报告行业投资评级 - 对 WH 集团初始评级为买入，目标价 8.6 港元/股；对双汇初始评级为中性，目标价 25.2 元/股 [25] 报告的核心观点 - 看好 WH 集团有吸引力的股东回报、低估值以及近期周期性复苏的推动，预计 2025 年运营利润同比增长 6%，长期防御性盈利前景良好 [2][16] - 双汇是中国最大的加工包装肉类企业，在猪肉周期中具有防御性，现金流强劲，但基于合理估值给予中性评级 [5][12] 公司概况 - WH 集团是全球最大的猪肉企业，业务模式垂直整合，业务覆盖中国、美国和欧洲 [1][15] - 双汇是中国最大的加工包装肉类企业，市场份额为 15% [5] 财务与业绩展望 WH 集团 - 预计 2025 年运营利润同比增长 6%，其中中国增长 4%、美国增长 7%、欧洲增长 10% [2][16][24] - 美国业务预计包装肉和鲜肉业务基本稳定，生猪生产从 2024 年亏损 1.5 亿美元转为 2025 年盈利 5000 万美元 [24] - 欧洲业务考虑到近期收购的 Argal 业务，预计增长 10% [24] 双汇 - 预计 2024 - 2027 年包装肉运营利润复合年增长率为 -3%，鲜肉运营利润复合年增长率为 3% [23][125] - 预计上游业务从 2024 年亏损 3600 万美元转为盈亏平衡 [23][126] 投资亮点 WH 集团 - 股东回报可观，股息收益率达 6%，潜在股价上涨空间为 26% [2] - 估值有吸引力，EV/EBITDA 为 4 倍，有重新评级机会 [3] - 减少上游产能后，盈利波动性降低，现金流和资产负债表改善 [18][46] 双汇 - 在猪肉周期中具有防御性，能转嫁通胀并抓住原材料成本顺风，现金流强劲 [5][12] - 有推出高性价比产品和从 2C 向 2B 渠道拓展的期权价值 [12] 行业分析 猪肉周期与成本 - 中国和美国生猪价格稳定，饲料成本改善；欧洲生猪价格下降 [17] - 大豆关税可能使生猪价格上涨，但预计通胀水平较为温和 [21][95] 包装肉竞争 - 双汇在中国包装肉市场占据相对主导地位，产品组合全面 [17] - SFD 在美国包装肉市场排名第三，产品具有防御性 [18][46] 运营效率 - 中国、美国和欧洲业务的运营效率均呈改善趋势 [17] 估值分析 WH 集团 - 采用 SOTP 估值法，目标价 8.6 港元/股，考虑了美国业务、中国业务和欧洲业务的估值，并应用 35%的 NAV 折扣 [4][25][153] - 目前股价较子公司加权平均市值有 30%的折价，美国业务隐含价值较 SFD 市值有 50% - 60%的折价 [27] 双汇 - 基于 17 倍 2025 年预期市盈率，目标价 25.2 元/股，与过去 5 年平均水平持平 [12][25][155] 关键催化剂 - 业务单元改革后第二季度包装肉销售及低基数效应 [28] - 基于强劲现金流的股东回报增强的任何更新 [28] - 如有任何价格上调 [28]

Smithfield Foods (SFD) Q4 2024 Earnings Call March 25, 2025 09:00 AM ET Company Participants Julie Crandall MacMedan - Vice President of Investor RelationsShane Smith - President & CEOMark Hall - CFOPeter Galbo - Director - Equity ResearchBenjamin Theurer - Managing DirectorSteve France - President, Packaged MeatsDonovan Owens - President of Fresh PorkMegan Clapp - Executive DirectorManav Gupta - Executive Director Conference Call Participants Thomas Palmer - Vice President, Senior Equity Research AnalystLe ...