财务数据和关键指标变化 - 一季度报告调整后净收益为9100万美元，合每股0.72美元，较2024年第一季度的1.08亿美元（每股0.86美元）减少1700万美元 [27][28] - 一季度报告调整后资产回报率为68个基点，受短期逆风及另类投资收入短期波动影响；过去十二个月调整后资产回报率为100个基点，较2024年第四季度的106个基点下降6个基点 [29] - 报告调整后股权回报率（不包括累计其他综合收益）为9.7%，较2024年第一季度提高2.3% [29] - 运营费用与再保险前资产管理规模的比率从一年前的63个基点降至本季度的58个基点 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 一季度总销售额为29亿美元，较2024年第一季度下降17%，主要因MYGA销售额降低；剔除MYGA后，总销售额较2024年第一季度增长5% [21] - 指数型年金销售额在第一季度达15亿美元，与2024年第一季度持平；FIA仍是指数型年金销售的最大贡献者，RILEH产品也在获得市场份额 [22] - 指数型万能寿险销售额在第一季度达4300万美元，与2024年第一季度持平 [22] - 养老金风险转移（PRT）业务一季度销售额为3.11亿美元，低于2024年第一季度的5.84亿美元；全年PRT销售额通常更倾向于下半年 [23] - 融资协议业务一季度销售额为5.25亿美元，而2024年第一季度为1.05亿美元 [23] - MYGA业务一季度销售额为5.62亿美元，而2024年第一季度为13亿美元 [23] - 净留存销售额为22亿美元，而2024年第一季度为23亿美元 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至3月31日，再保险前资产管理规模创纪录达674亿美元，留存资产管理规模为545亿美元，较2024年第一季度分别增长169%，主要受新业务流入推动 [21] - 第一季度固定收益收益率为4.53%，较2024年第一季度下降3个基点，较上一季度下降6个基点 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续管理销售和有效业务盈利能力，优化资本回报率，优先将资本分配到回报率最高的业务，如指数型年金和养老金风险转移业务，并相应缩减MYGA业务 [7][21] - 公司致力于实现2023年投资者日设定的目标，通过多元化利差收入和手续费收入来源，包括自有分销业务，推动股权回报率的提升 [9][31] - 公司与黑石集团建立了七年的合作关系，拥有完善的公共和私人资产工具包，投资组合与负债状况匹配良好，资产类型多元化，以提高竞争力并降低信用风险 [10] - 公司在自有分销公司累计投资6.8亿美元，通过2024年的两笔多数股权收购和2023年的两笔少数股权收购获得，预计中期内EBITDA将实现两位数增长 [19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司一季度业绩受整体环境波动的短期逆风影响，但多数影响是暂时的；预计各项不利因素将在2025年得到改善，公司仍致力于实现2023年投资者日设定的目标 [7][9] - 公司的有效业务和投资组合表现良好，符合当前环境预期；有效业务中的固定年金板块年轻且受退保费用保护，投资组合信用质量自2020年以来有所改善，信用相关减值保持低位稳定 [9][12] - 公司认为当前放弃的一些利差是短期现象，不代表业务模式面临长期挑战；公司有能力在不同经济情景下表现出色，并抵御经济衰退 [8][12] 其他重要信息 - 本季度公司对前期财务结果进行了重述，将CLO赎回和债券提前还款收入从重大项目中移除，并更新了A&E管理视图损益表中资金成本和再保险手续费收入的定义；历史报告净收益和调整后净收益未发生变化 [3][4] - 从本季度开始，公司在财报材料中按报告数据呈现财务结果，不再排除重大项目列报A&E、ROA和ROE [4][26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Ryla产品进入第二年，其销售和分销方面的增长机会如何？ - 销售方面，公司销售引擎状况良好，4月MYGA业务已超过整个第一季度；Ryla产品虽进入注册产品市场较晚，但正在持续增加经纪交易商合作，中期有望实现数十亿美元的销售额 [37][38] 问题2：如何区分自有分销业务受行业整体销量下降和自有分销合作伙伴平台投资的影响？ - 两者影响大致平衡，4月自有分销业务已明显反弹；部分影响是公司支持的一项投资，回报迅速，其余是行业活动放缓所致，且这种影响是暂时的 [39][40] 问题3：本季度筹集普通股股权的资金部署计划以及是否会因近期市场波动保留部分资金？ - 公司计划将资金谨慎投入新业务，业务模式稳健，定价纪律严格；第一季度在MYGA业务上保持谨慎，目前已开始部署资金，且部署时的利差优于预期 [43][44] 问题4：资金成本上升至318个基点，较上一季度增加22个基点，多大程度上是市场竞争导致的，第一季度发生了什么，预计后续通过有效业务定价调整是否会改善？ - 公司新业务定价目标和基本利差模式未变，部分原因是退保收入减少，但已有所回升；从产品利润率角度看，最主要影响因素是整体回报，其次是较低的退保率，第三是现金收益率下降 [48][50] 问题5：4月MYGA业务反弹是市场现象还是公司适应环境后加大投入的结果，这种情况是否与过去类似，有何经验教训？ - 难以确切判断是市场现象还是公司自身因素，主要是市场利率波动、利差扩大以及再保险公司对回报有信心等因素共同作用；类似情况可参考新冠疫情期间，公司通过重新定价有效业务，在一年内恢复了原有的利差目标，证明业务模式具有韧性 [57][64] 问题6：自有分销公司的投资性质是什么，是一次性的还是会有后续影响，该公司是否会恢复分红？ - 这是一次机会性投资，一家独立营销组织（IMO）收购了与其有合作关系的小型IMO的股份，回报迅速且有吸引力；这并非经常性投资，公司预计该公司将恢复分红 [65][67] 问题7：市场波动对风险资本比率（RBC）对股票市场波动的敏感性有何影响？ - 公司在RBC管理方面没有变化，仍期望并目标在年底将RBC维持在400%以上 [70] 问题8：能否细分另类投资组合（包括直接贷款和非直接贷款证券化）在本季度的表现，以及对未来的展望，在当前环境下，退保活动是否会回升，对资金成本有何影响？ - 直接贷款组合表现接近预期，LP组合表现较低，整笔贷款表现居中；预计第二季度退保活动与第一季度相似，基于4月的结果；公司仍有部分在低利率时期签订的保单可能被替换，退保情况难以预测，但长期来看可能使负债更稳定 [75][78]

纪要涉及的公司 Apollo Global Management（阿波罗全球管理公司）、Athene（雅典娜公司）、State Street（道富银行）、Lord Abbott 纪要提到的核心观点和论据 1. **宏观环境与信贷市场** - 核心观点：宏观市场自3月以来有所稳定，信贷市场无明显压力，业务机会丰富 [5][6] - 论据：多数资产类别利差从一季度的历史高位回调约一半，评级机构近一两周仅下调约20家受关税影响公司评级；业务管道丰富，涵盖股权业务到投资级信贷等多个领域 2. **退休服务业务** - 核心观点：长期战略不变，当前面临利差收窄和利率过渡的逆风，但为过渡性问题 [11][12] - 论据：去年10月给出未来五年10%增长指引，战略是为投资者实现15%的股权回报率；当前处于利差极窄和利率过渡时期，利率正常化影响收益，利差收窄导致资产提前还款情况超预期 3. **Athene业务流入** - 核心观点：今年业务流入有望略超去年，但取决于市场情况 [16][17] - 论据：一季度完成250亿美元业务，4月完成100亿美元业务；长期指引是未来五年平均每年850亿美元，目前前四个月进度较快，但仍预计今年略超700亿美元 4. **竞争压力** - 核心观点：竞争压力会随资产利差变化而缓解，公司具有成本和业务发起优势 [20][21] - 论据：过去曾经历类似竞争，预计此次也会过去；公司成本结构为20个基点，是行业最低之一，且有强大的业务发起能力，对手在当前定价下若无成本和发起优势，实现中高个位数的股权回报率不可持续 5. **业务发起能力** - 核心观点：业务发起需求强劲，有望至少达到去年水平 [22][23] - 论据：去年发起2200亿美元业务，一季度发起550亿美元，业务多元化；虽有部分业务因关税不确定性推迟，但新的融资机会填补了管道 6. **高等级企业解决方案** - 核心观点：业务管道充足，与银行竞争中各有优势，市场融资需求大 [26][27] - 论据：当前管道为历史最满，主要是投资级企业融资；客户选择公司是因为公司能满足特定结构需求和提供融资见解；银行在某些方面因放松监管更具竞争力，但市场对融资的需求量巨大，银行无法满足 7. **固定收益替代业务** - 核心观点：处于起步阶段，未来有望从投资级信贷向混合股权和股权业务发展 [29][30] - 论据：一些更成熟的机构已开始意识到私人投资级固定收益的价值，在第三方保险账户和部分有限合伙人中已开始出现相关业务，但整体仍处于早期 8. **固定收益交易能力** - 核心观点：建立交易机制可提高私人信贷资产的可接受性，目前处于起步阶段 [33][34] - 论据：为使私人信贷成为更受机构接受的资产类别，需要有交易机制；公司已与约60个交易对手交易了20亿美元信贷，与道富银行合作提供每日定价 9. **资产管理业务** - 核心观点：部署环境良好，各业务领域均有机会，ACS费用表现良好，未来可见度较高 [38][44] - 论据：部署与业务发起相关，涵盖从私募股权到投资级信贷等多个领域；一季度ACS费用完成100笔交易，贡献1.5亿美元，与过去12个月平均水平相当；对未来几个季度的业务机会有较好的可见度，且开始出现重复业务 10. **私募股权业务** - 核心观点：传统私募股权业务增长有限，但为其他业务提供人才和投资经验，相邻业务有望增长 [40][42] - 论据：私募股权旗舰战略增长机会不如其他业务，但私募股权团队为公司培养了大量人才，这些人才将投资经验应用到相邻业务，推动了二级业务、基础设施业务和气候业务的增长 11. **财富业务** - 核心观点：处于早期增长阶段，产品套件较完善，合作模式多样 [49][52] - 论据：业务范围不断扩大，公司在该领域投入大量运营资金和人力；产品涵盖股权、混合和信贷三个策略，每个策略至少有三种产品；与道富银行和Lord Abbott有合作，提供ETF、间隔基金和目标日期基金等产品 12. **长期目标** - 核心观点：长期增长目标不变，对业务增长有信心 [67][68] - 论据：公司明确20%的FRE增长和10%的SRE增长目标；受益于工业复兴、公私融合、全球财富和终身收入规划四个主要增长动力，这些动力未受当前环境影响 其他重要但是可能被忽略的内容 1. Athene目前持有约200亿美元现金和流动资产等待投资部署，反映了4月和一季度的业务情况 [14] 2. 公司与道富银行合作，为其提供的资产每日定价三次，以满足投资者的流动性权利 [35] 3. 新市场部门旨在将公司过去几年的一些创新业务正式化，聚焦于401(k)、传统资产管理公司、税收优惠产品等新的资本筹集渠道，对公司长期增长重要 [62][65]