文章核心观点 公司在2025年复活节假期期间初步草本植物销售额同比增长超25%，各核心草本类别表现强劲，体现了公司紧跟消费者偏好的战略有效性 [1][2] 公司业务情况 公司概况 - 公司是可控环境农业（CEA）、本地种植、有机和可持续农产品及产品的领导者，零售网络超5000个地点，有领先的履约率，致力于零浪费使命 [1][3][4] - 拥有多项专利技术，如GreenThumb 2.0软件和自浇水展示架，被评为FoodTech 500公司，是沃尔玛项目成员，还开发成分和蛋白质产品 [4] 产品销售情况 - 复活节期间草本植物销售额同比增超25%，各品类均有增长，水培草本增长约31%，切叶草本增长约22%，盆栽草本增长约18% [1][5] - 复活节期间公司核心草本类别表现强劲，家禽混合香料产品重新推出助力盆栽草本增长，整体业绩受全系列高品质可持续草本推动 [2][5] 销售增长原因 - 水培草本增长受促销支持和零售商布局扩大驱动，切叶草本增长反映消费者对新鲜高完整性食材的偏好，盆栽草本增长得益于针对性营销和家禽混合香料的推广 [2][5] 公司战略与目标 - 公司战略紧密契合消费者偏好，旨在让可持续种植的高品质草本更易获取，减少食物浪费，帮助消费者制作美味营养的餐食，为零售合作伙伴创造价值 [3] 销售时间范围 - 销售数据对比的是2025年4月6 - 19日复活节假期与2024年3月17 - 30日同期情况 [12]

文章核心观点 公司在2024/2025财年前九个月取得成功，虽产品销量仅略有增长，但盈利能力显著提高，四个业务板块中有三个实现盈利，家禽板块表现最为强劲 [4] 整体业绩表现 - 2024/2025财年前九个月合并收入超1.165亿欧元，同比增长3.59% [1] - 前九个月EBITDA超7100万欧元，同比增长34.83%，净利润超3180万欧元，同比翻倍 [1] - 前九个月共销售241.746万吨产品，同比增长2.81% [2][3] - 2024/2025财年第三季度合并收入达4.042亿欧元，同比增长3.96%，季度毛利润从3210万欧元增至4790万欧元，营业利润从630万欧元增至1830万欧元，净利润达1270万欧元，去年同期净亏损90万欧元 [3] 各业务板块表现 “与农民合作”板块 - 2024/2025财年前九个月收入超8.517亿欧元，占集团总收入68.1%，毛利润6540万欧元，营业利润增至2080万欧元 [5] - 虽谷物采购量略有减少，但本报告期谷物贸易表现优于去年，小麦销量与去年同期相近，占贸易组合最大份额71%，油菜籽销量略有下降，占比13%，谷物和油籽贸易毛利润同比增长33%，达1461万欧元，今年化肥销量同比增长36%，复合饲料和预混料产量增长11.5%，销量增长17% [6] “食品生产”板块 - 占集团总收入28.2%，2024/2025财年前九个月业绩是去年同期两倍，营业利润增至2498.5万欧元，毛利润增长42%至5750万欧元，销售收入增至3.289亿欧元，同比增长10.7% [8][9] - 家禽板块毛利润增长92.9%，达4446万欧元，是食品生产板块成功的关键驱动力，得益于市场条件有利，饲料和天然气价格下降，暖冬降低供暖成本，且市场因禽流感爆发和养殖法规严格出现家禽短缺 [10] - 其他食品生产活动业绩略有下降或与去年同期相近，新工厂投产时间长未达满产，但工厂粥和面条包装产量大幅增加，产品总销量同比增长23%，面粉和面包屑生产与去年持平，新面包屑生产设施正在测试 [12] “农业”板块 - 占集团总收入2.7%，收入达3880万欧元，同比增长5%，毛利润416万欧元，营业利润136万欧元 [13] - 九个月业绩优于去年同期，部分作物种植不太成功，但奶牛养殖业绩显著提升163%，毛利润达480万欧元，得益于原料奶采购价格有利、奶牛场效率指标高以及饲料和其他投入成本降低 [14][15] “其他产品和服务”板块 - 占集团收入1%，收入同比略有增长至1550万欧元，毛利润325万欧元，营业亏损5.4万欧元 [16] 行业情况 过去两年农业机械市场因高贷款利率、前期收益降低和支持性付款延迟而停滞，阻碍农民投资新设备，今年春季因丰收预期农民计划改变，农业机械销售市场活动增加 [7] 公司概况 公司是波罗的海地区最大农业和食品生产集团，员工超5000人，业务涵盖从田间到餐桌的整个食品生产链，提供农业和食品产品及相关服务，财年从7月1日开始 [17]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净收入同比增长0.9%，从2.957亿美元增至2.984亿美元 [4][12] - 2025年第一季度毛利润同比增长1.1%，从5040万美元增至5100万美元，毛利率为17.1%，与2024年同期持平 [12][13] - 2025年第一季度分销、销售和行政费用减少70万美元，降至4970万美元 [13] - 2025年第一季度营业收入为120万美元，而2024年同期为营业亏损10万美元 [14] - 2025年第一季度总利息支出略有下降，从280万美元降至270万美元 [14] - 2025年第一季度净亏损从60万美元增至150万美元，主要因利率互换的公允价值发生约320万美元的不利变化 [14] - 2025年第一季度调整后EBITDA从870万美元增至980万美元，增长12.3% [5][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 净收入增长主要归因于商品、肉类、家禽和海鲜类别的销量增加和价格提高 [12] - 毛利润增长主要归因于本季度大宗商品和海鲜利润率的提高 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司积极应对关税政策变化，通过多元化供应商基础和探索替代采购策略确保供应链的连续性和成本效益 [6] - 5月1日公司完成新ERP应用在整个网络的实施，所有地点均在单一现代ERP平台上运营，有助于提高运营效率、可见性和控制力 [6][7] - 公司在犹他州、北卡罗来纳州和佛罗里达州的配送中心推出新电子商务平台，为餐饮服务客户和经销商提供服务 [7] - 公司战略设施增强计划在多个地区推进，夏洛特配送中心的翻修预计在2025年第二季度末完成，亚特兰大先进设施项目稳步推进 [9] - 并购是公司增长战略的核心支柱，公司专注于在高潜力市场扩大地理覆盖范围，实现运营协同效应，扩大客户群，增强产品和服务能力 [10] - 公司的关键竞争优势源于对正宗亚洲美食的需求增长，以及作为全国领先的亚洲特色分销商的地位 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业面临宏观逆风，特别是新关税政策带来的不确定性和相关供应链中断 [6] - 2025年是HF的战略投资年，公司在设施、数字基础设施和运营方面的投资将为下一阶段的增长奠定基础 [16] - 尽管短期不确定性持续存在，但公司仍专注于长期战略目标，通过数字转型和基础设施投资推动有机增长，并辅以有针对性的并购举措 [16] 其他重要信息 - 公司讨论包含前瞻性陈述，实际结果可能与陈述存在重大差异，公司无义务更新或修订这些前瞻性陈述 [2] - 公司提及非GAAP财务指标，认为这些指标能为投资者提供业务潜在增长趋势的有用视角，并在财报中对非GAAP财务指标与最可比的GAAP指标进行了全面调整 [2] 总结问答环节所有的提问和回答 本次财报电话会议记录未提及问答环节相关内容。

业绩总结 - 2025年第一季度收入为8.54亿美元，较2024年同期的3.92亿美元增长约118%[8] - 2025年第一季度调整后的EBITDA为1.12亿美元，调整后的EBITDA利润率为13.1%[8] - 2025年第一季度订单总额为9.16亿美元，较2024年同期的8.15亿美元增长约12.3%[10] - 2025年第一季度的GAAP每股收益为-3.35美元，而调整后的每股收益为0.97美元[8] - 2025年第一季度持续经营损失为173.0百万美元，而2024年同期为22.7百万美元[34] - 2025年第一季度调整后的EBITDA为112.2百万美元，2024年同期为57.4百万美元[34] - 2025年第一季度总收入为854.1百万美元，较2024年同期的392.3百万美元增长了117.0%[34] - 2025年第一季度调整后的EBITDA利润率为13.1%，低于2024年同期的14.6%[34] - 2025年第一季度自由现金流为1800万美元，过去12个月的自由现金流为216.4百万美元[36] - 2025年第一季度的经常性收入为448.9百万美元，非经常性收入为405.2百万美元[38] 未来展望 - 预计2025年第二季度收入将在8.85亿至9.15亿美元之间，调整后的EBITDA利润率为14.50%至15.25%[28] - 2025年第二季度调整后的每股收益预期为1.20至1.40美元[39] - 2025年第二季度调整后的EBITDA预期为128.0至140.0百万美元[40] - 预计2025年年底银行杠杆比率将低于3.0倍[22] 负面信息 - 由于外汇波动，JBT和Marel的收入分别受到700万美元和1000万美元的负面影响[17] - 2025年第一季度的银行总净杠杆比率为3.2倍，净债务与过去12个月调整后的EBITDA比率为3.8倍[37] - 2025年第一季度总负债约为18.9亿美元，银行杠杆比率为3.2倍[22] - 2025年第一季度总债务为1,987.5百万美元，净债务为1,886.5百万美元[37]

