业务分拆完成情况 - 公司已完成从康明斯的全面运营分拆 该过程比最初预期的需要投入更多的努力和资源[1] - 公司对分拆完成的结果感到非常自豪 认为这是跨职能团队广泛集体努力的成果[1] 分拆执行与后续战略 - 公司力求以无缝衔接的方式执行分拆 以限制对业务的干扰[2]

公司概况 * 公司为Atmus Filtration Technologies（NYSE: ATMU），一家专注于过滤解决方案的上市公司[1] * 公司在2025年第三季度完成了与Cummins的全面运营分离[3] 战略重点与运营更新 * 公司评估分离过程耗费了比预期更多的资源和努力，但最终实现了对业务干扰最小的无缝执行[3][4] * 分离完成后，战略重点转向将组织资源重新分配用于增长，例如将IT团队（约65人）的焦点从完成约300个分离项目转向提升客户体验和数字化工具[4][5] * 公司拥有强大的现金生成能力和健康的资产负债表[23][28] 增长战略与执行 **核心市场增长** * 增长战略基于两大支柱：在核心的首选配套市场赢得新业务，以及开拓历史未合作的新客户[6] * 在首选配套市场的份额增长尚处于早期阶段，进展令人满意[7] * 销售周期通常由即将到来的排放法规变化驱动，例如北美2027年排放法规[11] **售后市场扩张** * 在售后市场的进展更为深入，通过多管齐下的努力解锁增长机会[8] * 具体措施包括建立新的分销渠道，例如在拉丁美洲建立了100多个新的独立分销渠道，以及在加拿大与Traction建立合作伙伴关系[8][9] * 同时注重扩大在主机厂服务网络中的业务，其销售周期较短，是与新客户证明自己的机会[12] **并购活动与工业市场扩张** * 公司宣布以4.5亿美元收购Koch Filter，这是其首笔并购交易，旨在推进向工业市场扩张的第四增长支柱[13] * 该交易的企业价值倍数为收购协同效应前13.9倍过去十二个月盈利，计入预期400万美元的协同效应后倍数为10.9倍[13][14] * Koch Filter业务约60%集中在HVAC领域（工业和商业），其余涉及数据中心、发电、医疗保健和电子商务等多个终端市场[18] * 预期协同效应主要为供应链和成本协同效应，约400万美元，收入协同效应有限，但为未来在工业空气平台的补强收购打开了大门[19] * 公司计划利用现有现金和未动用的循环信贷额度为交易融资，交易完成后预计净债务/EBITDA比率约为2倍，目标是在未来几个季度内将该比率降至1.5倍左右[23][24] * 并购渠道建设方面，公司已建立内部并购能力，并观察到工业过滤市场较为分散，计划以Koch Filter作为平台进行后续补强并购，并继续关注工业水和工业液体领域[25][26] 资本配置 * 资本分配优先顺序为：增长投资（包括有机投资和并购）为首要任务，其次是保持稳健的资产负债表，然后持续回报股东[28][29] * 核心业务（包括工业领域）的资本支出预期保持在销售额的2%-3%左右[28] * 公司将继续通过提高股息和股票回购向股东返还现金，股票回购提供了灵活性[29] 市场需求与展望 **首选配套市场** * 预计2025年美国重卡和中卡市场将下降20%-25%[30] * 需求仍然疲软，不确定性主要围绕2027年排放法规的最终内容，这可能影响终端用户购买新车的时机[30] * 预计2026年将获得法规最终明确，可能导致2026年出现提前购买，而2027年需求不确定[30] **售后市场** * 售后市场活动持续低迷，驱动因素（公路上里程数、非公路使用小时数）保持疲软[31] * 不确定的贸易政策等因素影响了货运活动，各种指数和渠道反馈显示市场情绪仍然低迷[32] **区域市场需求** * 印度市场通过合资企业运营，增长前景良好但近期基础设施支出放缓[42] * 中国市场经历疫情后需求高峰后正在调整，需求趋于平稳，零排放车辆需求显著增长[43] * 拉丁美洲整体前景看好但面临挑战，欧洲市场持平[43] * 全球公路和非公路首选配套市场需求下降或持平，但公司准备在市场转向时支持客户[44] 定价与成本 * 