欧盟对美出口表现 - 尽管美国前总统特朗普实施了关税，但欧盟去年对美国的出口依然保持坚挺 [1] 中国企业的市场转向 - 美国加征的关税促使中国企业转向欧盟市场寻求新客户 [1]

公司财务业绩预期 - 公司预期2025财年除税后溢利不低于8000万港元 较2024财年的约1.626亿港元下降至少约50.8% [1] - 公司预期2025财年股东应占年内溢利不低于5500万港元 较2024财年的约1.38亿港元下降至少约60.1% [1] 业绩预期下滑的主要原因 - 主要原因是对出口至美国的产品被征收及持续施加关税 [1] - 年内汇率波动对公司整体财务表现造成负面影响 [1]

文章核心观点 - 特朗普政府计划缩减部分钢铁和铝制品关税 以应对通胀压力并挽救中期选举前的选民支持率 具体调整方案和时间安排尚不明确 [1] - 关税政策导致美国消费者和企业承担了大部分成本 加剧了可负担性危机 并受到国会及研究机构的审视 [1] - 放松关税被视为简化当前复杂游说机制和执法体系的一部分 并可能为美欧贸易协议带来积极进展 [2][3] 关税政策现状与影响 - 特朗普去年夏天对进口钢铁和铝制品征收了高达50%的关税 并将征税范围扩大到洗衣机、烤箱等多种金属制品及其衍生产品 [1] - 关税行动已将美国整体关税水平推升至二战前以来的最高点 [3] - 超过数百种产品受到50%金属关税的影响 包括电器、智能手机、棒球棒、锅碗瓢盆、望远镜、户外家具乃至易拉罐汽水 [2] - 关税通过提高一次性铝制派盘、食品饮料罐等商品价格 正在伤害消费者 [2] - 美国消费者和企业承担了大部分关税成本 这与特朗普声称关税由外国出口商支付的说法相悖 [1] 政策调整的动因 - 通胀与生活成本压力持续 正在拖累特朗普的支持率 皮尤研究中心民调显示超过70%的美国成年人认为当前经济状况仅算一般或糟糕 约52%的受访者认为特朗普的经济政策让情况变得更差 [3] - 为平抑普通美国人的食品价格通胀 美国政府已为热门食品提供豁免 在选民不满情绪上升的情况下 特朗普此前曾多次撤回或放松部分强硬关税措施 [3] - 现行关税体系过于复杂难以执行 有公司向美国发送四个完全相同的机械设备集装箱 却被分别征收了不同税率 [3] 政策调整的方向与潜在影响 - 政府正在审查受关税影响的产品清单 计划对部分商品予以豁免 并停止扩大征税清单 转而发起更有针对性的国家安全调查 [2] - 取消或缩减对衍生产品的关税 将为美欧贸易协议带来积极进展 欧盟担忧广泛的商品征税及未来可能对不同行业征收更高关税的风险 可能削弱美欧贸易协议及双方商定的15%关税上限 [2] - 包括英国、墨西哥、加拿大以及欧盟成员国在内的国家 可能从美国对钢铁和铝制品关税的放松中受益 [2] - 放松钢铝制品关税也被视为简化当前复杂游说机制的一部分 自加关税以来 企业可通过“纳入程序”游说政府将竞争对手的进口产品列入加税范围 这导致被征税的家庭用品清单不断膨胀 执法复杂度上升 [3]

黄金T+D市场行情 - 截至发稿，黄金T+D暂报1109.50元/克，日内跌幅1.38%，最高触及1123.60元/克，最低下探1126.51元/克 [1] - 目前黄金T+D短线走势偏向看跌 [1] - 黄金Au(t+d)延续震荡格局，日线级别RSI指标处于中性区域，短期动能偏弱但未脱离多头趋势 [4] 黄金技术分析与操作 - 关键支撑位在1090元/克附近，若失守可能测试1070元/克防线 [4] - 上方压力位分散于1130-1150元/克区间，突破需放量配合 [4] - 操作上建议区间交易为主，1100元/克附近轻仓试多，止损设为5元/克 [4] 美联储政策分歧 - 美联储理事斯蒂芬米兰重申降息呼吁，认为当前货币政策过紧威胁经济增长 [2] - 斯蒂芬米兰是美联储内部最积极宽松派之一，质疑通胀风险，主张以宽松政策支撑劳动力市场 [2] - 达拉斯联储主席洛根反对进一步降息，担忧顽固高通胀甚于劳动力市场疲软 [3] 美国关税政策影响 - 纽约联储研究显示，2025年美国进口商品平均关税税率从2.6%飙升至13% [3] - 特朗普政府对墨西哥、加拿大、欧盟加征的关税中，90%成本由美国企业承担并转嫁给消费者 [3] - 税收基金会测算，2025年美国家庭年均多支出1000美元，2026年将达1300美元 [3] 市场宏观环境 - 近期黄金市场受美联储政策预期压制，但地缘风险与央行购金需求提供底部支撑 [4] - 特朗普政府减税本应支撑经济扩张，但关税负面影响可能完全抵消其“大而美法案”的减税效益 [2][3]

核心观点 - 美联储理事米兰预计，关税政策每年将带来近4000亿美元的收入 [1] 政策与财政影响 - 关税政策预计每年将产生近4000亿美元的财政收入 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度税前利润为1.13亿美元，低于2024年同期的1.34亿美元 [3] - 2025年全年税前利润为5.61亿美元，较2024年的5.84亿美元下降4% [3] - 2025年第四季度净利润为8100万美元，合每股8.65美元，低于2024年同期的1.11亿美元（每股11.56美元） [3] - 2025年全年净利润为4.19亿美元，合每股44.44美元，低于2024年的4.62亿美元（每股48.22美元） [4] - 净利润下降的主要驱动因素是2025年实际税率高于2024年 [4] - 公司2025年产生强劲现金流，通过7700万美元的股票回购和1.06亿美元的股息向股东返还了1.83亿美元，并将总债务减少了8800万美元 [10] - 截至2025年12月31日，公司净债务与EBITDA比率为1.1倍，略低于2024年底的1.2倍 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - **石油添加剂业务**：2025年第四季度销售额为5.85亿美元，低于2024年同期的6.26亿美元 [4] - **石油添加剂业务**：2025年第四季度营业利润为1.07亿美元，低于2024年同期的创纪录的1.36亿美元 [5] - **石油添加剂业务**：2025年全年销售额为25亿美元，低于2024年的26亿美元 [5] - **石油添加剂业务**：2025年全年营业利润为5.2亿美元，低于2024年的5.92亿美元 [6] - **石油添加剂业务**：2025年第四季度营业利润同比下降，主要由于出货量下降6%（市场疲软所致）以及销售价格下降 [5] - **石油添加剂业务**：2025年全年出货量同比下降4.9%，原因是市场疲软以及公司为管理投资组合盈利能力而战略性减少低利润业务 [6] - **石油添加剂业务**：第四季度为管理库存水平，工厂产量降低导致单位成本上升，影响了营业利润 [5] - **特种材料业务**：2025年第四季度销售额为4900万美元，高于2024年同期的2700万美元，增长主要源于AMPAC销量增加以及2025年10月1日收购的Calca业务的并表 [7][8] - **特种材料业务**：2025年第四季度营业利润为700万美元，高于2024年同期的约200万美元 [8] - **特种材料业务**：2025年全年销售额为1.82亿美元，高于2024年的1.41亿美元 [9] - **特种材料业务**：2025年全年营业利润为4700万美元，高于2024年的1700万美元，增长主要受Ampac需求增加驱动 [9] - **特种材料业务**：由于业务性质，该板块季度业绩将持续出现大幅波动 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于技术以满足客户需求，致力于提高运营成本效率、优化库存水平并改善投资组合盈利能力 [6] - 通过收购Ampac和Calca以及对两家业务进行产能扩张投资，公司已向这个有韧性、高科技的特种材料板块投入约10亿美元 [9] - 强劲的现金流表现使公司能够继续通过以下方式为股东创造价值：将资本再投资于业务以实现增长和效率提升、进行收购、股票回购和支付股息 [10] - 公司致力于做出促进股东和客户长期价值的决策，并专注于长期目标 [11] - 指导公司业务的核心原则包括：长期视角、安全第一的文化、以客户为中心的解决方案、技术驱动的产品以及世界级的供应链 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 石油添加剂业务在2025年的表现与2024年的创纪录业绩相比，公司仍感到非常满意 [6] - 公司持续面临通胀环境、关税影响以及导致出货量疲软的市场疲软带来的挑战 [6] - 公司预计石油添加剂和特种材料板块将继续保持强劲势头 [10] 其他重要信息 - 公司2025年10-K文件包含关于公司运营和业绩的更多详细信息 [2] - 电话会议中讨论的非GAAP财务指标与最接近的可比GAAP财务指标之间的调节表可在公司网站的新闻稿中找到 [2] 问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的会议记录，本次电话会议没有问答环节 [11][12]

文章核心观点 - 美国总统特朗普正私下评估退出《美墨加协定》的可能性，为这一覆盖约2万亿美元贸易和服务的协定前景注入了巨大不确定性 [1] - 特朗普的谈判策略具有不可预测性，其威胁退出可能更多是作为达成更有利交易的筹码，而非真正意图 [7] - 若协定破裂，将动摇全球最大贸易关系之一的根基，导致关税壁垒重立、加剧通胀，并逆转北美供应链整合努力 [2] 谈判现状与审查期限 - 《美墨加协定》面临定于7月1日的强制性审查，若续签则继续有效16年，否则将触发为期十年的年度审查机制 [4] - 美国贸易代表指出谈判正以双边形式进行，认为墨西哥方面“相当务实”，而与加拿大的对话则“更具挑战性” [2][4] - 美国贸易代表办公室表示，仅批准2019年条款不符合国家利益，政府打算保留所有选项以解决问题 [1] 特朗普的立场与要求 - 特朗普表示，要么让协定到期失效，要么与墨西哥和加拿大另外达成新协议 [1] - 特朗普认为墨西哥和加拿大一直在占美国便宜，而关税为美国带来财富 [1] - 特朗普已要求加拿大和墨西哥在贸易之外做出更多让步，施压解决移民、毒品贩运和国防等非相关问题 [4] - 特朗普对北美贸易关系的看法已转变，曾称该协定“无关紧要”，并暗示更倾向于通过双边协议进行谈判 [4][7] 对加拿大的具体施压 - 特朗普近期加大了对加拿大的施压力度，曾威胁对加拿大商品征收100%的关税 [5] - 特朗普威胁若加拿大不批准某些Gulfstream喷气式飞机，将把对加飞机的关税提高至50%，并拒绝开放连接安大略省和密歇根州的一座新桥梁 [5] - 加拿大总理Mark Carney与特朗普的通话被描述为“积极”，但两国关系依然紧张 [5] - 加拿大总理此前关于抵制超级大国经济胁迫的言论激怒了特朗普 [5] 潜在经济影响与市场反应 - 任何退出协定的举动都将动摇全球最大贸易关系之一的根基，覆盖约2万亿美元贸易和服务 [1] - 若协定破裂，将导致关税壁垒重新竖起，加剧通胀压力，并可能逆转北美三十年来整合供应链的努力 [2] - 受该消息影响，油价日内涨超2%，WTI原油最新价65.31美元，涨1.35美元，涨幅2.11%；布伦特原油CFD最新价70.21美元，涨1.41美元，涨幅2.05% [2][3] - 更高的关税前景将加剧通胀和负担能力问题，这在11月中期选举前夕是一个敏感话题 [6] 行业与公司相关要点 - 美国商业团体和立法者几乎肯定会反对退出协定 [6] - 汽车行业曾发出警告，特朗普表现出保留美墨加协定大部分内容的意愿，特别是源于汽车行业警告后的关税豁免机制 [7] - 潜在的关注谈判领域包括加强关键工业产品的原产地规则、深化关键矿产合作、加强工人保护以及反倾销措施 [4] - 根据2024年贸易数据，墨西哥和加拿大是美国最大的两个贸易伙伴和美国商品的最大买家 [6]

