收入与利润下滑** 2025年公司实现营业总收入19亿元，同比-28.02%，实现归母净利润6145万元，同比-38.89% [5][12]。2025年第四季度单季实现营业总收入5.78亿元，环比+106%，实现归母净利润3804万元，同比+531%，环比+245% [5] - **盈利能力指标改善** 2025年公司毛利率为19.48%，同比+3.24个百分点 [7]。但ROE（摊薄）为1.91%，同比-1.22个百分点 [7][15] - **现金流大幅好转** 2025年公司实现经营现金流1.17亿元，同比增加1.05亿元，实现自由现金流9.92亿元，同比增加19.75亿元 [7] - **资产与负债结构优化** 截至2025年末，公司归母净资产为32亿元，同比-0.3%，资产负债率为29.0%，同比-11.64个百分点 [7]。2025年公司计提资产减值损失1.10亿元，主要系合同资产计提减值增加所致，上年同期计提2947万元 [7] 市场拓展与订单情况 - **FPSO订单获取强劲** 2025年，公司累计新签订单初始预估合同额区间达21-27亿元 [8] - **深化与行业巨头合作** 公司与全球领先的FPSO服务商SBM Offshore集团旗下Single Buoy Moorings Inc.签订长期合作协议，标志着双方合作进入战略深化阶段 [6][9] - **市场地位稳固** 在南美FPSO市场，公司已与行业头部总包商MODEC、SBM建立起长期稳定的战略合作关系，2025年与这两大头部总包商均获得了重大合同 [8] 公司战略与未来发展 - **聚焦技术创新** 2025年，公司研发方向紧扣FPSO上部模块、固定平台生活楼模块等核心产品，围绕设计开发、智能制造等关键环节开展技术攻关，以支持业务拓展 [10] - **重视股东回报** 公司2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元，加上特别分红，年度现金分红总额为5547万元，占2025年归母净利润的比例为90.28% [10] - **盈利预测显示高增长** 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.59亿元、3.29亿元、4.07亿元，对应的EPS分别为0.56元、1.17元、1.44元/股 [11][12]。预计毛利率将持续提升，2026-2028年分别为28.3%、30.9%、31.8% [15] 估值与市场数据 - **当前估值水平** 以报告发布时股价17.95元计算，公司总市值为50.57亿元，总股本为2.82亿股 [1]。基于2026年盈利预测，对应的PE为31.9倍 [16] - **历史股价表现** 近一年股价绝对收益为16.56%，近三个月绝对收益为30.28% [4]。股价一年波动区间为11.01元至21.79元 [1] - **预测估值变化** 报告预测公司2026-2028年PE分别为31.9倍、15.4倍和12.4倍，PB分别为1.52倍、1.41倍和1.31倍 [16]