2025年指导价格贡献为3个百分点，其中约1.2个百分点与关税相关定价有关，约1.7个百分点为基础定价[34] * 定价策略是保持价格成本中性，通过利用豁免（如USMCA）、供应链重构和定价来应对关税影响[33][34] * 公司业务以售后市场为中心（占收入约85%），定价通常按年进行[33] 运营效率与利润率 * 从产能角度，公司对满足需求（包括市场回升时）的能力感到满意，重点是通过自动化、改进规划等方式优化现有生产线效率[35][36] * 过去几年利润率扩张超过400个基点，驱动因素包括供应链转型（1.0版本，专注于采购、自动化）、销量增长和价格恢复[37][38] * 下一步重点是"供应链转型2.0"，旨在通过目标成本削减和效率提升进一步推动利润率扩张[39] 法规与技术进步 * 更严格的排放法规（如巴西、欧洲、印度）被视为业务机会，公司凭借先进的过滤技术帮助客户解决难题[40] * 公司凭借其NanoNet N3过滤介质等技术获得奖项，这是其在核心市场的关键差异化优势[20][21] * 收购Koch Filter后，将评估双方技术（如介质技术、产品包装）的协同效应潜力[21][22] 零排放车辆机遇 * 过滤机会取决于区域和技术路径：使用替代燃料（如氢能）的内燃机内容量与当前相似；燃料电池可能更复杂；纯电动车的过滤内容量最少[46] * 车辆使用寿命长达15-20年，为公司提供了长期、经常性的售后市场收入流[48]

公司基本信息 - 公司名称为廊坊曼卓滤过滤技术有限公司，于近日成立 [1] - 法定代表人为张丛丛 [1] - 注册资本为100万元人民币 [1] 公司经营范围 - 核心业务聚焦于技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] - 制造业务涵盖环境保护专用设备、液压动力机械及元件、汽车零部件及配件、通用零部件 [1] - 销售业务涉及环境保护专用设备、液压动力机械及元件、汽车零配件、气体液体分离及纯净设备、密封件、橡胶制品、金属材料、五金产品等 [1] - 其他服务包括普通机械设备安装、包装服务、互联网销售（除需要许可的商品） [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额为4.48亿美元，相比去年同期的4.04亿美元增长10.9% [9][13] - 调整后EBITDA为9200万美元，利润率为20.4%，相比去年同期的7900万美元和19.6%的利润率有所提升 [9][15] - 调整后每股收益为0.69美元，相比去年同期的0.61美元有所增长 [9][15] - 调整后自由现金流为7200万美元，相比去年同期的6500万美元有所增长 [9][15] - 毛利润为1.29亿美元，相比去年同期的1.11亿美元增长，主要得益于价格上涨和销量增长，部分被物流成本上升所抵消 [13][14] - 销售、行政和研究费用为5600万美元，与去年同期持平 [14] - 合资企业收入为800万美元，与2024年同期表现一致 [14] - 第三季度实际税率为23.6%，相比去年同期的18.4%有所上升，主要由于各税收管辖区收入构成变化以及近期美国税收立法变更 [15] - 季度末现金持有量为2.18亿美元，结合4亿美元循环信贷额度全额可用，总可用流动性为6.18亿美元 [16] - 截至9月30日的过去12个月净债务与调整后EBITDA比率为1.0 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一配套业务通过拓展区域OEM客户和深化与全球OEM的长期合作来提升份额 [6] - 售后市场业务通过拓展独立和零售渠道的新分销商来加速盈利增长，并提升Fleetguard产品的渠道覆盖 [7] - 售后市场品牌知名度通过今年早些时候推出的"We Protect"活动得到提升 [7] - 工业过滤市场扩张战略保持不变，主要通过无机收购，关注工业空气、非水工业液体和工业水三个垂直领域 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国中重型卡车市场预期下降20%-25%，受2027年排放标准不确定性影响 [10][11] - 印度卡车需求预计增长，可能得到政府基础设施支出的进一步推动 [11] - 中国市场在第三季度持续增长，但公司在该市场的业务偏重于公路应用的第一配套，因此展望保持谨慎 [11] - 售后市场方面，预计货运活动将大致维持当前水平，同比持平 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成与康明斯的全面运营分离，标志着重要里程碑，使公司能够将资源重新集中于增长 [3] - 增长战略基于四大支柱：在第一配套领域提升份额、加速售后市场盈利增长、转型供应链、扩张至工业过滤市场 [6][7][8] - 资本配置策略包括加速股票回购（第三季度回购3000万美元，年初至今总计6100万美元，计划全年回购市值约1.5%-3%）和增加季度股息（上季度提高10%） [4][5] - 公司建立了"Atmus Way"文化，包括宗旨、价值观、战略和思维模式转变，例如在安全方面，10月份实现了两年无严重伤害事故 [5] - 供应链转型方面，已完全过渡到全球Atmus分销网络，直接控制客户体验并优化售后市场业务 [8] - 并购活动关注工业过滤领域，目前有稳健的潜在机会渠道 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球大部分市场持续面临挑战，但公司表现优异推动了销售额增长，并受益于价格上涨和有利的外汇影响 [9][13] - 公司提高了全年收入预期至17.2亿至17.45亿美元区间，同比增长3%-4.5% [11] - 调整后EBITDA利润率预期提高至19.5%-20%区间 [11] - 调整后每股收益预期为2.50-2.65美元 [11] - 预计美元走强将对全年收入造成约0.5%的逆风 [10] - 定价（包括抵消部分投入成本的基本定价行动和关税定价）预计贡献约3%的收入增长，此预测基于11月1日已知关税且假设USMCA豁免持续 [10] - 数据中心备用发电用大型发动机产能扩张是利好趋势，预计将持续数年，公司通过与康明斯的强大合作以及新客户业务开发来定位 [41][42] 其他重要信息 - 第三季度排他性活动已完成，预计第四季度不会产生额外的排他性相关一次性成本 [15] - 自由现金流已调整了300万美元，用于与康明斯分离相关的资本支出 [15] - 第三季度调整后EBITDA排除了400万美元的一次性独立成本 [15] - 尽管分离完成，第四季度仍将产生一些由IT"超强支持"阶段引起的较高成本，直至完全稳定，这影响了第四季度的利润率展望 [35][36] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第三季度业绩强于通常季节性表现的原因以及份额增长的具体情况 [19] - 收入增长主要由销量（6%）、定价（4%）和外汇（1%）驱动，销量可分解为份额增长约8%和市场逆风约2% [20] - 份额增长得益于第一配套应用内容增加和售后市场份额提升（尤其在北美），公司将全年份额增长指引从2%上调至3% [20][21] - Stellantis 2025款Ram新产品的发布带来了额外的第一配套（通过康明斯销售）和售后市场备货，这部分属于时序性因素，预计未来季度不会重复 [21][22] 问题: 关于在区域OEM客户方面赢得项目的进展和偏重领域 [23] - 公司多年来有意识地建立业务开发能力，增加投标率，目标区域OEM客户，目前进展广泛涉及公路和非公路应用，并开始看到效益 [23][24] 问题: Stellantis项目在当季的具体影响大小，以及售后市场疲软态势的持续性 [26][27] - Stellantis项目的影响难以精确量化，但公开信息显示该Ram车型当季产量同比增长44%，公司认为全年3%的份额增长指引已反映了对全年的看法 [27][28] - 售后市场疲软（货运衰退）已持续约三年，目前迹象表明在2026年上半年之前可能不会好转，预计将持续至第四季度并贯穿2026年上半年 [30][31] 问题: 完成运营分离后的近期机遇 [32] - 分离完成使公司能将全部组织资源和精力集中于增长，特别是加速执行四大支柱增长战略 [33] - 分离涉及超过300个项目（包括7个分销中心和280多个IT项目），耗时三年，团队交付可靠，过渡服务协议已在第三季度末结束，第四季度不再加回分离成本，但仍有IT"超强支持"导致的较高成本，影响第四季度利润率展望 [35][36] 问题: 关于232条款关税公布后当季定价行动、未来定价计划以及数据中心备用发电需求的机遇 [38][40] - 232条款关税细节仍有许多未知，公司预期USMCA豁免仍适用，目标是通过各种机制（如利用豁免、资源调整、设立外贸区）实现价格成本中性，全年3%的定价指引已包含关税因素，预计2026年1月仍会按惯例进行定价行动 [38][39] - 数据中心备用发电需求是利好趋势，公司通过与康明斯的强大合作以及新客户业务开发来定位，但此类设备作为备用电源，售后市场效益不显著 [41][42] 问题: 关于First Brands破产可能带来的市场份额机会 [44] - 公司正通过现有合作伙伴增长以及拓展新的独立和零售渠道来扩大售后市场覆盖，视此为获取更多份额的机遇 [44][45] 问题: 关于未来六个月通过供应链优化等措施可能实现的成本节约 [46][47] - 公司原则是保持价格成本中性，正通过利用豁免、审视供应链以降低成本从而减少提价需求来应对不断变化的环境，预计将持续这样做直至情况明朗 [47][48] 问题: 关于收入强劲增长在多大程度上得益于自有分销网络改善产品供应 [49] - 供应改善贡献了约1%的增长，但更广泛的益处在于建立公司可靠性，从而创造增长飞轮效应 [50][51] 问题: 关于当前终端市场之外扩张（工业过滤）的进展 [52] - 工业过滤市场扩张战略不变，主要通过收购，团队定期审查稳健的潜在目标渠道，有机推出的产品可用于工业过滤应用，但目前收入占比很小，收购后有望加速 [53][54]

投资中国·2025上海城市投资推介大会核心观点 - 进博会传递出中国发展的确定性和开放的确定性 增强了外资企业扎根上海和深耕中国的信心 [1] - 外资企业普遍认为投资中国就是投资未来 [1] 瑞典阿法拉伐集团在华业务 - 公司是全球换热 离心分离和流体处理技术领导者 最早进入中国的外资企业之一 已扎根中国40余年 [1] - 中国是公司全球最大市场 拥有4000余名员工 10个办事处 5个服务中心 3个生产基地 1个分配中心及超过200名经销商 [1] - 公司持续扩大在华投资 在昆山 青岛 太仓 江阴等地布局生产设施和关键项目 [1] - 公司未来致力于技术创新和可持续发展 推动中欧技术交流 [1] 意大利欧菲滤清器集团在华业务 - 公司是全球过滤技术行业知名企业 产品应用于F1车队和火星探测器等领域 [1] - 过去4年集团销售额增长55% 全球22家制造工厂中有7家位于中国 [2] - 公司1996年在上海青浦设立第一家工厂 拥有25条先进生产线 产品出口至欧洲 北美 日本和澳大利亚 [2] - 公司将全球收入的5%投入研发 上海青浦的研发与实验中心已成为全球最大研发基地之一 [2] - 选择上海作为亚太地区总部是非常明智的决定 [2] 日本无印良品在华业务 - 中国是公司仅次于日本的第二大市场 [3] - 公司对中国经济稳步发展持有信心 [3] - 公司在中国现有店铺数已超过400家 明年计划新开约40家店铺 单店面积均超过1500平方米 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度销售额达创纪录的4.54亿美元，同比增长4.8%（去年同期4.33亿美元）[12][18] - 调整后EBITDA为9500万美元，利润率21%（去年同期9300万美元，利润率21.4%）[12][19] - 调整后每股收益0.75美元（去年同期0.71美元）[13][19] - 调整后自由现金流3600万美元（去年同期3400万美元）[13][19] - 毛利率1.31亿美元（去年同期1.32亿美元），主要受物流成本上升影响[18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一配套业务（First