文章核心观点 - 美国总统特朗普正在私下考虑退出《美墨加协定》，此举为美加墨三国的关键重新谈判增添了巨大的不确定性，并可能动摇全球最大的贸易关系之一 [1][2] 贸易协定状态与审查 - 《美墨加协定》定于7月1日进行强制审查及可能的延期，此过程已从例行公事演变为有争议的谈判 [2] - 如果各国同意续约，协议将再有效期16年；若未达成一致，可能引发长达十年的年度审查，直至2036年协议到期 [2] - 任何国家都可以提前六个月通知宣布退出意向 [2] 特朗普的立场与策略 - 特朗普曾私下询问助手为何不应退出该协议，尽管并未直接表明一定会这样做 [1] - 特朗普经常就问题询问关键助手，其问题可窥探想法，但远不能确切预测其行动 [3] - 特朗普可能利用退出威胁作为筹码，以达成更有利的交易，而非真的让美国退出协议 [3] - 特朗普对北美贸易关系感到厌倦，称该协定“无关紧要”，并提出了与加拿大和墨西哥谈判双边协议的可能性 [3] - 特朗普要求加拿大和墨西哥做出额外的贸易让步，并施压解决移民、贩毒和国防等无关问题 [2] 政府官员的表态与谈判进展 - 白宫官员称特朗普是最终决策者，且总是为美国人民寻求更好的交易，在正式宣布前关于潜在行动的讨论属于猜测 [1] - 美国贸易代表格里尔表示，政府将与墨西哥和加拿大分别举行双边会谈，指出与加拿大的贸易关系更具挑战性 [1] - 格里尔办公室官员表示，照单全收2019年条款不符合国家利益，政府打算保留特朗普的选择权并谈判解决问题 [1] - 若能达成包含行业利益相关者意见的解决方案，格里尔将建议续约，关键工业品原产地规则、关键矿产合作、工人保护和倾销问题是可能关注的领域 [2] 潜在经济影响与行业风险 - 美国退出《美墨加协定》可能立即使更多墨西哥和加拿大出口面临更高美国关税，造成经济痛苦 [4] - 目前根据协议交易的大多数商品（汽车等显著例外）免于特朗普的全球关税，墨加两国的平均有效关税税率相对较低 [4] - 该协定涵盖约2万亿美元的商品和服务，退出威胁会加剧投资者和世界领导人的不确定性 [2] - 退出可能逆转三十年来整合北美供应链的努力，并将三个邻国推得更远 [4] - 汽车行业曾发出警告，特朗普表现出愿意保留协议大部分内容，特别是免除其关税制度 [5] 相关国家反应与关系动态 - 加拿大总理卡尼在特朗普威胁后与其进行了“积极”对话，并谈到了《美墨加协定》审查，但未详述 [3] - 卡尼在达沃斯论坛上含蓄抨击美国，敦促中等规模国家建立新联系以抵制经济胁迫，此举激怒了特朗普 [4][5] - 特朗普关于北约部队在阿富汗“稍微远离前线”的言论激怒了加拿大人，许多人因此抵制美国产品并取消赴美旅行 [5] - 特朗普关于美国不需要从加拿大进口汽车的论点，以及对北美钢铁和铝征收关税的举动，是对三国紧密整合行业发出的警告信号 [5]