业绩总结 - 2025年第一季度净收入为44.63亿美元，同比增长2.3%[4] - 毛利润为5.55亿美元，同比增长44.6%[4] - 调整后EBITDA为5.33亿美元，同比增长43.4%[4] - 调整后EBITDA利润率为12.0%，较去年同期的8.5%上升3.5个百分点[4] - 每股收益（EPS）为1.24美元，同比增长69.9%[4] - 2025年第一季度净收入为296,343千美元，较2024年同期的174,938千美元增长69.3%[51] - 2025年第一季度EBITDA为511,745千美元，较2024年同期的361,247千美元增长41.7%[51] - 2025年第一季度调整后的EBITDA为533,244千美元，较2024年同期的371,892千美元增长43.4%[51] - 2025年第一季度调整后每股收益为1.31美元，较2024年同期的0.77美元增长70.1%[72] 用户数据 - 美国市场的净收入为27.43亿美元，占总收入的61.5%[5] - 欧洲市场的调整后营业收入为6570万美元，调整后营业收入率为5.3%[5] - 2025年第一季度美国业务的GAAP营业收入为318,806千美元，较2024年同期的179,417千美元增长77.8%[65] - 2025年第一季度欧洲业务的调整后营业收入为65,683千美元，较2024年同期的45,675千美元增长43.8%[65] - 2025年第一季度墨西哥业务的GAAP营业收入为36,605千美元，较2024年同期的39,741千美元下降5.4%[65] 成本与支出 - 2025年第一季度总销售成本为3,908,136千美元，较2024年同期的3,978,025千美元下降1.8%[78] - 2025年第一季度利息支出为16,785千美元，较2024年同期的30,897千美元下降45.4%[51] - 2025年第一季度所得税支出为94,099千美元，较2024年同期的52,062千美元增长80.9%[51] - 2025年第一季度折旧和摊销费用为104,518千美元，较2024年同期的103,350千美元略增1.1%[51] 库存与市场动态 - 第一季度总鸡肉库存同比下降1.2%，低于5年平均水平4.9%[24] - 冻鸡库存中，肉鸡库存同比下降18.7%至906.3百万磅[23] 其他信息 - 2025年第一季度外汇交易收益为2,053千美元，较2024年同期的4,337千美元下降52.7%[51] - 2025年第一季度诉讼和重组活动损失分别为7,250千美元和16,612千美元[51]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总销售额创纪录达34.7亿美元，增长2.1%；可比门店销售额下降0.9%，主要因2.1%的强劲交易增长被2.9%的平均客单价下降抵消 [17] - 摊薄后每股收益为34美分，低于预期，天气是本季度业绩的关键影响因素 [18] - 毛利率为36.2%，较去年增加25个基点，主要得益于严格的产品成本管理和日常低价策略的持续执行 [34] - 第一季度SG&A费用率（含折旧和摊销）增至29%，增加81个基点，主要归因于计划中的增长投资、可比门店销售额下降导致的固定成本去杠杆化，部分被持续的生产力和成本控制以及售后回租策略的适度收益抵消 [35] - 营业收入下降5.3%至2.491亿美元，净利润下降9.5%至1.794亿美元 [36] - 本季度回购约170万股，支付季度现金股息总计1.224亿美元，向股东返还2.164亿美元资本；股息增加4.5%，连续十六年增长；同时将股票回购授权增加10亿美元 [37] - 第一季度末商品库存为32亿美元，每家门店平均库存小幅增加1.5% [38] - 全年净销售额预计增长4%，可比门店销售额预计持平至增长4%；预计营业利润率为9.5% - 9.9%，净利润在10.7 - 11.7亿美元之间，对应每股收益在2 - 2.18美元之间 [40] - 第二季度指导显示净销售额增长约3% - 4%，可比门店销售额持平至增长1%，摊薄后每股收益为79 - 81美分 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - 冬季季节性产品和全年性产品表现强劲，如取暖燃料增长超20%，宠物食品和饲料类别持续获得市场份额 [27][29][31] - 春季季节性和相关大件商品（如骑乘式割草机和户外动力设备）、春季服装和礼品、卡车工具和五金等类别对可比销售额产生负面影响，草坪和花园部门下降低两位数，骑乘式割草机下降约25% [31] - 小鸡日活动有望创纪录，核心客户扩大鸡群，新客户因鸡蛋价格上涨参与，带动鸡笼、小鸡玩具和零食等销售增长，高价鸡笼表现突出 [64][70][71] 各个市场数据和关键指标变化 - 南方市场受春季季节放缓影响，整体业绩不佳；北方市场表现相对稳定，但因南方门店集中且春季业务规模较大，北方优势未能抵消南方逆风 [26] - 南方春季类别下降约30%，春季天气延迟估计带来约250个基点的不利影响；2024年复活节提前估计对本季度可比销售额造成约2000万美元的不利影响 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施“Life Out Here 2030”战略，推进本地化、直销和Pet Rx等销售驱动举措，以轻资产方式进行多年投资 [75] - 面对关税问题，公司成立特别工作组，通过供应商谈判、多元化采购和更智能的库存规划来减轻成本压力，确保下半年库存充足 [50][52] - 公司在定价上采取谨慎策略，优先考虑为客户提供价值，根据类别和SKU进行有针对性的价格调整，同时关注利润率可持续性 [53][54] - 公司凭借敏捷的供应链、深厚的供应商关系和以需求为基础的业务模式，在零售行业保持竞争力，持续获得市场份额 [51][32][183] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境变得更加不确定，公司更新全年展望以反映春季季节性疲软、大件商品类别压力和关税成本等因素 [13][14] - 尽管面临挑战，公司客户基础健康且参与度高，核心业务具有韧性，预计将继续获得市场份额 [11][12][32] - 公司预计年中Q类别的平均单位零售价将受益于通胀，宠物类别已度过低谷，有望回归历史趋势 [73] - 公司有信心应对当前环境，通过平衡增长和利润率、谨慎灵活投资，实现长期增长并为股东创造价值 [79][80][81] 其他重要信息 - 公司推出Tractor Supply Pet Rx，整合Alivet与公司网站，目前进展顺利，早期用户反馈积极 [76][137] - 直销团队已在部分市场启动，门店本地化第一阶段已实施，邻里俱乐部会员达到4000万，多数会员拥有宠物或动物 [77][78] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请澄清第二季度和下半年假设的关税环境 - 公司假设第二季度中国45%、非中国10%的关税以及其他新增关税（如钢铁和铝关税）将持续，仅对未来90天内的关税影响提供指导，希望全球贸易政策缓和，但会谨慎应对 [89][90][91] 问题: 第二季度指导中对大件商品类别和全年实现4%可比销售额增长的假设 - 第二季度指导采取谨慎保守态度，假设大件商品类别无回升，Q类和核心类别继续保持当前表现，将3 - 4月的运营率延续至本季度；全年4%的可比销售额增长假设部分反映了Q2关税的潜在影响及部分成本转嫁 [97][98][115] 问题: 供应商提价请求的范围以及公司是否已开始提价 - 公司目前未接受提价，因不确定性较大；供应商在中国的产品面临45%的关税，预计未来几周至几个月将开始相关讨论 [103][105][106] 问题: 仅考虑未来90天关税，要达到全年指导中点需假设约4%的可比销售额增长，这是否意味着会提价以及提价幅度和弹性预期 - 公司看好Q业务在下半年的表现，预计交易持续强劲，平均单位零售价年中开始转正，支持平均客单价；全年指导高端的4%增长假设部分反映了Q2关税的潜在影响及部分成本转嫁，具体提价情况将根据多种情景而定 [112][113][115] 问题: 请详细说明本季度各月业务情况、4月是否符合指导以及历史上哪些业务领域会首先出现消费降级 - 1月业务强劲，得益于寒冷天气；2月受经济讨论和南方冬季风暴影响；3月南方持续寒冷潮湿天气；4月符合预测，对Q2指导有信心；目前未观察到消费降级，若出现可能首先影响大件商品类别 [126][128][130] 问题: 邻里俱乐部会员向Tractor Supply