Fit）占比14%，受美国市场重/中卡需求下降15%-25%拖累[15][48] - 售后市场业务（Aftermarket）占比86%，预计全年增长区间-0.5%至+1.5%[13][48] - 工业过滤业务通过并购拓展，目标企业年收入5000万-1亿美元，当前有机增长约500万美元[11][59] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场受排放法规不确定性和关税政策影响显著疲软[15] - 印度卡车需求持平至下滑，政府基建支出未达预期[15] - 中国市场Q2短暂增长但前景仍具挑战性[15] - 外汇波动造成1%收入抵消，美元走强预计全年带来0.5%收入阻力[14][18] 公司战略和发展方向 - 四大增长支柱：第一配套份额提升、售后市场加速扩张、供应链转型、工业过滤并购[5][7] - 完成与康明斯（Cummins）的运营分离，南非和比利时分销中心完成过渡[6][10] - 资本配置优先并购和有机增长，年内股票回购计划达5000万美元，预计回购规模占市值1%-3%[7][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税影响通过价格调整实现成本中性，Q2关税相关定价贡献0.8%（原预期1.5%）[25][26] - 全年收入指引上调至增长1%-4%，预期范围16.85亿-17.35亿美元[16] - 调整后EBITDA利润率预期19.25%-20%，EPS预期2.4-2.6美元[16] - 工业过滤并购管线充足，但保持财务纪律[11][31] 问答环节所有提问和回答 问题: 定价预期变化与关税影响 - 关税相关定价从1.5%下调至0.8%，主因中国关税政策变化[25][26] - Q2关税定价实现500万美元，预计下半年再增300-400万美元[28] 问题: EBITDA利润率下半年预期下降原因 - 正常季节性导致H2收入比H1低约5%[34] - 售后市场份额增益从Q2的2.5%回落至全年2%[35] - 固定成本杠杆率下降和人员成本增加影响[37] 问题: 售后市场需求趋势 - 需求保持稳定但无反弹迹象，与全年疲软货运环境一致[49][50] 问题: 分销网络建设进展 - 全球8个分销中心已完成过渡，南非站点Q2收官[52] - 多渠道覆盖策略推动区域增长，尤其美国及拉美市场[53][55] 问题: 工业过滤产品初步反馈 - 首款产品反响符合预期，年收入贡献约500万美元[59] - 分销渠道管理和产品上市速度为核心经验[60][61] 问题: Q2超预期增长驱动因素 - 4%份额增长（含补库和关税前采购）是主因[64][65] - 墨西哥产线获USMCA关税豁免显著降低成本[66]

纪要涉及的公司 Atmus Filtration Technologies Inc (ATMU) 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务韧性** - 公司业务具有韧性，自 IPO 以来表现出色，过去几个月公司盈利的韧性优于 OEM 和其他零部件供应商，U. Machinery 股票 EBITDA 估计削减 510%，但公司维持了业绩指引 [2][3] - 超 80% 的收入来自售后市场，使其能较好应对服务市场的周期性波动，在货运衰退期间也能执行计划，市场回升时有望有更好表现 [3][4] 2. **FirstFit 业务** - FirstFit 业务收入占比呈波动状态，2024 年占比 14%，低于 2019 年和 2023 年，目前处于低谷，市场从 FirstFit 角度看，中点下降约 12%，中国市场等因素也导致该业务市场水平较低 [5][6] - 公司认为 FirstFit 市场对扩大售后市场安装基础很重要，但它比售后市场和货运动态更具周期性 [9] 3. **市场展望与不确定性** - 与 OEM 客户有持续对话，他们会提供市场展望，但产量不保证，随着交付时间临近会更清晰，目前已将年初展望下调，中点同比下降约 