财务数据和关键指标变化 - 截至2026年3月财年第三季度，公司营业利润为5915亿日元，较去年同期大幅下降5484亿日元 [2][4][6] - 第三季度归属于母公司所有者的利润为4654亿日元，较去年同期下降3398亿日元 [5] - 若剔除一次性电动汽车相关费用和关税影响，第三季度营业利润将为11485亿日元 [7] - 调整研发费用后的经营现金流为18558亿日元，与去年同期持平，显示可用于未来投资的资源充足 [3][9] - 公司维持对截至2026年3月财年的全年业绩预测：营业利润5500亿日元，归属于母公司所有者的年度利润3000亿日元 [3][5] - 全年每股股息预测维持在70日元，并计划注销7.47亿股库存股 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - **摩托车业务**：第三季度营业利润为4465亿日元，同比增长448亿日元，主要受亚洲和南美洲销量增长推动 [8] - **汽车业务**：第三季度营业亏损1664亿日元，同比利润大幅下降5690亿日元，主要受一次性电动汽车费用和关税影响 [8][9] - **金融服务业务**：第三季度营业利润为2180亿日元 [8] - **动力产品及其他业务**：第三季度营业亏损65亿日元 [8] - 摩托车前三季度全球累计销量达1644万台，创历史新高，主要得益于印度、巴基斯坦和巴西的增长 [2][6] - 汽车前三季度累计销量为256.1万台，主要因亚洲（尤其是中国）销量下降而减少 [6] - 动力产品前三季度累计销量为250.7万台，欧洲略有增长，但亚洲有所下降 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚洲市场**：汽车销量下降是导致整体销量下滑的主要原因，特别是在中国，内燃机汽车市场正在萎缩 [6][51] - **北美市场**：受到关税和半导体供应短缺的影响，预计纯电动汽车销量将大幅下降，公司计划通过混合动力车型和激励措施来应对 [22][42][43] - **印度和巴西市场**：是摩托车业务销量增长的强劲动力 [2][4] - **越南市场**：对内燃机汽车的限制措施对公司销售的实际影响小于预期 [2][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正对中长期战略进行根本性审查，以重建竞争力，并计划在下一财年的适当时机公布 [12][14][29] - 在电动汽车市场增长停滞和全球竞争加剧的背景下，公司正重新评估其电动汽车战略，包括产品阵容、资本支出计划和成本控制 [12][14][26][30] - 公司将专注于增强混合动力车型的盈利能力，计划推出下一代混合动力系统和先进驾驶辅助系统 [14] - 公司正在探索与日产等潜在合作伙伴在软件、电气/电子架构、电池和电驱动桥等领域的合作可能性，以分摊开发成本 [52][57][58] - 面对保护主义政策导致的多边自由贸易体系倒退，公司需要加强本地化采购以应对关税等成本压力 [12][28][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境充满不确定性，包括电动汽车市场增长停滞、不同市场环境法规趋严、保护主义抬头以及新兴原始设备制造商竞争加剧 [12] - 半导体供应短缺在第三季度出现，但未来复发的可能性已降低，不过公司开始看到稀土金属和存储器等其他材料的供应风险迹象 [4][39] - 关税影响预计将从期初预测的4500亿日元减少至3100亿日元 [3][41] - 尽管预计日元贬值将带来利润增长，但预计亚洲汽车市场竞争将加剧，需要提供激励措施 [3] - 稀土金属供应受到中国出口限制的影响，存在不确定性，公司正在寻求库存管理、及时申请出口许可以及开发无稀土部件等应对措施 [46][47][48][49] 其他重要信息 - 公司采用了“DOE”指标，旨在不确定和波动的经营环境中确保与公司增长相匹配的稳定回报和股息 [15] - 与LG能源解决方案的电池生产合资企业增加了资本支出，用于收购厂房等 [11] - 公司正在与通用汽车就电动汽车相关补偿问题进行谈判，结果存在不确定性，可能带来额外费用 [22][24][25][33] - 公司计划在本财年内解决与当前在北美销售的电动汽车相关的亏损 