纪要涉及的公司 Atmus Filtration Technologies Inc (ATMU) 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务韧性** - 公司业务具有韧性，自 IPO 以来表现出色，过去几个月公司盈利的韧性优于 OEM 和其他零部件供应商，U. Machinery 股票 EBITDA 估计削减 510%，但公司维持了业绩指引 [2][3] - 超 80% 的收入来自售后市场，使其能较好应对服务市场的周期性波动，在货运衰退期间也能执行计划，市场回升时有望有更好表现 [3][4] 2. **FirstFit 业务** - FirstFit 业务收入占比呈波动状态，2024 年占比 14%，低于 2019 年和 2023 年，目前处于低谷，市场从 FirstFit 角度看，中点下降约 12%，中国市场等因素也导致该业务市场水平较低 [5][6] - 公司认为 FirstFit 市场对扩大售后市场安装基础很重要，但它比售后市场和货运动态更具周期性 [9] 3. **市场展望与不确定性** - 与 OEM 客户有持续对话，他们会提供市场展望，但产量不保证，随着交付时间临近会更清晰，目前已将年初展望下调，中点同比下降约 12%，主要是由于对即将出台的排放法规重新评估，预计公路市场年底的预购活动不会发生 [10][11][12] - 终端客户因法规不确定性和 OEM 可能的价格上涨，对预购活动犹豫，导致 OEM 对 2025 年底及 2026 年的生产安排不明确 [18][19] 4. **各地区市场情况** - **北美**：中重型市场今年预计下滑 [20] - **拉丁美洲**：FirstFit 市场仍面临挑战，售后市场有一些积极迹象但被贸易不确定性带来的疲软抵消，主要是公路卡车售后市场，且存在外汇逆风；自 2021 年以来，公司在该地区以 14% 的复合年增长率增长，成功原因包括拓展分销渠道和产品定价能力，未来可在其他市场复制该模式，如欧洲和亚太地区 [20][21][25] - **欧洲**：市场低迷，原本期望建筑市场有积极表现但未实现，公司在该地区份额有提升空间，可关注非公路市场如建筑和农业，以及公路市场的燃油过滤领域 [22][30] - **亚太（除中国）**：市场持续疲软，希望印度能率先走出低谷，售后市场若贸易政策确定有望获得动力 [23][24] 5. **定价策略** - 历史上售后市场定价通常在年初和年中进行，2025 年年度定价为 1.7%，会根据通胀动态调整 [35][36] - 面对关税，公司采取多种措施，包括利用 USMCA 等豁免、资源或运输路线重新配置，主要通过基础定价将成本传递给客户，行业内其他公司也有类似做法，公司旨在保持利润率中性 [36][37][38] 6. **与 OEM 的合作及合同条款** - 与 OEM 在 FirstFit 业务上有长期协议，会根据新情况如关税等在新一轮协议中进行调整，行业内普遍如此，双方保持建设性对话，有望达成建设性结果 [41][42][43] - 长期协议在不断演变，增加了商品条款、外汇条款、关税条款等以应对不确定性，但市场周期性和需求疲软使价格上涨传递面临困难 [45][46][48] 7. **生产与供应链** - 目前难以在不确定时期做出建立新制造基地等长期重大决策，公司专注于利用豁免、资源重新配置和定价来减轻关税影响，美国已有强大制造基地，暂无关闭或开设新制造基地的计划，行业内普遍持相同观点 [49][50] - 从中国进口产品占美国收入不到 2%，占总收入不到 1%，公司有在中国的合资企业和独资企业，正在评估供应链以降低风险，但由于不确定其他国家关税情况，决策困难，需要全球政策明确性 [53][54][55] - 对于墨西哥进口相关的 232 调查，若 USMCA 豁免不可用，主要缓解措施是价格调整，公司最大制造工厂在墨西哥，是全球售后市场的重要供应商 [56][59][60] 8. **售后市场监测指标** - 售后市场情况复杂，公司参考多个指标，如 ACT 售后活动、ATA 吨位、车队年龄和维护成本等，并结合 OE 合作伙伴和独立分销合作伙伴的定性意见进行综合判断，目前售后市场尚未出现积极拐点，公司下调了售后市场业务指引 [66][67][69] 9. **非公路市场** - 非公路市场占公司收入 40%，其中建筑约占 35%、采矿约占 20%、农业约占 12%，各细分市场均呈下降趋势，建筑市场相对较强，农业市场最弱 [72][73] 10. **EPA 27 NOx 规则** - 该规则目前正在重新评估，部分内容可能推迟或取消，如与零排放车辆相关部分，而更严格的排放规定可能推进，对公司而言，主要影响 FirstFit 业务的销量，产品内容受影响较小 [78][80] - 过去排放法规更严格时，行业大型企业如 Cummins 和 PACCAR 往往会抢占市场份额，对公司有利，但目前情况还需进一步观察 [81] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 关于税收法案，如奖金折旧、国内制造激励措施，目前对终端用户决策的影响尚无实际讨论，需密切关注其在国会和行政部门的进展 [52] 2. 对于售后市场，市场普遍猜测第三季度可能是低谷，但鉴于去年也曾有类似预期未实现，仍需谨慎看待 [70]