Rx平台转移消费的意愿以及该业务成熟后的利润率情况 - 团队对Alivet的整合工作印象深刻，Rx已集成到公司网站和移动应用，早期用户反馈积极；未来将加强门店整合和邻里俱乐部整合，目前处于早期阶段，前景乐观 [135][137][140] 问题: 请量化关税对销售额和每股收益的实际影响，以及90天暂停期后对关税的假设 - 公司仅考虑未来90天的关税影响，将在第二季度评估并透明披露变化；由于存在多种情景，无法提供具体量化影响，公司将管理业务至指导范围的中点 [146][147][149] 问题: 请说明全年营业利润率指导中毛利率和SG&A的节奏和拆分情况 - 毛利率和SG&A的主要驱动因素在新的更新指导中与原指导基本一致；预计全年毛利率扩大20 - 40个基点，上半年高于下半年；SG&A全年去杠杆约50个基点，上半年略高；通胀环境可能对利润率和SG&A产生影响 [155][156][157] 问题: 转移生产以避免或适应关税在进口服装业务中的可行性、难易程度以及是否会增加成本 - 公司过去三年积极在东南亚和其他地区进行资源重新配置，计划年底将中国进口占比降至50%以下；服装直接进口的自有品牌已完全移出中国；特别工作组正在评估各项目的替代供应源和国内产品，相关工作已取得进展，预计下半年有更多行动 [162][163][165] 问题: 售后回租在第一季度的收益和年度节奏更新，以及新店生产力和Alivet的表现 - 售后回租在现金流量表上有1700万美元的收益，计入SG&A；预计2025年增加约600 - 700万美元；新店生产力持续强劲，12个月滚动基础上为62%，符合预期；Alivet表现符合预测，增长态势良好 [169][170][172] 问题: 年初至今的市场份额获取速度以及下半年在关税和提价环境下的竞争优势 - 公司在多个业务领域持续大幅获得市场份额，特别是Q业务和宠物类别；下半年，公司的规模、市场领导地位、品牌和团队以及持续的正可比交易将成为竞争优势 [179][180][182]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总销售额创纪录达34.7亿美元，增长2.1%；可比门店销售额下降0.9%，主要因2.1%的强劲交易增长被2.9%的平均客单价下降所抵消 [17] - 摊薄后每股收益为34美分，低于预期，天气是本季度业绩的关键影响因素 [18] - 毛利率为36.2%，较去年增加25个基点，主要得益于严格的产品成本管理和日常低价策略的持续执行 [34] - 第一季度SG&A费用率（含折旧和摊销）增至29%，增加81个基点，主要归因于计划中的增长投资、可比门店销售额下降导致的固定成本去杠杆化，部分被持续的生产力和成本控制以及售后回租策略的适度收益所抵消 [35] - 营业收入下降5.3%至2.491亿美元，净利润下降9.5%至1.794亿美元 [36] - 本季度回购约170万股，支付季度现金股息总计1.224亿美元，向股东返还2.164亿美元资本；股息增加4.5%，连续十六年增长；同时将股票回购授权增加10亿美元 [37] - 第一季度末商品库存为32亿美元，每家门店平均库存小幅增加1.5% [38] - 全年净销售额预计增长4%，可比门店销售额预计持平至增长4%；预计营业利润率为9.5% - 9.9%，净利润在10.7 - 11.7亿美元之间，对应每股收益在2 - 2.18美元之间 [40] - 第二季度指导显示，净销售额预计增长3% - 4%，可比门店销售额持平至增长1%，摊薄后每股收益为79 - 81美分 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - 冬季季节性产品和全年性产品表现强劲，其中取暖燃料增长超20%，宠物食品和饲料类别持续获得市场份额 [27][29][31] - 春季季节性及相关大件商品（如骑乘式割草机和户外动力设备）、春季服装和礼品、卡车工具和五金等类别对可比销售额产生负面影响，草坪和花园部门下降低两位数，骑乘式割草机下降约25% [31] - 小鸡日活动有望创纪录，核心客户扩大鸡群，新客户因鸡蛋价格上涨参与，带动鸡笼、小鸡玩具和零食等销售增长，高价鸡笼表现突出 [64][70][71] 各个市场数据和关键指标变化 - 南方市场受春季季节放缓影响，整体业绩不佳；北方市场表现相对稳定，但因南方门店集中且春季业务规模较大，北方优势未能抵消南方的不利影响 [26] - 南方春季类别下降约30%，春季天气延迟估计带来约250个基点的逆风；2024年复活节提前，估计对本季度可比销售额造成约2000万美元的逆风 