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于全年展望和汽车业务盈利能力的评估 [20] - 管理层解释，尽管第三季度业绩超预算，但第四季度通常费用较高，且北美纯电动汽车市场可能带来进一步影响，需增加激励措施，与通用汽车的谈判也可能产生额外费用，因此维持原有预测 [21][22][23] - 关于汽车业务利润率，若排除关税影响，利润约为7000亿日元，但关税影响（约3000亿日元）短期内难以恢复，公司需通过扩大本地采购等控制成本 [27][28] 问题: 关于电动汽车市场趋势和战略方向，以及中长期战略重组的方向 [29] - 在北美，电动汽车市场需求环境负面，税收抵免效应减弱，市场放缓，需重组战略 [29][30] - 在中国，本土电动汽车制造商在价格、用户体验和软件方面具有优势，公司需从零开始重建战略，利用本地供应商和工程资源来提升成本竞争力，并更新自动驾驶辅助系统以重新参与竞争 [30][31] 问题: 关于电动汽车业务进一步减值的可能性，以及半导体供应短缺的解决情况和对中国、日本市场的影响 [32] - 关于电动汽车减值，公司已根据产品阵容审查计提了相关费用，但与通用汽车的补偿谈判结果未知，且需根据市场变化持续评估，目前未确认其他公司那样的资产减值损失 [33][34][35] - 关于半导体，去年北美短缺影响了约12万台产量，造成约1500亿日元影响，日本和中国的生产中断影响有限且可在本财年内恢复，公司正通过多源采购、加强库存管理和供应链上游监控来应对风险 [35][36][37][38] 问题: 关于关税影响减少的原因，以及为实现汽车销售目标在日本和北美市场的策略 [40] - 关税影响从最初预测的4500亿日元降至3100亿日元，主要得益于通过物流调整、增加本地采购以满足美墨加协定要求以及利用美国国内税收抵免等措施，实现了约500亿日元的成本回收 [41][42] - 在北美，将重点推广混合动力车型，利用品牌优势，同时提供有价格竞争力的内燃机车型，并加强在车队销售等领域的营销活动 [42][43][44] - 在日本，专注于混合动力车型，通过经销商与客户进行一对一的深入沟通和服务来满足需求，并计划通过营销活动维持或提升市场份额 [45][46] 问题: 关于稀土金属供应担忧和供应链多元化措施 [46] - 稀土金属面临中国的出口限制，虽然目前供应未中断但存在延迟风险，公司正通过及时申请出口许可、增加库存作为短期措施，并中长期致力于开发不使用稀土金属的零部件 [47][48][49] 问题: 关于第三季度汽车销量（排除半导体影响）与年初预期的对比，以及与日产等公司合作的可能性 [50] - 第三季度汽车销量同比有所下降，主要受半导体短缺和中国内燃机汽车市场萎缩影响，但较公司原计划有所超额完成 [51] - 关于联盟，目前与日产没有具体的整合计划，但双方在软件、电气架构、电池等领域探索合作可能以降低成本，公司也对与其他能实现共赢的公司建立类似关系持开放态度 [52][53] 问题: 关于汽车业务中销售价格和成本带来正面贡献的具体区域和产品，以及混合动力车型销量增长5%的贡献 [53] - 销售价格和成本的正面影响中，约400亿日元来自汽车业务，其中约一半来自美国市场的价格调整，其余按销量比例分摊至其他地区 [54] - 混合动力车型在美国销售良好，所需激励措施相对低于内燃机车型，但面临竞争对手进入的压力，未来可能需要增加激励，公司需在内燃机和混合动力车型之间取得良好平衡以度过转型期 [55][56] 问题: 关于与日产在车型互补供应和零部件通用化方面的合作进展 [57] - 目前没有具体信息可以分享，双方正在多个领域探索可能性，包括车型的互补性生产供应以及软件和架构的通用化，讨论仍在积极进行中，尚未做出具体决定 [58]

美联储官员对关税与通胀关系的观点 - 美联储官员米兰表示，关税并非推动通胀的主要因素 [1]