12%，主要是由于对即将出台的排放法规重新评估，预计公路市场年底的预购活动不会发生 [10][11][12] - 终端客户因法规不确定性和 OEM 可能的价格上涨，对预购活动犹豫，导致 OEM 对 2025 年底及 2026 年的生产安排不明确 [18][19] 4. **各地区市场情况** - **北美**：中重型市场今年预计下滑 [20] - **拉丁美洲**：FirstFit 市场仍面临挑战，售后市场有一些积极迹象但被贸易不确定性带来的疲软抵消，主要是公路卡车售后市场，且存在外汇逆风；自 2021 年以来，公司在该地区以 14% 的复合年增长率增长，成功原因包括拓展分销渠道和产品定价能力，未来可在其他市场复制该模式，如欧洲和亚太地区 [20][21][25] - **欧洲**：市场低迷，原本期望建筑市场有积极表现但未实现，公司在该地区份额有提升空间，可关注非公路市场如建筑和农业，以及公路市场的燃油过滤领域 [22][30] - **亚太（除中国）**：市场持续疲软，希望印度能率先走出低谷，售后市场若贸易政策确定有望获得动力 [23][24] 5. **定价策略** - 历史上售后市场定价通常在年初和年中进行，2025 年年度定价为 1.7%，会根据通胀动态调整 [35][36] - 面对关税，公司采取多种措施，包括利用 USMCA 等豁免、资源或运输路线重新配置，主要通过基础定价将成本传递给客户，行业内其他公司也有类似做法，公司旨在保持利润率中性 [36][37][38] 6. **与 OEM 的合作及合同条款** - 与 OEM 在 FirstFit 业务上有长期协议，会根据新情况如关税等在新一轮协议中进行调整，行业内普遍如此，双方保持建设性对话，有望达成建设性结果 [41][42][43] - 长期协议在不断演变，增加了商品条款、外汇条款、关税条款等以应对不确定性，但市场周期性和需求疲软使价格上涨传递面临困难 [45][46][48] 7. **生产与供应链** - 目前难以在不确定时期做出建立新制造基地等长期重大决策，公司专注于利用豁免、资源重新配置和定价来减轻关税影响，美国已有强大制造基地，暂无关闭或开设新制造基地的计划，行业内普遍持相同观点 [49][50] - 从中国进口产品占美国收入不到 2%，占总收入不到 1%，公司有在中国的合资企业和独资企业，正在评估供应链以降低风险，但由于不确定其他国家关税情况，决策困难，需要全球政策明确性 [53][54][55] - 对于墨西哥进口相关的 232 调查，若 USMCA 豁免不可用，主要缓解措施是价格调整，公司最大制造工厂在墨西哥，是全球售后市场的重要供应商 [56][59][60] 8. **售后市场监测指标** - 售后市场情况复杂，公司参考多个指标，如 ACT 售后活动、ATA 吨位、车队年龄和维护成本等，并结合 OE 合作伙伴和独立分销合作伙伴的定性意见进行综合判断，目前售后市场尚未出现积极拐点，公司下调了售后市场业务指引 [66][67][69] 9. **非公路市场** - 非公路市场占公司收入 40%，其中建筑约占 35%、采矿约占 20%、农业约占 12%，各细分市场均呈下降趋势，建筑市场相对较强，农业市场最弱 [72][73] 10. **EPA 27 NOx 规则** - 该规则目前正在重新评估，部分内容可能推迟或取消，如与零排放车辆相关部分，而更严格的排放规定可能推进，对公司而言，主要影响 FirstFit 业务的销量，产品内容受影响较小 [78][80] - 过去排放法规更严格时，行业大型企业如 Cummins 和 PACCAR 往往会抢占市场份额，对公司有利，但目前情况还需进一步观察 [81] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 关于税收法案，如奖金折旧、国内制造激励措施，目前对终端用户决策的影响尚无实际讨论，需密切关注其在国会和行政部门的进展 [52] 2. 对于售后市场，市场普遍猜测第三季度可能是低谷，但鉴于去年也曾有类似预期未实现，仍需谨慎看待 [70]