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施“Life Out Here 2030”战略，包括本地化、直销和Pet Rx等销售驱动举措，以资产轻的方式推进多年度投资 [75] - 面对关税问题，公司成立特别工作组，通过与供应商谈判、多元化采购和更智能的库存规划来减轻成本压力，确保下半年库存充足 [50][52] - 在定价方面，公司优先考虑为客户提供价值，采取谨慎和有针对性的策略，按类别和SKU调整价格，同时关注价值感知和利润率可持续性 [53][54] - 公司在宠物食品和饲料等核心类别持续获得市场份额，凭借规模、市场领导地位、品牌和团队优势应对市场变化 [179][182] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境变得更加不确定，公司更新全年展望以反映春季季节性疲软、大件商品类别压力和关税成本等因素 [13][14] - 尽管面临挑战，公司客户基础健康且参与度高，核心业务具有韧性，预计将继续获得市场份额 [11][12] - 公司认为当前业绩不佳主要由不利天气条件导致，而非宏观经济趋势，正常春季过渡地区业绩良好 [20][21] - 公司预计年中Q类别的平均单位零售价将受益于通胀，宠物类别已度过低谷，有望回归历史趋势 [73] - 公司有信心应对当前环境，通过平衡增长和利润率、谨慎灵活投资，实现长期增长并为股东创造价值 [79][80] 其他重要信息 - 公司推出Tractor Supply Pet Rx，整合Alivet与公司网站，早期用户反馈良好，将在门店整合、与PetIQ合作和邻里俱乐部整合方面加大投入 [76][137][139] - 本季度邻里俱乐部会员达到4000万，多数会员拥有宠物或动物，为Pet Rx业务提供了发展机会 [77] - 直销团队已在部分市场推出，门店本地化第一阶段已实施 [78] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请澄清第二季度和下半年假设的关税环境 - 公司假设第二季度中国45%、非中国10%的关税以及其他新增关税（如钢铁和铝关税）将持续，仅对未来90天内供应链中的关税影响进行指导，希望全球贸易政策缓和，但会谨慎应对 [89][90][91] 问题2: 第二季度指导中对大件商品类别和全年实现4%可比销售额增长的假设 - 第二季度指导采取谨慎保守态度，假设大件商品类别无回升，Q类和核心类别继续保持当前表现，将3 - 4月的运营率延续至本季度；全年4%的可比销售额增长假设部分反映了第二季度关税的潜在影响和部分成本转嫁 [97][98][115] 问题3: 供应商提价请求的范围以及公司是否已开始提价 - 公司目前未接受提价，因不确定性较大；供应商在中国的产品面临45%的关税，预计未来几周至几个月将开始相关讨论 [103][105][106] 问题4: 如何调和仅考虑未来90天关税与全年指导中点需4%可比销售额增长的矛盾，以及下半年指导中嵌入的提价和通胀预期 - 公司看好Q业务在下半年的表现，交易持续强劲，预计年中平均单位零售价转正，且去年夏季干旱和冬季有限，预计下半年业务将更强；全年指导高端的4%反映了第二季度关税的潜在影响和部分成本转嫁，多种情景下公司将向指导中点努力 [112][113][115] 问题5: 请详细说明本季度各月业务情况、4月是否符合指导以及历史上哪些业务最先出现消费降级 - 1月业务强劲，得益于寒冷天气；2月受经济讨论和南方冬季风暴影响；3月南方持续凉爽潮湿天气；4月符合预测，对第二季度指导有信心；目前未观察到消费降级，若出现可能先在大件商品类别体现 [126][128][130] 问题6: 邻里俱乐部会员向Tractor Supply Rx平台转移消费的意愿以及该业务成熟后的利润率情况 - 团队对Alivet的整合情况满意，Rx业务已上线，早期用户反馈良好；将在门店整合、与PetIQ合作和邻里俱乐部整合方面加大投入，目前处于早期阶段，前景乐观 [135][137][140] 问题7: 请量化关税对销售额和每股收益的实际影响，以及90天暂停期后对关税的假设 - 公司仅考虑未来90天的关税影响，将在第二季度评估并透明披露变化；由于存在多种情景，未具体量化关税影响，目标是保持市场份额、压低价格，与供应商协商，指导范围扩大以反映多种情景 [146][147][149] 问题8: 请说明全年运营利润率指导中毛利率和SG&A的节奏和拆分 - 毛利率和SG&A的主要驱动因素在新的更新指导中与原指导基本一致；预计全年毛利率可扩大20 - 40个基点，上半年高于下半年；SG&A全年去杠杆约50个基点，上半年略高；通胀环境可能对利润率有压力，但对SG&A有好处 [155][156][157] 问题9: 转移生产以避免或适应关税在进口服装线的可行性、难易程度以及是否会增加成本 - 公司过去三年积极在东南亚和其他地区寻找替代供应源，计划年底将中国进口占比降至50%以下；服装类自有品牌直接进口已完全移出中国；特别工作组正在评估各项目的替代供应源和国内产品，工作已取得进展，下半年将有更多行动 [162][163][165] 问题10: 售后回租在第一季度的收益和年度节奏更新，以及新店生产力和Alivet的情况 - 售后回租在现金流量表上有1700万美元收益，计入SG&A，2025年预计增加约600 - 700万美元；新店生产力持续强劲，12个月滚动基础上为62%，符合预期；Alivet贡献符合预测，增长轨迹良好 [169][170][172] 问题11: 年初至今的市场份额获取情况以及下半年在关税和提价环境中的竞争优势 - 公司在Q业务中持续大幅获得市场份额，饲料类别实现高个位数单位增长，宠物类别已度过低谷并继续获得份额；下半年，公司的规模、市场领导地位、品牌和团队将成为竞争优势 [179][180][182]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 危地马拉农业食品部门在经济中占重要地位但面临诸多挑战，包括基础设施投资低、冷链投资不足等，发展冷链可减少收获后损失、提高食品质量和安全性等 [19][21] - 危地马拉冷链基础设施落后，能源效率设备使用不足、电力供应不可靠等问题阻碍冷链发展，但在农产品价值链中实施冷链潜力大，采用光伏技术有机会降低成本和解决电力接入问题 [22][25] - 制定适当政策框架可支持危地马拉发展节能冷链，报告提出创建国家冷却行动计划、促进中小农户联合、发展公私联盟、支持长期融资和探索碳抵消融资等政策建议 [27][33] 根据相关目录分别进行总结 I. INTRODUCTION - 危地马拉农业部门是经济基石，但面临挑战，小农业企业和生产者缺乏融资、市场渠道，生产率下降，该国还存在广泛粮食不安全和慢性营养不良问题 [40] - 危地马拉农业食品部门面临收获后食品损失严重问题，投资冷链和存储系统可减少损失、增加销售，有助于减少农村贫困和饥饿 [41] - 危地马拉基础设施投资在拉丁美洲和加勒比地区处于较低水平，冷链和存储设施不足，基础设施竞争力低 [42][46] - 危地马拉关键农业食品价值链冷链投资不足，乳制品、家禽和果蔬等行业存在产品损失和食品安全隐患，且冷链基础设施发展受高能源成本和电力覆盖不足制约 [47][48] II. DEEP DIVES IN SELECTED AGRIFOOD VALUE CHAINS 1. THE DAIRY VALUE CHAIN - 危地马拉是牛奶和乳制品净进口国，消费在拉丁美洲较低，生产具有季节性，国内生产无法满足需求，贸易逆差大 [55] - 牛奶生产分布不均，收集中心和加工厂集中在少数部门，许多牛奶产区加工基础设施不足，且该行业存在广泛非正规性，正规和非正规价值链都面临质量挑战和产品损失问题 [58][62][66] - 危地马拉牛奶和乳制品行业冷链基础设施采用有限，正式生产者更可能建立冷却系统，而小生产者面临高成本和电力供应不可靠等障碍，导致产品损失 [71] - 改善乳制品加工和收集中心的空间分布，以及在农场进行冷链投资并采用节能制冷技术，可提高乳制品价值链效率，增加产量、提高价格和减少损失 [75][76] 2. POULTRY - 危地马拉家禽业呈上升趋势，国内需求大，部分依赖进口，本地生产集中在特定部门，销售主要通过小型独立商店 [78][82] - 非正规家禽生产缺乏冷却设施，销售“温鸡”存在健康隐患，工业化家禽生产具有垂直整合的价值链，大型正式生产者设施配备制冷技术，当地有一定数量的冷库但设备陈旧需要升级 [88][89][92] - 危地马拉家禽业冷链挑战是将非正规农户与屠宰和冷藏设施连接起来，可通过增加小型设施和促进战略伙伴关系来提高价值链效率、减少产品损失和改善食品安全 [98] 3. FRESH FRUITS AND VEGETABLES - 豌豆、青豆、番茄和木瓜是当地重要主食，出口收入增长，这些果蔬价值链存在生产、加工、营销等环节，且面临收获后损失、不符合出口标准等问题 [100][101][112] - 新鲜果蔬行业冷链采用存在出口和国内市场的二元性，出口导向生产采用冷链技术，而国内市场小生产者受资源、融资、知识等限制，冷链覆盖有限 [130] - 对于中小生产者，获取和维护冷链技术虽成本高，但在豌豆和青豆、番茄、木瓜等行业具有经济可行性，可减少损失、延长保质期和提高产品质量，可通过建立合作社等方式融资 [135][137][138] III. POLICY RECOMMENDATIONS FOR COLD CHAIN DEVELOPMENT IN GUATEMALA'S AGRIFOOD SECTOR 1. BUILDING UPON EXISTING LAWS AND POLICIES, CREATE A NATIONAL COOLING ACTION PLAN (NCAP) FOR GUATEMALA - 危地马拉政策框架包含支持能源效率、农村发展和农业增长的政策，但缺乏国家冷却行动计划（NCAP），NCAP是实现可持续能源和气候变化目标的重要工具 [152][156] - 建议基于现有法律和政策创建危地马拉NCAP，明确可持续冷却目标和农业节能冷链具体目标，该计划制定涉及多利益相关者，重点关注农村发展和电气化 [160][162] - 创建NCAP可提供清晰框架和有利环境引导投资决策，优化资源利用，促进激励计划和技术援助设计，吸引气候融资 [164] 2. FOSTER ASSOCIATIVITY AMONG SMALL AND MEDIUM FARMERS - 危地马拉有合作结构传统，中小农户联合可克服采用冷链技术的障碍，合作社可聚合需求、获取培训和技术援助 [167][168] - 建议积极鼓励和促进致力于冷链管理的合作社或农民协会，加强INACOP沟通和实地存在，将冷链考虑纳入技术援助，让合作社与大型价值链公司合作 [169] - 中小农户联合可使成员获得和维护冷链设备，减少产品损失、提高食品质量、改善市场准入，还可共享培训和知识，分担认证成本 [172] 3. DEVELOP CLEAN ENERGY INFRASTRUCTURE PUBLIC-PRIVATE ALLIANCES (PPAs) UNDER EXISTING REGULATIONS - 危地马拉监管框架有发展公私联盟（PPAs）的规定，可在水果、蔬菜、加工食品和冷链物流等领域利用PPAs发展冷链设施和设备 [177][178] - 建议在国家竞争力政策框架内开展PPAs，重点关注改善基础设施、获取技术和创新、进入市场和价值链、知识转移和培训以及风险分担 [178] - PPAs可弥补公共支出能力限制，带来改善基础设施、风险分担、增强研发能力、获取技术和市场等预期影响，有助于农村电气化和能源效率提升 [180] 4. SUPPORT THE ENABLING ENVIRONMENT FOR LONG-TERM FINANCING OF CLIMATE-SMART AGRICULTURE AND COLD CHAIN INVESTMENT - 危地马拉农民、合作社和农业中小企业多由非正式和半正式贷款人融资，金融产品以短期为主，冷链投资需要长期贷款，但获取困难 [186][187] - 建议扩大现有农业投资公共项目范围，加强GUATEINVIERTE担保作用，同时加强信贷担保计划的制度建设和治理 [188] - 这些措施可增加私人银行对冷链投资的信心，提供更易获得的信贷选择，提高农业食品部门和农村地区的金融包容性 [191] 5. EXPLORE ENERGY-EFFICIENCY CARBON OFFSET AS INNOVATIVE SOURCES OF FINANCE - 碳抵消信用是减少温室气体排放的市场机制，危地马拉有碳抵消项目经验，参与了森林碳伙伴关系设施的减排支付协议 [195][196] - 建议在气候变化框架法下，开发基于农业合作社和中小企业采用冷链技术和实践实现减排的碳信用项目，需建立强大透明的监测、报告和验证机制 [197] - 实施碳抵消计划可鼓励采用冷链设备和实践，有助于气候缓解和适应，为合作社和中小企业开辟额外收入来源 [200] IV. CONCLUDING REMARKS - 报告分析了危地马拉农业食品部门冷链发展的挑战和机遇，强调了小生产者采用冷链技术的重要性，指出了物流价值链的瓶颈以及政策差距、公共投资不足和部门间协调不够等问题 [203] - 公共部门可通过加强农业企业和创新环境来克服这些障碍，政策建议包括政策制度改革、技术援助、匹配赠款计划和促进农村金融包容等活动 [204] - 与广泛利益相关者积极合作对于推动冷链发展至关重要，包括中小农户、合作社、零售商、服务提供商、金融机构、学术界和研究社区等 [205]